INFORME DIARIO - 15 de Abril de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "“Sabemos más de los agujeros negros que del Brexit. Macro mejor y resultados americanos bien."".

:: Los riesgos son a la baja: comercio, Brexit y macro europea.-
La ausencia de malas noticias en las negociaciones comerciales chino-americanas se interpreta casi positivamente. Defendemos que las negociaciones seguirán abiertas hasta Nov. 2020 (elecciones americanas), aunque con periódicos avances parciales positivos que seguirán dando soporte al mercado. Mnuchin (Tesoro americano) ha dicho este fin de semana que el acuerdo está muy cerca y parece que la parte americana está dispuesta a presionar menos sobre las subvenciones chinas a determinados sectores. Por eso la “noche asiática” ha sido buena (CSI-300 +1,2%; Nikkei +1,5%...). El Brexit acaba de desplazarse hasta el 31 de octubre, lo que equivale a quedar liberados de esa incertidumbre durante todo el verano… y puede que de forma indefinida si terminan celebrándose elecciones
anticipadas y eso abre el camino a un segundo referéndum. Esta posposición del asunto es precisamente el desenlace por el cual hemos venido apostando desde hace meses. No se puede pedir más para dar apoyo a las bolsas a corto plazo. Y, finalmente, se extiende la percepción de que la macro global se estabiliza (lo hemos comprobado con los últimos datos de empleo americano) y que la europea no se deteriora más o incluso mejora algo (últimos ZEW e IFO alemanes, p.ej.). Esta combinación benigna de acontecimientos permite que las bolsas aguanten mejor de lo esperado justo cuando pensamos que deberían empezar a perder tracción a medida que nos acercamos a mayo. 
:: Esta semana será más corta, pero la macro puede ayudar mucho.-
Europa estará cerrada viernes 19 y lunes 22, mientras que Estados Unidos sólo el viernes. Así que la semana será corta y con menos volumen. Por eso los movimientos de las bolsas serán algo más bruscos de lo habitual, cualquiera que sea el sentido que tomen. Eso supone algo más de riesgo, pero creemos que el desenlace será positivo porque el tono de las negociaciones comerciales es bueno y la macro ayudará: tanto los indicadores americanos como los europeos proporcionarán mensajes positivos. Mañana el ZEW alemán podría entrar en positivo (+0,5 esperado vs -3,6 actual) por primera vez desde marzo 2018 y la Producción Industrial americana acelerar su actual modesta expansión (+0,3% esperado desde +0,1%). Eso aportaría un buen respiro porque con menos volumen de lo normal las bolsas reaccionarían también con más energía de lo normal. Y los indicadores que se publicarán el jueves también ofrecen un aspecto esperanzador: rebote de los PMIs europeos (Manufacturero 48,7 vs 48,5; Compuesto 51,8 vs 51,6), que sería determinante para que creer que el ciclo europeo ya no se deteriorará más, y en Estados Unidos unas Ventas Por Menor (+0,8% vs -0,2%) y un Indicador Adelantado (+0,4% vs +0,2%) directa y sencillamente buenos. Si las negociaciones comerciales siguen aportando un enfoque constructivo y la macro sale como se espera, la semana podría ser tan breve como buena. 
:: Sin buenos resultados americanos no habría nada que hacer.-
Este asunto lo condiciona todo. Los resultados americanos del 1T ganan intensidad ya desde hoy lunes (Citi y Goldman; mañana BoA y Netflix…) y si no salieran buenos de nada servirían el resto de factores. Pero las primeras cifras, publicadas a finales de la semana pasada, batieron cómodamente expectativas y no hay nada que invite a pensar que debiera dejar de ser así. 
En resumen, con los buenos antecedentes del viernes pasado, el buen tono de las negociaciones comerciales y las buenas perspectivas tanto sobre la macro como con respecto a los resultados empresariales americanos, sería extraño que la semana fuera bajista. Incluso a pesar de tratarse de una semana especialmente corta y con menos negociación. En estas circunstancias reducir exposición implica asumir un riesgo superior a bajar exposición, a pesar de los niveles alcanzados. 
Bonos: "Soportados por la Fed & BCE"El mensaje dovish o suave de los principales bancos centrales (Fed & BCE) mantiene la rentabilidad (TIR) de los bonos en niveles históricamente bajos. En EE.UU, el tramo corto de la curva descuenta una política monetaria acomodaticia y el tramo largo unas perspesctivas de Inflación estables. En este entorno, el tramo corto de la curva y los tramos más largos (30 A) ganan atractivo. En la UEM, la TIR de los bonos core continúa en negativo hasta el tramo 7A y las primas de riesgo periféricas (salvo Italia) tienden a relajarse. Esta semana la atención se centrará en el IPC (miércoles) y los PMIs de la UEM (jueves) así como en las Ventas Minoristas y el Indicador Adelantado de EE.UU (viernes). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,04%/0,06%.
Divisas: ”Pendientes de la macro en la UEM"EuroDólar (€/$).- El Euro recuperaba ligeramente posiciones frente al dólar tras la prórroga del Brexit (hasta el 31 de octubre) y la reunión del BCE que se saldó sin grandes novedades. En el lado europeo, a pesar de ser una semana semi-festiva en los mercados, hay datos relevantes de sentimiento económico (como el ZEW o PMIs) que deberían dar muestras de estabilidad. Esto contribuiría a mantener el Euro en el entorno del recuperado 1,13$/€. Rango estimado (semana): 1,1250/1,1370.
Euroyen(€/JPY): Un mejor tono en mercado y el rebote estimado para la macro europea esta semana (ZEW y PMI Manufacturero) deberían prolongar la depreciación vista en el yen al final de la semana pasada. Ignorando así el repunte del IPC de marzo en Japón (+0,5% est. vs. +0,2% ant.), que deriva del aumento del precio del crudo. La tasa subyacente permanecerá en +0,4%.  Rango estimado (semana): 125,4/127,3.
Eurolibra(€/GBP): el acuerdo de prórroga hasta el 31 de octubre alcanzado por la Unión Europea y Reino Unido tuvo un reducido impacto en el cruce de divisas, sencillamente porque el mercado es algo que ya había descontado. De cara a la próxima semana se publicarán varias referencias. En Europa destacarán el ZEW alemán y PMI Manufacturero, cifras que podrían anticipar que lo peor en la macro europea ya ha sucedido y el euro podría recuperar algo de fuerza. Rango estimado (semana): 0,858/0,869.
Eurosuizo(€/CHF): la semana pasada el suizo se debilitó, lo que es razonable en un entorno de mercado más benigno y en el que las incertidumbres pierden intensidad. De cara a los próximos días la tendencia de pérdida de impulso del suizo debería mantenerse en un contexto de menor volatilidad. Rango estimado (semana): 112,7/113,9.


