INFORME DIARIO - 16 de Marzo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Espera poco tensa. Bien. Rebotillo."

Sesión de espera, pero poco tensa. Las bolsas europeas rebotaron algo, apostando por un desenlace agradable con respecto a la Fed(como efectivamente ocurrió) y menos preocupadas por la amenaza del populismo en Holanda (acertaron). Lo interesante vino en la sesión americana, cuando la Fed subió pero no asustó y eso permitió que Wall Street y los bonos rebotaran, en combinación con una depreciación del USD. Fue mejor de lo esperado.

Hoy: Bolsas: "Digestión agradable de la subida de la Fed y en Holanda no gobernará el populismo. ¡Bien!." 


Hoy sólo importan 2 asuntos con desenlaces positivos: la Fed y Holanda. Anoche la Fed subió +25pb, hasta 0,75%/1,00%, como esperado (link a la nota), pero su enfoque fue francamente constructivo con respecto a la economía americana. Por eso Wall Street rebotó ayer (S&P500 +0,8%). Yellen transmitió la idea de que las subidas de tipos (3 este año probablemente) son algo natural ante una economía que funciona muy bien, sobre todo en términos de empleo, aunque con algunas reservas con respecto a la productividad. La Fed ha debatido por 1ª vez sobre el tamaño del balance (¿seguir reinvirtiendo vencimientos?), pero no lo reducirá por ahora porque no dispone de información suficiente sobre el impacto de esa medida. Amaga, pero no golpea. El resultado es bueno: el T-Note regresa a 2,50% (se aleja de la zona de riesgo identificada en 2,60%), la bolsa americana rebota y el USD se deprecia (1,073). Es casi perfecto.

En Holanda no podrá gobernar el populismo. Eso debilita al FN en Francia. Reforzamos nuestra estimación de que el contexto político en Europa irá mejorando a lo largo de 2017.

Con los desenlaces no destructivos de estos 2 asuntos ya podemos estar contentos. Se confirma nuestra estimación de que, superada la reunión de la Fed y con menos tensión política en Europa, se vuelven a valorar tanto el potente ciclo macro expansivo como las revisiones al alza de las estimaciones de beneficios empresariales. ¿Qué mas podemos pedir? Recordamos nuestra estrategia en forma de mantra: SÍ bolsas (UEM, EE.UU., India; bancos, industriales, tecnología), NO bonos e inmobiliario aún con cierto recorrido.. 

1. Entorno económico

· HOLANDA: El populismo no podrá gobernar.- El Partido Liberal (VVD) del actual Primer Ministro Rutte gana las elecciones con 33 (-8) de los 150 escaños del parlamento. El populista Wilders (PVV) obtiene 20 escaños (+4, pero lejos de su máximo de 24 en 2010). Resto de partidos: GroenLinks (Izquierda Verde) 14. CDA (Democristianos) 19 (+6). “Demócratas 66” 19 (+7). Partido Socialista 14 (-1). Partido Laboralista (PdvA) 10 (-25), siendo el gran perdedor de estas elecciones. Participación muy elevada (82% vs 75% en 2012). Estos datos están calculados con el 94,3% escrutado. OPINIÓN: La Fed (reunión de anoche) y las elecciones holandesas mantenían bloqueadas las bolsas. Por tanto, el bloqueo se levanta. Si el populismo hubiera mejorado tanto como para tener la posibilidad de gobernar en Holanda habría transmitido incertidumbre sobre el euro, tal y como hoy lo conocemos, y habría favorecido la intención de voto por el FN en Francia (1ª vuelta de las presidenciales el 23/4 y 2ª el 7/5). Como esto no ha sido así, creemos que se materializan los desenlaces que habíamos identificado como más probables: subida de 25 pb por parte de la Fed, pero sin un planteamiento más agresivo, y coalición de gobierno en Holanda similar a la actual. En consecuencia, reforzamos nuestra estimación de que el contexto político en Europa irá mejorando a lo largo de 2017 (es decir, el FN no gobernará en Francia y volverá a gobernar una coalición CDU +SPD, aunque tal vez con los pesos invertidos, tras las elecciones alemanas de sept.) y que eso permitirá que se pongan en valor tanto la mejora de la macroeconomía (es decir, del ciclo expansivo, también en la UEM), como la revisión al alza de las estimaciones de beneficios empresariales 2017. Este desenlace en Holanda respalda nuestra Estrategia de Inversión pro-bolsas (UEM, EE.UU., India) y refuerza nuestro insistente mensaje de aviso sobre los bonos ( de forma genérica).

