INFORME DIARIO - 14 de Mayo de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Intento fallido de rebote…"

Las bolsas europeas cerraron con un tono mixto, afectadas por el temor a que el reciente “sell off” en bonos no haya terminado y por unPIB alemán peor de lo estimado (+0,3% vs +0,7%e.). Además, también se vio afectada por unos datos de Ventas Minoristas en EE.UU. que decepcionaron, lo que incrementó la incertidumbre por la desaceleración que está sufriendo el país. En el mercado de divisas, el dólar se depreció por el dato americano débil, mientras ! que la l ibra sufrió movimientos bruscos frente al euro: se apreció tras un buen dato de paro, mientras que finalizó la sesión con un saldo depreciatorio. Esto fue así después de que M. Carney (BoE) enviara un mensaje “dovish” tras la publicación del Informe de Inflación reduciendo las expectativas de crecimiento de PIB en 2015 hasta +2,5% vs +2,9% estimación previa (ver entorno).

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Hoy: "Grecia dinamizará la sesión."

El Gobierno griego ha desestimado realizar un referéndum y/o elecciones anticipadas para consultar las medidas impopulares y opta por un compromiso con los acreedores a finales de mayo. A finales de junio vence la prórroga concedida para obtener el último tramo de asistencia financiera (7.200M€). Esto es una buena noticia y lo que guiará la sesión. Además, en España se han publicado los resultados de Telefónica, que han batido expectativas. Más allá de esto, hay pocas referencias: en EE.UU. se conocerá el desempleo semanal, que podría arrojar un dato positivo. En el mercado de renta fija lo más relevante será la emisión de bonos de Irlanda (750M€ con vencimiento en 2022) y Reino Unido (3.750MGBP a 2020). El mercado estará atento a estas emisiones y más considerando quelas realizadas ayer por Italia y Alemania se colocaron a una! rentabi lidad superior a la subasta previa y con menor demanda.

En este contexto, estimamos una jornada de rebotes. Esta semana ha sido negativa tanto para renta variable como para bonos y ayer las bolsas hicieron un “intento fallido de rebote”. Por ello, hoy sería razonable que se vieran impulsadas por Grecia. Estimamos además una buena sesión en renta fija y apreciatoria para el euro.

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1.- Entorno Económico


GRECIA.- Hoy tenemos 2 noticias importantes que mejorarán el tono de la sesión: (i) El Gobierno descarta convocar elecciones generales anticipadas y/o referéndum sobre su permanencia en el euro, ya que confía en alcanzar un nuevo acuerdo con acreedores antes de que termine mayo. En declaraciones a los medios griegos el portavoz del Gobierno dijo ayer que las negociaciones están yendo más rápido porque “estamos acelerando el cumplimiento de nuestros compromisos, estamos haciendo todo lo acordado. Trabajaremos con vigilancia y determinación para cerrar un acuerdo a pesar de aquellos que trabajan para frustrarlo”. Por otra parte, Coeure (consejero francés del BCE) ha dicho: “Debemos ser claros: todas las partes involucradas en las negociaciones quieren que Grecia permanezca en el euro… una salida de Grecia de la Eurozona no es un escenario de trabajo que estemos contemplando. Esperamos cerrar un acuerdo con el Gobierno griego en las próximas semanas que pueda ser discutido en el Eurogrupo”. Estas declaraciones parecen inesperadamente constructivas, lo que debería aliviar la presión sobre la sesión de hoy y de cara al fin de semana. (ii) PIB 1T’15 mejor de lo esperado, aunque sea flojo: intertrimestral (t/t) -0,2% vs -0,5% esperado (-0,4% en 4T’14; +0,7% 3T’14; +0,2% 2! T’ 14; +0,8% 1T’14) e interanual (a/a, la más relevante y fiable) +0,3% vs +0,2% esperado (+1,3% en 4T’14; +1,5% 3T’14; +0,3% 2T’14; -0,3% 1T’14). Por tanto, no ha entrado en recesión técnica (se considera que esto sucede cuando se encadenan 3 trimestres consecutivos en tasa a/a), al contrario de lo que dicen algunos medios de comunicación hoy.