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1. Entorno económico

REINO UNIDO.- Precios de Vivienda (abril) según Rightmove en recuperación: a/a -0,1% vs -0,8% marzo; m/m +1,1% vs +0,4% anterior. OPINIÓN: Se observa una brusca recuperación, sobre todo perceptible en la tasa intermensual (m/m). Su rebote es el más intenso desde marzo 2018 (+1,5%). Probablemente favorecido por la extensión del Brexit y la percepción de que podría revertirse si hubiera un segundo referéndum.

EE.UU./FED.- Powell (Gobernador de la Fed) ha dicho este fin de semana que la Fed no cederá a las presiones políticas. En alusión a este comentario, Trump dijo ayer que si no hubiera sido por ella la bolsa estaría entre 5.000 y 10.000 puntos más arriba (se deduce que se refiere al DJI-30, que está en aprox. 26.400 puntos porque el S&P500 está en aprox. 2.900…). Con respecto a este debate, Draghi (BCE) ha dicho este fin de semana en las reuniones anuales del FMI que está “ciertamente preocupado por la independencia de los bancos centrales” y especialmente “en la jurisdicción más importante del mundo”. OPINIÓN: El debate por la injerencia de la política en las decisiones de los bancos centrales está abierto, con especial virulencia en Estados Unidos desde diciembre 2018, y puede erosionar seriamente el prestigio de la Fed, en particular.