· JAPÓN: Sin cambios en la decisión del Banco de Japon sobre política monetaria.- El tipo director se quedó en el -0,1% , y el objetivo de rentabilidad del bono a diez años en el 0,0%.

· GRAN BRETAÑA: (i) Buenos datos del mercado laboral (enero): tasa de paro 4,7% vs 4,8% estimado y mejor registro desde mediados 2005; Subida de salarios +2,2% vs +2,4% estiamdo. La tasa de desempleo ha sido mejor de lo esperado y las subidas salariales han estado por debajo del consenso, lo que implica que no se están produciendo tensiones importantes en el frente de los costes salariales. No esperamos cambios en la política monetaria del Banco de Inglaterra (BoE) que se reúne hoy. Esperamos que el bank rate” se quede en 0,25% y el programa de compra de activos en 435,000M£ de bonos del gobierno y 10,000M£ de bonos corporativos. En el último Inflation Report, el BoE revisó ligeramente al alza las tasas de crecimiento hasta + 2,0% en 2017, +1,6% en 2018 y +1,7% para 2019. Justificó esta subida por los estímulos fiscales anunciados por el Gobierno en la declaración de Otoño, la mejora panorama global y retrasos en el proceso formal del Brexit. La inflación sigue subiendo (1,8% general, 1,6% subyacente) y reconocen que la depreciación de la libra (mayores precios de importación) llevarán a tasas por encima de su objetivo del 2% (estiman 2,8% para primera mitad del 2018). Aunque la desaceleración prevista ahora es menor que en el escenario anterior, la tasas de desempleo en los próximos meses se deteriorarán y podrían llegar al entorno del 5% (vs 4,7% actual), lo que supone estar por encima de la tasa de equilibrio a largo plazo (4,25%), y las subidas salariales están siendo relativamente moderadas. Por estos motivos pensamos que el BoE mantendrá los estímulos monetarios por el momento.

EEUU: (i) La Fed ejecutó anoche la subida de 25 p.b. que se esperaba, hasta 0,75%/1,00%. Lo más importante fue que restó gravedad a que la inflación rebase su objetivo de +2%, Yellen supo abordar el asunto del tamaño del balance (estrategia de salida) pero sin asustar al mercado y transmitió una visión muy positiva sobre la economía, particularmente sobre el empleo. Wall Street y T-Note rebotaron, mientras que el USD se depreció. Este era el resultado más deseado en términos prácticos, por lo que consideramos este desenlace como el mejor posible. Link a la nota en Bróker Bankinter. (ii) Deseceleración pasajera de las Ventas Minoristas en febrero: +0,1% m/m vs +0,1% esperado vs +0,6% anterior (revisado desde +0,4%). En tasa a/a el crecimiento es de +5,7% vs +6,0% anterior. Entendemos que la ralentización en la tasa de crecimiento es coyuntural y por tanto pasajera. Hay que tener en cuenta que el volumen de ventas en los meses de diciembre y enero suele ser más elevado debido a la campaña de Navidad y las rebajas. Los indicadores que miden la evolución de la demanda y el consumo (confianza del consumidor, empleo, salarios, etc...) evolucionan favorablemente y la política fiscal focalizada en la bajada de impuestos del nuevo ejecutivo anticipan un buen comportamiento del consumo privado y las ventas minoristas durante los próximos meses. En cualquier caso, la tasa internual se mantiene a un ritmo fuerte.(iii) Se confirma la tendencia alcista del IPC. Cumple expectativas y escala hasta +2,7% (a/a) vs +2,5% anterior. Se confirma la tendencia de subida registrada durante los últimos meses. La Tasa Subyacente retrocede hasta +2,2%, en línea con lo estimado y desde +2,3% anterior. Así, sigue dentro del rango +2,1%/+2,3% en el que se encuentra desde 2016. En definitiva, se confirma la tendencia alcista vista en otros indicadores de precios. Entre ellos, destaca el PCE, al ser la referencia seguida por la Fed. Éste se situó en +1,9% en enero, al borde del 2% objetivo de la Fed. Todo ello acompañado por la subida de salarios en febrero (+2,8%) y de Precios Industriales (+2,2%). (iv) Inventarios Empresariales en enero +0,3%, en línea con el consenso de estimaciones. Las Ventas crecen +0,2%, con lo que el Ratio Inventarios/Ventas permanece en 1,35x, el registro más bajo desde diciembre 2014. 

