INFORME DIARIO - 15 de Marzo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Tensión pre - supermiércoles."

Las bolsas aumentaron los recortes presionadas por la incertidumbre en la víspera de las elecciones en Holanda y de la reunión de la Fed. Los bonos recuperaron terreno – salvo los griegos - con descensos generalizados de las TIR (T-Note -3,3 p.b. hasta 2,59% y Bund -2,5 p.b. hasta 0,44%). En divisas, la libra se fue apreciando hasta 0,86 esta madrugada, la rupia india siguió fortaleciéndose (+2%) tras la victoria del partido en el gobierno (BJP de Modi) en las elecciones locales (Uttar Pradesh) y el euro se mantuvo más bien apreciado, en torno a 1,06 o superior. El ZEW alemán mejoró menos de lo estimado pero pasó desapercibido. Fue una sesión de espera al supermiércoles.

 

Fecha del comentario:

Hoy: Bolsas: "Supermiércoles: Holanda, Fed y ¿Brexit?." 


La sesión de hoy debería ser similar a la de ayer. Incertidumbre y retrocesos preventivos hasta que se conozcan los desenlaces clave: reunión de la Fed (19:00h) y resultado electoral en Holanda (mañana). Las bolsas europeas cerrarán sin conocer esa información, por lo que perderán algo. El aumento de tipos de la Fed (+25 p.b., hasta 0,75%/1,00%) ya está descontado. La sorpresa sería un aumento más agresivo (> 25 p.b) o ninguna subida. Pero es improbable que algo de eso suceda. Pero hay 2 claves con respecto a la Fed: el guidance que aflore del diagrama de puntos de los consejeros (en dic.’16 preveía un incremento de +75 p.b. a lo largo de 2017 hasta 1,25%/1,50%) y cualquier alusión a reducir el tamaño del balance. Creemos que esto último es altamente improbable porque generaría un verdadero “terremoto” en el mercado de bonos, pero quién sabe… Es igualmente improbable que el populismo pueda gobernar en Holanda, por lo que pensamos que al final de la semana las bolsas rebotarán, el euro se apreciará y los bonos sufrirán.La macro hoy en EEUU (IPC y Vtas. Minoristas) será irrelevante y los resultados de Inditex - por debajo de expectativas - lastrarán la apertura del Ibex. Aunque debamos esperar unas horas, el “día después” de todo esto probablemente será mejor de lo que ahora se descuenta.

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1. Entorno económico

JAPÓN.- (i) La Utilización de la Capacidad Productiva de enero afloja hasta +0,1% desde +0,6% anterior. (ii) La Producción Industrial se revisa al alza (dato final de enero) m/m hasta -0,4% desde -0,8% preliminar. Así, la variación interanual mejora hasta +3,7%% vs.+3,2% preliminar y +3,2% en diciembre.

ESPAÑA.- (i) EL IPC (dato final) de febrero situó la inflación en el 3%, confirmando el dato adelantado y con el registro de enero. Sin embargo, la tasa subyacente (excluye alimentación y energía) pasó de 1,1% a 1,0%, tal y como se estimaba. Esta brecha entre la inflación general y la subyacente indica que el incremento de los precios se explica por la energía y los alimentos mientras que el resto de los componentes muestran una tendencia alcista mucho más suave. Link a la Nota. (ii) Emitió letras a tres y nueve meses por importe de 3.023M€, en parte media del rango previsto (2.500/3.500M€). En letras a 3 meses colocó 1.143M€ con tipo marginal de -0,410% vs -0,402% en la subasta anterior. En letras 9 meses colocó 1.880M€ con tipo marginal del -0,329% vs -0,330% en la subasta anterior. (iii) OCDE publicó el informe de previsiones de España 2017: revisa al alza las previsiones de PIB¿17 hasta +2,5% (desde +2,3% previsto en junio) coincidiendo con las del Gobierno pero por debajo de las nuestras +2,8% (BKT). Para 2018 estima PIB +2,2% vs. +2,4% estimado por Gobierno y +2,6% de nuestras estimaciones. Link al Informe Completo.

ALEMANIA.- El ZEW mejoró en marzo en ambas componentes pero no tanto como se esperaba. La Situación Actual avanzó hasta 77,3 (vs. 78 estimado) desde 76,4 en febrero. La componente que valora las Expectativas mejoró hasta 12,8 (vs. 13,0 estimado) tras el fuerte retroceso de febrero, cuando cedió hasta 10,4 desde 16,6 en enero. De manera que el repunte de marzo es bueno dato. Link a la Nota.

