INFORME DIARIO - 22 de Marzo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Falta de estímulos y caídas en bolsa, salvo en bancos europeos."

El IPC británico sorprendió negativamente (+2,3%), la libra registró pérdidas y los bonos británicos cotizaron una actitud más “hawkish” por parte del BoE. La falta de estímulos provocó caídas generalizadas en las bolsas, aunque los bancos europeos subieron al compás del aumento de rentabilidades de los bonos y ya lideran las ganancias sectoriales en el conjunto del año (+7,0%) sólo por detrás de tecnológicas (+9,6%) que son, junto a las industriales (+4,2%), nuestros sectores favoritos. En renta fija lo más importante es que el T-Note se mantiene alejado de la frontera peligrosa del 2,60% (ahora 2,42%). El euro acumula +2,8% en el año gracias a un menor riesgo político percibido en la UEM. Creemos que las caídas de ayer fueron más severas de lo esperado porque, después de 2 semanas de rally, la ausencia de medidas tangibles por parte de Trump ha dejado al mercado algo frío. Creemos que no sucede nada más grave que eso.

Bolsas: "Volatilidad y toma de beneficios en bolsa."

La sesión será escasa en referencias macro. Sólo salen las Ventas de Vivienda Usada en EE.UU., que podrían desacelerar (5,56M vs 5,69M), pero sólo transitoriamente porque los fundamentales del sector inmobiliario son sólidos. Las Actas de la última reunión del BoJ anticipan continuidad en la política monetaria y la Balanza Comercial mejora notablemente en febrero y eso explica la apreciación del Yen anoche (120,3/€ vs 121,8/€). En la UEM, el único evento interesante del día es la conferencia que Sabine Lautenschläger(miembro del Comité de Ejecutivo del BCE) impartirá en Alemania. Su visión optimista sobre la economía pude avivar el debate sobre un posible cambio de dirección en la política de estímulos monetarios del BCE. En un entorno de mayor volatilidad hoy seguirá la toma de beneficios en las bolsas. Desde nuestro punto de vista, esta corrección es sana porque las bolsas han corrido mucho y muy rápido en el 1T’17 (+9,2% Ibex; +4,2% Es-50; +4,7% S&P500…) y una toma de beneficios ahora permitirá cierto recorrido adicional en el segundo semestre.

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1. Entorno económico

JAPÓN (0:50 h A.M): (i) La Balanza Comercial (ajustada) bate las expectativas y mejora en febrero hasta 680,3 BnJY vs 550 BnJY esperado vs 155,5 Bn JY anterior gracias al fuerte aumento de las exportaciones (+11,3% vs +1,3% anterior) y a la desaceleración de las importaciones (+1,2% vs +8,5% anterior), (ii) Las Actas de la última reunión del BoJ reflejan una visión optimista sobre la economía global y mayores perspectivas de inflación aunque el Consejo de Gobierno se mantiene confortable su política monetaria. No parece probable por tanto un aumento en la rentabilidad objetivo del bono a 10 años japonés (en torno al 0,10%).

REINO UNIDO.- (i) La inflación sorprendió negativamente al aumentar en febrero +2,3% vs +2,1% esperado vs +1,8% anterior. Cabe destacar que la tasa sobrepasó el objetivo del BoE (2,0%) por primera vez en algo más de tres años. El aumento en los precios vino fundamentalmente explicado por la depreciación de la libra (en torno al 20%) desde la victoria del Brexit en junio de 2016. La evolución de la tasa subyacente aumentó hasta +2,0% vs +1,7% esperado vs +1,6% anterior, (ii) El índice de Precios de la Vivienda defraudó las expectativas al aumentar en enero +6,2% vs +6,4% esperado. Además el dato anterior se revisó a la baja significativamente hasta +5,7% desde +7,2%.