UEM.- (i) El PIB 1T¿15 interanual (cifra adelantada) aumentó +1,0%, coincidiendo con estimaciones, desde +0,9% del dato anterior. En términos intermensuales la cifra aumentó +0,4%, igual que lo estimado, desde +0,3%. El dato final ha sido impulsado por Francia (+0,6% vs. 0,0%), España (+0,9% vs. +0,7%) e Italia (+0,3% vs. 0,0%), mientras que Alemania sufre un leve retroceso (+0,3% vs. +0,7%). El crecimiento del PIB se ha visto impulsado por la depreciación del euro y los bajos precios del petróleo. España lidera el crecimiento entre los países europeos. (ii) La Producción Industrial interanual (marzo) se situó por debajo de expectativas +1,8% vs. +1,9% esperado y mejor que el dato anterior, +1,6% (corregido desde +1,9%). Mensualmente, la Producción Industrial retrocedió -0,3% mientras se estimaba 0% y el dato anterior se revisó una décima al alza hasta +1,1%. El consumo no duradero es la partida que ha mostrado una mejor evolución, al ascender +2,3% desde +1,6% del mes anterior, por el contrario energía ha descendido -1,7% mientras que el dato anterior subía +1,0%.

REINO UNIDO.- (i) La tasa de paro interanual de marzo se situó en +5,5%, tal y como se esperaba, desde +5,6% del dato anterior. La cifra es la más baja desde julio de 2008. El desempleo se redujo en marzo -35.000 personas hasta 1,83M de personas. En abril las peticiones de desempleo se redujeron menos de lo estimado, en 12.600 personas mientras se esperaba una caída de -20.000 personas. (ii) El Banco de Inglaterra publicó el Inflation Report y Mark Carney compareció para hablar de la economía británica. Sus conclusiones principales son: (1) Los tipos subirán en línea con las expectativas del mercado cuando la inflación retorne a los objetivos. El BoE espera que la inflación se sitúe en el 2% dentro de dos años. (2) Rebaja las perspectivas de crecimiento debido a las subidas de los tipos de interés, la fortaleza de la Libra, la menor construcción de casas y la débil productividad. (3) Perspectivas de Tipos de Interés: El BoE espera una subida de tipos en el 2T¿16 (tres meses antes de la anterior previsión) y espera una subida media de +0,9% en los últimos tres meses de 2016. (4) Perspectivas de inflación: continuará en su nivel más bajo durante el 2T2015 en +0,0%. Perspectivas de crecimiento: 2015 en +2,5% (vs. +2,9% en feb.), 2016 en +2,6% (vs. +2,9% en feb.) y en 2017 +2,4% (vs. +2,7% en feb.). Perspectivas de crecimiento salarial: para 2015 +2,5% (vs. +3,5% en Feb.), para 2016 +4,0% (vs. +4,0% feb.) y para 2017 +4,0% (vs. +4,0% en feb.). (5) El BoE confía en conseguir una Tasa de Paro de +5,0% en dos años mientras que su anterior estimación era de +4,8%. (6) El exceso de capacidad productiva será absorbida por la economía en 1-2 años, actualmente se encuentra en +0,5% del PIB.

ITALIA.- Emitió 3.000M€ en bonos a 2018 a una rentabilidad de +0,32% vs +0,23% de la emisión pr! evia, y un nivel de demanda de 1,49x vs 1,56x anterior. Además emitió 2.500M€ en bonos a 2022 (rentabilidad +1,31%) y 750M€ en bonos a 2046 (rentabilidad 2,92%).

ALEMANIA.- Emitió 2.545M€ en bonos a 2025 a una rentabilidad de +0,65% vs +0,13% de la emisión previa, y un nivel de demanda de 1,3x vs 1,5x anterior.

EE.UU.- (i) Las Ventas Minoristas se situaron en 0% en abril, lo que supone un importante retroceso desde +1,1% anterior y decepcionan, +0,2% estimado. El Grupo de Control, que es menos volátil al excluir combustibles y alimentos, y que es la referencia utilizada para el cálculo del PIB, se situó en 0% vs +0,5% estimado y anterior. La evolución también es negativa si se excluyen Autos +0,1% vs +0,5% estimado y +0,7% anterior (revisado al alza desde +0,5%) y Gasolina +0,2% vs +0,6% e. y +0,7% anterior (también revisado a mejor). (ii) Inventarios Empresariales avanzaron +0,1% en marzo, nivel que compara con +0,2% estimado y anterior (revisado desde +0,3%).