UEM.- La Producción Industrial de enero quedó por debajo de expectativas. La tasa intermensual avanzó +0,9% (vs. +1,3% estimado) y el dato anterior fue revisado a mejor hasta -1,2% desde -1,6%. Así, la interanual repuntó menos de lo previsto hasta +0,6% (vs. +0,9% estimado) y el dato anterior también fue revisado a mejor hasta +2,5% desde +2,0%.

EEUU.- Los Precios de Producción repuntaron más de lo estimado en febrero: +0,3% vs +0,1% estimado y +0,6% en enero. Así, la variación interanual aumentó hasta +2,2% desde +1,6% cuando se estimaba +1,9% y se situó en máximos desde marzo de 2012. La tasa subyacente en línea con estimaciones (a/a) aumentó +1,5% desde +1,2% anterior, aunque la variación intermensual desaceleró menos de lo esperado: +0,3% (vs. +0,2% estimado) desde +0,4% anterior.

REINO UNIDO.- Charlotte Hogg (Vicegobernadora del BoE) dejó ayer el cargo por ocultar un posible conflicto de interés, al tener un hermano trabajando en Barclays.

SECTOR PETRÓLEO.- Durante la última semana el Brent retrocedió aprox. -10% (hasta 50,25$/b. hace unas horas) y el WTI aprox. -11% (hasta 47,07$/b.), pero en las últimas horas ambas referencias han rebotado ligeramente (51,55$/b. y 48,43/b., respectivamente) en base a 2 razones: (i) El informe de producción de marzo de la OPEP publicado anoche (20h) revisa al alza la demanda mundial de petróleo 2017 hasta 96,31M b/d desde 95,81M b/d estimados en el informe de febrero. Esta revisión al alza se apoya en unas mejores expectativas de demanda por parte de las economías de la OCDE y de Asia-Pacífico. (ii) Declaraciones del Ministro de Energía de A. Saudí nada más conocerse el informe de marzo y esta revisión al alza de estimaciones de demanda mundial defendiendo la intención de este país de estabilizar el mercado. Textualmente: “A. Saudí asegura al mercado que está comprometida y determinada a estabilizar el mercado global de petróleo trabajando coordinadamente tanto con los otros productores miembros de la OPEP como con los no-OPEP”. En consecuencia, el precio del petróleo ha realizado en las últimas horas un movimiento de ida y vuelta para cotizar esta mañana sólo algo por debajo de su precio previo a la publicación del informe: Brent 51,8$ - 50,25$ - 51,55$ y WTI 48,75$ - 47,07$ - 48,43$. La primera reacción del petróleo fue retroceder nada más conocerse el informe porque éste también recoge un aumento de los inventarios de crudo en las economías desarrolladas hasta 278M/b. (209M/b. de crudo + 69M/b. de productos refinados), por encima del promedio de los últimos cinco años, a pesar de los recientes acuerdos de recortes de producción (-1,2M brr./día miembros OPEP y -0,6M brr./día no OPEP). Sin embargo, el petróleo comenzó a rebotar unas horas después gracias a los 2 puntos anteriormente comentados (revisión al alza de la demanda mundial y declaraciones del ministro saudí), pero también a que, en una lectura algo más detallada del informe, se indica que la producción total de la OPEP (incluyendo Nigeria y Libia, que no firmaron el acuerdo de recorte) fue 31,96M barr/día, lo que implica una reducción de -140.000 brr/día, gracias sobre todo al cumplimiento por parte de A. Saudí de su límite de producción en 10,011M brr/día (aunque ello suponga un pequeño aumento con respecto a los 9,748M brr/día de enero). OPINIÓN: Creemos que la mayor parte del esfuerzo para recortar producción y estabilizar precios está recayendo en A. Saudí, mientras que los productores No-OPEP (principalmente Rusia) no están colaborando en ese objetivo. Eso coloca a A.Saudí en una situación delicada, bajo mucha presión. Esta vez ha conseguido estabilizar el petróleo en base a declaraciones, pero creemos improbable que siga consiguiéndolo, a menos que las estimaciones de demanda final continúen revisándose al alza. Aunque esto parece probable que suceda, las revisiones no serán significativas a partir de ahora, de manera que es probable que el Brent tenga dificultades para mantenerse por encima de los 50$ durante los próximos meses. Link directo al informe mensual de la OPEP.. 