ESPAÑA.- El M. de Hacienda ha adelantado que el déficit público cerró 2016 en el 4,5% del PIB (4,3% excluyendo las ayudas financieras), lo que implica que se consiguió cumplir con holgura el objetivo pactado con Bruselas (4,6%). Dicho esto, hay que recordar que dicho objetivo se suavizó notablemente, desde 3,6%, por la incertidumbre política sufrida el año pasado. En cualquier caso, supone un buen punto de partida para este año, cuando sí hay que realizar un esfuerzo de reducción del déficit hasta el 3,1% del PIB. Las Comunidades Autónomas habrían logrado cumplir con su objetivo de déficit equivalente al 0,7% del PIB, mientras que el Estado lo habría situado en el 2,2%, la Seguridad Social en el 1,7% y las Corporaciones locales habrían logrado un ligero superávit. Por otro lado, también confirmó que los Presupuestos para este año se presentarán la semana que viene con el objetivo de tenerlos aprobados a principios de abril.

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2.- Bolsa española



GAS NATURAL (Comprar; Pr. Obj.: 19,3€; Cierre: 19,140 -0,44%). Presentará hoy la demanda de arbitraje contra el Gobierno de Colombia por la liquidación de Electricaribe. Gas Natural ha fichado a los bufetes internacionales Three Crowns y Dechert LLP para presentar la demanda de arbitraje. Tendrá que decidir si la presenta ante el Ciadi –organismo dependiente del Banco Mundial-en EEUU o en Europa ante la Cámara de comercio de Estocolmo o de París. Gas Natural decidió dejar de aportar recursos para sostener a Electricaribe ante las tensiones de tesorería que sufría su filial. El problema era el elevado número de facturas impagadas que sumaban cerca de 1.200M€. Además se producía un importante fraude en consumo. Electricaribe suministra luz a 2,5mn de clientes en la costa caribeña. En Noviembre de 2016, el Gobierno colombiano decidió la intervención de Electricaribe como medida temporal y preventiva y ambas partes intentaron llegar a un acuerdo. Ante la falta de acuerdo hace una semana el Gobierno de Colombia decidió la liquidación de la distribuidora. Con los ingresos de la liquidación primero se saldarán las deudas de proveedores y posteriormente, con los recursos sobrantes, se pagaría a los accionistas (Gas Natural tiene un 85%). OPINIÓN: Son malas noticias que no se haya cerrado un acuerdo, ya que la solución definitiva vía arbitraje podría tardar años en cerrarse. En el arbitraje que planea contra Colombia, Gas Natural reclamaría un valor de entre 800 y 1.000M€, que estima podría ser su valor de mercado. El valor contable de su participación alcanza 475M€. Es probable que Gas Natural tenga que provisionar a lo largo de este ejercicio el valor de Electricaribe (475M€). Este sería un apunte meramente contable. La parte positiva de este proceso es que Gas natural decidió el año pasado dejar de aportar recursos a esta filial, ya que no obtenía ninguna rentabilidad, ya que se traducían en problemas de morosidad/fraude.

SECTOR ELÉCTRICO. JP Morgan Infrastructure se alía con Swiss Life para puja por Naturgas. JP Morgan ha presentado una oferta por Natugas junto con el grupo asegurador Swiss Life y White Summit. Naturgas es la segunda mayor red de distribución de gas en España después de Gas Natural Fenosa, y por delante de Redexis y Madrileña Red de Gas. La compañía tiene una red de distribución de gas de 7.628 kilómetros y 918.000 puntos de suministro en Euskadi, Asturias y Cantabria. Naturgas es uno de los grandes activos de EDP. La operación de venta afectará únicamente a la red física de Naturgas, ya que EDP mantendrá la actividad de electricidad y la comercialización de has, es decir los clientes. OPINIÓN: EDP empezó a sondear la posibilidad de vender Naturgas a finales del año pasado. JP Morgan Infrastructure tiene un acuerdo de negociación en exclusiva debate el mes de marzo. A partir de ahí, la puja se abriría a otros candidatos. El grupo chino Three Gorges se hizo con el 22% de EDP y está revisando la estrategia para muchos de sus activos. La operación de venta de Naturgas podría estar valorada en más de 3.000M€ . De materializarse sería la operación corporativa más importante del sector energético español desde que Enel colocase en Bolsa un 20% de Endesa en 2014. El carácter de Naturgas de activo regulado le convierte en un activo muy interesante para fondos de infraestructuras o fondos de private equity. En estos momentos se están abordando otras operaciones corporativas en el sector como son el traspaso de Renovalia y la venta de Redexis.