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2.- Bolsa española



BANCO POPULAR.- (Comprar; Cierre: 0,93€; Pr.Obj. 1,25 €): Moody¿s rebaja sus perspectiva crediticia a “negativa”.- La agencia de calificación Moody¿s mantiene el grado de especulación (Ba1) el rating del banco pero cambia la perspectiva de “positiva” a “negativa”. La agencia argumenta que el progreso del plan estratégico 2016-2018 está siendo menor al esperado. A pesar de haber realizado una ampliación de capital y haber dotado provisiones el banco no ha conseguido eliminar activos improductivos ni aumentar sus coberturas. Para Moody¿s el riesgo de la entidad reside en los posibles problemas de desapalancamiento que podrían desembocar en mayores pérdidas. Link al comunicado

SACYR (Comprar, Pr. Objetivo: 2,7€; Cierre 2,35€): Se adjudica un contrato de construcción en Paraguay por 488 M€.- Sacyr, en consorcio con las compañías Monta Engil y Ocho A, se ha adjudicado el contrato de ampliación y mejora de la carretera que une Asunción con Ciudad del Este. Una vez concluida la construcción, el contrato generará unos ingresos de 1.385 M€ a lo largo de 30 años de concesión. OPINIÓN: Buena noticia para Sacyr, que se convierte en una de las primeras compañías en alcanzar un acuerdo con el gobierno de Paraguay en el marco del proyecto Alianza Público Privada. Esta adjudicación refuerza además la cartera de Concesiones de Sacyr, que actualmente cuenta con 36 activos con una vida media de 26 años y una cartera de ingresos futuros de activos en desarrollo superior a 13.300 M€.

FCC (Comprar; Pr. Objetivo: 9,1€; Cierre 8,28€): Ultima los detalles para la emisión del bono de Aqualia por importe de 1.300 M€. Una vez alcanzado el acuerdo con la banca acreedora para la renovación del préstamo sindicado de 3.150 M€, FCC está centrada en la obtención de ratingpara la emisión de deuda de su filial de Agua. La emisión podría articularse en 2 tramos de 5 y 10 años y el destino de los fondos será cancelar un crédito intragrupo entre la constructora y Aqualia, amortizar deuda con el sindicato de bancos y financiar nuevas inversiones. OPINIÓN: La emisión de deuda es el último paso en el proceso de refinanciación que ya estaba anunciado al mercado, por lo que el impacto en la cotización no será relevante. La obtención del rating no debería demorarse, debido a que Aqualia cerró 2016 con unos ingresos superiores a 1.000 M€ y un Ebitda de 231 M€ (+1,7% con respecto a 2015) y sus ingresos son recurrentes con una cartera de proyectos de 14.956 M€.

