INFORME DIARIO - 28 de Febrero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “A la bolsa le costó cerrar en positivo"

El mercado estuvo falto de impulso sin macro de relevancia suficiente. Europa y América acabaron ligeramente en positivo. Al mercado le costó subir incluso después de que D.Trump anunciara una subida del +9,3% (54.000M$ aprox.) en el presupuesto destinado a defensa (ver entorno). Tras el anuncio el Dólar se apreció desde 1,063€ hasta 1,058€. En renta fija hubo compra de bonos, caídas de TIR, sobre todo en periféricos (España +1,628%, Portugal +3,833%, Italia +2,120%). Y en divisas la Libra continuó depreciándose contra las principales divisas, mientras que en la Cámara de los Lores se abría el debate de cómo llevar a cabo el proceso de desconexión de Europa.

Hoy: "PIB americano, Trump y resultados ESP " 
No esperamos una sesión al alza desde primera hora de la mañana. Habrá que esperar hasta las 14:30 cuando se publicará el PIB estadounidense para el 4T. Se espera que el dato muestre robustez de la economía americana con un crecimiento del +2,1% vs. +1,9% esperado. Con este dato el mercado americano y el dólar sí que podrían empezar con fuerza. Después de esto las bolsas podrían mostrar cierta falta de dirección hasta el discurso de D.Trump. El Presidente hablará ante una comisión conjunta de Congreso y Senado. Muy probablemente escucharemos los planes de su gobierno sobre infraestructuras, sobre el recorte del Obama Care y sobre la esperada bajada de impuestos. Sus palabras podrían mover significativamente las bolsas al alza. De cualquier manera, es muy probable que haga “grandes declaraciones” al estilo Trump por lo que la volatilidad parece asegurada. El Ibex andará hoy por libre cotizando sus resultados: Técnicas Reunidas; Grifols; Viscofan BPAe 2,582; Merlin Properties; Abertis BPAe 0,909; ACS BPAe 2,175; Acciona BPAe 3,070; Acerinox BPAe 0,284. En definitiva vemos buen fondo de mercado con posibilidad de subidas ante nuevos planes de estímulo de gasto en EE.UU. y una macro acompañando. Habrá volatilidad en divisas y bolsa al cierre americano. 



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1. Entorno económico

FRANCIA.- Acaba de publicar su primera estimación para el IPC de febrero interanual en +1,2% peor de lo esperado en +1,5% vs. +1,3% anterior. Además hemos conocido su PIB interanual para 2016 con un repunte hasta +1,2% vs. +1,1% esperado vs. +1,1% anterior.

JAPÓN.- De madrugada hemos conocido varios datos: (i) Producción Industrial mensual para enero, dato preliminar, que ha salido peor de lo esperado en -0,8% vs. +0,4% esperado vs. +0,7%anterior. Esto deja el dato interanual en +3,2% vs. +4,3% esperado vs. +3,2%. (ii) Las Ventas Minoristas mensuales para el mes de enero han salido mejor de lo esperado en +0,5% vs. +0,3%esperado vs. -1,7% anterior. La bolsa nipona ha sufrido unn retroceso en su subida y en estos momentos se apunta +0,15%.