ABERTIS (Comprar; P.Obj.: 15,7€; Cierre: 14,90€; Var. Día Anterior: +3,08%): El Tribunal Superior de Justicia de Madrid le dio la razón a Abertis sobre el tratamiento contable del Convenio AP7.- En 2006 Abertis llegó a un acuerdo con el Ministerio de Fomento (propietario de ACESA) por el que se comprometía a llevar a cabo obras de ampliación y mejoras de la autopista AP-7. Abertis además, asumiría descuentos en los peajes a cambio que el Ministerio asumiera el riesgo de tráfico. En 2011 ACESA presentó un contencioso-administrativo donde planteaba “dudas sobre la interpretación del Convenio de la AP-7 y en particular sobre la compensación del tráfico garantizado”. Abertis puso ayer en conocimiento de la CNMV el Tribunal Superior de Justicia de Madrid ha dictaminado que en la censura de cuentas de ACESA, correspondiente al ejercicio 2011, el tratamiento contable sobre la compensación por tráfico garantizado y su actualización financiera no expresa discrepancias. Reconociendo la correcta contabilización como activo financiero del saldo de compensación regulado en el Convenio AP-7 por Abertis desde la entrada del Convenio en 2006. La Sentencia dejó abierta la posibilidad de recurso de casación. OPINIÓN: Abertis dotó en 2015 una provisión para hacer frente a un posible desenlace negativo del contencioso-administrativo por valor de 982M€. En caso de que la sentencia se haga definitiva el Estado podría estar obligado a abonar a Abertis 1.494M€ en concepto de compensación de tráficos, además de 769M€ en concepto de mejoras de la vía. Si esto se resolviera así sería muy positivo pero todavía no se puede dar la sentencia como definitiva. Tendremos que esperar a la resolución de posibles recursos por parte del gobierno español. Aun así ayer el mercado cotizó de forma muy positiva la noticia y Abertis llegó a tocar intradía los 15,11€.

SACYR (Comprar, Pr. Objetivo: 2,7€; Cierre 2,34€): Vende por 161 M€ el 49% de una autopista en Chile.- Además del pago, los inversores se harán cargo de la parte proporcional de la deuda de la autopista, financiada mediante un project finance en 2012. Esta concesión tiene actualmente un plazo de vigencia de 30 años, con una estimación de ingresos de 900 M€. Por otra parte, Sacyr se ha adjudicado, en consorcio con Imasa y Polysius, la construcción de una fábrica de cemento en Bolivia con un presupuesto de 223 M€.OPINIÓN: Noticias positivas para Sacyr en ambos casos. La venta de la autopista se habría realizado por un importe cercano a 2,0x la inversión realizada en la autopista, lo que implica que la rotación de parte de este activo se ha completado de forma rentable. La adjudicación de la planta de cemento en Bolivia permite incrementar la cartera de Construcción en +1,8%.

3-. Bolsa europea

COCA COLA EUROPEAN PARTNERS (Cierre: 34,065€; Var. Día: +2%): Resultados de 2016 mixtos y mantiene guidance 2017.-Principales cifras de 4T¿16 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 2.578M€ (+73%) vs. 2.554M€ estimado y BPA 0,43€ (-11%) vs. 0,426€ estimado. Principales cifras FY2016: Ingresos 9.133M€ (+45%); Ebitda aj. 1.949M€ (+7%); Ebit 851M€ (+12%); BPA 1,42€ (-35%). Confirma el guidance 2017 anunciado en diciembre: espera incrementar las ventas +2,5%, el beneficio operativo y el BPA +7,5%. El flujo de caja libre oscilará entre los 700M€ y 800M€ y las inversiones previstas se cifran en entre 575M€ y 625M€. Para mediados de 2019 el ahorro anual por sinergias será 315/340M€. OPINIÓN: Resultados con tono mixto. Mejoran en ingresos significativamente gracias a la integración de Iberia y Alemania y baten previsiones. Esta operación también explica el aumento de la DFN hasta casi 6.000M€ (+75% desde dic.15). Sin embargo, el ratio de endeudamiento (DFN/Ebitda) permanece prácticamente sin cambios (3,10x vs. 3,08x en dic.15). No obstante, se trata de un nivel de apalancamiento elevado. La parte baja de la cuenta de resultados está lastrada por el incremento de +30% de impuestos. El dividendo total acordado de 0,84€/año supone una rentabilidad de 2,5%. En nuestra opinión estos resultados tendrán impacto reducido sobre el valor, principalmente al no ofrecer sorpresas en cuanto a las perspectivas para este año. Link resultados Compañía

