INFORME DIARIO - 01 de Marzo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “Ayer: “Cautela hasta un Trump descafeinado"

Las bolsas europeas cerraron con moderados avances. Destacó el repunte del Ibex (+1%) animado por los resultados empresariales y, así concluye un buen mes de febrero con una revalorización de +2,6%. En Wall Street se impuso la cautela y cotizó con ligeros retrocesos a la espera del discurso de Trump ante las Cámaras, a pesar de que la macro americana dejó un saldo positivo (PIB 4T, Precios de Vivienda y Confianza del Consumidor). En el mercado de bonos, el T-Note y los periféricos europeos registraron descensos de TIR. Mientras que la TIR del Bund aumento +0,8 p.b. hasta 0,20%.

Hoy: "Bolsas optimistas. Bonos bajistas por la Fed " 
El mensaje de Trump sin novedades pero optimista impulsará las bolsas, que siguen otorgando confianza a sus medidas. Los bonos cotizarán a la baja y el dólar se debería apreciar por la expectativa de subida de tipos. Por tanto las claves de hoy son: (i) El mercado tendrá poco que digerir del discurso de Trump. Fue bastante descafeinado, con pocas novedades y falto de detalles sobre infraestructuras o el recorte de impuestos. En este último punto, podría concretar algo en las próximas semanas. (ii) Sin embargo, sí tendrán más impacto las declaraciones de Dudley (Fed de Nueva York) y Kaplan (Fed de Dallas) que apuntan a una subida de tipos más pronto que tarde (Ver Entorno). Así, la probabilidad (según consenso de mercado) a una subida de tipos en la próxima reunión (marzo) se ha disparado hasta 80% desde 34% la semana pasada tras las Actas de la Fed (22/02/17). Para la reunión de mayo, la probabilidad asignaba aumenta hasta 68% desde a 58,8% hace unos días. (iii) La macro se focaliza en datos de inflación (Alemania +2,1% y deflactor PCE americano +2,0) y mañana conoceremos el IPC de la UEM. Si la inflación repunta, los bonos sufrirán. (iv) En el frente empresarial, publican resultados Best Buy y Mylan. Además, hoy es la OPV de Snapchat en NY (Precio de salida 14/16$/acc). Si se coloca en la parte alta del rango será otro catalizador para Wall Street. 



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1. Entorno económico

CHINA.- El PMI Manufacturero de febrero repuntó hasta 51,6 vs. 51,2 estimado y 51,3 anterior. El PMI No Manufacturero empeoró hasta 54,2 desde 54,6 anterior.

JAPÓN.- El PMI Manufacturero de febrero aflojó hasta 53,3 desde 53,5 anterior.

REINO UNIDO.- El precio de la vivienda en febrero (m/m) +0,6% vs. +0,2% estimado y anterior. Así, la tasa interanual +4,5% vs. +4,1% estimado y +4,3% anterior.

EE.UU.- (i) Aspectos más destacados del discurso de D. Trump (esta madrugada) ante una comisión conjunta de Congreso y Senado:

