INFORME DIARIO - 14 de Marzo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Sin ánimo de tomar beneficios en bolsa."

El deterioro de las relaciones con Turquía, la cercanía de elecciones en Holanda y la buena evolución de las bolsas este año no bastaron para provocar una toma de beneficios ayer. Las TIR de los bonos soberanos permanecen cerca de niveles técnicos clave: 0,50% Bund y 2,63% T-Note. El nivel 2,60% del T-Note se considera clave porque si consolidara su ruptura durante varias sesiones podría deslizarse bruscamente o incluso provocar un sell-off de bonos americanos. Este es el punto de atención ahora.

Hoy: Bolsas: "La bolsas sólidas. Cuidado con la libra" 


La sesión de hoy será más interesante que la de ayer, aunque los desenlaces de las claves inmediatas (elecciones en Holanda y subida de tipos de la Fed) se conocerán entre mañana (Fed) y el jueves (Holanda). Los índices de actividad de la UEM confirman que la economía gana tracción y el ZEW alemán de las 11h confirmará esta tendencia. Las estimaciones de beneficios se revisan al alza, el Stoxx Europe 600 acumula +3,7% en el año y la volatilidad es baja (VIX 11,4%; VStoxx 21,8%), así que es probable que el ZEW bata hoy expectativas. Las Ventas Minoristas chinas registran la expansión más baja desde 2004 (+9,5%), pero el CSI 300 apenas cae. La reciente caída del petróleo y la estabilización en las perspectivas de inflación deberían permitir que los bonos se estabilizasen. El previsible inicio del Brexit (invocación Art. 50) y la solicitud de Escocia de un nuevo referéndum anticipan presión vendedora sobre la libra. Pero lo más importante ahora es Holanda. Conoceremos el desenlace el jueves temprano…

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1. Entorno económico

ESPAÑA.- IPC final de febrero confirmado en +3,0% (a/a), que fue el registro preliminar y el de enero. Sin embargo, la Tasa Subyacente retrocede ligeramente hasta +1,0% desde +1,1% en enero, lo cual es un buen síntoma puesto que la inflación subyacente es la tendencial. Esto respalda nuestra hipótesis de que el repunte de la inflación que está teniendo lugar en 2017 es transitorio, pero no estructural. Se debe sobre todo al repunte del petróleo (tras su fuerte abaratamiento en 2016) y al encarecimeinto de losalimentos frescos debido a una climatología adversa.

CHINA (03:00h).- Los indicadores de actividad económica muestran una evolución satisfactoria en febrero, aunque las Ventas Minoristas sorprenden negativamente. (i) Las Ventas Minoristas aumentan +9,5% vs +10,6% vs 10,4% anterior, lo que supone el ritmo más bajo de crecimiento desde 2004. (ii) La Inversión en Activos Fijos se expande +8,9% vs +8,3% esperado vs +8,1% anterior, y (iii) La Producción Industrial se acelera hasta +6,3% vs +6,2% esperado vs +6,0% anterior.

REINO UNIDO.- (i) Se confirmaron los rumores sobre el interés de Escocia para realizar un nuevo referéndum para la independencia del Reino Unido. Nicola Sturgeon, lideresa del SNP (Scottish National Party), confirmó su intención de solicitar un segundo referéndum para decidir la continuidad de Escocia en el Reino Unido. Este tendría lugar entre otoño de 2018 o la primavera de 2019. (ii) El Parlamento Británico aprobó la legislación que permite a la Primer Ministro (T.May) invocar el artículo nº50 del Tratado de Lisboa para iniciar la salida del Reino Unido de la UEM. Con el visto bueno de las dos Cámaras, T.May puede invocar el Artículo 50 en cualquier momento. Es probable que se invoque hoy o mañana aunque la prensa británica apunta a finales de mes como fecha más probable. Nosotros hemos venido advirtiendo de que, en nuestra opinión, la fecha “preferida” para T. May sería este miércoles 15 o jueves 16 para tratar de que este asunto quede algo eclipsado a nivel internacional al hacerlo coincidir con las elecciones holandesas y la subida de tipos de la Fed.

ITALIA.- Emitió ayer 9.000 M€ en bonos a 3,7, 15 y 30 años, en el rango alto de lo esperado. (i) En bonos a 3 años colocó 2.750 M€ con una rentabilidad del 0,37% (vs 0,25% anterior) y una sobredemanda de 1,4 veces (vs 1,5 anterior), (ii) En bonos a 7 años emitió 3.500 M€ con una rentabilidad del 1,90% (vs 1,59% anterior) con una ratio “bid-to-cover” de 1,3 x, (iii) 1.387 M€ en bonos a 15 años (rentabilidad del 2,87% vs 2,53% anterior) y una sobredemanda de 1,3 veces y (iv) 1.363 M€ en bonos a 30 años con una rentabilidad del 3,42% y una ratio “bid-to-cover” de 1,7 x.