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2.- Bolsa española



INDITEX (Comprar; Pr. Obj.: 36,60€; Cierre 31,39€): Resultados 2016 por debajo de las expectativas.- Principales cifras (1 feb.’16/31 ene‘17) comparadas con lo esperado por nosotros (BKT) y consenso (Inquiry Financial=IF). Ventas 23.311M€ (+11,5%) vs. +15,4% 2015 vs. 23.405M€ (+12,0%) BKT vs. 23.354M€ (+11,7%) IF; Margen Bruto 13.279M€ 57,0% vs 57,8% en 2015 vs. 57,0% BKT y IF; EBITDA 5.083M€ (+8,2% vs. +14,5% 2015) vs. 5.179M€ (+10,2%) BKT vs. 5.157M€ (+9,8%) IF; BNA 3.157M€ (9,5% vs. +14,9% 2015 vs. 3.167M€ (+9,9%) BKTvs. 3.176M€ (+10,5%) IF; La posición de caja neta positiva +15% hasta 6.090M€ desde 5.300M€ en 2015. El Consejo propondrá a la Junta un dividendo de 0,68€/acc. (+13,3%) Cifras 4T estanco compradas por el consenso de Inquiry Financial (IF): Ventas 6.908M€ (+12,2% 4T15) vs. 6.951M€ (+12,9%) IF; Margen Bruto 3.787M€ (+10,7%) que supone 54,8% vs. +55,6% 4T15 vs. 3.822M€ +54,9% IF; EBITDA 1.477M€ (+10,7% 4T15) vs. 1.551M€ (+13,1%) IF; BNA 952M€ (+11,1% 4T15) vs. 971M€ (+13,6%) IF; Otras cifras: Ventas like for like +10% vs. +8,5% en 2015. La compañía ha dotado en este ejercicio de un plan extraordinario de participación en beneficios valorado en 535M€. Esta nueva política de retribución se llevará a cabo los próximos dos ejercicios. Guidance: las ventas en tienda del 1 de febrero al 12 de marzo de 2016 han ascendido +13%. Durante el 2017 la compañía tiene previstas inversiones por valor de 1.500M€ con un ritmo de aperturas similar al 2016 (279 tiendas nuevas). OPINIÓN:Los resultados no baten con las expectativas por lo que previsiblemente el valor será castigado hoy. De cualquier manera no podemos ver estos resultados como negativos en el medio plazo. Una empresa que tiene una generación de caja del 15%, sin deuda y creciendo en ventas a doble dígito es una empresa de elevada calidad según nuestro punto de vista. El mayor riesgo que tiene de cara a los siguientes ejercicios es el estrechamiento de márgenes. En 2010 los márgenes brutos eran de 59,2% y paulatinamente han ido disminuyendo hasta llegar a 57,0% en 2016. En el 4T2016 ha sido el nuevo plan de retribución al empleado (participación extraordinaria en beneficios) el causante del incremento de la partida de costes operativos. El descenso acumulado durante 2016 ha sido de -80 p.b. respecto a 2015. A las 09:00 la compañía ofrece en Conference Callpara comentar las cuentas anuales. Con toda esta información publicaremos nota en los próximos días. De momento mantenemos la recomendación de compra en el valor.

BANKIA (Comprar; P.Obj.: 1,05€; Cierre: 1,02€): El FROB decide fusionar Bankia con BMN.- OPINIÓN: El FROB sólo ha recibido una carta de interés de un inversor por BMN que valora el 100,0% de la entidad en 1.300 M€ o en 1.061 M€ si fueran necesarios ajustes por ruptura de acuerdos de seguros y gestión de activos. La valoración del 65% que el FROB mantiene en BMN sería por tanto de 690 M€ (rango bajo de valoración). El FROB considera que la integración de BMN en Bankia permitirá generar más valor al existir sinergias de cotes con la fusión de ambas entidades. Como hemos comentado en otras ocasiones, la integración de BMN en Bankia tiene sentido estratégico ya que permitirá a Bankia incrementar el volumen de activos (en torno a un 20,0%) y ganar cuota de mercado en las regiones de origen de actividad de BMN (Granada, Murcia e Islas Baleares). También hemos comentado que nos parecía interesante para Bankia la adquisición de BNM en torno a 900 M€ (múltiplo de valoración de 0,40 P/VC). Dicho esto, una valoración de 1.061 M€ también nos parece interesante para Bankia ya que implica pagar un múltiplo estimado de 0,47 veces el valor en libros de BMN que es notablemente inferior a los múltiplos que cotiza Bankia (0,9 x P/VC). Además, la valoración estimada del 100,0% de BMN teniendo en cuenta las sinergias de integración ascendería a 1.678 M€ por lo que consideramos que el precio de compra es atractivo para Bankia. Entendemos que la operación se realizará mediante un intercambio de acciones y según nuestras estimaciones, la fusión permitiría mejorar el BPA de Bankia en torno al 10,0% el primer año. Estimamos que la operación generará un fondo de comercio negativo superior a 1.100 M€ que permitirá compensar los costes de reestructuración y realizar provisiones adicionales para situar los índices de calidad crediticia de BMN en línea con los de Bankia. Estimamos también que Bankia tiene capacidad para afrontar la operación sin tener que ampliar capital y que el impacto negativo en el CET-I “fully loaded” (actualmente en 13,00%) será limitado (en torno a 60 pb).

