INFORME DIARIO - 18 de Mayo de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

< td width="100%">Eurodólar (€/USD).- La falta de acuerdo con Grecia no parece afectar al
euro, que se ha apreciado hasta más allá de 1,14. Esta semana no se esperan novedades sobre este asunto, así que predominará la macro. El jueves se publicarán unos PMIs europeos algo débiles y un Indicador Adelantado americano que podría repetir en +0,2%, lo que debería tender a fortalecer el USD. Pero el  viernes se publicará una inflación americana baja (+1,7% desde +1,8%) y eso alejará algo más la expectativa de que la Fed suba tipos este año, por lo que el euro podría consolidarse hasta 1,145 o incluso algo más allá. Rango estimado (semana):  1,143/1,147.

Bolsas: "Activos descorrelacionados para una rentabilidad de renta fija reducida."

ESTA SEMANA los inversores debería seguir poniendo en precio esta mejor coyuntura de los mercados, no sólo en la renta fija sino también en la variable. Paralelamente, el BCE seguirá implementado su programa PSPP inyectando 60.000M euros/mes. En consecuencia, las TIRs de los bonos gubernamentales irán de forma paulatina reduciendo las tasas de rentabilidad lo que daría soporte a las bolsas. Sin embargo, no debemos olvidar lo vivido en el pasado muy reciente. Esto implica que a medida que se produzca este movimiento, debemos romper! tempora lmente la asociación de conceptos de Renta Fija = Activo Libre de Riesgo. Se ha comprobado que, en la renta fija actual hay riesgo (y puede que más que en la renta variable) y claro que se puede perder dinero. En consecuencia, es complicado justificar la inversión en bonos con TIRs próximas a cero e imposible si estas son negativas. Por ejemplo, los bonos en el tramo corto (2 años) de Francia (TIR de -0,15%), Alemania (-0,2%) o incluso España (-0,009%). Sin embargo, esto no quiere decir que no haya valor en todos los bonos de gobierno ni en todos los tramos de la curva. La excepción serían los bonos periféricos, por ejemplo el 10 años español (TIR +1,7%). En los periféricos deberíamos esperar un buen comportamiento a muy corto plazo.

Por otro lado, las bolsas presentas valor. Salvo por el hecho de las fuertes revalorizaciones en lo que llevamos de año, las previsiones mejoran y los resultados del 1T así lo atestiguan. El BPA 1T’15 del S&P se ha incrementado +0,77% (vs -5,7% esperado). En Europa, las cifras muestran que las compañías han experimentado su mejor trimestre de los últimos 4 años gracias a la mejora del ciclo económico y a la depreciación del euro. En concreto, considerando las compañías del STOXX Europe 600 Index, los resultados han aumentado un +7% interanual y el 61% de las compañías ha superado previsiones. En cuanto al conjunto del año, el crecimiento del BPA medio se estima en torno al +5,4% (vs +4,6% previamente esperado) tomando consenso de Reuters.

Por último, la macro esta semana viene floja, en particular IFO y ZEW de Alemania. El PMI (Eurozona e China) y el Indicador Adelantado (EE.UU. y China) sin grandes sorpresas. A su vez, hay que añadir que el ri! esgo de Grecia no está cerrado. Seguiremos con esta volatilidad los próximos meses, y en particular, en lo que toque refinanciación de deuda.

La clave en el muy corto plazo es buscar un activo descorrelacionado que genere rentabilidad “evitando”, dentro de lo posible, el sinsentido de algunas rentabilidades de activos de renta fija y la posible fatiga de la renta variable. Lo razonable es dar mayor peso a fondos de retorno absoluto que al menos, cumplan con 4 características fundamentales claves en esta coyuntura: i) preserven capital, ii) baja volatilidad, iii) descorrelación/diversificación y iv) rentabilidad decente (sin asumir riesgo indecentes). En este sentido nos focalizaríamos en 4 fondos: BK Mixto Europa 20; Carmignac Capital Plus; Oyster Absolute Return y Rorento DH.

Bonos: "Esperamos una mejora en precios"

La semana pasada fue una continuación de la anterior, con fuertes volatilidades intradía. La rentabilidad del Bund alemán saltó el pasado miércoles del 0,59% hasta 0,724% al cierre, alcanzando su nivel más alto en más de 5 meses. Para esta semana esperamos una mejoría en precios, ante un escenario con menores incertidumbres y riesgos respecto a Grecia. A su vez, las inyecciones de capital al mercado por parte del BCE a través del PSPP ayudarán a propiciar el rebote que esperamos en el corto plazo para los precios de la renta fija. Esta evolución será especialmente positiva para periféricos, donde el castigo ha sido superior. Rango estimado TIR Bund: 0,45%-0,65%.

