INFORME DIARIO - 25 de Mayo de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

ESTA SEMANA tenemos 3 referencias:  (i) Digestión del enfoque de Yellen (Fed) del viernes, cuyas palabras, dando por hecho que la primera subida de tipos de la Fed será este año, deberían apreciar aún más el USD y eso debería ser más bien bueno para los beneficios empresariales europeos y japoneses. De acuerdo con esto, las bolsas europeas y el Nikkei deberían hacerlo mejor que el S&P 500, que debería quedarse plano o retroceder. El problema para que ese comportamiento relativo mejor de Europa y Japón frente a Wall Street es que es el mercado americano el que marca la dirección al resto y, si no tiene motivos para subir, es difícil que el resto de bolsas actúen de manera independiente. Además, una apreciación del USD hasta tal vez incluso 1,02 anularía la ventaja que reciben Europa y Japón por el abaratamiento del petróleo porque! lo que ganan por precio lo perderían por divisa.   (ii) Grecia, cuyo desenlace podría retrasarse hasta julio, puesto que el detonante son los bancos y no tanto las decisiones políticas. Y por eso la solución vendrá del BCE antes que de la política. Los bancos disponen de colaterales para máx. 95.000M€ de ELA y llevan recibidos 80.000M€, por lo que les quedan 15.000M€, que equivalen a 7/8 semanas. Pero si el BCE elevase el haircut que aplica a los colaterales que entregan los bancos griegos (tal vez en su reunión del 3/6…), podría reducirse a 88bn€, equivalentes a 4 semanas (en este mismo informe incluimos las siguientes fechas clave para Grecia). (iii) El PIB 1T’15 americano que se publicará el viernes y que podría revisarse desde +0,2% hasta -0,9%, lo que podría frenar la apreciación del USD al final de la semana. Todo lo anterior podría traducirse en un mercado carente de estímulos específicos esta semana, de manera que, aunque cuenta con el respaldo de los bancos centrales y particularmente del BCE, las bolsas podrían tomar beneficios tras el rebote de la semana pasada o quedarse planas en el mejor de los casos, mientras que los bonos europeos podrían estabilizarse o incluso mejorar algo si sale dinero desde bonos americanos (afectados por las declaraciones de Yellen) hacia europeos, que pueden ganar algo de  atractivo relativo. No obstante, se trataría de movimientos muy suaves de los que convendría no fiarse. El Ib ex, afectado por el desenlace electoral, claro... Bonos: "Se van estabilizando." Después de unas semanas bastante movidas en la renta fija, hemos visto una estabilización de los tipos de interés durante los últimos días. Además, dicha consolidación ha tenido lugar en un período de elevado volúmen de emisiones, lo que resulta todavía más tranquilizador. De cara a los próximos días, Grecia seguirá en la palestra y los bonos estarán condicionados también por los comentarios de los bancos centrales y la macro. Contando con una macro mixta en el mejor de los casos y un BCE activo (en contraposición de la Fed donde Yellen señaló que subirán tipos este año), los bonos continuarán en fase de consolidación. TIR estimada Bund: 0,55%-0,63%. Divisas: ”El USD podría testear 1,05."

Eurodólar (€/$).- El dólar se apreció casi +2%, hasta 1,10, el viernes cuando Yellen dijo que espera empezar a subir tipos este año. La incertidumbre sobre Grecia y el desenlace electoral en España presionarán el euro a la baja desde el lunes, pero la revisión a peor del PIB americano (¿hasta -0,9%?) podría frenar el avance del USD al final de la semana. Hasta ese momento es probable que testee el nivel 1,05, su máximo anterior de 2015. Rango estimado (semana): 1,05/1,10.  Euroyen (€/JPY).- El yen se apreció hasta 133,3 por: (i) El retroceso de los PMIs de la UEM  y la intención de Yellen de comenzar a subir tipos en 2015. (ii) Los indicios de mejora de la economía nipona. Esta semana se publica el IPC que se espera caiga hasta +0,6% desd! e +2,3% en mayo, corrigiendo la distorsión por la subida del IVA en abril¿14 y alejándose del objetivo del 2%. Si bien, el resultado electoral en España depreciarán al euro manteniendo al yen en niveles en torno a 133/134. Rango estimado (semana): 133,0/134,8 Eurolibra (€/GBP).- Para esta semana deberíamos ver perder algo de terreno a la libra tras la fuerte apreciación experimentada en las últimas 5 sesiones. Sin embargo, esta tendencia se podría romper el jueves ya que conoceremos el PIB preliminar del 1T'15.  Rango estimado semanal: 0,70-0,725. Eurosuizo (€/CHF): Tras la apreciación del franco la semana pasada, la publicación del dato del PIB suizo del 1T15 el viernes podría pesar esta semana. Éste registro será el primero en recoger el impacto de la retirada del umbral mínimo de cotización del EURCHF sobre el crecimiento. Rango para la semana: 1,03/1,04.