BANCO POPULAR.- (Comprar; Cierre: 0,91€; Pr.Obj. 1,25 €): Prepara la venta de su negocio en EE.UU.- OPINIÓN: Según la prensa económica, Popular habría iniciado un plan para vender activos no estratégicos con la venta de Total Bank, su filial en EE.UU. El precio orientativo de la operación se sitúa en 500 M$ (470 M €), lo que implica un múltiplo de valoración estimado de 1,8 veces el valor en libros de la entidad. La valoración de la filial nos parece razonable y se encuentra en línea con los múltiplos pagados en operaciones recientes. Cabe recordar que Sabadell acaba de vender su negocio de banca comercial en EE.UU con un multiplicador de 1,9 veces el valor en libros. La operación sería buena para Popular ya que podría obtener plusvalías netas de impuestos por hasta 140 M€ lo que representa el 3,6% de la capitalización bursátil del banco por lo que esperamos una reacción positiva de la cotización a corto plazo.

GAS NATURAL (Comprar; Pr. Obj.: 19,3€; Cierre: 18,57 +0,57%). No hay acuerdo sobre Electricaribe y el Gobierno de Colombia expropia la filial de Gas Natural. En Noviembre de 2016, el Gobierno colombiano decidió la intervención de Electricaribe como medida temporal y preventiva. Gas Natural decidió dejar de aportar recursos para sostener la filial ante las tensiones de tesorería que sufría Electricaribe. El problema era el elevado número de facturas impagadas que sumaban cerca de 1.200M€. Además se producía un importante fraude en consumo. Electricaribe suministra luz a 2,5mn de clientes en la costa caribeña de Colombia. Desde noviembre ambas partes intentaron llegar a un acuerdo que no se ha materializado finalmente. El Gobierno colombiano anunció ayer que procederá a la venta y liquidación de Electricaribe. Con los ingresos primero se saldarán las deudas de proveedores y posteriormente, con los recursos sobrantes, se pagaría a los accionistas (Gas Natural tiene un 85%).Por su parte, Gas Natural prepara una demanda de arbitraje ante el Ciadi contra Colombia, que se podría materializar en dos semanas.OPINIÓN: Son malas noticias que no se haya llegado a un acuerdo, ya que la solución definitiva podría tardar años en cerrarse. En el arbitraje que planea contra Colombia, Gas Natural reclamaría como poco el valor contable de 475M€. Gas Natural concede a Electricaribe un valor de mercado de entre 800 y 1.000M€. Además es probable que Gas Natural tenga que provisionar a lo largo de este ejercicio el valor de Electricaribe, que esta contabilizada en 475M€. Este sería un apunte meramente contable. La parte positiva de este proceso es que Gas Natural decidiese el año pasado dejar de aportar recursos a esta filial, al no obtener ninguna rentabilidad de los fondos invertidos allí, ya que se traducían en problemas de morosidad/fraude.

PROSEGUR (Cierre: 5,500€; Var. Día: -3,68%): Prosegur Cash debutará en bolsa entre 1,95 y 2 Euros. Este precio supone situarse en la parte baja del rango de salida a bolsa que se situaba entre 1,95 y 2,35 €/acción. La capitalización bursátil sería entre 2.925M€ y 3.000M€. La intención es colocar entre inversores institucionales un 25% del grupo, con lo que la operación de colocación sería de entre 731-750M€.