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2.- Bolsa española



GAMESA (Comprar; Pº Objetivo 23,6€; Cierre 21,60€): Bruselas aprueba la fusión con Siemens, que será efectiva en abril.- Las autoridades antimonopolio de la UE han dado el visto bueno sin condiciones a la fusión de Gamesa con la división de aerogeneradores de Siemens. Por otro lado, la compañía anunció que estima que la fusión será efectiva en los primeros días de abril. OPINIÓN: La comisaria de Competencia anuncio ayer que la Comisión Europea aprueba la operación, tal y como se había filtrado a principios de mes. Así, la operación avanza según el calendario previsto, e incluso algo más rápido ya que se contemplaba que la fusión fuera efectiva hacia mediados de año y Gamesa ha declarado que será a principios de abril. Una vez aprobada, se fijará la fecha efectiva de fusión que sirve como base para el dividendo extraordinario de 3,75€/acción cuyo pago tendrá lugar dentro de los doce días hábiles siguientes. Tras la fusión, Siemens poseerá el 59% de la nueva Gamesa y los actuales accionistas de Gamesa, el resto. Esto implica que Iberdrola será el segundo accionista con una participación del 8,2%.

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 10,3€; Cierre: 10,3€; Var. Día: -0,4%): Aumenta su participación en Telefónica Deutschland.- Ha suscrito un acuerdo de canje con KPN a través del que entrega 72M de acciones de su autocartera (1,43% del capital social) a cambio de 178,5M€ de acciones de su filial alemana (6,0% del capital social de Telefónica Deutschland). La ecuación de canje corresponde a los precios medios ponderados de las últimas cinco sesiones. Con esta operación Telefónica aumenta su participación en la filial hasta el 69,2% desde el 63,2% anterior. OPINIÓN: Con esta operación Telefónica persigue aumentar su participación en dividendos en una de las filiales de mayor aportación al grupo en términos de generación de caja. Esto iría en línea con el aumento del dividendo anunciado por la filial tras la última presentación de resultados. Tras publicar sus cifras, la filial anunciaba que las sinergias por la integración entre O2 y E-Plus serían mayores de lo inicialmente estimado. Recordemos que Telefónica Deutschland es fruto de la fusión entre O2 Deutschland, filial de Telefónica, y E-Plus, filial de KPN. Una mayor captura de fondos permitirá a Telefónica reducir su endeudamiento de manera más rápida. Algo que valoramos positivamente. Además, la posibilidad de que KPN vendiera su participación del 15,5% en la filial venía castigando la cotización de la misma. Ahora, esta participación se reduce hasta el 9,5% y la presión sobre el valor se reducirá ligeramente.

FCC (Comprar; Pr. Objetivo: 9,1€; Cierre 8,45€): Consigue la refinanciación de deuda por importe de 3.600 M€.- FCC ha logrado el respaldo de BBVA, Santander, Bankia, CaixaBank, Sabadell y Popular para refinanciar el préstamo sindicado por importe de 3.150 M€ que vencía en junio de 2018. El nuevo préstamo contemplaría un nuevo importe cercano a 3.600 M€ con vencimiento en 2021 y un coste más reducido que el Euribor +4% que se aplica al préstamo actual. El acuerdo se hará público una vez que se complete la emisión de bonos por importe de 1.300 M€ con garantía de Aqualia, la filial de agua de FCC. OPINIÓN: La refinanciación de deuda en condiciones más favorables era el desenlace más probable tras el saneamiento de balance realizado por la compañía a lo largo de 2016 mediante la ampliación de capital y las provisiones por deterioro del área de Cemento. Estimamos que la reducción de deuda y los menores intereses generarán un ahorro en costes financieros superior a 100 M€ en 2017, lo que supone un catalizador a corto plazo y uno de los principales argumentos que nos llevaron a revisar al alza nuestro precio objetivo hasta 9,1€ (potencial de +7,7%) con una recomendación de Comprar.

AENA (Neutral; Pr. Objetivo: 141,2€; Cierre: 136,20€; Var. Día: -0,44%): Bruselas expedienta al gobierno por la fijación de tarifas aeroportuarias.- La Comisión Europea ha abierto un expediente al gobierno español por el sistema de fijación de las tasas que se cobran a las aerolíneas por usar las instalaciones de los aeropuertos. Su principal alegación es que este sistema de precios no es independiente y es además poco transparente. Estas tarifas están vigentes y recogidas en el DORA 2017-2021 y fueron fijadas en enero por el Ministerio de Fomento español. Las tasas vigentes suponen una rebaja respecto a las anteriores de -2,2%. El gobierno español, propietario también del 51% de AENA, tiene hasta el 15 de abril para justificar a La Comisión las peculiaridades de la toma de decisión. Si La Comisión Europea fallara en contra del modelo español y éste no se corrigiera, el caso podría llegar al Tribunal de Justicia de la UE y España podría ser sancionada con una multa. OPINIÓN: No consideramos la noticia con suficiente relevancia para afectar negativamente a la cotización del valor durante la sesión de hoy. De momento el proceso está en un estadio muy temprano. A partir del 15 de Abril veremos cómo afectan las negociaciones al actual plan de tarifas vigentes. El siguiente escenario probable nos lleva a valorar la subida de las tarifas por imposición de la Comisión Europea por lo que podría resultar positivo para AENA.