EE.UU. .- (i) Ayer D.Trump anunció en una reunión con gobernadores una subida del +9,3% (54.000M$ aprox.) en el presupuesto destinado a defensa. Este incremento parece que podría ser financiado en gran parte con la partida de ayuda exterior. Otra posibilidad es que el recorte del programa del Obama Care pueda subvencionar este incremento del gasto. A pesar de las declaraciones realizadas, las propuestas de presupuestos finales estarán listas para mitad de marzo. Luego tienen que ser aprobadas por el Capitolio con una mayoría republicana pero con diversos intereses. En ese momento veremos la capacidad de cristalizar en realidad de los presupuestos planteados.(ii)Los Pedidos de Bienes Duraderos para el mes de enero, dato preliminar, salieron mejor de lo esperado +1,8% vs. +1,6%esperado vs. -0,8% anterior revisado a la baja desde -0,5%. Por partidas vemos que los Nuevos Pedidos cayeron -0,8% después de ceder -0,5% en diciembre. Los Nuevos Pedidos ExTransporte cayeron hasta +0,2% desde +0,9% y ExDefensa aumentaron +1,5% desde +1,2%. Fue destacable el incremento en Bienes de Equipo subieron +8,9% anualizado en los últimos tres meses. Además, los Pedidos de Aviones Comerciales repuntaron a 69,9 desde un incremento de 9,3. Los Pedidos de Bienes Duraderos ExTransportesalieron peor de lo esperado en -0,2% vs. +0,5% esperado vs. +0,9% anterior, revisado al alza desde +0,5%. Los Pedidos de Bienes Duraderos ExDefensa se publicaron peor de lo esperado en -0,4% vs. +0,5% esperado vs. +1,1% anterior, revisado desde +0,7%. Todos estos datos se pueden interpretar como positivos. Indican que las empresas pueden estar descontando unas expectativas mejores para los meses venideros y podrían estar percibiendo un mejor entorno económico. Link a la nota completa (iii) Las Preventas de Vivienda mensuales para enero en Estados Unidos sufrieron un retroceso a -2,8% vs. +0,6%esperado vs. +0,8% anterior, revisado a la baja desde +1,6%. Este descenso fue el mayor desde mayo. El dato interanual quedó en +2,7% desde -2,0% del dato anterior. Las razones para esta caída se pueden encontrar en mayores precios de las hipotecas y la subida de precio de las viviendas ante la escasez de oferta. Aun así no podemos hablar de debilidad en el mercado inmobiliario americano debido a que el buen momento del mercado laboral acompaña vía salarios.

EUROZONA.- La Confianza Económica para el mes de febrero salió ligeramente peor de lo esperado en 108,0 vs. 108,1 esp y 107,9 anterior. Por partidas la de ventas minoristas y la de Consumo son las que retroceden en sentimiento mientras que servicios, manufacturas y construcción mejoran. El Indicador de Clima Empresarial asciende a 0,82 vs. 0,79 esperado y 0,77 anterior. La Confianza del Consumidor para febrero, dato final, queda según lo esperado en -6,2 esperado vs -4,8 del mes anterior. Lo que empeora durante el mes es el sentimiento de la economía y de las finanzas personales a futuro pero mejora en sentimiento de empleo y de ahorro.

ESPAÑA.- (i) El dato adelantado del IPC cayó -0,3% m/m en febrero vs -0,2% estimado. Así, la variación interanual se quedó en +3,0% frente a +3,2% estimado. Lo que supuso repetir el registro de enero.El IPC no ha subió en febrero como se esperaba, quizá porque los precios de la electricidad han corregido y han descendido durante el mes. Nosotros estimamos que el IPC se mantendrá en el entorno del 3% (ligeramente por debajo) durante la primera mitad del año para caer después, especialmente en el último trimestre del año, cuando se anulará el efecto del repunte del precio de la energía.(ii) El Tesoro situó el máximo de la subasta de bonos ligados a la inflación de este jueves en 1.000M€. Las otras dos referencias (a 5 y obligaciones a 10 años) sumarán 4.000M€. Los bonos a 5 años tendrán un cupón del 0,4% y las obligaciones a 10 años un cupón del 1,5%.

