INFORME DIARIO - 01 de Junio de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy.  Bolsas: "Mercado sin estímulos y vigilando Grecia, Fed y, ahora, la política europea."

ESTA SEMANA seguimos teniendo, como la pasada, 3 referencias, siendo nueva la primera… el factor político:   (i) Política europea.- No solo es España, sino más países. Quien será el nuevo Predicente de Polonia ya ha aludido a posibles subidas de impuestos. Esto supone empezar a soportar un cierto “ruido de fondo desagradable. Japón subió impuestos y eso le costó entrar de nuevo en recesión. India ha cometido el error de crear confusión con la aplicación de un impuesto (MAT; ver nota específica: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IESP&nombre=India en la encrucijada mayo 2015.pdf) y eso hizo que el Sensex perdiera todo lo ganado este año. Además, tenemos el  referéndum británico sobre su pertenencia a la UE...

(ii) Grecia.- Cuyo desenlace deberá producirse como máximo a finales de julio, siendo lo más probable en cuestión de días. Grecia cederá algo y CE/BCE/FMI liberarán los famosos 7.200M€ pendientes del último tramo del 2º rescate, pero la intervención americana en el G7 podría conseguir que el acuerdo sea más bien rápido. Entran en juego cuestiones geoestratégicas que conviene no perder de vista: Estados Unidos no está dispuesto a empujar a Grecia hacia el ámbito de influencia de Rusia y promoverá lo que podríamos denominar un “desenlace disfuncional constructivo” consistente en encontrar la excusa para entregar los 7.200M€ y en 3 ó 4 meses empezar a cerrar el tercer rescate para Grecia. Este miércoles se reúne el BCE y podría (¡ojalá!) elevar los “haircuts” sobre los colaterales que entregan los bancos griegos para obtener liquidez, lo que abreviaría el desenlace.

(iii) Fed/Tipos americanos.- Yellen advierte que podrían subir este año, pero el PIB 1T no dice eso (-0,7%).  Aparte del BCE (miércoles) tenemos el empleo americano, que será a ser bueno y podría apreciar el USD hacia 1,08. No emiten bonos ni Italia ni España, lo que aliviará la presión de papel… pero la prima de riesgo italiana (136 p.b.) pasará a ser inferior a la española (134 p.b.) por su mejor escenario político. El corto plazo del mercado está complicándose y conviene ir interiorizándolo. No perdamos de vista los posibles cambios en el Ibex-35 el día 9: podría entrar AENA y salir, por este orden y según nuestras estimaciones: Jazztel, OHL y Técnicas Reunidas.

Bonos: "Grecia de nuevo en el foco de interes"

La evolución de la renta fija la semana pasada se comportó mejor de lo esperado. Reducción relevante de la rentabilidad de los core y, sin grandes variaciones, en los periféricos. Para esta semana, una vez más, Grecia seguirá siendo el foco de atención ante la posibilidad de alcanzase un hipotético acuerdo con las instituciones. A su vez, la reunión del BCE del miércoles irá indicando la evolución del PSPP. En la medida que recibamos buenas noticias de estas dos variables, lo razonable sería ver una buena semana para la renta fija. Por último, esta semana no tendrémos emisiones de renta fija de países periféricos.- TIR estimada Bund: 0,48%-0,53%.

Divisas: ”Grecia y el BCE debilitarán el euro"

Eurodólar (€/USD).- La principal referencia de la próxima semana será la reuni! ón del B CE. En ella, previsiblemente se elevarán los "haircuts" a Grecia, lo que debería ser apreciatorio para el euro. Si no fuera así el movimiento de divisas sería más bien lateral. La segunda referencia de la semana es la Creación de Empleo No Agrícola en EE.UU., la cual estimamos tendrá un impacto moderado. Rango estimado (semana): 1,09-1,11.

Euroyen (€/JPY).-  El mayor atractivo del dólar, tras las palabras de Yellen anticipando las expectativas de subida de tipos de interés en EE.UU., impulsó la tendencia depreciatoria del yen contra el dólar y contra el euro (-1,8% la semana pasada). Sin embargo, Grecia y las declaraciones de Draghi el miércoles podrían debilitar al euro, llevando al JPY hancia 135,5/135,0. Rango estimado semanal: 135,0-136,3.

Eurolibra (€/GBP).- La semana el cruce estuvo en un rango lateral hasta la publicación el jueves de los malos de PIB del 1T¿15 (+2,4%vs.+3,0%ant.) que desencadenaron una depreciación de la Libra hasta llevarla el 0,718€/$. Esta semana probablemente recupere su senda apreciatoria de manera modesta, o lateralice,  ya que se espera que el jueves el BoE mantenga tipos. Rango estimado semanal: 0,710-0,730.