GAS NATURAL (Comprar; Pr. Obj.: 19,3€; Cierre: 18,57 +0,57%). Gas Natural negocia in extremis la paz con el Gobierno de Colombia. Gas Natural intentaba ayer llegar a un acuerdo con el gobierno de Colombia para poner fin al problema de Electricaribe, la filial de Gas Natutal en Colombia. En Noviembre de 2016, el gobierno colombiano decidió la intervención de Electricaribe como medida temporal y preventiva. Gas natural decidió dejar de aportar recursos para sostener la filial ante las tensiones de tesorería que sufría su filial. El problema era el elevado número de facturas impagadas que sumaban cercad e 1.200M€. Además se producía un importante frauda en consumo. A principios de año, Gas Natural tenía la intención de abrir un proceso de arbitraje internacional contra el Gobierno de Colombia, pero se dio un plazo de dos meses para intentar llegar a un acuerdo con el Gobierno. Este plazo vence mañana.OPINIÓN: Las soluciones que hay encima de la mesa son dispares. Gas Natural podría seguir apostando por su filial siempre que el Gobierno se comprometa a corregir los problemas de fraude y de impagos. Se podría establecer un calendario para el cobro de las facturas impagadas. Otra opción sería la expropiación definitiva y que se traspase la gestión a otra empresa. En este caso se debería compensar a Gas Natural por el valor en libros, que asciende a 500M€. Cualquiera de estas dos soluciones sería buena para Gas Natural para poder poner fin a los problemas de impagos y fraude en Electricaribe. El fin de la incertidumbre y la resolución definitiva de esta situación de una manera razonable, sería un buen escenario para Gas Natural. Esta filial es una herencia de Unión Fenosa, que compró Electricaribe en el año 2000. En la reciente presentación de resultados de 2016, Gas Natural estimaba un Beneficio neto para 2017 similar al de 2016, después de que el año pasado el beneficio neto cayese un 10%. Gas Natural no incluía ninguna aportación de Electricaribe a sus resultados del 2017. En este año Gas Natural se beneficiará de la recuperación del precio de las commodities para su división de comercialización de gas y de un menor coste de la deuda. Por el lado negativo, la división de comercialización de electricidad, verá su margen afectado por el incremento en el coste de la electricidad (mayor precio del pool), que no está viendo su reflejo en el precio forward de venta. 

3-. Bolsa europea

No hay noticias relevantes hoy.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales +0,30%; Utilities +0,23%; Consumo Discrecional +0,20%.

Los peores: Salud -0,15%; Consumo Básico -0,14%; Industriales -0,09%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MOBILEYE (60,62$; +28,2%) tras recibir una oferta de adquisición de INTEL (35,16$; -2,09%) por 63,54$/acc. en efectivo. Este precio supone valorar la compañía israelí de tecnología de vehículos de conducción autónoma en 14.093M$ y pagar una prima de +34,4% (según cotización de cierre del lunes). (ii) CITRIX SYSTEMS (84,93$; +6,8%) al conocerse que estudia la venta de su división de servicios de la nube a alguna firma de private equity. Si bien, la Compañía se ha revalorizado +43% desde el año pasado, lo que está dificultando encontrar un comprador que ofrezca una prima. (iii) WYNN RESORTS (104,3$; +4,7%) por la mejora de recomendación de una casa de análisis estimado que podría duplicar su capitalización en base a las previsiones de aumento de cuota de mercado en Macau para 2017 (+14%) y 2018 (+10%). Además, la mejora de la macro americana elevaba las perspectivas de otros mercados, como las Vegas y Boston.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FRONTIER COMMUNICATIONS (2,53$; -5,2%) al conocerse que podría dejar de formar parte del Índice S&P y del Dow Jones. (ii) URBAN OUTFITTERS (24,2$; -3,8%) al reconocer que las ventas durante la holiday season (4T¿16) habían sido decepcionantes a pesar de los fuertes descuentos. (iii) AMERICAN AIRLINES (42,37$; -3,5%) debido al deterioro de la imagen de la aerolínea a raíz de la demanda de dos auxiliares de vuelo. Acusan a American Airlines de no cumplir con la política de no discriminación y acoso entre compañeros de trabajo tras unos mensajes publicados en las redes sociales.

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