· El discurso ofreció pocas novedades, se centró en trasmitir un mensaje de optimismo sobre la economía americana.· Ausencia de detalles en materia fiscal, ni de los 1.000 billones de dólares que destinará a inversiones de infraestructura, ni al aumento en gastos de defensa. Tampoco explicó cómo financiará sus planes, incluyendo un reemplazo de Obamacare.
· Insistió en el objetivo de fortalecer la defensa nacional, frente al Estado Islámico y una severa aplicación de las leyes de inmigración. Previsiblemente hoy presenta un proyecto de ley sobre inmigración.
· N hizo alusiones a Rusia, ni al déficit, ni sobre los bancos o regulaciones financieras, ni sobre educación universitaria.
· EL discurso menos agresivo que de costumbre no estuvo falto de mensaje de unidad y fortaleza de EEUU, ni de promesas “extravagantes”: "Estoy aquí esta noche para entregar un mensaje de unidad y fuerza", Las industrias moribundas volverán a resurgir de nuevo a la vida. La infraestructura de la basura será reemplazada por nuevas carreteras, puentes, túneles, aeropuertos y ferrocarriles…”
(ii) Dudley, presidente de la Fed de Nueva York, con derecho permanente a voto en el Comité Federal de Mercado Abierto (FMOC) mostró un perfil claramente hawkish anoche en unas declaraciones, como antesala al discurso de Trump. Dudley defendió que un ajuste de la política monetaria (es decir, que la Fed siga subiendo tipos) se ha vuelto mucho más convincente desde las elecciones de noviembre, en vista del aumento de la confianza (de familias y empresas), del tono más animado del mercado y de las expectativas de estímulos económicos mediante la política fiscal que Trump podría implementar. (iii) Kaplan (Fed de Dallas) según declaraciones en el FT, la Fed podría acelerar el ritmo de subida de tipos. Ve aumento de tipos en un “futuro no lejano” por la posibilidad de un aumento del déficit por los recortes fiscales. (iv) El PIB 4T16 se mantuvo sin cambios en +1,9% (tasa t/t anualizada) en la 2ª estimación. Se esperaba que fuera revisado hasta +2,1%. Así, el promedio anual acelera +1,9%, igual que en el año 2015. Destacó positivamente la revisión al alza del Consumo Privado desde +2,5% hasta +3,5% (vs. +2,6% estimado). Mientras que la Inversión que fue revisada a la baja. (Inversión empresarial desde +2,4% hasta +1,3% y la Inversión en Vivienda desde +10,2% hasta +9,6%) Link a la Nota (v) El índice S&P/CoreLogic Case-Shiller (mide la variación del precio de la vivienda en las 20 mayores ciudades de EE.UU) avanzó en diciembre +5% a/a frente a +5,40% estimado y +5,20% anterior (revisado ligeramente a la baja desde +5,27% comunicado inicialmente). Acumulando tres trimestres consecutivos por encima del +5% en tasa interanual. La tasa m/m también superó expectativas: +0,93% (frente a +0,70% estimado) y +0,89% anterior revisado al alza desde +0,88% comunicado previamente.Link a la Nota (vi) Gestores de Compra de Chicago (feb.): 57,4 (vs 53,5 esperado) y 50,3 anterior. (vii) La Confianza del Consumidor repuntó con fuerza en febrero hasta 114,8 frente a 111,0 estimado y 111,6 anterior (revisado desde 111,8). Tras un retroceso puntual en el mes de enero, este indicador vuelve a crecer con fuerza y se sitúa en máximos desde julio de 2001. La situación actual mejoró hasta 133,4 desde 130,0 anterior y la componente de expectativas repuntó desde 99,3 hasta 102,4. Link a la Nota

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2.- Bolsa española

ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 33,2€; Cierre: 29,62€): Resultados levemente inferiores a expectativas, con notable crecimiento de cartera y fuerte reducción de deuda.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters) y con estimaciones Bankinter (BKT): Ingresos 31.975 M€ (-4,0%) vs. 31.812 M€ estimado (Reuters) y 32.672 M€ (BKT); Ebitda 2.023 M€ (-5,5%) vs. 2.108,8 M€ estimado (Reuters) y 2.225 M€ (BKT); Ebit 1.445 M€ (+1,7%); Beneficio Neto Atribuible 751 M€ (+3,5%) vs. 710,7 M€ estimado (Reuters) y 726 M€ (BKT). La caída de ingresos y Ebitda se debe fundamentalmente al descenso de actividad en CIMIC por la finalización de grandes proyectos en el área de Construcción. El Ebitda descendería -4,1% en términos comparables, sin considerar la venta de activos renovables del área Industrial en 1T15. Los gastos financieros se reducen un 27,4%, mientras que la plusvalía de 357 M€ en la venta de Urbaser se ve compensada por las provisiones excepcionales para cubrir posibles deterioros en activos financieros y el impacto del RDL 3/2016 (que limita la compensación de bases imponibles negativas y la deducibilidad de pérdidas en la venta de participaciones). La deuda neta se sitúa en 1.214 M€ (-53,8% con respecto a Dic 15), equivalente a 0,6x Ebitda. La deuda neta incluyendo los pasivos financieros de activos mantenidos para la venta asciende a 1.437 M€. La cartera crece +12,9% hasta 66.526 M€, lo que supone 2,1 años de ventas. OPINIÓN: Resultados operativos levemente inferiores a las expectativas, compensados por algunos aspectos positivos que nos llevan a mantener la recomendación de compra, entre los que destacamos: (i) Continúan las mejoras de márgenes en Construcción tanto en Ebitda (5,8% frente a 5,7% en 2015) como Ebit (3,8% frente a 3,2% en 2015). (ii) La cartera total de proyectos crece especialmente en una región con potencial como América del Norte (+22,1%). (iii) Perspectivas favorables en 2017 por la actividad de Construcción en Asia Pacífico, que continúa ganando momentum con un incremento de +16,7% durante 2S16. (iv) Prosigue la reducción de deuda hasta un nivel de 0,6x Ebitda, con una generación de caja operativa estable y sin cambios relevantes durante 2016 en el capital circulante ni el factoring. Esperamos un impacto neutral y que la cotización evolucione hoy en línea con el resto del mercado. Link a los resultados.

