INFORME DIARIO - 24 de Marzo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Con los ojos puestos en el Obamacare."

Jornada de indefinición en mercado, que se mantenía en vilo a la espera de la votación sobre la reforma sanitaria en EE.UU. Esta decisión se interpreta como el primer test a la capacidad de Trump para implementar las esperadas reformas económicas (recortes fiscales + inversión en infraestructuras). Finalmente, el rumbo se enderezaba y las bolsas europeas cerraban en positivo. El precio de los bonos caía y el dólar se apreciaba ligeramente (1,078).

Bolsas: "De nuevo el punto de mira en EE.UU."

La decisión de posponer la votación sobre el Obamacare penalizó el cierre de las bolsas en EE.UU. Sin embargo, el optimismo vuelve a las plazas asiáticas tras las declaraciones del partido republicano afirmando estar preparado para votar hoy la reforma. Éste será de nuevo el foco del mercado, que impondrá la indefinición durante la primera parte de la sesión. De hecho, la macro será escasa y con impacto neutral. PMIs en la UEM con saldo débil (PMI Compuesto 55,8 estimado y 56,0 anterior) y Bienes Duraderos en EE.UU. con saldo más positivo (ex Transporte +0,6% vs 0% anterior). Además, estaremos atentos a las palabras de Evans, Kaplan y Dudley de la Fed. Especialmente después de que Williams afirmara ayer que no descarta tres, o más, subidas de tipos este año. Terminamos una semana caracterizada por la escasez de datos macro. Esto ha favorecido que el mercado entre en un pequeño impasse antes de que la agenda de eventos se reactive. Particularmente en Europa, con la primera vuelta de las elecciones francesas (23/04). Sin embargo, este escenario está lejos de romper nuestra estrategia de inversión pro-bolsas. El mercado ha seguido un claro recorrido alcista en el acumulado del año y una pausa para tomar aire nos parece un desenlace sano.. 

1. Entorno económico

JAPÓN.- El dato final del Indicador Adelantado del mes de enero cae hasta 104,9 desde 105,5 anterior.

FRANCIA (8:45h).- El PIB 4T’16 final ha sido revisado a la baja hasta +1,1% (a/a) desde +1,2% preliminar. La secuencia trimestral (a/a) de 2016 ha sido bastante estable, situándose entre +1,1%/+1,2%, con la excepción del 3T’16, que fue algo más flojo (+0,9%). Sin embargo, la economía francesa parece haber presentado en el 4T’16 una recuperación desde el bache del 3T’17, lo que indicaría que esa pérdida de impulso fue transitoria. En ese sentido el dato del PIB 4T’17 final publicado esta mañana es una buena noticia. El crecimiento medio del PIB 2016 fue +1,08% vs +1,2% en 2015, con la siguiente secuencia trimestral: +1,2% en 1T; +1,1% en 2T; +0,9% en 3T; +1,1% en 4T.

HOLANDA (6:30h).- El PIB 4T’16 final ha sido revisado al alza hasta +2,5% (a/a) desde +2,3% preliminar y contrasta favorablemente con el +2,3% del 3T. La secuencia trimestral (a/a) de 2016 ha evolucionado hacia una constante aceleración: +1,5% en 1T; +2,3% en 2T; +2,4% en 3T; +2,5% en 4T. El crecimiento medio del PIB 2016 fue +2,2% vs +2,0% en 2015. Tras la derrota electoral del populismo parece probable que la economía holandesa pueda dinamizarse incluso algo más, de manera que podríamos esperar que el PIB de los 2 primeros trimestres de este año sea igual o superior al del 4T’16 (+2,5%), aunque más probablemente superior el del 2T’17 al del 1T’17. La revisión al alza de hoy es una buena noticia. En nuestra Estrategia de Inversión 2T’17 que publicaremos el 29 de marzo incluiremos una revisión al alza del PIB’17e UEM desde +1,6% hasta +1,8% y PIB’18e desde +1,6% hasta +1,7%. Pensamos que estas cifras de crecimiento publicadas hoy en Holanda y Francia respaldan el sentido de esta revisión.

