INFORME DIARIO - 14 de Diciembre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Alegría y confianza. Rally en bolsas y bonos."

Con alegría y confianza. Así se comportó el mercado ayer, con la mirada puesta en la Fed y la expectativa del aumento de tipos avalada por la fortaleza de la economía americana. El dólar se mantuvo estable y Wall Street en máximos históricos. 
En Europa, Mediaset (objetivo de Vivendi) y el plan de recapitalización de Unicredit impulsaron el rally de bolsas y bonos. Italia se demarcó positivamente: El FTSE MIB rebotó +2,5% y la TIR del bono a 10 años descendió -12 p.b. hasta 1,87%.

Hoy: "Fed nada más ni nada menos."

No cabe duda que la clave de hoy es la reunión de la Fed. La subida tipos de +25 p.b. (hasta 0,50/0,75% actual) está totalmente descontada por el mercado. De manera que la atención se centrará en los siguientes aspectos: (i) La actualización de las perspectivas macroeconómicas (PIB e Inflación). Pensamos que no cambiarán sustancialmente hasta marzo (próxima revisión del cuadro macro), ya que Trump no toma posesión del cargo de manera efectiva hasta el 20 de enero. (ii) El diagrama de puntos de los Fed Funds que orientará sobre el ritmo de subidas en los próximos 2 años. (iii) El mensaje de Yellen, que podría sorprender si vira hacia un enfoque más hawkish (más agresivo). En este último caso, es probable que Wall Street reaccionase negativamente con retrocesos. Sin embargo, si Yellen mantiene, como hasta ahora, un tono dovish y el diagrama de puntos trasmite un ritmo cauto y moderado en el proceso de normalización de la política monetaria (nuestro escenario central), las bolsas deberían anotarse ligeras subidas o consolidar (saludable tras los avances de las últimas sesiones. Mientras que los bonos sufrían con repuntes de TIR.
Las referencias macro hoy son abundantes (en EE.UU. las Ventas Minoristas y la Producción Industrial se esperan flojas) pero pasaran desapercibidas. Hasta la Fed (20.00h) predominará la prudencia y ligeras toma de beneficios.

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1. Entorno económico

JAPÓN.- (i) El indicador de confianza empresarial Tankan del 4T mejora alineado con las expectativas en cuanto a las grandes empresas: Tankan Large Mfg Index (10 vs.10 estimado y 6 anterior); Tankan Large Mfg Outlook (8 vs. 9 estimado y 6 anterior); Tankan Large Non-Mfg Index (18 vs.19 estimado y 18 anterior); Tankan Large Non-Mfg Outlook (16 vs. 18 estimado y16 anterior). Sin embargo, la inversión total (capex) para el conjunto de la industria se reduce (5,5% vs. +6,1% estimado y +6,3% anterior). Las pequeñas empresas quedan por debajo de las previsiones en cuanto a las expectativas para los próximos meses: Tankan Small Mfg Outlook (-4 vs.-2 estimado y -5 anterior) y Tankan Small Non-Mfg Outlook (-2 vs. 1 estimado y-2 anterior). (ii) La Producción Industrial de octubre (final) se revisa a la baja: m/m -1,4% vs. -1,3% preliminar y a/a 0,0% vs. +0,1% preliminar.

ESPAÑA.- (i) El IPC (final) de noviembre (a/a) cumplió estimaciones consolidando en terreno positivo. Se mantuvo en +0,7% por segundo mes consecutivo. La tasa intermensual fue revisada una décima al alza hasta +0,4% vs. +0,3% estimado y previo. La tasa subyacente del IPC, que excluye los elementos más volátiles (energía y los alimentos frescos) consolidó en +0,8% a/a repitiendo por tercer mes consecutivo. Sin embargo la intermensual cedió hasta +0,5% desde +0,8% anterior. Link a la NOTA. (ii) El Tesoro emitió 3.653M€ en letras con dos referencias a tipos de interés históricamente más bajos para los plazos de 3 y 9 meses: 1) 1.400M€ en letras a 3 meses a tipo de interés medio -0,535% vs. -0,396% en la anterior subasta y ratio bid to cover 2,36x vs. 4,57x en la anterior. 2) 2.253M€ en letras a 9 meses a tipo de interés medio -0,294% vs. -0,275% en la anterior subasta y ratio bid to cover 2,46x vs. 1,76x en la anterior. (iii) El FMI publicó las conclusiones preliminares en la revisión anual de la economía española: 1) Revisa una décima al alza el crecimiento previsto para 2016 hasta +3,2% y para 2017 hasta +2,3%. 2) Considera “impresionante” la recuperación económica y la vigorosa generación de empleo. 3) Recomienda mayores reformas (principalmente en el mercado laboral para que los contratos indefinidos sean “más atractivos” para los empleadores), aumentar el IVA (sugiere una reducción gradual de las exenciones del IVA, elevar la carga impositiva en impuestos especiales y en las tasas medioambientales) y más fusiones bancarias. 4) En cuanto al sistema de financiación autonómica considera que un riesgo para la consecución de objetivos de déficit y que requiere reformas.