ACERINOX (Comprar; Pº Objetivo 12,5€; Cierre: 13,4€): Resultados 2016 que ganan solidez y buenas previsiones.- Principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Reuters): Ventas 3.968M€ (-6%) vs 3.983M€ estimado, EBITDA 329M€ (+15%) vs 324M€ e., EBIT 157M€ (+30%), BNA 80M€ (+87%) vs 77M€ e. La deuda financiera neta se reduce -91M€ hasta 620M€. Las inversiones ascendieron a 173M€. OPINIÓN: Las cuentas han cumplido con lo esperado y confirman un giro a mejor. Las ventas se contraen por la caída de precios ya que las toneladas vendidas aumentan. Después, el control de costes y el menor gasto financiero permiten que el BNA se incremente +87%. El 4T se esperaba algo débil según había adelantado la compañía y, sin embargo, ha subido respecto al 3T. Así, la senda de evolución del EBITDA es favorable: 41M€ en 1T, 79M€ en 2T, 103M€ en 3T y 106M€ en 4T. El margen EBITDA se recupera y sube de 6,8% en 2015 a 8,3% en 2016 (10,1% en el 4T). Además, las previsiones para este ejercicio mejoran ya que se han conseguido subidas de precios base en el mercado europeo y norteamericano. Por otro lado, la generación de caja le permite ir reduciendo deuda. En definitiva, son unos buenos resultados que deberían tener una acogida positiva por el mercado por lo que reafirmamos nuestra recomendación de Comprar. A las 10:30h de hoy tendrá lugar un conference call de resultados donde explicarán estas cuentas y sus previsiones. En base a toda la información actualizaremos nuestro modelo de valoración y publicaremos una nota más detallada. Link a los resultados.

ABERTIS (Comprar; P.Obj.: 15,7€; Cierre: 13,84€; Var. Día: -0,50%): Peor que expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos: 4.758,2 M€ (+13%) vs. 4.893,0 M€ estimado; Ebitda 3.237 M€ (+20%) vs. 3.156,2 M€ estimado; BNA 795,6 M€ (-57,68%), frente a 839 M€ estimado. Hay que tener en cuenta que el BNA compara con cifras del 2015 que se vieron afectada por las plusvalías de la salida a bolsa de Cellnex. En términos comparables el BNA aumentó +13% frente a 2015. La compañía ha publicado un BPA de 0,88€/acc (-55%). El aumento de los resultados operativos se basa en 2 factores: (i) Buen comportamiento del tráfico en los principales mercados en los que opera la compañía (España +5,3%; Francia +1.9%; Italia +2,6% y Chile +6,4%) excepto en Brasil que vuelve a presentar cifras débiles con caídas del -2,8% pero que es compensado por la buena evolución del resto. (ii) Adquisiciones realizadas en el exterior. Las responsables directas son la incorporación al perímetro de Autopista Central de Chile, de las autopistas A4 y A31 de Italia y de Túnels en España. En este ejercicio la evolución de los tipos de cambio en Latinoamérica ha tenido un efecto negativo. La compañía también ha publicado que ha llegado a un acuerdo con Axa para comprar un 9,56% adicional de HIT (hasta el 72,63% desde el 63,07% anterior), que controla el 100% de Sanef en Francia, por un valor de 446M€. La deuda neta ascendió a 14.377 M€ (+14,5% con respecto a Dic15) por la incorporación de nuevos activos al perímetro (A4Holding en Italia y Autopista Central en Chile). Sin embargo, el ratio Deuda Neta / Ebitda es menor (4,4x frente a 4,7x en Dic15). OPINIÓN: Los resultados parecen positivos pero para su valoración final estamos pendientes a la conferencia con analistas ofrecida de hoy. Quedan puntos importantes qué valorar como la compra del 9,6% de HIT. Hay varias cosas que nos parecen positivas: (i) La reducción de gastos operativos (-12%) que le ha permitido una mejora del margen Ebitda desde 61,5% en 2015 hasta 66,2% en 2016. En su negocio de España se produce una mejora de +1,90%, en Francia de 1,70% y en Brasil de 1,30%. (ii) el incremento de BNA comparable de +13%. (iii) La reducción del coste de financiación: la deuda emitida durante 2016 se ha realizado a unas condiciones favorables para la compañía con un coste medio de +1,1% con un plazo superior a 10 años. En definitiva, resultados positivos que sustentan nuestra recomendación de Comprar y reafirman la sostenibilidad del dividendo (0,73€ por acción, +11% a/a, equivalente a un dividend yield de 5,2%. Link a los resultados.