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2.- Bolsa española

FERROVIAL (Neutral; Pr. Objetivo: 21,4€; Cierre 17,168€; Var. Día: +1,22%): Resultados 2016 superiores a las expectativas. Sólida generación de caja en las principales infraestructuras.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters): Ingresos 10.759 M€ (+10,9%) vs. 10.559 M€ estimado; Ebitda 944 M€ (-8%) vs. 908,3 M€ estimado; Ebit 926 M€ (+2,7%); BNA 376 M€ (-47,7%) frente a 377 M€ estimado. Los resultados se caracterizan por el impacto de numerosos efectos no recurrentes: (i) El Ebit aumenta por las plusvalías en la venta de Chicago Skyway y las autopistas M3 y M4 (124 M€), (ii) Los gastos financieros se reducen en 246 M€ por la desconsolidación de la deuda de estas autopistas. (iii) El resultado por puesta en equivalencia se reduce hasta 82 M€ (-73,7%) por ajustes en el valor razonable de la cartera de derivados de Heathrow. (iv) El beneficio neto desciende por la mayor carga fiscal y por el impacto positivo de la desconsolidación de R4 y Ocaña –La Roda en 2015 (122 M€). El descenso del Ebitda se concentra en la actividad de Construcción (-14,1%) debido a la finalización de grandes proyectos en EE.UU. El Ebitda de Servicios crece +4,2% por la consolidación de Broadspectrum desde junio de 2016, pero cae -12,9% en términos comparables por la menor actividad y el deterioro de márgenes en Reino Unido (1,5% vs. 3,9% anterior). Por el contrario, destaca positivamente el buen comportamiento de las principales autopistas del grupo, con un crecimiento de +17,3% en el resultado de explotación de 407ETR y fuertes incrementos del tráfico en los managed lanes de EE.UU: +5,1% en NTE y +45,4% en LBJ. El aeropuerto de Heathhow también mostró una evolución positiva, con un nuevo máximo histórico en número de pasajeros. La cartera total aumenta +6,3% hasta 33.519 M€ y la deuda neta se sitúa en 4.266 M€ (-6,1% con respecto a Dic15), equivalente a 4,5x Ebitda. OPINIÓN: Consideramos que estos resultados tendrán un impacto positivo porque las principales cifras operativas superan las expectativas Además, consideramos que la cotización se verá respaldada por los siguientes factores: (i) Evolución positiva en términos de tráfico y rentabilidad en las principales autopistas del grupo e incremento de +10,7% en el dividendo aprobado por 407ETR en el 4T2016. (ii) Previsible mejora de los resultados enConstrucción en próximos trimestres por el crecimiento de +4,1% en la cartera, las nuevas adjudicaciones en EE.UU. y la gradual recuperación de márgenes (7,5% en FY2016 frente a 7,4% en 9M16. (iii) Crecimiento del negocio de Servicios en 2017 por la contribución de Broadspectrum, la estabilidad de márgenes en España y la gradual recuperación del Reino Unido por la reducción de plantilla y el ahorro en costes legales. (iv) Generación de caja operativa de 995 M€ (+11,9%), que junto a las desinversiones, ha permitido acometer la adquisición de Broadspectrum y reducir la deuda en un 6%. (v) La compañía ha propuesto un dividendo por acción de 0,74€ (dividend yield de 4,3%) y ha anunciado un plan de recompra de acciones por importe de 275 M€. Link a los resultados de la compañía.

MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 12,4€; Cierre: 10,89€; Var. Día: -0,09%): Resultados 2016 superiores a las expectativas. Notable revalorización de activos y buena rentabilidad por dividendo.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos por rentas ascienden a 351 M€ (+64%) frente a 332,9 M€ estimado. Los ingresos por rentas del 4T16 considerado individualmente ascienden a 121,5 frente a 74,9 M€ en el 3T16 frente a 77,8M € en 2T16 y 76,8 M€ en 1T16. Esta aceleración de los ingresos se debe a la integración de los activos de Metrovacesa desde finales de octubre. El Ebitda recurrente asciende a 303,6 M€ (+63%) frente a 264,2 M€ estimado y el flujo de caja operativo recurrente se sitúa en 232,7 M€ (+75%). El valor bruto de los activos (GAV) según la valoración realizada por Savills y CBRE asciende a 9.824 M€, lo que implica un incremento de +6,2% en términos comparables o like-for like. El NAV por acción se sitúa en 11,23€ (+14%). El yield medio de la cartera se mantiene en 5,0% con una ocupación media de 91,3% frente a 95,7% al cierre de 9M2016 como consecuencia de los activos de Metrovacesa con mayores ratios de desocupación. La deuda neta al cierre de 2016 se sitúa en 4.471,1 M€, lo que implica un endeudamiento en términos de LTV del 45,5%. OPINIÓN: Resultados sólidos, que superan las expectativas del mercado y darán respaldo a la cotización. Destacan de forma especialmente positiva los siguientes factores: (i) Eficiencia operativa, con un margen Ebitda recurrente de 86%. (ii) Revalorización del valor de los activos, que permiten que la compañía cotice actualmente con un descuento de -3% con respecto a su NAV. (iii) Perspectivas favorables en 2017 por el aumento de ocupación en los activos de Metrovacesa y el desarrollo de activos logísticos. (iii) Dividendo de 0,44€ por acción en 2017, equivalente a un dividen yield de 4,0%. Link a los resultados.