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2.- Bolsa española

TELEFÓNICA (Neutral; Cierre: 13,30€; Var. Día: -0,04%).- Resultados del 1T’15 mejores de lo esperado.- Ingresos 11.543M€ (+12,6%) vs 11.380M€ esperado, OI! BDA 3.61 8M€ (+7,7%) vs 3.290M€ esperado; Margen OIBDA 31,3% (vs 32,8%); beneficio neto 1.802M€ (+162,0%) vs 716,89M€ esperado. En términos orgánicos los ingresos aumentan un +3,3% interanual, destacando el fuerte ritmo de crecimiento de T. Hispanoamérica (+9,7%) y de T. Brasil (+4,3%). Respecto a Europa: T. Deutschland (+2,9%), siendo la excepción España: (-3,8%). Esta mejora de ingresos procede los ingresos de datos móviles (+11,9%). Generación de caja libre: 363M€ (+25,8%). Deuda neta: 45.627M€, incrementándose en 540M€ frente a diciembre 2014. DDNN/OIBDA: 2,13x (reduciéndose tras la venta de O2 UK que se situaba en 2,73). Con relación al mercado español (24,9% de las ventas y el 35,4% del OIBDA) continua perdiendo terreno: ventas –3,8% (-4,9% en el 4T’14) y OIBDA -8,6%. Margen OIBDA 44,5% (vs 46,9 en 1T’14). Movistar Fusión cuenta con 3,9M clientes (+21%) y 1,4M de líneas móviles adicionales (+15%). Accesos de telefonía fija minorista se reducen un -5% y registran una pérdida neta trimestral de 126.000 accesos. Para 2015, mantiene sus objetivos: 1) Crecer por encima de +7% en ingresos (excluyendo extraordinarios de 02 UK y T. Venezuela). 2) Margen OIBDA: erosión limitada en torno a 1 p.p. y iii) CapEx /Ventas: en torno a 17%. OPINIÓN: Buenos resultados que pensamos que serán bien acogidos por el mercado. Continúa la mala evolución de España, sin sorpresa, aunque esta tendencia de erosión desacelera su velocidad. Estos resultados reafirma nuestro posicionamiento positivo en el valor que recientemente (7/5/2015) la hemos incluido en la Cartera 5 Valores de Bankinter. Resaltar su muy atractiva rentabilidad por dividendo (+5,6%).https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/recomendaciones! .

AENA (Neutral. Prec. Obj.: 86,5%. Cierre: 89,16€): Rdos 1T en línea aunque ligera ralentización en el tráfico de pasajeros de abril.- Resultados Ingresos 675,2M€ (+14,6%) vs 659,9M€ esperado (consenso Bloomberg); EBITDA €226,4M€ (+27,2%); BNA 12,2M€ (+121,6%) vs 12,3M esperado. DFN: 10.430M€ (vs 10.730 dic.’14). en 1T 37,4M (+6,2%) de los cuales internacionales +7,2% y nacionales 6,4%. Sin embargo, en abril parecen debilitarse. Pasajeros abril: 16,8M (+3,4%) siendo el incremento de los pasajeros internacionales +2,8% y los nacionales +5%. OPINIÓN: Resultados sin grandes sorpresas aunque ligera ralentización en las últimas cifras de abril.

IAG (Comprar; Pr. Obj: 9,8€; Cierre 7,725€; Var. Día:+0,7%): Mantiene su cuota en la licitación del handling de Aena.- Iberia (IAG) ha desarrollado esta actividad desde 1964. En esta ocasión recupera el aeropuerto de Barcelona y entra en el de Jerez. Mientras que pierde un lote de siete aeródromos (con tráfico inferior a 1M de pasajeros) que ha ganado Swissport, el 2º competidor, que también gestionará el de Sevilla y Valencia. El tercer rival, Globalia queda en la peor posición con una cuota del 23%. OPINIÓN: Iberia mantiene el 42,45% de la cuota de este negocio que, particularmente este año, además de la gestión de los pasajeros, incluye las tiendas libres de impuestos (dutty free) y restaurantes, entre otros. El negocio de handling mueve en España 830M€, por lo tanto, los ingresos que percibe la división de Iberia supera los 352M€. Este importe es relativamente pequeño si se compara con el total ingresos del grupo (supone el 2% aproximadamente). No obstante, el mayor beneficio de haber ganado a sus rivales en esta subasta reside en liderar la imagen de marca como compañía de bandera española. En cualquier caso, el impacto de esta noticia sobre la cotización del valor será limitado.

AMADEUS (Neutral, Pº Obj.: 40,10€; Cierre: 40,90€). Fin programa recompra de acciones.- Ha concluido el programa de recompra de acciones activado el pasado 11 de noviembre. Se han adquirido 8,76M accs (1,957% del capital) con un coste total de 320M€. Se someterá a la JGO (sin fecha fijada) su amortización. OPINIÓN: sin sorpresas la terminación del programa en la medida que la vigencia del mismo era hasta el 29 de mayo y recientemente, en la presentación de resultados, la compañía actualizó su situación.

