INFORME DIARIO - 29 de Junio de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Grecia no saldrá del euro. Conviene no perderse el rebote del día después."

ESTA SEMANA será la primera de un verano difícil por Grecia, como anticipamos. Mientras no se solucione Grecia, el resto de factores quedan en 2º plano: Fed, política, China, etc. La situación es muy tensa porque a la incertidumbre sobre Grecia se une el impago de Puerto Rico (su gobernador ha admitido que no podrá atender su deuda y que “los acreedores deberán compartir sacrificios”) y otra bajada de tipos en China (4,85% vs 5,10%) y del coeficiente de reserva de los bancos (-50 p.b.) después de que se haya demostrado que los sobreprecios alcanzados son resultado de un monetarismo extre! mo que n o puede solucionar unilateralmente el agotamiento del modelo de crecimiento. Esta semana será casi tan difícil como lo fue el verano de 2011, pero no perdamos la perspectiva: Grecia celebrará el domingo un referéndum sobre la propuesta de asistencia de CE/BCE/FMI (extender el actual programa en 16.300M€ a cambio de unos objetivos de superávit primario y de gasto) sencillamente porque si el Gobierno actual lo aceptase, caería. Los bancos y la bolsa de Atenas cerrarán hasta conocerse el desenlace. Las retiradas en efectivo se limitan a 60€/día y quedan bloqueadas las transacciones con el exterior. La única cuestión que interesa ahora es: ¿saldrá o no Grecia del euro?. Creemos que la probabilidad de que salga es reducida por 3 razones: (i) Geoestrategia. Estados Unidos no permitirá que Grecia entre en la órbita de influencia de Rusia, como lo impidió durante la guerra fría, cuando Grecia era una isla política rodeada de países de la órbita de la antigua URSS. Bajo este enfoque el dinero es un factor secundario y probablemente eso le habrá recordado Obama a Merkel este fin de semana. Conviene no olvidar que la UEM/UE es un proyecto político con medios económicos y no un proyecto económico de adaptación política.  (ii) La salida de Grecia del euro cuestionaría la existencia del propio euro por el efecto arrastre sobre otros, lo que políticamente es inasumible. (iii) Es más barato un mal acuerdo con Grecia que una “buena” salida del euro, en caso de que eso exista. Estimamos el riesgo de la UEM con Grecia en 400.000M€, de los cuales unos 90.000M€ son ELA y 99.000M€ Target 2 (Alemania la principal prestamista).  Los desenlaces alternativos más probables son: (i) Grecia dice SÍ en el referéndum. Se salvan unos meses y después se cierra probablemente definitivo: respeto al nominal de la deuda, plazos de amortización muy largos (¿50/100 años?) y primer vencimiento muy lejano (¿10/20 años?). En este caso, el más probable (60%), reabren los bancos y la bolsa de Atenas el lunes 6, con subidas, y la situación se normaliza poco a poco. (ii) Grecia dice NO. Los bancos y la bolsa siguen cerrados y se empieza a negociar un acuerdo a plazo, en los términos del “acuerdo definitivo” aludido… que finalmente se cerraría, pero después de causar un daño inmenso a la economía griega (por ej., el turismo, 17% del PIB, se detendría, etc). En este 2º escenario, menos probable (40%), el mercado sufrirá durante todo el verano porque el desenlace no tendría lugar hasta julio/agosto.  Hoy las bolsas y el euro caerán y mantendrán esa línea durante la semana, pero será menos duro de lo que parece ahora. ¿Qué hacer? Reducir algo exposición de forma táctica, pero no salirse del mercado. El rebote del día después a Grecia merecerá la pena. Conviene no olvidar que Chipre ya pasó por esto en 2013, el mercado sufrió mucho pero no mereció la pena salirse. ¿Qué Grecia es más grande? Tampoco tanto más. Conviene elevar la perspectiva y, si es posible, mantener la sangre fría.

Bonos: "Bund reforzado ante un posible Grexit"

La semana pasada estuvo marcada por el aumento de la TIR del Bund y el estrechamiento de los diferenciales periféricos. Sin embargo, las próximas jo! rnadas v endrán marcadas por la decisión de Grecia de no aceptar el acuerdo propuesto por el Eurogrupo y convocar un referendum para el próximo 5 de julio. El probable impago de la deuda helena al FMI el martes 30 de junio provocará que las primas de riesgo se amplíen sustancialmente y las emisiones de Letras italianas y Bonos españoles se coloquen con mayor coste. Aumentará el apetito inversor por el Bund, cuya TIR se situaría en un rango estimado semanal 0,60%/ 0,85%.