REINO UNIDO.- El IPC en noviembre superó las expectativas aumentando (a/a) +1,2% vs. +1,1% estimado y +0,9% anterior. Se situó en máximos de los dos últimos años, impulsada el repunte del precio de la ropa y los bienes tecnológicos por el impacto de depreciación de la libra por el Brexit. La tasa intermensual en línea avanzó +0,2% vs. +0,1% anterior. La subyacente también batió estimaciones: a/a +1,4% vs. +1,3% estimado y +1,2% anterior.

ALEMANIA.- El indicador Zew de diciembre que mide la situación actual batió ampliamente las perspectivas del mercado y se situó en máximos desde septiembre de 2015 al alcanzar 63,5 puntos vs 59,0 esperado vs 58,8 anterior. El componente que mide las expectativas se mantuvo sin cambios con respecto al mes anterior en 13,8 puntos (vs 14,0 esperado). Link a la NOTA.

EE.UU.- Los Precios de Importación de noviembre se situaron una décima por debajo de las previsiones: m/m -0,3% vs. -0,4% estimado y +0,4% anterior (revisado desde +0,5%) y a/a -0,1% vs. 0,0% estimado y -0,3% anterior (revisado desde -0,2%).

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2.- Bolsa española


CAIXABANK (Neutral; Cierre: 3,27€; Pr.Obj.: 2,90€): Criteria vende el 1,7% del capital a un precio de 3,15 €/acc.- OPINIÓN: La operación se ha realizado mediante una colocación acelerada entre inversores institucionales con un precio de venta de 3,15 €/acc, lo que implica un descuento del 3,66% sobre el precio de cierre de ayer que es habitual en este tipo de transacciones. Criteria continúa siendo el principal accionista del banco tras reducir su participación desde el 46,9% hasta el 45,2%. Cabe recordar que de La Fundación Bancaria La Caixa inició una estrategia de venta de participaciones en Caixabank para evitar consolidar sus cuentas a través de Criteria y no tener que dotar un fondo de reserva. Para ello, Criteria debe reducir su participación en Caixabank hasta el 40% en un plazo de 5 años (2021) aunque la intención original de Criteria era alcanzar ese objetivo en 2017.

RENOVABLES: La propuesta del ministro de Energía, Turismo y Agenda Digital, Álvaro Nadal, perjudica la retribución a las renovables. El Ministro debe revisar antes del 2016 los parámetros por los que se ajustan las primas a las energías verdes sometidas a la reforma del sector eléctrico en 2013. La propuesta de orden ministerial que Nadal ha enviado a la CNMC, a la espera de las enmiendas para que esté lista antes de que finalice el año, no ha gustado a los productores de energía verde que denuncian que, tal como está, limita las primas y no les permite alcanzar la rentabilidad razonable estipulada. OPINIÓN: La rentabilidad razonable estipulada en la ley es del 7,39% para la energía eólica a lo largo de su vida útil de 25 años. El ejecutivo paga una retribución mensual fija para que las empresas alcancen esta rentabilidad. La retribución se fija en base a una previsión que el Gobierno hace del precio de mercado eléctrico más una prima. Si finalmente el precio de mercado no se ajusta a las asunciones del ministerio, se produce un reequilibrio a los tres años. Pero existen unos límites para compensar este reequilibrio. De esta manera, si el precio de mercado es finalmente inferior al que estimó el gobierno, se produce una pérdida para los productores energéticos que no logran alcanzar dicha rentabilidad.

Para los años 2017,2018 y 2019, el Gobierno debe incorporar el criterio de precios que marca un agente exterior: los futuros del mercado de OMIP. Pero de 2020 en adelante, el Gobierno no está obligado a seguir esta referencia y ha introducido una estimación de precio que se considera elevada. Nadal está manteniendo en sus asunciones un precio del mercado eléctrico de 52 Euros por megavatio. Para 2020, la diferencia entre el futuro del OMIP y la asunción incluida por el ministerio es del 25%. Esta misma situación ya se ha producido en el periodo 2014-2016 donde el precio del pool eléctrico (42 euros en 2014, 50 en 2015 y menos de 40 en lo que va de año) ha resultado ser menor que el estimado por el gobierno para este periodo y ha resultado en un perjuicio para el sector. Las empresas potencialmente más perjudicadas serian Acciona e Iberdrola.

