INFORME DIARIO - 12 de Abril de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Prórroga para el Brexit y cifras de Precios” 
La prórroga hasta el 31 de octubre para el Brexit no sorprendió a nadie. Es lo más razonable y por eso habíamos apostado por un desenlace de este tipo: más tiempo para cerrar un acuerdo y fijar las condiciones de la ruptura (si finalmente se produce…). Esto permitió el rebote de compañías expuestas a R.Unido, como IAG, AENA, Sabadell o Santander.

Por otra parte, se publicaron datos de precios. En Alemania la Inflación se situó en +1,3%, mientras que en EE.UU. los Precios de Producción aumentaron hasta +2,2%. Aunque el encarecimiento del petróleo termine reflejándose en la inflación, el contundente reefoque “dovish” o suave de los bancos centrales tranquiliza al mercado. Con todo esto las bolsas optaron por los rebotes y las emisiones de bonos en Italia y España fueron bien acogidas.

Fuente: Bankinter 

Hoy: "China bien. Si los bancos americanos baten, rebote".

La excelente Balanza Comercial china de las 8:30h y los primeros resultados empresariales americanos 1T 2019 (JP Morgan y Wells Fargo) que se publicarán a mediodía decidirán la dirección de una sesión que ha sido floja en Asia y que viene con un tono mixto tras haber rebotado algo ayer Europa y aplanado Wall Street. Las cifras chinas condicionan ligeramente a mejor la sesión y si los 2 bancos americanos batiesen expectativas a mediodía eso permitiría otro rebote suave en bolsas para cerrar la semana. 4 de las 5 compañías americanas que han publicado hasta ahora efectivamente han batido expectativas, lo cual es un antecedente esperanzador. Por eso pensamos que cerraremos esta semana con otro ligero rebote.

Y eso a pesar de que la Producción Industrial europea de las 11h no ayudará en absoluto porque se espera permanezca en negativo (-0,9% a/a vs -1,1% anterior). A las 16h saldrá un Índice de Confianza de la Universidad de Michigan que no mejorará (98,2 esperado vs 98,4 actual), pero no hará daño porque consolidará en niveles realmente buenos desde una perspectiva histórica (la media desde el año 2000 es 86,1). No empujará las bolsas, pero tampoco las perjudicará.

En definitiva, la dirección de la sesión de hoy no es clara, pero parece más probable que tenga lugar otro ligero rebote gracias al excelente Superávit Comercial chino y si los bancos americanos que publican baten expectativas. Esperemos que así sea.

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1. Entorno económico

CHINA (08:30h).- Superávit Comercial (marzo) muy superior a expectativas: 32.640M$ vs 5.700M$ esperados, con Exportaciones +14,2% (a/a) vs +6,5% esperado vs -20,8% feb. e Importaciones -7,6% vs +0,2% esperado vs -5,2% feb. OPINIÓN: Esta referencia es especialmente relevante porque las exportaciones chinas sorprenden positivamente en plenas negociaciones comerciales. Al ser un buen dato no será bien recibido en el lado americano, lo que juega a más favor de seguir negociando que de tratar de cerrar un acuerdo. Cualquier dato comercial chino bueno estimula a la parte americana a presionar más. Ayer mismo, tras las conversiones entre el Secretario del Tesoro americano (Mnuchin) y el Vice Primer Ministro chino (Liu He), se acordó crear oficinas de supervisión para hacer un seguimiento de las relaciones comerciales. Nuestra opinión es que se irán firmando acuedos parciales que permitan en evance en determinadas áreas concretas pero no un acuerdo en su totalidad. No al menos en el corto plazo. Las negociaciones comerciales permanecerán abiertas al menos hasta noviembre 2020, fecha en la que se celebran elecciones en EE.UU. y el Gobierno actual optará por mantener vivo este asunto porque podría favorecerle de cara a una próxima reelección. Entre los principales puntos de desencuentro continúa siendo la propiedad intelectual americana, no transferencia encubierta de tecnología, fin de los subsidios en el sector industrial o el mayor apertura del mercado chino a las compañías americanas

EE.UU./FED.- R.Clarida (Vicegobernador de la Fed) dio ayer un discurso sobre Perspectivas Económicas y Política Monetaria cuyos puntos clave más relevantes son: (i) El riesgo de recesión no es elevado. (ii) La Política Monetaria de la Fed es adecuada. (iii) La subida de tipos de diciembre no fue ningún error (+25 p.b., hasta 2,25%/2,50%). (iv) La Fed será paciente con las subidas de tipos. (v) Es improbable que las subidas de aranceles aplicada por Estados Unidos a China haya tenido algún impacto sobre el crecimiento. (vi) Es preciso vigilar de cerca la posible inversión de la curva de tipos americana (ahora: B2A 2,354% vs B10A 2,495%). OPINIÓN: Impacto neutral sobre el mercado porque no dice nada nuevo sobre tipos, ni sobre la actitud de la Fed. El contenido positivo que aporta se refiere a la confianza sobre el ciclo económico americano y la nula influencia de los aranceles aplicados a China. No comenta su opinión sobre el significado de la inversión de la curva americana, si se produjera, siendo este un asunto que sí preocupa al mercado. Link directo al discurso.