Divisas: "Apreciación del dólar"

Eurodólar (€/USD).- La semana pasada la tendencia fue de apreciación del dólar porque el mercado anticipó subidas de tipos por parte de la Fed y por la incertidumbre en Grecia. Esta semana la tendencia será la misma, por el fracaso en las negociaciones con Grecia. Además, a finales de semana se publicará la Creación de Empleo No Agrícola en EE.UU. que previsiblemente será fuerte, lo que debería elevar la expectativa de subida de tipos por parte de la Fed. Rango estimado (semana): 1,08/1,11.

Eurolibra (€/GBP).- Poca macro de Reino Unido durante la semana pero la Libra ha continuado su tendencia alcista. Para la semana que viene esperamos que se acentúe con la publicación el PIB mejor de lo esperado y la caída del Euro por la crisis griega. Rango estimado semanal: 0,699-0,716.

Euroyen (€/JPY).- El yen recogió la volatilidad provocada por la crisis griega apreciándose contra el euro hasta 134, m! ientras que contra el dólar logró mantenerse en el entorno de 122/123. Esta semana con los bancos griegos cerrados surgirán muchas cuestiones en cuanto al euro manteniendo presionado al yen como activo refugio. El indicador de confianza Tankan (miércoles) podría batir expectativas pero no compensará la debilidad de la divisa debido a Grecia. Rango estimado semanal: 133,0/136,3

Eurosuizo (€/CHF): La cotización del franco continúa dentro de un rango lateral estrecho y sin apenas reacción a la mejora de los índices de confianza en Suiza. Esta semana podría aumentar la volatilidad en función del flujo de noticias procedente de Grecia aunque esperamos que se mantenga en nivele similares a los actuales: Rango estimado (semanal): 1,041/1,053.

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El martes de la semana pasada publicamos nuestra Estrategia de Inversión julio/sept. 2015, que se encuentra disponible en el siguiente link:
https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis

1.- Entorno Económico

GRECIA.- No sabremos nada relevante hasta el desenlace del referéndum del domingo. Mientras tanto, controles de capitales, bancos y bolsa de Atenas cerrados y tensa espera. Por otra parte, Fitch aclaró el viernes que un impago de Grecia al FMI mañana no equivaldría a la calificación automática de “grado de default”, pero sí perspectiva negativa. Su rating actual sobre Grecia es CCC, de manera que le quedan 4 escalones hasta llegar al peor (D), que es el de “default”. La razón para que el rating no pase a ser formalmente de default está en la propia terminología del FMI: cuando un deudor no paga a la fecha de vencimiento entra en “arrears” o atraso o mora, pero no en “default” o impago. Es una diferencia técnica que haría que pasasen incluso meses antes de que Grecia fuera calificada en “default” formal. La interpretación es más flexible de lo que parece, lo que permitiría a Grecia seguir negociando con sus acreedores a pesar de impagar mañana al FMI.

CHINA.- Ha aplicado otra bajada de tipos (hasta 4,85% desde 5,10% el tipo a 12 meses) y del coeficiente de reserva de los bancos (-50 p.b.) después de que se haya demostrado que liberar el ratio créditos/depósitos de su limitación del 75% (la semana pasada) ha sido insuf! iciente para detener una caída de su bolsa que no es otra cosa que una consecuencia directa de los sobreprecios alcanzados en base a un monetarismo extremo (inyecciones de liquidez, entrega de crédito casi indiscriminada, relajación de ratios de los bancos, bajadas de tipos…) que no puede solucionar unilateralmente el agotamiento del modelo de crecimiento. Recordamos que hemos advertido repetidamente sobre la probable “triple burbuja china” (crédito, inmobiliario y bolsa) y que por eso hemos mantenido a esta economía al margen de nuestra estrategia de inversión desde hace al menos 1 año. Ver Estrategia de Inversión 3T 2015 en:https://docs.bankinter.com/stf/plataformas/broker/analisis/home/nota_especial_2.pdf

ESPAÑA.- El nº de hipotecas concedidas, publicado el viernes, aumentó en abril (a/a) +21,4% vs +19,7% hasta marzo. En términos de importe la evolución aún es negativa (hipoteca media 126.864€, -17,3%) porque la reacción de los precios es aún incipiente y muy reciente, lo que también explica que el importe prestado (nueva producción en M€) aumente sólo ligeramente (+0,3% vs +7,3% marzo). Se trata de buenas cifras, que van mejorando según pasan los meses.