Eurofranco (€/CHF).- El franco se apreció ligeramente la semana pasada por las dudas en torno a Grecia ya que las noticias locales fueron negativas. Suiza ha registrado un PIB negativo en el 1T penalizado por la fortaleza de su divisa que seguirá lastrando su actividad (el crecimiento no llegará ! al 1% en 2015). Aun así, tampoco esperaríamos una depreciación del franco sino cierta consolidación. Rango estimado semanal: 1,03-1,04.

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1.- Entorno Económico 

GRECIA.- La perspectiva de un acuerdo inmediato se ha enfriado en las últimas horas tras unas declaraciones de Tsipras a Le Monde diciendo que si éste no sale adelante es debido a las “absurdas reclamaciones” de algunas instituciones (en alusión al FMI, que ha dicho no quiere participar en el siguiente rescate y que se opone a las reclamaciones sobre jubilaciones de Grecia), que “no han escuchado la opción democrática elegida por los griegos”. Esta semana el calendario sobre Grecia gana cierta densidad, que enfrenta las siguientes fechas clave:

3 junio (miércoles): reunión del BCE, en la que hipotéticamente podría elevar los haircuts a los colaterales que le entregan los bancos griegos para obtener liquidez, lo que acortaría la independencia financiera de Grecia hasta ¿ semanas.

5 junio: vencen 300M€ con el FMI

12 junio: vencen 340M€ con el FMI y necesita refinanciar 3.600M€ en letras

16 junio: vencen 566M€ con el FMI

18 junio: Eurogrupo en Luxemburgo centrado en Grecia

19 junio: vencen 340M€ con el FMI, debe pagar 85M€ al BCE y necesita refinanciar 1.600M€ en letras. No obstante, según las propias normas de funcionamiento del FMI, Grecia p! odría ac ogerse al derecho a agrupar todos los vencimientos de junio en el último, de manera que enfrentaría un último vencimiento el día 19. Eso significa que la incertidumbre podría mantenerse hasta ese día.

25 y 26 junio: Reunión de primeros ministros de la UE en Bruselas

ITALIA.- El Partido democrático de Renzi ha obtenido un respaldo decente en las elecciones locales de este fin de semana, lo que, unido a la atomización política mostrada en las elecciones locales españolas del pasado 24/5, confirma nuestra estimación de que los bonos italianos mejorarán relativamente con respecto a los españoles a partir de ahora, de manera que la prima de riesgo italiana (136,5 p.b.) debería situarse por debajo de la española (135 p.b.) probablemente esta misma semana.

ESPAÑA.- (i) El IPC de mayo (preliminar) publicado el viernes vuelve a reducir los moderados niveles de deflación: a/a -0,2% vs -0,5% esperado vs -0,6% abril. El nivel de deflación más intenso se marcó en enero: -1,3%. (ii) En marzo se registró un superávit por cuenta corriente de 900M€ frente al déficit de 600M€ registrado en el mismo mes de 2014 (por la mejora del superávit de bienes y servicios principalmente). El superávit de la cuenta de capital se redujo hasta 700M€ vs 1.500M€ en marzo’14. En conjunto, nuestra economía presentó capacidad de financiación por 1.600M€. Por su parte, la cuenta financiera, excluyendo el Banco de España, registró unas salidas netas que ascendieron a 19.400M€ (por las salidas de inversiones de cartera principalmente).

EE.UU.- (i) El viernes se r! evisó me nos a la baja de lo esperado el PIB 1T’15: -0,7% vs -0,8% esperado vs +0,2% preliminar. Los aspectos más destacables son el Consumo Personal, que se rebaja una décima hasta +1,8% cuando se esperaba un incremento de +2,0%, y las Exportaciones, castigadas por la apreciación del USD (-7,6%). Nota completa disponible en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IMAS&nombre=EEUUPIB_2_Preliminar_mayo2015.pdf. (ii) El registro final del Índice de Confianza de la Universidad de Michigan de mayo se revisó al alza hasta 90,7 desde 88,6 preliminar y frente a 89,5 esperado. A pesar de ello, el dato de abril se fijó en 95,9, por lo que se trata de la mayor caída desde finales del 2012. La componente de Condiciones Actuales ha descendido hasta 100,8 desde 107,0 del dato anterior. Complementariamente, las expectativas de inflación a 1 año se sitúan en +2,8% que mejoran desde las anteriores en +2,6%. (iii) El Índice de Gestores de Compras de Chicago de mayo descendió hasta 46,2 mientras se esperaba 53,0 y venía de 52,3. Es el tercer mes de este año en que el indicador se contrae. El informe muestra una contracción en el empleo industrial durante. Las partidas que descienden respecto al mes anterior son: nuevos pedidos, empleo, inventarios, y producción. La única partida que mejora son los precios pagados. El tono no fue bueno.