ADOLFO DOMÍNGUEZ (Cierre: 4,52€; Var.Día: +2,7%) El mercado se toma bien el ERE a parte de su plantilla.- La cotización subió en la sesión de ayer un +2,75% tras anunciar que se aplicará un ERE al 10,7% de su plantilla que afectará a 144 trabajadores. El ERE afectará a los centros de trabajo de Orense donde la plantilla es de 500 trabajadores.

3.- Bolsa europea 

AIRBUS (Vender; Cierre 60,2€; Var: -0,8%).- India anuncia un ped! ido de 5 6 aviones de transporte por un importe de 1.870M$.-Este pedido supone 0,2% de la cartera de pedidos de Airbus. OPINIÓN: el impacto de esta noticia será positivo. Consigue posicionarse en un mercado estratégico por las fuertes inversiones previstas en el sector y además se realiza en un momento crucial para la compañía, después de que hace una semana un avión A-400 se estrellara realizando pruebas.

GENERALI (Vender; Cierre 17,35€; Var. Día: +0,35%): Resultados del 1T15 baten expectativas.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Primas totales 20.149M€ (+8,3%), primas emitidas y aceptadas 17.572M€ (+13,4%), resultado operativo 1.326M€ (+6%) vs. 1.280M€ estimados gracias al buen resultado del segmento vida (823M€, +8,2%) que compensaba la caída en no vida (505M€, -4,6%), el resultado no operativo -206M€ (vs. -224M€ en 1T14), BAI 1.120M€ (+9%), BNA 781M€ (+10%), BNA excluyendo minoritarios 682M€ (+3,3%) vs. 646,4M€ estimados. El ratio combinado empeora al aumentar hasta 93,3% vs. 92,5% previo mientras que el margen de Solvencia mejora al subir hasta 168% (+12%). OPINIÓN: Cifras por encima de lo estimado con un resultado operativo que alcanza niveles máximos de los últimos 7 años y que muestra un aumento en primas tanto en el segmento vida como en el de no vida. Estas cifras deberían tener un impacto positivo en la cotización del valor de hoy.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología +0,5%; Industriales +0,2%; Telecos +0,2%
Los peores: Utilities –1%; Materiales Básicos -0,8%; Servicios de Consumo -0,5%Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓNpresentaron ayer destacan: (i) QUALCOMM (69,73$; +1,4%) anunció que prepara la que sería su primera emisión de bonos, lo que lleva a pensar que prepara alguna operación corporativa y/o programa de recompra de acciones; (ii) OWEN-ILLINOIS (25,98$; +9,2%)disfrutó de su subida diaria más fuerte desde 2009 al anunciar que comprará la actividad de vidrio de su competidor VIKTRO por 2.150M$ para extender su actividad a México. (iii) PALL CORP (123,89$; +4,4%) rebotó ayer +4,4% tras haber subió el martes +19% después de que DANAHER anunciara que comprará la compañía por 13.800M$, teniendo la compradora la intención de escindir la compañía resultante en 2 compañías que cotizarán por separado; (iv) WILLIAM PARTNERS (58,16$; +22,7%) disfrutó de la mayor subida diaria de su historia después de que su matriz WILLIAMS COS (53,21$; +6,2%) anunciara que comprará el 40% que no tiene de la compañía por 13.800M$, en lo que es parte de un plan estratégico del grupo para simplificar su estructura para reducir costes, impuestos, subir el pay-out y acumulara efectivo en caja para expandirse más rápidamente.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MACY’S (63,73$; -2,5%) publicó cifras trimestrales por debajo de estimaciones (BPA 0,56$ vs 0,623$ esperados) debido al mal tiempo en el Noreste del país y retrasos en las recepción de pedidos a través de los puertos de la Costa Oeste que han perjudicado las ventas; (ii) POLO RALPH LAUREN (129,18$; -3,0%) y FOSSIL (77,69$; -2,1%) sufrieron retrocesos relevantes debido al contagio negativo de unas Ventas Por Menor americanas muy flojas (Grupo de Control 0% vs +0,5% esperado) publicadas ayer al mediodía; (iii) DU PONT (69,33$; -7,4%) sufrió su mayor caída diaria desde 2012 debido a que el activista Nelson Peltz no consiguió entrar en el Consejo, lo que se supone habría terminado mejorado la retribución al accionista. 

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