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1.- Entorno Económico

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN.- Hemos introducido los siguientes cambios en nuestra Tabla de Posicionamiento Recomendado, que se ofrece en este mismo informe semanal. Son los siguientes: (i) Bajamos India a Neutral ante el impacto a corto plazo de 2 malas cosechas consecutivas y de la confusión con respecto a la aplicación de un impuesto mínimo denominado MAT (Minimum Alternative Tax). Estructuralmente sigue siendo el emergente que recomendamos conservar en carteras con una perspectiva de medio y largo plazo, pero el futuro más inmediato puede seguir afectado por estos factores adversos, los cuales explicaremos con más detalle en una nota específica sobre India que publicaremos a lo largo del día de hoy o mañana. (ii) Bajamos a Neutral Bonos Soberanos y a Vender/Infraponderar los Bonos Corporativos, Convertibles y HY, en coherencia con nuestra visión de riesgo superior sobre esta clase de activos. (iii) Subimos Oro y Petróleo a Neutral por entender que sus respectivas correcciones de precios pueden haber tocado fin y estabilizarse a partir de ahora. (iv) En sectores de actividad, subimos a Neutral Petroleras y bajamos (desde Comprar) a Neutral Aerolíneas, en ambos casos por el mismo motivo: recuperación del precio del petróleo.

EE.UU./FED.- Yellen (Fed) dijo el viernes que probablemente la Fed subirá tipos este año porque la economía americana está en proceso de recuperación tras el bache del primer trimestre (el PIB 1T preliminar fue +0,2% y se teme que la revisión que se publicará este viernes lo reduzca incluso a -0,9%) y puesto que los obstáculos, tanto a nivel doméstico como global, están despejándose. Estas declaraciones las realizó ante un foro empresarial el viernes por la tarde en Providence (Rhode Island), en un ambiente algo más distendido de lo habitual, razón por la que se mostró algo más expresiva. Añadió que espera que la economía americana se fortalezca y que parte del debilitamiento reciente podría deberse a “ruido estadístico”. Sorprendentemente fue más allá al afirmar que “retrasar el endurecimiento de la política monetaria hasta que el empleo e inflación alcancen los objetivos de la Fed supondría asumir el riesgo de recalentamiento de la economía…” (el objetivo de inflación es +2%, pero el del empleo es confuso al estar enfocado hacia una mejora cualitativa no cuantificada en ninguna cifra en particular) y que “...por esta razón, si la economía mejora como yo espero, creo que será adecuado en algún momento de este año dar el paso inicial de subir tipos”. OPINIÓN: Hemos venido sosteniendo que la Fed subiría tipos más tarde de lo que generalmente se ha venido descontando y, hasta ahora, así ha sido. Si se cumplen las expectativas que el viernes transmitió Yellen, lo cual resulta altamente probable, la primera subida de tipos tendría lugar en el 4T, siendo las reuniones que tendrán lugar en ese trimestre las siguientes:! 17/9, 2 8/10, 16/12. De las 3, en la que pensamos tiene es más probable que se aplique la primera subida sería la última. Antes estas declaraciones, el USD se apreció el viernes por la noche hasta 1,10 y no descartamos que, si ella o algún otro miembro de la Fed se reafirman en esta línea, se aprecie hacia 1,05 o incluso la paridad. Eso sería favorable para el crecimiento (PIB) europeo y japonés, pero encarecería la factura energética de ambas economías (el petróleo se paga en USD) y, colateral y también negativamente, elevaría la parte no despreciable de la carga de deuda de los emergentes que está denominada en USD. Actualmente las TIR a que cotizan los bonos soberanos emergentes denominados en USD es 4,7% y de 5,2% en el caso de los bonos corporativos, niveles que parecen bajos, por lo que pensamos que deberían corregir.

EE.UU.- El IPC de abril publicado el viernes retrocedió -0,2% vs -0,1% anterior (tasa interanual, a/a), exactamente como se esperaba. Sin embargo, la tasa subyacente (excluye energía y alimentos) repite en +1,8%, superando ligeramente las expectativas (+1,7%). Link directo a la nota completa: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IMAS&nombre=EEUU_IPC_Mayo.pdf

GRECIA.- Las fechas clave más próximas son las siguientes:

5 junio: vencen 300M€ con el FMI

12 junio: vencen 340M€ con el FMI y necesita refinanciar 3.600M€ en letras

16 junio: vencen 566M€ con el F! MI

18 junio: Eurogrupo en Luxemburgo centrado en Grecia

19 junio: vencen 340M€ con el FMI, debe pagar 85M€ al BCE y necesita refinanciar 1.600M€ en letras

25 y 26 junio: Reunión de primeros ministros de la UE en Bruselas

Por otra parte, el Ministro de Finanzas alemán (Schauble) comentó el viernes que Grecia podría estar preparando la contingencia de una nueva moneda, enfriando la expectativa de cerrar un nuevo acuerdo a corto plazo. Pensamos que este comentario forma parte del juego de presiones mutuas mediante declaraciones de distinta índole y que carece de importancia específica, aunque igualmentepensamos que Grecia puede disponer, en la práctica, de fondos y ELA suficientes como para no tener que cerrar un acuerdo incluso hasta julio. El detonante de la situación a corto plazo son los bancos y no la política, por lo que, como explicamos en el comentario de mercado incluido en esta nota, es el BCE y no los gobiernos quien tiene la llave de Grecia.