MELIÁ (Comprar; Pr. Obj.: 14,7€; Cierre 12,09€; Var. Día: +0,92%): Buenos resultados de 2016. El BNA aumenta +154% hasta 103M€ en línea con nuestras estimaciones.- (i) Principales cifras comparadas con nuestras estimaciones (BK) y con el el consenso de Bloomberg (BB): Ingresos 1.805M€ (+4%) vs. 1.829M€ estimado BK y 1.810M€ estimado BB; Ebitdar 449M€ (+3%); Mg. Ebitdar 24,6% vs. 23,2% en 2015; Ebitda 286€M€ (-3%); Mg. Ebitda 15,5% vs. 14,6% en 2015; Ebit 176M€ (+7%); BNA 103M€ (+154%) vs. 102M€ estimado BK y BPA 0,44€ (+143%) vs. 0,45€ estimado BK y 0,396€ estimado BB. (ii) Principales Indicadores Operativos 2016: Hoteles en propiedad y alquiler el RevPar 80,5€ (+9%); ARR 112,3€ (+7,5%) y Ocupación 71,6% vs. 70,8% en 2015. Hoteles en Gestión el RevPar 70,5€ (+14%); ARR 103 (+11,5%), Ocupación 68,4% vs. 68,2% en 2015 y con un total de habitaciones de 79.764 (-4% respecto a dic.15) y habitaciones disponibles 11.585 (+1% a/a). La DFN se sitúa en 542M€ (-29% desde dic.¿15) y el ratio DFN/Ebitda mejora hasta 1,9x desde 2,6x en dic.¿15. El guidance para 2017 apunta a un crecimiento del RevPar de dígito simple medio/alto, impulsado por los resorts bajo la estrategia “Bleisure”, los hoteles reposicionados durante 2015 y 2016 y el aumento de tarifas.OPINIÓN: Se trata de buenos resultados y bastante alineados con nuestras estimaciones (link última Nota publicada). Destacamos principalmente la disminución del endeudamiento. Hasta ahora un importante obstáculo. De hecho, el ratio DFN/Ebitda se sitúa en 1,9x, batiendo ampliamente el rango objetivo fijado por la Compañía (2,5x/3,0x). En cuanto, a los indicadores operativos, el incremento de los ingresos por habitación (RevPar +14% a/a) se explica, en gran medida, por el aumento de las tarifas de las habitaciones (ARR +11,5%). Lo importante, en nuestra opinión, además del menor apalancamiento, es el proceso de desinversión de activos no estratégicos implementado en los últimos años (parte destinada a reducir deuda y parte en inversión en hoteles para mejorar posicionamiento de la marca). Este combinado con el cambio hacia un modelo de negocio focalizado en las gestión (con contratos de gestión o arrendamiento vs. hoteles en propiedad) facilitará la continuidad de la estrategia de pricing en la que se apoya parte delguidance. Mañana, Meliá ofrece una conferece call sobre los resultados. Posteriormente publicaremos una nueva Nota, aunque no esperamos cambios significativos. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar con Precio Objetivo en 14,7€/acc. Link resultados de la Compañía.

TÉCNICAS REUNIDAS (Comprar, Pº Objetivo: 41,2€; Cierre 35,41€). Resultados FY16 ligeramente por debajo de lo esperado pero con mejora de márgenes.- Cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 4.796.8M€ (+14%); EBITDA 211M€ (+100%), EBIT 191,9M€ (+123%); BNA 129M€ (+115%) vs 136M€ estimado. La posición de caja se sitúa en 488M€ vs 533M€ a cierre de 2015. El margen EBIT se sitúa en el 4% vs 2,1% el año pasado. La cartera de pedidos se reduce -13% hasta 10.582M€.OPINIÓN.- La compañía ha sido capaz de cumplir las guías dadas e incluso las ha superado en un contexto de volatilidad. El BNA se queda por debajo de lo previsto pero hay que tener en cuenta que se ha visto negativamente impactado por un ajuste de -11M€ al disminuir el valor de ciertos activos disponibles para la venta. Además, las perspectivas para la compañía están mejorando ya que, después de un período complicado para el sector petrolero, últimamente se está viendo un entorno de inversión más estable. Link a los resultados.