CHINA.- El PMI Manufacturero HSBC de mayo se confirma en 49,2 preliminar, pero el dato oficial se revisa una décima a la baja, hasta 50,2.

INDIA.- El PIB 1T15 publicado el viernes fue mejor de lo esperado: +7,5% vs +7,3% esperado y en línea con +7,5% del 4T’14. La estimación preliminar del Gobierno indio para el PIB’15 (media anual) se sitúa en +7,3%. Se trata de unas sólidas tasas de crecimiento que siguen poniendo de relevancia la buena marcha de la economía del país que se está viendo respaldada por diferentes factores, entre ellos: las reformas implementadas por el gobierno de Modi, el control del déficit fiscal y la caída de los precios del petróleo (el país es el tercer mayor importador de crudo del mundo). Además, la contención de las presiones desde el frente de precios (el IPC caía hasta 4,87% en abril desde 5,25% en marzo) está permitiendo al banco central mantener una política monetaria expansiva, apoyando así esta buena evolución. De hecho, mañana martes el banco central probablemente recortará de nuevo el tipo de intervención hasta 7,25% desde el 7,50% actual. Por todo esto, si bien el país puede seguir sufriendo en el corto plazo a raíz de diferentes factores (malas cosechas debido a escasez de lluvia o la confusión sobre un impuesto denominado MAT) en nuestra opinión, India sigue siendo una buena apuesta desde el punto de vista estructural y siempre para inversores con perfiles agresivos. Expresamos nuestra opinión sobre la situación en India de forma más detallada en nuestra nota específica de la semana pasada disponible en el siguiente link: h! ttps://b roker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IESP&nombre=India%20en%20la%20encrucijada%20mayo%202015.pdf

RUSIA.- El B.C. ha anunciado que va a dejar de intervenir en el mercado de divisas (repo), lo que previsiblemente introducirá presión en el rublo. El pasado día 28/05 hizo una compra de 10.500MRUB (0,5% del PIB aprox.) en divisa extranjera. Esta medida es razonable considerando que la divisa ha comenzado a estabilizarse (desde finales de enero), aunque en el último año acumula pérdidas próximas a -14% con el euro y -9% con el dólar y que las reservas del país se han reducido en los últimos doce meses -25% aprox. Mantenemos nuestra recomendación de no tomar posiciones en el país.

SECTOR PETROLERO: El próximo día 5 de junio tendrá lugar la cumbre de la OPEP en Viena, tras las reuniones informales los dos días previos. Según la agenda prevista se hará una propuesta inicial de no tocar los niveles actuales de producción. De ser así, su cuota mundial de producción de crudo representa el aprox. 34%. Sin embargo, este “deseo” de no incrementar producción choca con los comentarios hechos país por país: i) Arabia Saudí (cuota mundial de producción 11%) continuará produciendo 10,3M brr/d cuando su cuota oficial asignada es 10Mbrr/d y no tiene intención de reducirla; ii) Irán (cuota 3%) continua con su deseo de incrementar producción en 1Mbrr/d (+1,1% oferta mundial); iii) Irak (cuota 3%), tiene previsto incrementar su producción +26%, lo que añadiría al mercado 0,8Mbrr/d (+0,86% de la oferta mundial); iv) Libia (cuota mundial 1%) ha comunicado que está incrementando e! l capex para subir la producción. Por otro lado, entre los países productores no miembros de la OPEP asistirán, como suele ser habitual, Rusia y México. Rusia (cuota 10%) ya ha anunciado que no recortará. México (cuota 4%) no se ha pronunciado aunque pensamos que se alineará con la propuesta de no reducir oferta. OPINIÓN: con este escenario de posicionamientos lo razonable es que la evolución del crudo a corto plazo es que continúe dando signos de debilidad situándose en el nivel de los 60$/brr (Brent).

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https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro

2.- Bolsa española 

SACYR (Vender, Cierre 3,864 €; Var. Día: -1,97%): Candidatos para la compra de Testa (99,93% SYV).- La segunda semana de junio es la fecha marcada para presentar ofertas definitivas por Testa, ante las dificultades de realizar una ampliación de capital. Merlin Properties, Blackstone y Colonial han mostrado su interés y deberá presentar sus ofertas definitivas la próxima semana. OPINIÓN: Sin sorpresas continua el proceso de colocación de Testa y todo parece indicar que una de estas tres entidades se hará con la sociedad.