EEUU.- (i) Las Solicitudes Semanales de Subsidios de Desempleo repuntaban de forma inesperada hasta 258k la semana pasada, frente a 240k estimado y 243k anterior. Se trata de un dato flojo, ya que supone la cifra más alta de las últimas 7 semanas. No obstante, la media móvil de las últimas 4 semanas se mantiene en 240k vs. 261k registrado en la misma semana del año anterior. Por el contrario, el Paro de Larga Duración se reducía hasta 2.000k frente a 2.040k estimado y 2.039k anterior (revisado desde 2.030k). (ii) Las Ventas de Vivienda Nueva batían estimaciones al avanzar hasta 592k en febrero vs. 564k estimado y 558k anterior (revisado desde 555k). Éste es el mayor registro desde julio de 2016.Por tanto, un nuevo dato que muestra la solidez del mercado inmobiliario de EEUU en gran medida gracias a la fortaleza del empleo y a unos costes de financiación aún a niveles reducidos. (iii) El registro avanzado del mes de marzo de la Confianza del Consumidor mostraba una mejora mayor de lo estimado: -5,0 vs. -5,9 estimado y -6,2 anterior. Con este dato, el indicador revierte casi totalmente su caída del mes anterior (en febrero cayó hasta -6,2 desde -4,8 en enero). Este dato se une al resto de indicadores adelantados recientemente publicados que anticipan que la mejora del ciclo continuará a lo largo de los próximos meses. (iv) John Williams, el presidente de la Fed de San Francisco, afirmaba ayer que tres o más subidas de interés en EE.UU. tienen sentido si la economía continúa registrando una evolución tan positiva como la actual.

BCE.- (i) La cifra solicitada por el conjunto de entidades en la última TLTRO (Targeted Longer-Term Refinancing Operation) batía claramente las expectativas del consenso:234.000M€ vs. 110.000M€ estimado y 62.200M€ anterior. Recordamos que las TLTROs son operaciones de financiación a coste 0% y un plazo de 4 años para los bancos, condicionada a la concesión de crédito a empresas y familias. El tipo de interés podría ser incluso negativo (es decir, el BCE retribuiría a los bancos) si las entidades que solicitan la TLTRO hacen crecer su cartera de crédito. El elevado importe solicitado pone de manifiesto 2 puntos relevantes: (i) Los bancos estiman que la demanda de crédito puede aumentar en próximos años, una vez que el crecimiento se reactiva y el proceso de desapalancamiento se va completando. (ii) Las entidades quieren asegurarse esa financiación barata ante un escenario de progresiva retirada del programa de compra de activos y la posibilidad de que a lo largo de 2018 se empiece a descontar la posibilidad de un aumento en los tipos de interés. Destaca la cantidad solicitada por entidades italianas como UniCredit (24.400M€) e Intesa (12.200M€). (ii) El Boletín Económico del BCE trataba con especial detalle dos temas concretos: por un lado, el BCE defiende el efecto positivo que han tenido en la economía de la UEM las medidas no convencionales de política monetaria aplicadas en los últimos años, entre las que destacan las operaciones de financiación a largo plazo para las entidades financieras destinadas a conceder crédito (TLTRO) y el programa de compra de activos (APP). El BCE argumenta que estas políticas han contribuido a que los bajos tipos de interés se trasladen también a la financiación concedida a empresas y familias, cuyo coste se ha reducido tras la puesta en marcha de las TLTROs, que suponen un claro incentivo a la concesión de crédito. Por otro lado, el BCE evalúa la capacidad de los gobiernos para planificar su presupuesto y aplicar estímulos sin comprometer su estabilidad fiscal. El Eurogrupo y el BCE miden ese “espacio fiscal” como la diferencia entre sus objetivos fiscales de medio plazo y su desequilibrio estructural, medido como déficit fiscal excluyendo efectos atípicos y fluctuaciones del ciclo. De acuerdo con el análisis de la Comisión Europea, sólo tres países (Alemania, Luxemburgo y Holanda) cumplirán sus objetivos de medio plazo. Estos tres países presentan un nivel de riesgo bajo en relación a la sostenibilidad de su deuda, ya que cumplen o están muy cerca de cumplir el límite del 60% de deuda sobre PIB definido por el pacto de Estabilidad y Crecimiento. En líneas generales, se puede considerar que el margen para aplicar políticas expansivas es limitado en el conjunto de la UEM. En el caso de España, la discrecionalidad fiscal es muy reducida por el gap existente entre el objetivo presupuestario de medio plazo (MTO) y el desequilibrio estructural actual (-3,6%).