UEM.- (i) Las cifras de crédito agregado para la Eurozona publicadas el viernes indican que la demanda podría estar empezando a reaccionar (crédito concedido +0,5% a/a). Fuero! n partic ularmente esperanzadoras para las hipotecas (+1,4%), aunque el crédito a empresas parece retrasarse un poco (-0,3%). (ii) La M3 (masa monetaria) se expandió en mayo sólo +5,0% cuando se esperaba +5,4% y en abril fue +5,3%, lo que estaría indicando que el programa de estímulo cuantitativo del BCE (PSPP, 60.000M€/mes) no está generando perspectivas de inflación futura. (iii) La Confianza del Consumidor ha mejorado en junio tanto en Francia como en Italia, aunque más en este segundo país (109,5 vs 105,7 esperado vs 105,7 mayo) que en el primero (94 vs 93 vs 93).

EE.UU.- El Índice de Confianza de la Universidad de Michigan de junio publicado el viernes mejoró sustancialmente en su registro preliminar y confirma el fuerte avance con respecto a mayo: 96,1 vs 94,6 preliminar y esperado y frente a 90,7 en mayo. Es otro indicio de que la economía americana ha recuperado tracción tras desacelerarse en el 1T por el frío y las huelgas en los puertos.

Leer más en:

https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro

2.- Bolsa española


JAZZTEL (Cierre: 13,02€; Var. Día: -0,72%): Orange ejerce el derecho de venta forzosa.- Tras haber obtenido una aceptación del 95% en la OPA que Orange lanzó sobre el 100% de Jazztel, la legislación otorgaba la posibilidad a Orange de exigir la venta forzosa del 5% restante del capital. Finalmente, la compañía francesa decidía ejercer este derecho y lanzar una oferta al mismo precio de la OPA inicial (13€). OPINIÓN: Este escenario coincide con nuestras estimaciones. Tal y como señalábamos en nuestro Informe Diario del pasado 26 de junio, resultaba muy improbable que Orange mejorara el precio de la venta forzosa cuando la legislación establece que la contraprestación para esta oferta será la misma que la de la OPA inicial. Una vez finalizada esta operación, las acciones de Jazztel serán excluidas de negociación de modo automático de las bolsas de valores españolas. Ahora bien, como han indicado desde Orange España, no descartamos que una vez fusionados los activos de Orange España con los de Jazztel, Orange decida sacar a cotizar su filial española. De hecho, esta situación ya sucede en Polonia o Bélgica.

TELEFÓNICA (Neutral; Cierre: 13,47€; Var. Día: +0,41%): Fitch mejora la perspectiva de su rating.- La agencia afirma su rating en BBB+ pero mejora el outlook otorgado al mismo hasta estable desde negativo. La decisión se basa en las expectativas de estabilización del negocio de la compañía en España y de mejora del EBITDA del grupo en l! os próxi mos 12/18 meses. OPINIÓN: Se trata de una buena noticia pero su impacto en mercado será neutral. De hecho, Fitch, además de tomar esta decisión, advierte que la generación de flujos de caja libre se verá limitada por los mayores costes del espectro, un capex más alto y la reanudación de los dividendos en efectivo.

3.- Bolsa europea 

No hay noticias relevantes de compañías.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +0,5%; Financieras +0,4%; Consumo Discrecional 0,25%.

Los peores: Tecnología -1%; Materiales Básicos -0,4%; Salud -0,14%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan. (i) Nike (109,7$; +4,3%) después de presentar unos resultados 1T¿15 que batieron expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg). Ventas 7.800M$ (+5%) vs 7.690M$ estimado; BNA 865M$ (+24%) y BPA 0,98$/acc. vs 0,833$ estimado. (ii) News Corp (15,2$; +3%) tras ! anunciar que las perspectivas de ventas de tablets son alentadoras por mayores expectativas de venta en el ámbito escolar.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MICRON TECHNOLOGY (19,6$; -18,15%) después de que sus resultados 3T¿15 se situaran por debajo de expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg). Ventas 3.853M$ vs 3.903M$ estimado y BPA 0,431$/acc. vs 0,572 estimado. Además, anunció que sus resultados 3T¿15 se verán lastrados por menores ventas en el mercado de PC¿s. (ii) BED BATH & BEYOND (71,1$; +2,7%) después de que sus resultados 1T¿15 fueran débiles al verse sus márgenes afectados por la aplicación de fuertes descuentos. Cifras principales: Ventas 2.740M$ (+3,1%); BNA 158,5$ (-15%); BPA 0,93$/acc. frente a 0,95$ estimado (Bloomberg). Bed Bath ha aplicado una agresiva política comercial y ha expandido su presencia online para hacer frente a competidores como Amazon.

AMAZON (438,1$; -0,45%): lanza un programa de préstamos a proveedores en ocho países, incluyendo China. Hasta la fecha este programa sólo estaba disponible en EE.UU. y Japón. Amazon proporcionará créditos a 3 y 6 meses entre 1.000$ y 600.000$ para la adquisición de mercancías. Algunos competidores de Amazon como Paypal, eBay o Alibaba también ! realizan este tipo de préstamos.

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