FCC (Cierre 9,51€; Var. Día: -2,51%): Investigada por comisiones irregulares.- FCC podría estar siendo investigada por ! un supue sto caso de comisiones irregulares por importe de 710.000€ mediante diversas trasferencias a Reino Unido. OPINIÓN: el importe no es significativo. Sin embargo, de confirmarse, el daño reputacional podría ser elevado y la cotización lo reflejaría negativamente.

3.- Bolsa europea 

EDF (Cierre: 22,38€; Var. Día: -0,91%): Acude al rescate de Areva y revisión de tarifas.- Ha realizado una oferta de 2.000M€ por Areva NP, la división que diseña, construye y mantiene plantas nucleares. Por otro lado, está pidiendo al Gobierno un incremento anual en la tarifa regulada eléctrica de +2,5% durante los próximos tres años. OPINIÓN:El Gobierno francés (controla el 85% de EDF y el 87% de Areva) va a estudiar el rescate de Areva el 3 de junio y seguramente contemplará la colaboración de EDF así como alguna inyección de capital y/o la asunción de parte de su deuda (5.800M€). En lo que respecta a EDF, la eléctrica es el principal cliente de Areva (supone el 30% de las ventas) por lo que la compra supondría una mayor integración vertical. Además, la ayuda podría tener su recompensa de forma que el Ejecutivo galo permitiera el alza de las tarifas para EDF un año después de que las bloquearan (el año pasado se frenó la subida esperada del 5%). Por otra parte, esta noticia es importante también por el lado de Gamesa. Ambas compañías crearon una sociedad conjunta denominada “Adwen”, de la cual cada socio cuenta con el 50%. Tras este rescate es probable que Gamesa se haga con el 100% de “Adwen”, lo que sería un movimiento estratégico al desarrollar su negocio en una de las áreas de mayor crecimiento futuro estimado, el negocio eólico marino “off-shore< font face="Bankinter">”. Se estima que Adwen contará en 2020 con una cartera de pedidos de 2,8GW y estima tener una cuota de mercado en Europa del 20%. No obstante, Gamesa tendrá que esperar todavía un tiempo hasta ver los primeros resultados.

AIRBUS (Comprar; Cierre 62€; Var: -4%): Espera un importante pedido de Francia.- La nueva orden podría ser anunciada en las próximas semanas (15-21 de junio). Por otra parte, la compañía estima un incremento de la demanda de su modelo A320, pero menor para el superjumbo A380 y destaca el impacto beneficioso en su negocio de la debilidad del euro. OPINIÓN.- Es una noticia positiva, aunque todavía tiene que ser anunciada. Este hecho, unido a su sólida posición financiera y a la visibilidad de sus ingresos, debería dar soporte al valor. Además, es una noticia alentadora después del impacto negativo del avión siniestrado A-400, tras el cual Francia anunció sólo lo utilizará cuando sea estrictamente necesario.

4.- Bolsa americana y otras 

S&P por sectores.- El viernes ningún sector del índice escapaba de las pérdidas.

Los mejores: Petróleo y Gas -0,05%; Utilities -0,18%; Salud -0,22%

Los peores: Industriales –1,07%; Financiero -0,93%; Tecnología -0,78%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron el viernes destacan: (i) Humana (214,65$; +! 20,3%),sus acciones se disparaban con los rumores acerca de que la compañía está considerando aceptar alguna de las diferentes ofertas de compra que ha recibido; (ii) GameStop (43,41$; +6,09%), sus buenos resultados (recordamos: ingresos 2.060M$, +3,2%, vs. 2.017M$ estimados y BPA 0,68$, +15,3%, vs. 0,58$ estimados) beneficiaban su cotización. (iii) Altera (48,85$; +4,0%), los rumores sobre el lanzamiento de una OPA de Intel sobre la compañía la hacían avanzar. Por el momento, se baraja que la oferta podría ser por 54$ por acción, o lo que es lo mismo, unos 15.000M$. Este precio supondría una prima del 15% sobre el cierre del miércoles de Altera.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) Bristol-Myers Squibb (64,6$; -6,6%), los resultados de Opvidio, medicamento contra el cáncer de pulmón, decepcionaban y no ofrecían una diferencia significativa de otros medicamentos similares desarrollados por Merck y Roche;

(ii) United Rentals (88,91$; -6,36%), las alertas lanzadas por la compañía advirtiendo sobre un debilitamiento de ingresos mayor a lo previsto en mayo, que pesaron sobre el valor el jueves, provocaba la rebaja de recomendación de un importante banco de inversión y con ello el viernes su cotización volvía a sufrir; ( iii) Cablevision (24,51$; -3,08%), deshacía parte de las subidas experimentadas ante los rumores de que podría ser un interesante objetivo de compra para compañías del sector buscando ganar cuota tras la operación entre Charter Communications y Time Warner Cable.

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