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2.- Bolsa española



ABENGOA (Vender; Cierre (serie B): 0,264€; Var. Día: +16%): Avances en la reestructuración.- Anunció ayer que todos los documentos de la Reestructuración y de Gobierno Corporativo han quedado firmados y que se empezarán a aplicar próximamente, una vez haya recibido una inyección de liquidez por parte de los hedge funds y bancos acreedores. OPINIÓN: El mercado está cotizando que la empresa va a recibir la inyección de fondos que ayudará a su viabilidad (unos 1.140M€) y por eso su cotización se ha disparado +40% en los últimos cuatro días. Esto es importante porque el desembolso y el comienzo de la reestructuración se había retrasado ya en dos ocasiones. La recepción de los fondos tiene como tope el próximo 27 de marzo y una vez se haya depositado el dinero se procederá a la ampliación de capital prevista en el rescate. Link alcomunicado de la CNMV.

GESTAMP (No cotiza): Registra el folleto de salida a bolsa.- Empezará a cotizar el 7 de abril y se dirigirá a inversores institucionales. Previamente, el día 5 se conocerá el precio definitivo. Las sociedades Acek y Risteel, propiedad de la familia Riberas que es el principal accionista de Gestamp, ofrecerán 155,39M de acciones (27% del capital). Este importe es ampliable hasta un máximo de 178,7M de acciones (31,05% del capital) si los bancos ejecutan el green shoe. La banda de precios queda fijada en 5,60€/6,70€ por acción. Este rango implica una valoración de 3.223M€/3.856M€ para el 100% de la Compañía y en la OPV se captarían 870M€/1.040M€ en caso de colocar el 27%. OPINIÓN: En una primera estimación, la valoración de la Compañía nos parece apropiada por dos motivos. Por un lado, el rango medio de la horquilla de precios supone un valor del 100% de 3.540M€. Este importe se sitúa por debajo de los 3.720M€ que implicaría el precio pagado por Mitsui cuando adquirió el 12,5% de la Compañía en septiembre del año pasado. Por otro lado, este importe supone un ratio EV/EBITDA de 6,5x, lo cual nos parece coherente con la media del sector.

3-. Bolsa europea

BANCOS PORTUGUESES: Caixa Geral de Depósitos (CGD) emite 500 M€ en bonos híbridos con un coste financiero del 10,75%.- OPINIÓN: La primera entidad financiera por volumen de activos en Portugal, avanza así en su plan de recapitalización que incluye además una ampliación de capital por hasta 2.500 M€. El coste de la emisión es elevado y superior al de emisiones similares realizadas recientemente como la de Unicredit en Italia (en torno al 10,0% en CoCos). Este mayor coste es debido a que el “trigger” de la emisión o detonante para una reducción del valor nominal del bono se sitúa en el 5,125% del CET-1(capital básico) y a que las ratios de capital de CGD son inferiores a la media europea. El CET-I “phase–in” de CGD se sitúa en el 7,0%, en torno a 250 pb por debajo de la media europea. Entendemos que la emisión se ha realizado con éxito porque el coste financiero (10,75%) es inferior a lo esperado inicialmente (entre el 11,0% y el 11,5%) y la demanda de los inversores ha sido elevada (2.000 M€), lo que implica una ratio “bid-to-cover” de cuatro veces. Valoramos positivamente el proceso de recapitalización de CGD que tras la ampliación de capital y la emisión de bonos híbridos (computa como AT1) mejorará su ratio de capital hasta el 12,0% “phase-in” estimado. Tras la conclusión del proceso, CGD tendrá mayor margen de maniobra para incrementar provisiones, acelerar la venta de activos improductivos y mejorar el consumo de capital mediante la reducción de APR¿s (Activos Ponderados por Riesgo).