EE.UU.- El Indicador de Confianza de la Universidad de Michigan sorprendió negativamente el viernes (dato preliminar de abril) al descender hasta 96,9 puntos vs 98,2 esperado vs 98,4 anterior). El recorte se explica por el deterioro de Expectativas para los próximos meses (85,8 puntos vs 88,8 anterior) ya que la componente que mide la Situación Actual mejora hasta 114,2 puntos (vs 113,3 anterior).

ESPAÑA.- El viernes se confirmaron los registros preliminares del IPC de marzo: +1,3% Tasa General vs +1,1% anterior y Subyacente +0,7% (sin cambios). Link a nuestra nota.

INDIA.- Batería de datos macro con sesgo flojo publicados el viernes. (i) La Inflación repunta en marzo hasta +2,86% (vs +2,80% esperado vs +2,57% anterior). El aumento se explica por los precios de la energía (+2,42% vs +1,24% anterior) ya que las principales partidas del índice muestran signos de desaceleración como la Ropa & Calzado (+2,59% vs +2,73% anterior) o la Vivienda (+4,93% vs +5,10% anterior). A pesar del repunte, la Tasa de Inflación se mantiene alejada del objetivo del RBI (~4,0%) y permite que la política monetaria se relaje. Cabe recordar que el RBI recortó el pasado 4/04/2019 el tipo de interés de referencia (Repo) en -25 pb hasta +6,0%, (ii) La Producción Industrial sorprende negativamente al aumentar apenas +0,1% en febrero vs +2,0% esperado vs +1,4% anterior (revisado desde +1,7%). La contracción del sector manufacturero (-0,1% vs +0,8% anterior) y la desaceleración de la minería (+0,2% vs +0,5% anterior) explican el parón de la actividad industrial. (iii) El Crédito al Sector Privado (a 29 marzo) desacelera hasta +13,2% vs +14,5% anterior.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.


26 abril: S&P revisa el rating de Italia.

28 abril: Elecciones generales en España.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

22 mayo: Nueva fecha posible para el Brexit (en caso de aprobación del acuerdo por el Parlamento Británico)

24 mayo: Revisiones de ratings de Moody’s sobre España y de Fitch sobre Portugal.

23/26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

21 junio: Fitch revisa su rating sobre España.

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

31 octubre: ¿Brexit?

3.- Bolsa europea 


OHL (Vender; Cierre: 0,9518€; Var Día: -10,3%): OHL negocia vender su 50% en el complejo Canalejas. La constructora OHL estaría negociando con un fondo internacional vender su 50% en el complejo Canalejas por 200M€ para lograr liquidez. Con esta operación, la compañía buscaría liquidez para acelerar su nueva hoja de ruta con la que pretende acometer nuevos proyectos, y recuperar la senda de crecimiento. OPINIÓN: La operación de venta de Canalejas se enmarca dentro del objetivo de la compañía de lograr EBITDA positivo en 2019 tras haber presentado en 2018 las mayores pérdidas de su historia (BNA -1.530M€). A pesar de que la cotización de OHL ha recuperado desde los mínimos que marcó el pasado noviembre, aún acumula un retroceso superior al 85% en los últimos 12 meses. Reiteramos nuestra visión conservadora en el valor dado que consideramos que los fundamentales de la compañía no presentan aún la suficiente solidez.