Divisas: ”El IPC americano será pro-euro."

Euroyen (€/JPY).- El yen se deprecia debido a: (i) euro fuerte contra el dólar, y (ii) desaceleración de la economía japonesa. La macro japonesa de esta semana (PIB, Indicador Adelantado, Actas del BoJ…) seguirá reflejando la necesidad de una política monetaria extremadamente laxa y de un yen débil. Rango estimado semanal: 136,16/137,42.

Eurolibra (€/GBP).- La semana pasada vimos movimientos bruscos, a raíz de los buenos datos de paro y de la revisión a la baja de expectativas de crecimiento, para finalmente acabar prácticamente lateral contra el euro. Esta estimamos una tendencia también lateral, marcada por la apreciación del euro. El martes sale un IPC que podría introducir volatilidad. Rango estimado (semana): 0,710-0,735.

Eurosuizo (€/CHF): La semana pasad! a fue ligeramente depreciatoria para el euro, por Grecia, aunque al final recuperó fuerza. Esta semana estimamos una tendencia lateral, ya que un posible acuerdo con Grecia antes de finales de junio compensará el efecto de unos datos alemanes débiles (ZEW e IFO). Rango estimado (semana): 1,04/1,05.

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1.- Entorno Económico

EE.UU.- (i) Empire Manufacturing (mayo): 3,09 (vs 5,0 estimado) y -1,19 anterior. El desglose de componentes muestra una importante caída en los precios pagados (hasta 9,38 desde 19,15 previo) y en el número de empleados (hasta 5,21 desde 9,57 previo). El resto de los componentes experimenta subidas. (ii) Producción Industrial (abril): -0,3% (vs 0,0% esperado) y -0,3% anterior revisado a la baja desde -0,6%. (iii) Utilización de Capacidad Productiva (abril): 78,2% (vs 78,3% esperada) y 78,6% anterior, revisado a la baja desde 78,4%. iv) Sentimiento de la Universidad de Michigan (mayo): 88,6 (vs 95,9 estimado) y 95,9 anterior. Esta referencia es la más baja de los últimos 7 registros. 
CHINA.- El Gobierno chino publicó el viernes una directiva sobre el sistema financiero en la que en la cual llama la atención sobre los desafíos que enfrenta la economía china para gestionar la enorme dimensión de su deuda, especialmente incrementada a raíz de los estímulos monetarios aplicados para tratar de superar la crisis. Sin embargo, sorprendentemente esta directiva prohíbe a los bancos dejar de entregar crédito o ret! rasar la entrega del mismo a los proyectos de inversión aprobados por los gobiernos locales en 2014 e indica que aquellos proyectos que no estén atendiendo el servicio de la deuda asumida deberán contar con una renegociación de la misma y extendido su plazo. En nuestra opinión, esta medida es una más de índole puramente monetario que eleva aún más el riesgo de burbuja financiera e inmobiliaria en China. Como referencia y en grandes números, el apalancamientose ha incrementado a lo largo de la crisis (desde 2008 hasta hoy) desde el 130% del PIB hasta el 250%, básicamente teniendo como origen la financiación de activos inmobiliarios. Se estima que la medida adoptada el viernes supondrá la extensión de plazos y/o renegociación integral de aprox. 3,5bn$ (22bn RMB), lo que en términos relativos representaría aprox. algo más de 2 veces el PIB español. Precisamente y relacionado con esto, esta madrugada se ha publicado que el precio de la vivienda nueva de las 70 principales ciudades chinas se mantuvo plano en abril, acumulando una caída interanual de -6,1%, de manera que los precios sólo suben en 1 de las 70 ciudades, aunque cayeron en todas ellas en marzo. La producción inmobiliaria sigue aumentando, mientras que los precios llevan varios meses cayendo, lo que pone de manifiesto un desequilibrio interno preocupante, como venimos advirtiendo sobre China desde hace prácticamente 2 años.

JAPÓN.- (i) Pedidos de Maquinaria (marzo): m/m +2,9% (vs +1,5% esperado) y -1,4% anterior revisado desde -0,4%. De esta forma, el dato interanual se sitúa en +2,6% (vs -6% esperado) y +5,9% anterior. (ii) Producción Industrial (marzo) final: m/m -0,8% vs -0,3% anterior; a/a: -1,7% y -1,2% anterior. (iii) Utilización Capacidad Productiva (marzo): -1,2% y -3,2% anterior.