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Real Estate +0,72%; Materiales +0,44%; Financieras +0,22%

Los peores: Salud -0,36%; Energía -0,36%; Tecnología de la información -0,32%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) PVH (98,55$; +8,48%), tras anunciar los resultados del 4T: BPA 1,23$ (vs 1,19$ esperado) y revisar al alza sus expectativas de beneficios para 2018. Esperan un BPA entre 7,30$ y 7,40$ (vs 7,26 esperado por el consenso). (ii) CABOT OIL & GAS (22,85$; +2,70%); SOUTHWESTERN ENERGY (13,02$; +1,88%) y CHESAPEAKE ENERGY (5,09$; +1,80%), ante el incremento en un +16% de la demanda de gas natural debido a la adversa climatología. Las temperaturas están siendo 10 grados inferiores a la media de la última década en estas fechas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ACCENTURE (120,76$; -4,52%), después de dar a conocer los resultados del 2T’17 que fueron mejores de lo esperado. Sin embargo, las previsiones para el año, se situaron por debajo de expectativas. El BPA fue de 1,33$/acc. (vs 1,30$ esperados). Para el ejercicio completo espera: un crecimiento de las ventas entre +6% y +8%. Para el BPA entre 5,70$ y 5,87$ (vs 5,87$ esperado). Por último, para en 3T’17 esperan unas ventas entre 8.900M$ y 8.800M$(vs 8.800M$ esperados). (ii) DOLLAR GENERAL (68,90$; -2,52%), tras revisar a la baja la recomendación (a Infraponderar) sobre el valor una casa de análisis suiza fijando el Precio objetivo en 62$. (iii) FORD (11,67$; -0,85%), anunció que revisaba a la baja la previsión de BAI hasta 9.000M$ (vs 10.400M$ anterior) ante la menor demanda de vehículos en Estados Unidos durante el primer trimestre y el incremento de los costes.

GOOGLE (839,65$; -1,19%): Lanzará tras un nuevo servicio de mensajería para competir con Whatsapp y WeChat.- Google ha anunciado que ya tiene acuerdos con 27 operadoras de telecomunicaciones y fabricantes de móviles (entre los que destacan Vodafone, Orange, Deutsche Telekom, LG, Sony y ZTE) que incorporarán el nuevo estándar, llamado Android Messages. Este servicio se incluirá de forma nativa en las nuevas versiones de Android e incorporará funciones adicionales como la posibilidad de compartir fotos, localizaciones, vídeos durante la llamada y disponer de toda esa información en un historial vinculado al contacto. En principio, no parece que este servicio vaya a estar disponible en los móviles de Apple que utilizan el sistema operativo iOS como sí sucede con Whatsapp, lo que podría limitar su acogida a pesar de que el 82% de lossmartphones utilizan el sistema operativo Android de Google. A pesar de que las redes de mensajería instantánea como Whatsapp no cobran por sus servicios, sí son una plataforma para agregar una gran demanda de servicios digitales. Un ejemplo de ello es la compañía china WeChat, que junto con la mensajería ofrece una red social, una plataforma de comercio electrónico, una aplicación de contactos y un sistema de intercambio de dinero entre personas sin efectivo. WeChat ya tiene 900 millones de usuarios, lo que le da la oportunidad de monetizar su audiencia con servicios a medida para grandes marcas y aprovechar la información volcada por los usuarios en la aplicación. Por ello, Android Messages se perfila como una de las últimas oportunidades de Google para competir en este terreno con Facebook (propietaria de Whatsapp) y WeChat.

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