ESPAÑA.- Resultados provisionales resumidos de las elecciones municipales y autonómicas de ayer en porcentajes totales de voto y votos totales comparados con las equivalentes de 2011: PP 27,03% vs 37,54% (6,03M vs 8,48M); PSOE 25,03% vs 27,79% (5,59M vs 6,28M); IU6,55% vs 6,36% (1,05M vs 1,44M); C’s 4,73% vs n/a (1,46M vs n/a); UPyD 1,04% vs 2,06% (0,23M vs 0,46M). Se puede deducir quePODEMOS se coloca como tercera fuerza política desde una perspectiva de conjunto, pero no se ofrece un recuento de voto oficial a su favor porque sus marcas de partido han sido diversas según comunidades y ayuntamientos. Se presenta una política de pactos que, en caso de ser extrapolable a las futuras elecciones generales de finales de año, daría lugar a una configuración confusa del futuro gobierno.Es muy probable que el Ibex-35 descuente hoy negativamente este desenlace electoral.

ALEMANIA.- El IFO de clima empresarial de mayo publicado el viernes salió 108,5 desde 108,6 anterior, rompiendo de esta forma una racha de seis observaciones de subidas, aunque por encima de 108,3 esperado. El IFO de expectativas empeora ligeramente respecto al mes anterior al situarse en 103,0 frente al 103,0 esperado. El dato anterior se revisa hasta 103,4 desde 103,5 preliminar. El IFO de situación actual se sitúa en 114,3 vs 113,5 esperado, que contrasta con el 103,4 anterior (revisado ligeramente a la baja desde 103,5). Link directo a la nota completa: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IMAS&nombre=ALEMANIA IFO-mayo2015.pdf

JAPÓN. - Balanza Comercial de abril mejor de lo esperado: Déficit (ajustado) de -208.700M JPY vs -386.800M JPY esperados, con las Exportaciones creciendo +8,0% vs +6,0% esperado vs +8,5% marzo y las Importaciones -4,2% vs -1,1% esperado vs -14,5% anterior. Aunque las Importaciones son flojas, presentan una mejora sustancial con respecto a marzo, indicando tal vez que la Demanda Interna empieza a reaccionar. Las Exportaciones aumentan a una tasa más que razonable.

Leer más en:

https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro

2.- Bolsa española

INDRA (Cierre: 9,11 €; Var. Día: -1,48%): Destituye al Consejero Delegado de Indra Brasil. El Consejero Delegado de Indra Brasil (José Antonio Fernández Ignacio) será sustituido por Jorge Arduh, cuyo último destino había sido la dirección general de Indra en México.OPINIÓN: Esta destitución era esperable a raíz de la evolución de la filial, la negativa contribución al consolidado así como de las fuertes provisiones que han tenido que dotar. Este cambio se encuadra dentro de la remodelación comunicada el pasado 30 de abril dentro de la remodelación que está realizando Fernando Abril Martorell en el seno del comité de dirección y de responsabilidades geográficas de la compañía.

3.- Bolsa europea ! 

No hay noticias relevantes. 

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +0,05%; Financieras -0,07%; Servicio Consumo -0,16%

Los peores: Telecomunicaciones –0,79%; Bienes de Consumo -0,44%; Petróleo y Gas -0,43%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) QUEST DIAGNOSTIC (79,60$; +7,74%) ante los rumores aparecidos de un posible movimiento corporativo; (ii) TIME WARNER CABLE (171,18$; +3,42%), tras continuar los rumores sobre el la posibilidad de cerrar un posible movimiento corporativo. La semana pasada se rumoreó que Altice estaría dispuesta a comprarla, pagando en efectivo; (iii) HEWLWTT-PACKARD (34,76$; +2,75%), tras descontar los resultados del 1T’15.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ROSS STORES (97,03$$; -4,45%), tras comunicar al cierre del jueves los resultados del 1T’15 y descontarlos la cotización en la sesión del viernes; (ii) BEST BUY (34,33$; -2,22%), mal comportamiento tras ser revisado el precio objetivo y la recomendación del valor por diversos bróker tras publicar los resultados el jueves.

FIAT CHRYSLER AUTOMOBILES (15,94$; +0,44%): Plantea, sin éxito, su fusión con General Motors: Sergio Marchionne, CEO de Fiat Chrysler, planteó una posible fusión a Mary Barra, CEO de General Motors. Marchionne ya había aludido hace unas semanas a la necesidad del sector de consolidarse para recortar costes y ganar eficiencia. Sin embargo, GM rechazó la propuesta y seguirá centrada en su propia estrategia de desarrollo de productos y crecimiento.

Campaña de resultados en EE.UU. Hoy no se publicarán resultados ante la festividad de EE.UU.

De las 488 compañías que han publicado resultados del 1T’15, el crecimiento del BPA es de +0,91% que contrasta con el -5,7% estimado al principio de la campaña.

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