HONG-KONG.- PIB 1T a/a: +2,1% (vs +2,1% esperado) y +2,4% anterior, revisado desde +2,2%.

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2.- Bolsa española

BANCOS ESPAÑOLES: Caixabank (Comprar; Cierre: 4,42€; Pr.Obj.: 4,90€) y BBVA (Comprar; Cierre: 9,07€; Pr.Obj.: 9,41€): ponen el foco en la reducción de costes en España. Caixabank estudia realizar un ERE que afectaría a 400/500 personas, lo que representa en torno al 1,5% de la plantilla total y aumentar la movilidad geográfica entre otras medidas con el objetivo de ajustar su red comercial en Andalucía, Canarias y Navarra. BBVA pretende agilizar la reducción de su red comercial en Cataluña que actualmente contempla un ajuste del 20,0% en el número de ofici! nas (equ ivalente a 285) y de empleados (1.755 personas). OPINIÓN: La evolución a la baja en los tipos de interés (actualmente en mínimos históricos) y el incremento de la competencia, especialmente en el segmento empresarial, está siendo parcialmente compensado en las cuentas de P&G por el menor coste del riesgo pero entendemos que las entidades financieras están implementando nuevas medidas para reducir los costes de explotación y mejorar así la rentabilidad sobre el capital (ROE). El ajuste de costes es mayor en las entidades que han participado en la consolidación del sector durante los últimos años. Así Caixabank, que recientemente ha integrado en su estructura Barclays Bank España, estudia ahora racionalizar aún más la red comercial procedente de Banca Cívica mientras que BBVA pretende acelerar el plan de eficiencia relacionado con la compra de Catalunya Caixa.

3.- Bolsa europea 

VOLKSWAGEN (Cierre: 215,36€; Var. Día: -2,44%): Sus ventas mensuales caen por primera vez en 4,5 años: En concreto caen en abril un -1,3% hasta los 853.200 vehículos. OPINIÓN: La compañía se está viendo penalizada por la desaceleración de la economía china y las dificultades que atraviesan Rusia y Latinoamérica. Además, debe hacer frente a la baja rentabilidad de sus marcas core.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Utilities +1,3%; Servicios de Consumo +0,6%; Materiales Básicos +0,6%

Los peores: Financieras –0,5%; Tecnología -0,3%; Industriales -0,1%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) NETFLIX (613,25$; +4,5%)marcó un nuevo máximo histórico el viernes apoyada en la mejora del consumo en el mercado doméstico, pero sobre todo debido a rumores de que estaría negociando un acuerdo con una compañía de media china para entrar en un mercado de video bajo demanda cuyo volumen se estima en 5.900M$/año; (ii) BED BATH & BEYOND (73,35$; +5,3%) anunció que uno de sus accionistas de referencia (Leonard Green & Partners) ha incrementado su participación en la compañía; (iii) UPS (102,13$; +1,5%) recibió mejoras de recomendación bajo el argumento de una mejora del consumo americano; (iv) AVIS BUDGET (56,29$; +10,2%) disfrutó de su rebote más intenso desde mayo 2012 debido a que su competidor HERTZ (20,60$; +5,3%) admitió estas subiendo pre! cios ant e la expectativa de fuerte demanda de reservas de cara al verano; (v) EXELON (34,50$; +2,9%) fue la utility que más subió el viernes al saberse que el regulador ha aprobado su oferta de 6.800M$ por su competidor PEPCO (27,00$; +8,8%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) KEURIG GREEN MOUNTAIN (94,26$; -8,6%) admitió que el nuevo sistema de producción de cerveza en frío que ha desarrollado no estará disponible para el cliente hasta 2016, más tarde de lo esperado; (ii) SYMANTEC (24,48$; -5,5%)publicó cifras trimestrales por debajo de expectativas (BPA 0,430$ vs 0,439$ esperado), decepcionando al mercado. Aparte de estas compañías, hubo tomas de beneficios el viernes en bancos comerciales americanos (el sector se ha apreciado +2,6% en lo que llevamos de mayo) al reducirse la TIR del T-Note a lo largo de la semana pasada desde aprox. 2,36% hasta 2,14%: CHARLES SCHWAB (31,21$; -1,9%), E*TRADE (29,01$; -2,0%), SUNTRUST BANKS (42,15$; -1,5%)…

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