GRIFOLS (Neutral; Pr. Obj: 20,5€; Cierre: 20,79€): Resultados 2016, ligeramente mejores de lo esperado.- Resultados de 2016 frente a consenso Bloomberg: Ventas 4.049,8M€ (+2,99%); Ebitda 1.141,3M€ (-1,8%); BNA 545,5M€ (+2,5%) vs 543,4M€ esperados; BPA 0,80€ (+2,5%); CAPEX 268,3M€ (+0,7%). Deuda Neta 4.077M€ (+9,68%); DN/Ebitda: 3,55x (vs 3,45x en dic 2015). OPINIÓN:Resultados ligeramente por encima de lo esperado y pensamos que el impacto en la cotización será ligeramente positivo. Lo más preocupante es el elevado endeudamiento aunque con el proceso de restructuración del mismo es razonable que a lo largo de 2017 mejore sustancialmente. Acceso directo a los resultados.

SACYR (Comprar, Pr. Objetivo: 2,7€; Cierre 2,3€; Var. Día: +1,4%): Resultados levemente inferiores a las expectativas, con mejora de perspectivas para 2017.- Cifras principales al cierre de 2016: Ingresos 2.860 M€ (-3,0%) frente a 2.947 M€ estimado; Ebitda recurrente 359,6 M€ (+13,0%) frente a 345 M€ estimado; Ebit 208M€ (+40,8%); BNA 120 M€ frente a 109 M€ estimado. La cifra de BNA es sensiblemente inferior a los 370 M€ de 2015, en el que se contabilizó la plusvalía por la venta de Testa. El Ebitda incluyendo los gastos de 25,5 M€ derivados del ERE en Sacyr Construcción y Somague habría ascendido a 334,5 M€ (+5,2%). En el desglose por segmentos, aumentan los ingresos de las divisiones Industrial (+38%) y de Servicios (+19%), aunque no compensan la caída de -25% en Construcción. El margen Ebitda aumenta desde +10,8% hasta +12,6% (vs. 12,1% en 9M16) y los gastos financieros bajan -15,0% como consecuencia de la reducción de la deuda financiera neta hasta 3.726 M€ (-12%). Los resultados por puesta en equivalencia mejoran sustancialmente y ascienden a 207 M€ frente a -467,8 M€ en 2015. La participación del 8,2% en Repsol aporta 197 M€. La compañía ha elevado la valoración de esta participación desde 15,6€ /acc. hasta 16,8 €/ acc. Aunque Sacyr contrató 2 derivados de cobertura sobre 20 y 30 millones de acciones (el 40% de su participación) que le protegen del riesgo de caída de la cotización por debajo de 10,7€ /acc. y 11,9€/ acc., la compañía tendría una minusvalía latente cercana a 370 M€. La cartera total asciende a 25.985 M€ (-3,2% con respecto a Dic15 y -1,0% con respecto a 9M16). OPINIÓN: Los resultados operativos fueron levemente inferiores a las expectativas del mercado y el incremento en la valoración de Repsol es un efecto contable que no tiene impacto alguno en la generación de caja de la compañía. Sin embargo, la cotización repuntó en el tramo final de la sesión de ayer tras la presentación de estos resultados y consideramos que hoy se mantendrá respaldada por la mejora de perspectivas del negocio de Construcción debido a la incorporación de nuevos contratos en Colombia y Uruguay, la visibilidad aportada por las áreas de Concesiones y Servicios y la reducción de la deuda hasta 3.726 M€. Link a los resultados.

OHL (Neutral; Pr. Objetivo: 2,8€; Cierre: 3,15€; Var. Día: -1,74%).- Presenta pérdidas de 432 M€ por el reconocimiento de pérdidas en Construcción.- Cifras principales comparadas con el consenso de Reuters y con estimaciones de Bankinter (BKT): Ingresos 3.862,6 (-11,6%) frente a 4.382 M€ estimado (Reuters) y 4.338 M€ (BKT); Ebitda 222,9 M€ (-76,9%) frente a 863,9 M€ estimado (Reuters) y 856 M€ (BKT); Ebit 21,9 M€ (-96,8%) vs. 685,4 M€ estimado (Reuters) y 611 M€ (BKT); BNA -432,3 M€ frente a 131,6 M€ estimado (Reuters) y 183 M€ (BKT). Las pérdidas se deben a la re-estimación de costes en los proyectos legacy de Construcción, que reducen el Ebitda de la división en 520 M€. La división de Concesiones muestra un mejor comportamiento con un incremento de ingresos de +16,9% y un descenso de -2,5% en el Ebitda, aunque el Ebitda por peajes desciende -10,0%. La deuda neta se reduce hasta 2.910,9 M€ (-27,4%) tras las desinversiones realizadas en 2016. OPINIÓN: Los resultados son claramente inferiores a las expectativas del mercado y el primer impacto en la cotización será claramente negativo. La reducción de la deuda era previsible y la mejora en el capital circulante (409,6 M€ frente a -373,8 M€ en 9M16) se debe en parte a factores estacionales. Este retroceso sólo podría limitarse si la compañía ofrece un mejor guidance para 2017 en el conference call tras el reconocimiento de todas las pérdidas en proyectos fallidos del área de Construcción. Acesso directo a los resultados.