NH HOTELES (Neutral; Cierre: 4,39€; Var. Día: +2,45%): Los Resultados de 2016 baten estimaciones en beneficios. Guidance2017 mejora en ingresos y en márgenes.- Principales cifras del 2016: Ingresos 1.475M€ (+6%) vs. 1.482M€ estimado; Ebitda 181M€ (+21%); Mg. Ebitda 12% vs. 10,7% en 2015; BNA recurrente 32M€ (105%); BNA recurrente 11,5M€ (+14%) y BNA (incluyendo no recurrente) 31M€ (+29%) y BPA 0,088€ (+3%) vs 0,065€ estimado. Principales indicadores operativos del 2T: RevPar 62€ (+6%); ADR 90,6€ (+5%); Ocupación 68,4% vs. 67,6% en 2015. y habitaciones medias 44.718 (0,6%).Apalancamiento: Deuda Financiera Neta /Ebitda recurrente 4,1x vs. 5,6x en 2015. Dividendo máximo (pendiente de aprobación en JGA) 0,05€/acc. Guidance 2017: Ingresos 1.535/1.565M€ (+4/+6%); Ebitda 220/225M€, Margen Ebitda 14%, Ahorro de Costes 7/8M€ en 2017 y 7/10M en 2018 y apalancamiento 3,0x/3,25x (DFN/Ebitda recurrente). Capex de mantenimiento 4/5% sobre ingresos (aprox. 70M€) y Capex de expansión (incluye renegociación de rentas) 10/15M€. OPINIÓN: Ha presentado al cierre de mercado. Los resultados a primer avista tienen buena pinta. Mejoran ingresos y márgenes. El aumento de márgenes destaca positivamente por haber sigo uno de los principales hándicaps de la Compañía. El guidance 2017 apunta en esta misma línea (aumento de ingresos y ahorro de costes), además de reducir el apalancamiento (actualmente en niveles considerablemente altos).En concreto identificamos la elevada deuda como unos de los principales riesgos. El dividendo propuesto equivale ofrece una escasa rentabilidad de 1% pero supone un avance positivo tras los últimos años. Mañana la compañía ofrece un conference call para detallar toda esta información. Con todo ella publicaremos una Nota con recomendación sobre el valor (actualmente en Neutral) y precio Objetivo.Link a los resultados de la Compañía