BANCOS PORTUGUESES: El Gobierno Portugués finalmente ha autorizado la ampliación de capital de 2.500M€ en Caixa Geral de Depósitos (CGD).- Emitirá 500M accs. a 5€/acc. y, además, unos bonos convertibles (CoCos) por 500M€. Ambas medidas son parte del plan de recapitalización de CGD por un total de 3.900M€. OPINIÓN: Bruselas ya dio su visto bueno a principios de mes a la ampliación de CGD que suscribirá íntegramente el Estado Portugués y que servirá para provisionar morosidad y mejorar los ratios de solvencia. El “road show” para emitir 500M€ en subordinadas ya está en marcha y supone un test definitivo para conocer la acogida entre inversores institucionales del plan de recapitalización. El grado de aceptación de los CoCos es el factor decisivo, por lo que los próximos días son clave. Este grado de aceptación será determinante para decidir si la inyección de fondos públicos que supone la ampliación de capital será finalmente considerada o no ayuda de estado. Estimamos en aprox. 10% el cupón de los CoCos, que estaría en línea con otras operaciones similares recientes (Unicredit). El “trigger” o detonante para su conversión obligatoria en acciones se sitúa en 5,125% del CET-1 (ratio de capital básico), identificándose, por tanto, ese nivel como la frontera de riesgo real para los inversores (los cuales, insistimos, serán sólo institucionales). CGD tenía un CET phase – in del 7,0% en Diciembre 2016, que estimamos subirá hasta el entorno del 12% en caso de llevar a buen término todo el plan de recapitalización.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +1,41%; Inmobiliario -0,15%; Consumo Básico -0,15%

Los peores: Financieras -2,87%; Materiales -1,67%; Industriales -1,52%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CHIPOTLE MEXICAN GRILL (407,52$; +2,81%), tras conocerse por parte de los analistas que las ventas del 1T’17 serán mejores de lo esperado. A su vez, estas podrían crecer +15% que contrasta con caídas de -4,8% el trimestre anterior. (ii) CMS ENERGY (45,01$; +1,72%), tras la presentación corporativa realizada la compañía dentro de un seminario de inversores en Europa.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) BANK OF AMERICA (23,02$; -5,7%), WELLS FARGO (55,74$; -3,3%); GOLLDMAN SACHS (234,90$; -2,9%) y MORGAN STANLEY (42,70$; -4,3%), tras las fuerte corrección del T-Note en las últimas dos sesiones. La Tir pasó al 2,4% desde el 2,54%. (ii) KOHL’S (36,81$; -4,5%), JC PENNY (5,61$; -4,1%); MACY’S (28,16$; -4%) y NORDSTROM (40,99$; -3,7%) por la toma de beneficios sectorial tras la publicación de un informe por parte de un banco de inversión suizo bajando la recomendación del sector a Neutral desde Sobreponderar.

SAUDI ARAMCO realizará su primera venta pública de bonos islámicos, denominados sukuk, por un importe de 2.000M$ encuadrados dentro de un programa de 10.000M$

Ayer publicaron: NIKE (0,68$ vs 0,52$ esperado); FEDEX (2,35$ vs 2,624$ esperados); GENERAL MILLS (0,72$ vs 0,710$ esperados) y LENNAR (0,59$ vs 0,548$ esperados).

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