BME (Comprar; Cierre: 29,1€; Pr.Obj. 35,25€): Los resultados 2016 baten las expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos: 326.8 M€ (-6,1% vs -8,7% en 9M¿16 vs 319,0 M€ esperado); Ebitda 216,0M€ (-11,8% vs -13,4% en 9M¿16 vs 213,5 M€ esperado); BNA 160,3 M€ (-7,6% vs -8,6% en 9M¿16 vs 158,2 M€ esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G muestrasignos de mejora en las principales partidas (Ingresos y EBITDA) que recuperan la senda de crecimiento en el 4T¿16 estanco, a pesar de la caída en los volúmenes de contratación. El repunte de ingresos y una estructura de costes ajustada permiten que el BNA aumente +11,8% en tasa inter-trimestral. El ROE de la compañía mejora hasta el 37,5% (vs 37,0% en 9M¿16) y supera ampliamente la media sectorial (13,7%). Link a los resultados.

CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Pr. Objetivo: 18,1€; Var. Día: -0,3%): Los resultados de 2016 nos sorprenden positivamente.-Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg (BB) y con estimaciones de Bankinter (BKT): ingresos 2.879M€ (+9,4%) vs. 2.862M€ estimados por BB y 2.895M€ BKT, EBITDA 407,5M€ (+11,5%) vs. 415,9M€ BB y 405,7M€ BKT, EBIT 279,3M€ (+14,3%) vs. 278,8M€ BKT, BNA 162,3M€ (+25,8%) vs. 163,0M€ BB y 163,1M€ BKT y BPA 1,26€ (+25,8%) vs. 1,28€ BB y 1,26€ BKT. El ratio deuda financiera neta sobre EBITDA queda prácticamente plano en 1,86x (vs. 1,83x a cierre de 2015).OPINIÓN: Resultados muy positivos que superan nuestras estimaciones en la gran mayoría de las partidas de la cuenta de resultados. La compañía crece tanto en términos orgánicos (+5,7%) como inorgánicos (+5,1%) mientras el tipo de cambio detrae crecimiento de forma ligera (-1,4%). Todo ello, lleva a un significativo incremento de ventas de +9,4%. Al sólido crecimiento de ingresos, EBITDA y EBIT se une la sólida gestión de los costes operativos. Esto lleva a un aumento más que relevante del margen EBITDA y EBIT. En concreto, quedan en 14,1% y 9,7% respectivamente, lo que compara positivamente con nuestra estimación de 14,02% y 9,6%. Este comportamiento mejora si nos centramos sólo en la actividad de automoción, la principal de CIE. Aquí el margen EBITDA se eleva hasta 15,9% y el margen EBIT hasta 10,9%. Atendiendo a estas cifras, parece que la compañía cumplirá sin problemas su Plan Estratégico 2016/2020. Quedamos ahora pendientes de la conferencia con analistas que tendrá lugar a las 15:30h. Tras ella, actualizaremos nuestra valoración y recomendación. Recordamos que, por el momento, mantenemos recomendación de Comprar y precio objetivo de 18,1€. Link directo a los resultados publicados por la Compañía.