ACCIONA (Comprar, Pº Objetivo: 88,4€; Cierre: 70,67€ (+1,1%): Resultados 2016: principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 5.977M€ (+8,7%) vs 5.883M€ esperado, EBITDA €1.192M€ (+1,5%) vs 1.160M€, EBIT 988M€ vs 972M€ y BNA 352M€ (+70%). El beneficio neto ajustado de extraordinarios totalizó 146M€ (-30%). OPINIÓN: Resultados ligeramente mejores de lo esperado, sobre todo en generación de caja en 4T’16. Las mejoras en construcción internacional y el buen comportamiento de Transmediterránea e inmobiliaria, compensan la caída en la división de energía por un menor precio mayorista y una menor actividad de construcción en España. El EBITDA comparable se queda plano en el año (+0,2% vs -7% en 9M’16). La deuda neta mejora en 4T (-267M€) por generación de Cash Flow Operativo. Principales tendencias a nivel operativo: La división de energía estuvo negativamente afectada por la caída del precio de la electricidad en España (-21% en el año hasta 39,67€ MWh) y por el cambio de consolidación de AWP (Acciona Wind Power) y reportó una caída del 18% en EBITDA. La división de infraestructuras registró una subida del 71% en EBITDA gracias al buen comportamiento de construcción internacional y a la integración de ATLL – la concesión de agua en alta en la región de Barcelona-. Las mejoras en Transmediterránea y de la unidad inmobiliaria permitieron un incremento del 16% en el EBITDA de otras actividades, compensando la menor contribución de Bestinver. A perímetro comparable el EBITDA del grupo se mantiene estable en el año (+0,2% vs -7% en 9M’16). Evolución de la deuda neta: Reducción en el 4T’16 bajando desde 5,426M€ en 9M’16 a 5,159M€ en 12M’16. La mejora se debe fundamentalmente a una mayor generación de cash flow operativo en el 4T’16 (421M€ en 4T’16), junto con una menor actividad inversora en el trimestre. El ratio DN/EBITDA se sitúa en 4,3x (vs 4,4x en 2015). Beneficio neto; El resultado neto está afectado por fuertes resultados extraordinarios. Por el lado positivo (721M€), incluyen fundamentalmente las plusvalías asociadas a la integración de AWP en Nordex. Por el lado negativo (626M€), incluyen costes por la refinanciación de parte de la deuda de la división de energía y otras provisiones. El BAI ordinario cae un 17% y el BNA ordinario totaliza 146M€ (-30%).

BANCO SABADELL (Comprar; Pr. Obj. 1,70€; Cierre: 1,38 €): Vende Sabadell United Bank en EE.UU a IberiaBank por 967 M€.- OPINIÓN: Sabadell vende la banca comercial en EE.UU aunque mantendrá el negocio de grandes empresas. La operación es positiva para Sabadell porque obtiene unas plusvalías netas de impuestos de 447 M€, lo que representa el 18,5% del margen de explotación y casi el 63,0% del BNA obtenido en 2016. Tras la operación, la ratio de capital CET-I “fully loaded” alcanzará el 13,0%(vs 12,0% en 2016). Cabe destacar que la venta se ha realizado a un múltiplo de valoración interesante para SAB (P/VC de 1,9 x) mientras que el volumen de negocio en EE.UU (en torno a 4.000 M€ en créditos) no es relevante para el banco. Esperamos una reacción positiva de la cotización.

BANKIA (Comprar; P.Obj.: 1,05€; Cierre: 0,93€): El FROB estaría preparando la integración de Bankia y BMN.- Según la prensa económica, el FROB presentará esta semana un plan de integración de Bankia y BMN a la Dirección General de la Competencia de la Unión Europea. OPINIÓN: Cabe recordar que el FROB, principal accionista de BMN, contrató a SocGen para conocer el interés del sector en comprar la entidad como alternativa a una hipotética fusión con Bankia donde el FROB también es el principal accionista. Según la prensa económica, los potenciales interesados en BMN deberían pagar un múltiplo de al menos 0,7 x el valor contable de la entidad, lo que implica valorar BMN en torno a 1.600 M€. Se desconoce el nombre de los posibles interesados en BMN, pero al parecer ninguno habría realizado una oferta vinculante por la entidad. No nos sorprende la falta de interés ya que entidades con un tamaño similar a BMN como Liberbank o incluso de mayor balance como Popular cotizan con unos múltiplos significativamente inferiores (en torno a 0,4/0,3 P/VC). Desde nuestro punto de vista, una integración con Bankia tendría sentido estratégico ya que permitiría a Bankia incrementar el volumen de activos (en torno a un 20,0%) y ganar cuota de mercado en las regiones de origen de actividad de BMN (Granada, Murcia e Islas Baleares). Entendemos también que la clave de la operación está en el precio de adquisición y en las sinergias de costes derivadas de una hipotética integración. La rentabilidad actual de BMN es baja (inferior al 3,0%) por lo que los múltiplos de adquisición deberían ser atractivos e inferiores a los que cotiza Bankia (en torno a 0,8 P/VC). Consideramos interesante para Bankia la adquisición en un rango de precios comprendido entre 700/900 M€lo que implicaría un múltiplo de valoración para BMN de 0,3/0,4 P/VC.

BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 5,15€; Pr.Obj. 5,80€): Hoy finaliza el plazo para recibir ofertas por Allfunds.- OPINIÓN:Según la prensa económica, los principales interesados en adquirir la plataforma de distribución de fondos son Legend Holding, Permira, Hellman & Friedman así como Bain capital y Advent que presentarían una oferta conjunta. Allfunds está participado al 50,0% por Santander e Intesa, cuenta con 250.000 M€ en activos administrados y está presente en España, Italia, Reino Unido, Suiza, Luxemburgo, Chile Colombia y Emiratos Árabes. El precio de venta estimado se sitúa entre 1.700 M€ y 2.000 M€, lo que implica valorar la compañía con un multiplicador Precio/Ebitda elevado (entre 15,8 x y 18,7 x). Cabe recordar que la venta de Allfunds se enmarca dentro de la estrategia de Santander de aumentar su participación hasta el 100.0% en Santander Asset Management. El banco llegó a un acuerdo con Warburg Pincus y General Atlantic para hacerse con el 50,0% del capital de la gestora que no controla y que lleva aparejada la venta de Allfunds. De confirmarse estas cifras, el desembolso neto que SAN tendría que realizar para controlar el 100,0% de Santander Asset Managemnet sería reducido (en torno a 500/600 M€). Tras ambas operaciones, Santander estima incrementar el BPA (Beneficio por acción) en más de un 1% en 2018 y obtener una rentabilidad sobre la inversión del 20% en 2018.

OHL (Neutral; Pr. Objetivo: 2,8€; Cierre: 3,4€): Obtiene una línea de financiación de 747 M€ a 18 meses.- El acuerdo definanciación se compone de una línea de crédito de 190 M€, avales por importe de 465 M€ y 92 M€ en una línea confirming. Esta financiación exige el cumplimiento de un plan de negocio y nuevas desinversiones de activos no estratégicos. OPINIÓN: Los recursos adicionales que aporta esta financiación, el saneamiento del área de Construcción y el anuncio de la presentación de un nuevo plan estratégico 2017-2020 a finales de marzo han tenido una acogida favorable. Ello permitió que la cotización repuntara ayer a pesar de que la compañía registró pérdidas de 432,3 M€ en 2016 y el informe de auditoría firmado por Deloitte incluye un párrafo de énfasis en el que se afirma que “la no formalización del mencionado acuerdo o un incumplimiento relevante del plan de negocio daría lugar a una incertidumbre material que puede generar dudas sobre la capacidad del Grupo para continuar como empresa en funcionamiento”.

COLONIAL (Neutral; Cierre: 6,899; Var. Día: +1,52%): Descenso de los beneficios por impactos fiscales a pesar de la mejora de los resultados recurrentes.- Cifras principales de 2016: Ingresos por rentas 271 M€ (+17%); Ebitda recurrente 220 M€ (+24%); BNA 274 M€ (-34%). La caída del beneficio se debe a un resultados por revalorización de activos inferior en un 22% al registrado en 2015 y un mayor gasto por impuesto de sociedades debido al impacto de los cambios normativos que limitan el porcentaje de compensación de bases imponibles negativas del 70% al 25%. OPINIÓN: A pesar del descenso en el beneficio neto, la cotización se debería ver respaldada por la mejora en las principales cifras operativas y los incrementos de los ingresos por rentas en términos comparables (+6,9% like-for like) y en el GAV (+9,4% like-for-like) y NAV por acción hasta 7,25€ (+18%). Link a los resultados.

VISCOFAN (Cierre: 49,425€; Var.: +0,30%): Resultados de 2016 mejores de lo esperado.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas: 730.833M€ (-1,3%) vs. 728.857M€ estimado; EBITDA 204M€ (-4,6%); Margen EBITDA 27,9% vs. 28,9% 2015; Bº Neto 125M€ (+4%); BPA 2,68€ (+4%) vs. 2,582€ estimado. OPINIÓN: Los ingresos se han visto penalizados por la menor demanda en Norteamérica y Latinoamérica, pero la recuperación de Brasil modera la desaceleración de las ventas durante el segundo semestre. Pensamos que esta tendencia se debería prolongar este año. La Deuda Financiera Neta 8,8M€ vs. Caja Neta 7,53M€ en sep.¿16 y Caja Neta 3,2 M€ en dic.¿15. La deuda aumenta por el dividendo y la adquisición de Vector. No obstante, el ratio de apalancamiento es muy reducido 0,04x (DFN/Ebitda). Por tanto, en este sentido la Compañía mantiene una excelente situación. La compra de Vector (EE.UU. y Europa), en octubre de 2016, contribuye con un resultado positivo de 4,5M€ (neto de costes de adquisición) aumentando el Bº Neto. De cara a 2017, esta operación debería impulsar el incremento de los ingresos. El dividendo asciende a 1,45€ (vs. 1,35€ en 2015) y supone una yield de +2,9%. En definitiva, los resultados baten pero muestran deterioro en Ebitda y en Margen Ebitda. El balance sigue mostrando solidez con capacidad de generación de caja (Capex 2016: 86,7M€; +51% a/a). Pensamos que el impacto será moderadamente positivo sobre la cotización. Link a los resultados de la Compañía.