3.-Bolsa Europea

VIVENDI (Neutral; Cierre: 18,5€; Var.: +0,3%).- Eleva su participación en MEDIASET (Comprar; 3,6€; +31,9%) hasta el 12,3%.- Tras el cierre de mercado Vivendi anunciaba que ha elevado su participación en Mediaset hasta el 12,3%, desde el 3% anunciado esa misma mañana. Además, insistía en que comprará un 20%. OPINIÓN: La cotización de Mediaset avanzó con fuerza ayer en línea con lo que esperábamos. El movimiento de Vivendi hacía crecer las apuestas por el lanzamiento de una OPA hostil sobre Mediaset. Aunque con la legislación italiana, Vivendi no estaría obligada a lanzarla hasta no alcanzar una participación del 30%. En nuestra opinión la verdadera intención de Vivendi es alcanzar una participación relevante en Mediaset. Un paquete del 20% no le permitiría controlar la compañía, Fininvest (Berlusconi) posé más del 41%, pero le permitiría establecer una negociación para hacerse con dicho control llegado el momento. Insistimos en que la cotización de Mediaset se verá respaldada a corto plazo y, por ello, pensamos que representa una idea oportunista de Compra mientras este proceso continúe en marcha.

UNICREDIT.- (Neutral; Cierre 2,81€; Var. +15,9%): Ampliará capital por 13.000 M€ y alcanza un preacuerdo para vender 17.700 M€ en activos improductivos.- OPINIÓN: El banco ha llegado a un pre-acuerdo con dos fondos de inversión (Fortress y Pimco) para el traspaso de una cartera de activos improductivos por importe de 17.700 M€ (brutos). La operación, permitirá a Unicredit reducir significativamente el volumen de activos improductivos (actualmente en 74.800 M€ brutos /27.700 M€ netos). Entendemos que este acuerdo aumenta la probabilidad de éxito de la ampliación de capital, prevista para el 1S¿17. El banco realizará provisiones extraordinarias por importe de 12.200 M€, para mejorar la ratio de cobertura (actualmente en el 63,0% pro-forma) y cubrir costes de reestructuración (reducirá su plantilla en 14.000 empleados). Con los recursos obtenidos en las ventas de activos realizadas recientemente entre las que destacan la gestora de activos Pionner (3.545 M€), el 40,0% de Banco Pekaco (2.500 M€) y el 20,0% de FinecoBank (550 M€), Unicredit mejorará la ratio de capital en +1,6 pp hasta el 12,5%. Entendemos que tras la ampliación de capital el perfil de riesgo del banco mejorará significativamente, mientras que el proceso de ajuste de la entidad permitirá ahorrar 1.600 M€ en costes operativos y mejorar la rentabilidad a medio plazo. El ROTE objetivo para 2019 supera el 9% (vs 4,0% en 2015). En consecuencia, revisamos nuestra recomendación desde Vender a Neutral.

AB INBEV (Cierre: 99,08€; Var.: +1,72%): Oferta por dos filiales, en Polonia y Rumania.- Asahi ha lanzado una oferta por importe de 7.300M€ por dos empresas cerveceras propiedad de Anheuser-Bush InBev de Europa del Este: Kompania Piwowarska (Polonia) y Ursus (Rumania). OPINIÓN: estas desinversiones eran esperadas ya que una de las condiciones puestas por la Comisión Europea para autorizar la compra de SABMiller por AB InBev era la venta de determinadas empresas/marcas cerveceras de Europa y así reducir cuota de mercado. Esta noticia es positiva aunque ya ayer el valor la puso en precio.

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +1,27%; Tecnología de la Información +1,23%; Utilities +1,04%

Los peores: Materiales -0,22%; Industriales -0,13%; Financieras +0,21%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) Buena evolución del sector petróleo, ante la reciente subida del crudo (WTI 52,98$/brr; +0,28%): NOBLE ENERGY (41,64$; +4,52%); MURPHY OIL (34,30$; +3,19%), ANADARKO (72,69$; +2,68%). (ii) SEAGATE TECH (40,84$; +4,26%), ante los rumores de una posible joint venture entre SK Hynix, que controlaría el 51%, y Segate, con el restante 49%. El objetivo sería potenciar el negocio de NAND flash en Europa.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ALEXION PHARMA (110,01$; -4,41%), tras seguir descontando el mercado, por segundo día consecutivo, la salida de la compañía del Consejero Delegado y el Director Financiero antes las dudas de que pudiesen haber realizado supuestas prácticas ilegales en las ventas de la sociedad. (ii) 3M (178,83$; -0,45%),después de recortar la previsión de beneficios por la débil evolución de las ventas de electrodomésticos. El BPA ajustado se situará en 8,15$ (vs 8,20$ de la parte baja de la banda orientativa anterior).

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