ALMIRALL (Neutral; Cierre: 15,10€; Var. Día: -3,76%): Resultados 2016 flojos. El valor seguirá debil.- Ventas 859,3M€ (+11,7%); Ebitda 227,2M€ (+10,6%); BNA 75,5M€ (-42,7%). FCF -352,2M€ (vs +165,4M€ en 2015). Por desglose geográfico, destaca la mala evolución de las ventas en España (25% del total): -12,4%. En terreno positivo: Europa ex-España (37,3% del total) +17,3% y América del Norte (27,6% del total) +25,1%. La cuenta de resultados ha incluido Costes de Restructuración de -26,6M€. A nivel de balance, cuenta con una posición de caja neta que al cierre de 2016 ascendía a 74M€. Para 2017 estiman que crecerán a nivel de Ventas y Ebitda en torno al +5%. OPINIÓN: Resultados flojos y las guías dadas para 2017 son muy discretas. A muy corto plazo pensamos que seguirá haciéndolo mal. Acceso directo a los Resultados.

TALGO (Neutral; Pº Objetivo: 5,1€; Cierre 4,78€): Resultados 2016 positivos pero con pobre evolución de los pedidos.- Cifras principales comparadas con el consenso de analistas facilitado por la compañía: Ingresos 579,8M€ (+11%) vs 562,5M€; EBITDA ajustado 113,3M€ vs 108,9M€, EBIT 87,63M€ (+10%); BNA 61,9M€ (+4%) vs 60,5M€ e. La DFN se sitúa en 191M€ vs 123M€ a cierre de 2015, lo que implica un ratio DFN/EBITDA de 1,7x. OPINIÓN: Los resultados cumplen con lo esperado e incluso baten las expectativas. Por el lado negativo, vemos una evolución pobre de la cartera de pedidos que pasa de 3.117M€ en 2015 a 2.604M€ actual, lo que implica que el ratio cartera/ingresos se reduce de 6,0x a 4,5x. Eso sí, este ratio mejora hasta 5,5x cuando se tiene en cuenta el contrato del AVE en España. Por otro lado, el margen EBITDA cae ligeramente de 23,1% a 19,6% (22,1% excluyendo los costes no recurrentes de Rusia). Por tanto, los resultados se verán ensombrecidos por estos aspectos. Link a los resultados.

TELEPIZZA (Neutral; Cierre: 5,03€; Var. +0,6%): Buenos resultados de 2016. BNA abandona las pérdidas y los ingresos aumentan+5%.- Principales cifras de 2016: Ingresos 517M€ (+7% a tipo de cambio constante), Ebitda subyacente 63,3M€ (+10%), BNA 11M€ vs. -11M€ en 2015. OPINIÓN: Se trata de buenos resultados. Aumenta ingresos (+7% sin efecto divisa) y el BNA después de los costes asociados a la OPV (32M€) se sitúa en positivo (+11M€). Deja atrás un periodo penalizado por los elévanos costes de la salida a bolsa. Este efecto queda bastante diluido en 2016. De manera que podría comenzar a ganar visibilidad en 2017. Además, es muy positivo el objetivo de repartir dividendo con cargo a los resultados de 2017. Detestada positivamente a evolución de la venta digital con un incremento de +20% a/a, aunque este año ha sido récord en aperturas con 78 tiendas nuevas netas en 2016. Sin embargo, las ventas digitales son la mayor impulsora del crecientito de la Compañía y de la mejor de los márgenes (Mg. Ebitda subyacente 18,7% vs. 17,6% en 2015). Resultados de la Compañía.

eDreams (Compra; Pr. Obj: 3,75€; Cierre: 3,487€; Var. +1,1%): Resultados del 3T 2017 (año fiscal) flojos. Buenos a nivel operativo pero negativamente afectados por financieros.- Principales cifras del 3T¿17 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 109M€ (+5%) vs. 102M€ estimado, Ebitda aj. 22M€ (+10%) en línea con estimaciones; Ebitda 19M€ (+5%) y Pérdida Neta de -15M€ vs. +1,6M en 3T¿16. BNA 11M€ vs. 3M€ estimado. OPINIÓN: En lo que se refiere al trimestre estanco, las cifras son buenas en las líneas superiores de la cuenta de resultados. Sin embargo, el aumento los costes financieros (31M€ vs 12M€ en 3T¿16) llevan a la Compañía a incurrir en pérdidas. En cuanto al conjunto de los 9M¿17, lo ingresos mantiene un ritmo de aumento de +5% hasta 350M€, el Ebitda mejora +21% hasta 69M€ y Pérdida Neta de -3M€ vs. +6,5M€ en 2015. Desde el 17 de octubre de 2016, teníamos recomendación de Comprar sobre el valor como una oportunidad de inversión, más táctica que estratégica, porque su sus múltiplos son significativamente más bajos que el sector. Desde esta fecha hasta el cierre de ayer, eDreams acumula una rentabilidad positiva de casi +8,5%. Adjuntamos link a la Nota especial sobre eDreams. Analizaremos estos resultados, a priori débiles, y valoraremos mantener o cerrar la idea de inversión. Publicaremos una nueva NOTA actualizada en los próximos con dicha recomendación. Resultados de la Compañía.