DAIMLER (Neutral; Cierre: 56,7€; Var. Día: +2,2%): Investigada por presunto falseamiento del nivel de emisiones.- Las autoridades alemanas estudian el posible empleo de un mecanismo para falsear el nivel de emisiones en vehículos de su marca Mercedes. De confirmarse, sería el segundo caso de manipulación. El año pasado tuvo que retirar 774.000 vehículos, también de su marca Mercedes, que empleaban un software ilegal para falsear las lecturas de emisiones en motores diésel. OPINIÓN: Noticias negativas para el valor por las posibles multas y costes de retirar vehículos, además de por el daño reputacional. Las consecuencias delDieselgate siguen afectando al sector auto más de tres años después de destaparse. Las autoridades aumentan el escrutinio sobre los motores diésel. Ante ello, los fabricantes continúan invirtiendo en el llamado CASE (conectividad, autonomía, autoconducción y electrificación).

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Financieras +1,9%; Materiales +1,3%; Industriales +1,3%

Los peores: Salud -1,0%; Energía +0,2%; Consumo Básico +0,3%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) ANADARKO (61,8$; +32%) / CHEVRON (119,8$; -4,9%).- Chevron anuncia su intención de compra de Anadarko por 33.000M$. Pagará por cada acción de Anadarko 65$, lo que supone una prima de +39%, y la operación será financiada 75% en acciones y 25% en efectivo. Chevron emitirá 200M/acciones y pagará en total 8.000M$ en efectivo. Además asume 15.000M$ en deuda neta, lo que implica valorar Anadarko en 50.000M$. OPINIÓN.- A corto plazo y de acuerdo a números preliminares, la operación es NEGATIVA para Chevron y POSITIVA para Anadarko por varios motivos: (i) Dilutiva para los accionistas. Considerando el incremento en coste de la deuda y las sinergias obtenidas, 800M$, (asumiendo el 80% de lo anunciado), el BPA post operación se situará aproximadamente en 2019 en 6,8$/Acc. vs 7,1$/acc. de Chevron tomado aisladamente. (ii)Chevron no tiene un problema de endeudamiento, pero el ratio DFN/Ebitda ascenderá a 1x desde 0,6x. (iii) Impacto negativo en términos de ROE. El ROE estimado para Chevron 2019 aisladamente asciende a 8,5%, nivel que compara con 7,9% post operación. Todos estos factores lastrarán al valor en el corto plazo. Sin embargo a largo plazo sí podría ser una operación interesante si tenemos en cuenta que le va a permtir expandir su negocio de petróleo de esquisto en Texas y Nuevo México y de gas natural licuado. Además Chevron anuncia que venderá activos por 15.000M$/20.000M$ en el periodo 2020/2022, operación que realizará para reducir endeudamiento y recomprar acciones. Esta operación no ha sido confirmada ni aprobada por los organismos pertinentes y otorgamos una elevada probabilidad a que pueda ser lanzada una OPA por Anadarko. De hecho, según aparece en prensa, Occidental habría lanzado una oferta por 70$/Acc. lo que implicaría una prima de +42%. Finalmente, la operación implica que Chevron acepte un PER por Anadarko de 31,9x, nivel elevado y que, por tener una refencia nacional y aunque sea algo absolutamente diferente, compara con 12,3x de Repsol. Con esta Compra Chevron intenta posicionarse como una de las grandes petroleras mundiales. De hecho expone que la producción conjunta de Anadarko y Chevron habría alcanzado los 3.596M/barr. el año pasado, nivel que compara con 3.666M/barr. de Shell y 3.833M/barr. de Exxon. (ii) WALT DISNEY (25,7$; +3,0%) rebotó porque se espera que la recaudación en taquilla de “Capitan Marvel” alcance los 1.065M$. Aumentaron también con