EE.UU.- (i) Las Peticiones Semanales de desempleo se situaron en 196K vs 204K de la semana anterior y 210K esperado. Este dato fue positivo y, como referencia, es el valor más bajo desde finales de los años sesenta. El Paro de Larga Duración se redujo hasta 1.713K vs 1.726K de la semana anterior y 1.735K esperado. Este dato es el mejor desde comienzos de año y continúa la senda positiva, reduciéndose de forma progresiva. (ii) Los Precios de Producción se situaron en +2,2% en marzo vs +1,9% del mes anterior y estimado. En términos intermensuales aumentaron +0,6% vs +0,1% en el mes anterior y +0,3% esperado. Este aumento se debe a la subida de precios de la energía. Los Precios de Producción Subyacentes (excluyendo elementos más volátiles) subieron, aunque menos que en el registro previo. En términos interanuales +2,4%, igual que estimado y +2,5% del mes anterior. En términos intermensuales +0,3% vs +0,1% del mes anterior y +0,2% esperado.

ESPAÑA.- El Tesoro emitió 3.944M€ en dos referencias a 5A y 15A. En la referencia a 5A emitió 2.695M€ a 0,171%, nivel que compara con +0,164% de la subasta previa y 0,21% del secundario del día anterior. El nivel de demanda fue inferior a la subasta anterior: 2,24x vs 2,44x. En la referencia a 15A emitió 1.249M€ a 1,639%, nivel que compara con +1,776% de la subasta previa y +1,66% del secundario del día anterior. El nivel de demanda también fue algo inferior a la subasta anterior: 1,32x vs 1,45x.

ITALIA.- (i) El Tesoro emitió 7.750M€ en tres referencias a 3A, 7A y 15A. En la referencia a 3A emitió 2.500M€ a 1,08%, nivel que compara con 1,06% de la subasta previa. El nivel de demanda fue ligeramente superior a la subasta anterior: 1,62x vs 1,49x. En la referencia a 7A emitió 3.750M€ a 2,05%, nivel igual a la subasta previa. El nivel de demanda fue inferior a la subasta anterior: 1,36x vs 1,40x. En la referencia a 15A emitió 1.500M€ a 3,00%, nivel que compara con +3,66% de la subasta previa. El nivel de demanda también fue algo inferior a la subasta anterior: 1,37x vs 1,41x. En definitiva, el Tesoro Italiano ha colocado con éxito los tres tramos de deuda. No obstante, los niveles de demanda han sido algo inferiores a referencias previas, en los tramos de 7 y 15 años. En términos de rentabilidad, la referencia a 3A ha sido ligeramente superior que la subasta anterior, mientras que la referencia 7A se mantuvo constante y la 15A se redujo considerablemente. (ii) Moscovici (CE) expuso ayer que Italia debe respetar los compromisos con la Unión Europea, especialmente los referentes al Déficit Fiscal, que debería limitarse a -2,04% en 2019. Estas declaraciones se producen pocos días después de que el Tesoro italiano haya reducido su estimación de PIB 2019 hasta +0,1% desde +1,0% estimado anterior, lo que indirectamente elevaría el Déficit Fiscal hasta -2,5%.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos. 

26 abril: S&P revisa el rating de Italia.

28 abril: Elecciones generales en España.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

22 mayo: Nueva fecha posible para el Brexit (en caso de aprobación del acuerdo por el Parlamento Británico)

24 mayo: Revisiones de ratings de Moody’s sobre España y de Fitch sobre Portugal.

23/26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

21 junio: Fitch revisa su rating sobre España.

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

Finales octubre: Decisión Brexit

3.- Bolsa europea 


BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 4,47€; Pr.Obj. 5,70€): Lanza una oferta por el 25,0% de su filial en México (Santander México) que aún no controla. La operación está prevista para 2S 19, una vez obtenidas las autorizaciones regulatorias. SAN ofrece una prima del 14,0% a los accionistas minoritarios sobre el precio de cierre de ayer (22,0% sobre el precio medio del último mes) y el pago se realizará en acciones del grupo SAN. SAN ampliará capital por hasta 572 M€, equivalente al 3,5% del capital del grupo. La ecuación de canje se establece en 0,337 acciones nuevas de SAN por cada acción de Santander México (0,337 N x 1 A) y 1,685 American Depositary Shares (ADS) por cada ADS de Santander México. Link al comunicado. OPINIÓN: Pensamos que la ampliación de capital sólo irá dirigida a inversores institucionales y que descuento sobre la cotización actual de SAN será limitado (¿3,0/5,0%?). Se estima que la operación tenga un impacto neutral en BPA (Beneficio por Acción) y ligeramente positivo en capital (CET1). La operación tiene sentido financiero porque la rentabilidad estimada (ROI ~14,5%) es elevada y superior al RoTE Ordinario del grupo (actualmente en 12,0%). La apuesta por México, encaja además con la estrategia del banco para el período 2019/2021. Cabe recordar que SAN apuesta por ganar tamaño y rentabilidad en economías emergentes, especialmente en Latinoamérica. Valoramos positivamente la operación y reiteramos nuestra recomendación de Comprar.

ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 43,1€; Cierre: 40,52€; Var. Día:+2,69%): ACS estudia la salida a bolsa su negocio de renovables por 2.000M€.- La compañía estudia sacar a bolsa su cartera de activos renovables, que gestiona a través de Cobra (filial de servicios industriales), tratando de repetir el éxito de la colocación de Saeta Yield en 2015 que fue posteriormente vendida en 2018. La valoración inicial del negocio podría estar en torno a 2.000M€. En la actualidad Cobra gestiona activos en operación o construcción que suman cerca de 2.000 MW y tiene inversión comprometida por 1.600M€. La compañía fue la mayor beneficiada de la subasta realizada por el Gobierno en España en 2017 adjudicándose 1.550 MW de los 5.000MW que se licitaban. OPINIÓN: Noticia positiva para ACS que podría servir para poner en valor un negocio como el de renovables que cotiza a múltiplos claramente más altos (PER 30x vs el actual PER 12,5x de ACS) debido a su perfil de crecimiento y al enorme apetito inversor que existe en la actualidad por este tipo de activos. Recordemos que la venta por 995M€ de Saeta Yield (1.000MW) supuso para la compañía unas plusvalías de en torno a 200M€ en tres años.

ACERINOX (Neutral P. Obj: 10,40€ Cierre: 9,2780€ Var.:+0,26%) Acuerdos de la JGA relativos a remuneración al accionista: (i) por el lado de dividendos, se aprobó la distribución 0,30 €/acc. con cargo a reservas el próximo 5 de junio y 0,20 €/acc. de devolución de prima de emisión, el próximo 5 de julio; y (ii) por otro lado, se aprobó la amortización de 5,5 M de acciones en autocartera, adquiridas dentro del Primer Programa de Recompra de acciones (2% del capital). Esta reducción se realizará dentro del plazo de un mes desde la adopción del acuerdo y como consecuencia el capital queda representado por 270,5 M de acciones ordinarias. OPINIÓN: Estas medidas de mejora en la remuneración ya fueron anunciadas a finales de diciembre. En los resultados de cierre del ejercicio, a pesar del deterioro del mercado en el último trimestre, Acerinox contaba con una buena posición financiera (con una deuda financiera neta 1,15x o 1,5x, incluyendofactoring) lo que le ha permitido adoptar estas mejoras en la retribución al accionista en un momento de elevada volatilidad en el sector.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Industriales +0,8%; Sector Financiero +0,5%; Utilities +0,6%

Los peores: Salud -1,2%; Inmobiliario -0,1%; Tecnología -0,1%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) FASTENAL (68,5$; +5,1%) impulsado por unas cifras empresariales mejores a lo estimado (BPA 0,68$ vs. 0,67$ estimado). Durante el 1T sus ingresos se vieron impulsados no sólo por una mayor demanda, sino también por un aumento de precios. (ii) KROGER (25,7$; +3,0%) tras anunciar la adquisición de un terreno para la construcción de un nuevo centro de distribución. (iii) UNITED RENTALS (124,7$; +2,9%) ante la expectativa de que la Compañía pause su estrategia de crecimiento inorgánico para centrarse en la integración de los diferentes negocios adquiridos en los últimos dos años y en la reducción de su nivel de endeudamiento.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: valores relacionados con el sector salud. La administración americana sigue centrada en clarificar el esquema de precios de los medicamentos con el fin de abaratar el coste para los pacientes. Entre las compañías más afectadas destacaron (i)UNITEDHEALTH GROUP (235,4$; -4,3%) y (ii) ANTHEM (276,3$; -4,1%). (iii) DIAMONDBACK ENERGY (99,9$; -3,8%) ayer un bróker publicó un informe favorable sobre el valor pero el mercado parecía centrarse en los comentarios sobre una gestión poco eficiente de los flujos de caja generados por la Compañía. Tampoco ayudó el retroceso del precio del crudo, el WTI (referencia en EE.UU.) caía -1,0% hasta 63,58$.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Fastenal (0,68$ vs 0,67$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): JP Morgan (12:45h; 2,353$) y Wells Fargo (14:00h; 1,092$).

RESULTADOS 1T’19 del S&P 500: Hoy la campaña gana inercia con las cifras de los primeros grandes bancos. Para el conjunto del S&P500 en el 1T19 la variación media del BPA esperada es del -3,40% (antes de la publicación de la primera compañía). En el trimestre pasado el incremento fue del +14,55%. El saldo para años completos esperado asciende a +4,8% 2019e, +11,2% 2020e y +9,7% 2022e.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

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