3-. Bolsa europea

RWE (Vender; Cierre: 14,615€; Var. Día: +6,48%): Engie (antes conocida como GDF Suez) afirma estar considerando una oferta por la empresa de renovables Innogy SE, propiedad de RWE. RWE ha manifestado que está abierta a considerar diferentes opciones estratégicas para esta división. Las consideraciones son preliminares y podrían no llegar a realizar una oferta final. Innogy tiene un valor de mercado de 18,600M€ al cierre del lunes, antes de que comenzaran los rumores sobre esta posible operación.- OPINIÓN. RWE mantiene en l actualidad un 77% de Innogy, tras la salida a bolsa a finales del año pasado. RWE está trabajando con dos asesores financieros y está sopesando varias alternativas estratégicas, que podrían incluir su participación en Innogy. Innogy puede atraer el interés de otras grandes eléctricas europeas, que están buscando expandirse en renovables. Uno de estos grupos podría ser Engie. A raíz de esta información RWE subió un 6,45%, Innogy un 4,31% y Engie cayó un 1,35%. Los precios de la electricidad continúan la tendencia a la baja en Alemania, lo que afecta a su actividad de generación convencional. Esta caída está siendo parcialmente compensada por el negocio de redes y por el creciente impulso de su actividad de renovables En el caso de completar la venta de Innogy, RWE tendría una entrada de caja muy significativa, pero la sostenibilidad de su modelo de negocio se vería seriamente afectada.

H&M (Neutral; Cierre: 245,90SEK; Var.: -0,08%): Las ventas en 1T muestran debilidad.- En el primer trimestre (1 diciembre-28 febrero) las ventas se han incrementado +7%. Excluyendo IVA las ventas crecieron +8%. En moneda local incluyendo IVA +4%. Las ventas (en divisas locales incluyendo IVA) de febrero aumentan +3,0% respecto al mismo mes del año anterior. El hecho de que el año anterior febrero fuera bisiesto ha penalizado -0,04% las ventas mensuales. El número total de tiendas ascienden a 4.393 (+11%) en febrero comparadas con las 3.970 del mismo periodo de 2016. OPINIÓN: Las ventas de H&M sigue estando en niveles preocupantes bajo nuestro punto de vista. Hoy mismo su principal competidor, Inditex, ha presentado incremento de ventas del +13% para el mismo mes. Link directo a informe de ventas.

MUNICH RE (Vender; Cierre: 179,3€; Var. Día: -0,8%): Anuncia una nueva recompra de acciones.- Recomprará hasta 1.000M€ en acciones. A cierre de ayer, esto supone unos 5,6M de acciones, un 3,5% del capital total. OPINIÓN: Esto se unirá a la mejora de dividendo anunciada a principios de febrero. En concreto, el dividendo se elevó hasta 8,60€ (+4,2% a/a), lo que supone una rentabilidad por dividendo de 4,5%. Por tanto, la retribución al accionista total supondrá un 8%. Todo ello pese a que la Compañía publicó unos débiles resultados para 2016 y adelanta que en 2017 su beneficio volverá a caer. Su guidance apunta a un BNA de 2.000M€/2.400M€ vs. 2.600M€ en 2016.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Consumo cíclico +0,02%; Utilities -0,09%, Inmobiliario -0,15%.

Los peores: Energía -1,10%; Industriales -0,91%; Materiales -0,82%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) WESTERN UNION (20,27$; +3,5%), después de que se publicase que la entidad podría ser objeto de una operación corporativa. (ii) MOTOROLA SOLUTIONS (83,36$; +2,1%), después de que anunciase que ha tomado medidas judiciales para que Hytera deje de vender los productos que están infringiendo sus patentes.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) aerolíneas como UNITED CONTINENTAL (66,55$; -4,7%) que sufrieron en bolsa a causa del temporal de nieve que azota el noreste de EEUU que está obligando a cancelar cientos de vuelos. (ii) CHEVRON (107,36$; -1,8%), dado que el precio del crudo siguió cayendo tras un informe de la OPEP que mostraba un incremento de los inventarios de petróleo así como una estimación de producción superior para este año por parte de los países no-OPEP. Dicho esto, seguramente rebote en la sesión de hoy dado que el petróleo está rebotando tras los comentarios de Arabia Saudita. (iii) VALEANT (10,89$; -10,1%) después de que el famoso inversor William Ackman declarase que su hedge fund -Pershing Square Capital- ha vendido todas las acciones de la compañía.

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