OHL (Neutral; Pr. Objetivo: 2,8€; Cierre: 3,69€): Anuncia la apertura de liquidación en el concurso de Cercanías Móstoles – Navalcarnero.-La liquidación conlleva la resolución del contrato de concesión suscrito en 2008 entre la sociedad CEMONASA y la Comunidad de Madrid. La compañía argumentará que la disolución de la sociedad conlleva la obligación de pago de la Responsabilidad Patrimonial de la Administración (RPA) por parte de la Comunidad de Madrid. OPINIÓN: Esta noticia no tendrá impacto en la cotización ya que la liquidación era el escenario central tras el concurso de acreedores solicitado en mayo de 2016 por esta concesión, que ya teníamos valorada a 0€ en nuestro modelo.

SALIDAS A BOLSA: Neinor Homes.- El fondo Lone Star continúa preparando la salida a bolsa de la promotora inmobiliaria Neinor Homes. Esta operación se articulará a través de una oferta de suscripción (OPS) de nuevas acciones y una oferta pública de venta (OPV) de acciones existentes entre inversores cualificados. La fecha probable de la salida a bolsa sería el próximo 29 de marzo. 

3-. Bolsa europea

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- Las ventas de vehículos aumentaron +2,2% a/a en febrero.- Se trata de un avance moderado, sobre todo si lo comparamos con el +10,2% de enero. En cualquier caso, en términos de volumen supone alcanzar cifras de febrero de 2008, justo antes de la crisis. En concreto, las matriculaciones se situaron en torno a 1,08M de unidades. Por mercados, evolución negativa en Francia (-2,9%), Alemania (-2,6%) y Reino Unido (-0,3%). Italia (+6,2%) y España (+0,2%) tuvieron un mejor comportamiento relativo. En el acumulado del año, las ventas crecen +6,2%. Por marcas, durante el mes destaca el comportamiento de Toyota (+20,7%), Fiat (+8,3%) y Renault (+6,8%). En el lado opuesto, caída de ventas para el grupo PSA (-3,1%), Ford (-2,1%) y Daimler (-0,2%) mientras las de BMW quedan planas (+0,1%). En cuanto a Volkswagen, caída de ventas en el mes (-1,0%) y pérdida de cuota de mercado hasta 23,0% desde 23,7% el mismo mes de 2016.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +2,08%; Real Estate +1,91%; Utilities +1,64%.

Los peores: Financieras -0,13%; Consumo Discrecional +0,51%; Tecnología de la Información +0,60%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) SOUTHWESTRN ENERGY (7,81$; +5,8%) por la mejora de recomendación de una casa de análisis desde Neutral a Comprar y la revisión al alza de su Precio Objetivo desde 10$/acc. hasta 14$/acc., siendo el principal argumento la recuperación del precio del gas natural. (ii) NEWMONT MINING (34,1$; +5,3%) y otras compañías del sector minero rebotaron ayer tras la decisión de la Fed de aumentar los tipos de interés. (iii) FREEPORT-McMORAN (12,89$; + 5,1%) al declararse ilegal la huelga de los trabajadores prevista para este viernes en la mina de cobre de Cerro Verde (Perú), de la cual Freeport es el principal accionista con 53,56% del capital.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MACY'S (30,32$; -2,0%) después de que Starboard Value, con una participación de casi 1%, comunicase su intención de vender su posición y salir del accionariado. (ii) CAPITAL ONE (89,92$; -2,0%) acusó su mayor retroceso intradía desde enero, al reportar que las cancelaciones de tarjetas de crédito en febrero habían aumentado más de lo previsto por el consenso (m/m +5,09% vs +4,91% estimado). Además, los préstamos concedidos habrían retrocedido (-2,77% hasta 92.100M$) más de -1,8% habitual entre los emisores de tarjetas de crédito en los meses de febrero, que suele ser un mes débil después de la temporada de Navidad.

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