EBRO (Cierre: 19,185€; Var. Día -0,67%:): Resultados mixtos. Débiles en Ingresos pero los márgenes mejoran. Baten en BNA ayudado por los extraordinarios.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 2.459M€ (-0,1%) vs. 2.491M€ estimado; Publicidad 100M€ (+15%); Ebitda 344M€ (+9%); Margen Ebitda 14% (vs 12,8% en 2015 y +13,5% en 2014); Bº Neto 170M€ (+17%) y BPA 1,112€ (+12%) vs. 1,094€ estimado. Por Divisiones: (i) División de Arroz: Ventas 1.283M€ (-0,3%), Publicidad 30M€ (+4%); Ebitda 196M€ (+11%), Mg. Ebitda 15,3% vs. 13,7% en 2015 y ROCE 18% vs. 17% en 2015 y 16% en 2014. (ii) División de Pasta: Ventas 1.236M€ (+1%), Publicidad 71M€ (+22%); Ebitda 157M€ (+6%), Mg. Ebitda 13% vs. 12% en 2015 y ROCE 16% (estable desde 2015 vs. 21% en 2014). La Deuda Financiera aumenta +4% hasta 443M€ y el Capex +32% hasta 108M€. OPINIÓN:La División Arrocera muestra una buena evolución términos de Ebitda, a pesar de que los ingresos permanecen planos. Hay que tener en cuenta el efecto negativo comparable por el cambio de perímetro (entra RiceSelect y sale Puerto Rico). El beneficio aumenta +14%. Mientras que el beneficio generado por la División de Pasta retrocede -11% penalizado por la provisión derivada de la depreciación de la marca Olivieri y las dotaciones a los planes de pensiones. Por otra parte, la parte baja de la cuenta de resultados se ve positivamente impactada por partidas extraordinarias (venta del negocio de Puerto Rico y desinversión en un activo inmobiliario ocioso) y logra batir estimaciones. El ratio de apalancamiento muestra niveles razonablemente cómodos: mejora moderadamente respecto al Ebitda (DFN/Ebitda 1,29x vs. 1,36x dic.15) y se mantiene estable sobre Fondos Propios (DFN/FFPP 21,3x vs. 21,7x en dic.15). En definitiva, resultado con tono mixto. Destaca positivamente el nivel de endeudamiento y la mejora de márgenes. Pero no logra batir en ingresos y el BNA se ve favorecido por desinversiones (one-off), consiguiendo superar previsiones y aumentar +17%. Link resultados de la Compañía.

SAETA YIELD (Cierre 8,25€ +1,23%): Resultados 2016: BNA +87% y +69% en dividendo (0,727€/acción). Los ingresos aumentaron un 27% hasta 280M€ y la producción de energía un 22% hasta 1.655GWh. El EBITDA creció un 28% hasta 199M€ y el Beneficio Neto Atribuible un 87% hasta 30M€. OPINIÓN: Los resultados han estado impulsados por la compra de Extresol 2 y 3 a ACS el pasado mes de marzo. Saeta dispone de una liquidez de 290M€ a 31 de diciembre para reforzar su estrategia de crecimiento rentable con nuevas compras de activos energéticos. La empresa acaba de anunciar su primera adquisición internacional en Uruguay, con una inversión de 65 millones de dólares en dos parques eólicos con una capacidad de 95 MW. Link a resultados

ABENGOA (Vender; Cierre (serie B): 0,194€; Var. Día: +0%): Fuertes pérdidas a la espera de su reestructuración.- Principales cifras FY2016: Ventas 1.510M€ (-58%), EBITDA -241M€ vs 343M€ en 2015, BNA -7.629M€. OPINIÓN: Los resultados se ven lastrados por el reconocimiento contable del deterioro de valor de diferentes activos, de créditos fiscales y también, por la ralentización del negocio y por un mayor gasto financiero. Las pérdidas son consecuencia, en gran medida, de la aplicación de las medidas contempladas en el Contrato de Reestructuración por lo que es vital que dicha reestructuración se culmine con éxito para que la empresa asegure su viabilidad. Link a los resultados