fuerza algunas compañías energéticas después de que el CEO de (iii) PIONEER NATURAL RESOURCES (25,7$; +3,0%) expusiera que EE.UU. producirá 17M/barr.día lo que supone una quinta parte del consumo mundial anual. Es una estimación ligeramente superior a la proporcionada por US. Energy Information Administration, la cual alcanza los 14M/barr.día en 2027. Estas declaraciones impulsaron a otras compañías del sector como (iv) CONCHO RESOURCES (25,7$; +3,0%) o (v) DEVON ENERGY (25,7$; +3,0%). También rebotaron compañías del sector Financiero, una vez comenzada la temporada de resultados. Fue el caso de (vi) JP Morgan (111,2$; +4,7%): Los resultados del 1T 19 baten ampliamente las expectativas gracias albuen comportamiento del negocio típico (+5,0% en crédito ex - CIB), la gestión de costes (ratio de eficiencia ~55,0% vs 59,0% en 4T 18) y una caída en ingresos por trading inferior a la esperada. La ratio de capital CETI se mantiene estable en 12,0% (vs 12,0% en 4T 18) y la rentabilidad ROTCE mejora hasta el 19,0% (vs 14,0% en 4T18 vs 19,0% en 1T 18). Los Ingresos totales mejoran hasta 29.851 M$ (+4,6%; +11,4% t/t) y superan las expectativas (28.360 M$ e), el volumen de provisiones se mantiene estable (1.495 M$ vs 1.548 M$ en 4T 18) y el BNA mejora hasta 9.179 M$ (+5,4%;+29,9% t/t), equivalente a un BPA ~2,65$/acc (vs 2,35$/acc esperado). El guidance del equipo gestor para 2019 apunta a un crecimiento superior a +4,0% en Margen de Intereses (> 58.000 M$ vs 55.700 M$ en 2018), con costes de explotación < 66.000 M$ (vs 63.400 M$ en 2018) y un volumen de provisiones < 5.500 M$ (vs 4.900 M$ en 2018). Link a los resultados.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) MONSTER BEVERAGE (235,4$; -4,3%) por el temor a que sus ventas se vean afectadas por el lanzamiento de bebidas energéticas por parte de Amazon. (ii) OCCIDENTAL PETROLEUM (235,4$; -4,3%) tras realizar una contraoferta por Anadarko. Ofreció 70$/acc., nivel que compara con 65$/acc. ofertada por Chevron y una prima en torno a +42%. (iii) WELLS FARGO (235,4$; -4,3%) tras presentar unos resultados que decepcionaron. La gestión de costes compensa la debilidad de ingresos y el BNA crece a doble dígito (+14,0%) – el mejor 1T 19 en cinco años -. Los ingresos alcanzan 21.600 M$ (-1,4%; +2,8% t/t) y superan las expectativas (21.000 M$ esperado), la ratio de eficiencia mejora hasta ~64,4% (vs 68,6% en 1T 18) y el coste el riesgo se mantiene estable en 30 pb (vs 30 pb en 4T 18 vs 32 pb en 1T 18). El BNA alcanza 5.860 M$ (+14,0%; -3,3% t/t), equivalente a 1,20$/acc (1,09$/acc esperado). La rentabilidad RoTCE alcanza ~15,2% (vs 15,4% en 4T 18 vs 12,6% en 1T 18) y el equipo gestor confirma elguidance de costes para 2019 en 52.000/53.000 M$. Link a los resultados.

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): JP Morgan (2,59$ vs 2,35$); PNC FINANCIAL (2,69$ vs 2,61$); FIRST REPUBLIC (1,26$ vs 1,226$) y Wells Fargo (1,01$ vs 1,09$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Goldman Sachs (13:30h; 4,698$) y Citigroup (14:00h; 1,798$).

RESULTADOS 1T’19 del S&P 500: Hoy la campaña gana inercia con las cifras de los primeros grandes bancos. Para el conjunto del S&P500 en el 1T19 la variación media del BPA esperada es del -3,40% (antes de la publicación de la primera compañía). En el trimestre pasado el incremento fue del +14,55%. El saldo para años completos esperado asciende a +4,8% 2019e, +11,2% 2020e y +9,7% 2022e.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

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