ABENGOA (Vender; Cierre (serie B) 0,194€; Var. Día: +0,5%): Posible desinversión en Atlantica Yield.- Ha comunicado a las autoridades bursátiles de Nueva York que a partir de ahora podría ir traspasando el 41,5% que conserva en la empresa. Por otro lado, hoy vence el plazo adicional dado a las entidades que van a acometer su refinanciación para que acepten los retoques al plan de salvamento, tras los imprevistos surgidos en México donde algunos acreedores han iniciado un proceso jurídico adicional. OPINIÓN:Atlantica Yield salió a cotizar en la bolsa de Nueva York 2014 como Abengoa Yield pero cambió el nombre el año pasado para desligarse de su matriz. Abengoa conserva el 41% de la compañía pero en realidad se encuentra totalmente pignorado por distintas entidades financieras así que son éstas las que decidirán qué hacer con las acciones

3-. Bolsa europea

EDP Renováveis (Cierre: 6.197€, -0.23%) EDPR Presenta resultados 2016 y vende por 242€ el 49% de una cartera de parques eólicos con 422MW de capacidad instalada localizada en Portugal. Resultados 2016, principales cifras: Ingresos: 1.651M€ (+7%), EBITDA 1.171M€ (+3%), Beneficio Neto Ajustado; €104M€ (-4%). En cuanto a la transacción de los parques, EDPR retiene el control de la gestión (51%). El comprador es ACE Investment Fund IILP, una entidad participada por China Three Gorges (“CTG”). Basado en el precio de la transacción, el valor del 100% de los activos seria de 707M€, 494M€ por los fondos propios y los préstamos de los accionistas y 213M€ por la deuda externa. El acuerdo está hecho en el contexto del acuerdo estratégico de 2,000M€ establecido el pasado Diciembre entre EDP (el principal accionista de EDPR) y CTG. OPINIÓN: El valor implícito por MW instalado totaliza 1,7M, lo que está totalmente en línea con la transacción completada en abril del 2016 entre EDPR y Vortex (un fondo inversor de países del Consejo de Cooperación del Golfo gestionado por EFG Hermes). En esa ocasión EDPR vendió por 550M€ el 49% de una cartera de parques eólicos con 664MW de capacidad instalada. Link a resultados.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +0,87%; Real Estate +0,48%; Financieras +0,45%

Los peores: Telecomunicaciones -1,21%; Utilities -0,58%; Consumer Estable -0,55%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ILLUMINA (166,82$; +4,26%), su mayor subida desde el 10 de enero después de que varios analistas revisaron la recomendación a Comprar con un precio objetivo de 190$. (ii) TEGNA (25,66$; +3,47%), tras descontar unos resultados del 4T’16 mejores de lo esperado: BPA 0,74$ (vs 0,66$ esperados). Para el 1T’17 esperan unas ventas similares a 1T’16 o incluso ligeramente superiores.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AES (11,14$; -6,62%), tras publicar los resultados del 4T. A nivel de BPA, que estuvieron en línea con lo esperado 0,35$ (=). Sin embargo, para 2017 estiman un BPA en 1$ y 1,1$, situándose en la parte baja de las previsiones del consenso, BPAe 2017: 1,108$. (ii) NRG (16,77$; -3,95%), ante los temores que los resultados que dé a conocer hoy conlleven sorpresas negativas.

Hasta el momento han publicado 471 de las 500 compañías del S&P500, con un incremento del BPA de +5,3% frente a +4% estimado al comienzo de la temporada. El 65,4% han batido expectativas, el 11,9% han quedado en línea y el 22,7% de las compañías han presentado resultados inferiores a las expectativas.

HOY publican (compañías más relevantes; hora; BPA esperado vs consenso Bloomberg): 10 compañías pero ninguna es relevante

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