3-. Bolsa europea

ENI (Cierre: 14,52 €; Var. Día: +1,11%): Resultados 4T’16 mixtos, en línea en operativo pero débiles en neto.- Resultados de 2016 frente a consenso Bloomberg: Beneficio Operativo ajustado 1.286M€ (+12,1%) vs 1.230M€ esperado. Desglose por divisiones: Exploración y Producción 1.400M€ (vs 598M€ en 4T’15); Gas y Energía -72M€ (vs +18M€ en 4T’15); Refino y Marketing 75M€ (vs 134M€ en 4T’15); BNA ajustado 459M€ (vs -84M€ en 4T’15). Producción de hidrocarburos 1,76Mbep (=) vs 1,83Mbep esperado. Margen de refino: 4,2$/brr (-19,2%) muy débil. Ratio de reemplazo de reservas orgánico: 193%, muy buen dato siendo el mejor de la historia de ENI. A lo largo del día presentará el nuevo Plan Estratégico 2017-2020. OPINIÓN: Resultados en línea en operativo pero débiles en neto. Pensamos que el mercado los acogerá de forma negativa. Sin embargo, quedarán eclipsados por el Plan Estratégico. Lo importante será conocer i) el incremento de producción de hidrocarburos, ii) evolución del capex y iii) previsión de márgenes de refino. Acceso directo a los Resultados

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +0,9%; Consumo Básico +0,2%; Materiales +0,03%

Los peores: Consumo Discrecional -0,7%; Industriales -0,5%; Telecos -0,4%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ALBEMARLE (101,5$; +9,8%), el aumento de la demanda de litio, para las baterías de los coches eléctricos, provocaba una caída menor de lo estimado en sus resultados. Sus ingresos del 4T16 aumentaban hasta 697M$, -25,1%, vs. 646M$ estimado y su BPA quedaba en 0,78$, -24,3%, vs. 0,73$ estimado. (ii)PRICELINE GROUP (1724,1$; +5,6%), gracias a unos resultados mejores de lo estimado. Los ingresos subían en el 4T16 hasta 2.348M$, +17,4%, vs. 2.324M$ estimado y el BPA se aceleraba hasta 14,21$, +42,1%, vs. 12,97$ estimado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) SIGNET JEWELERS (63,6$; -12,7%), penalizada por la caída del tráfico en las tiendas de la Compañía que podría derivar en un retroceso de las ventas mayor de lo estimado. (ii) TARGET COPR (58,8$; -12,2%), tras anunciar que recortará sus precios para poder competir con WAL-MART (70,9$; -1,1%). El consecuente impacto negativo de esta noticia en los márgenes de la Compañía provocaba importantes caídas en su cotización ayer. Especialmente al suponer un cambio drástico respecto a su tradicional estrategia de centrarse en los consumidores con mayor poder adquisitivo (iii)PERRIGO (74,8$; -11,7%), sus objetivos de ventas y BNA para 2017 defraudaban estimaciones. En concreto, anticipa ingresos de 5.000M$/5.200M$ vs. 5.460M$ estimados por el consenso y BPA de 6,30$/6,65$ vs. 6,81$/7,60$ estimado.

Hasta el momento han publicado 480 de las 500 compañías del S&P500, con un incremento del BPA de +5,4% frente a +4% estimado al comienzo de la temporada. El 65% ha batido expectativas, el 11,7% ha quedado en línea y el 23,3% ha presentado resultados inferiores a las expectativas.

HOY publican (compañías más relevantes; hora; BPA esperado): Lowe’s (antes de la apertura; 0,785$e), Dollar Tree (antes de la apertura; 1,318$e), Best Buy (13:00h; 1,667$e) y Broadcom (tras el cierre; 3,478$e).

Finalmente, hoy estaremos atentos a la OPV de SNAPCHAT (no cotiza), la mayor operación dentro del sector de las redes sociales desde Twitter (en noviembre de 2013). El precio de colocación se sitúa en un rango de 14$/16$. Eso supone valorar el 100% de la Compañía en 19.500M$ / 22.200M$.

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