INFORME DIARIO - 12 de Mayo de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Mercados en compás de espera."

A pesar del impulso que podía haber dado la tercera bajada de tipo en seis meses de China, la sesión europea estuvo marcada por la prudencia. Los inversores no actuaron, esperando cualquier pista sobre la resolución del pago de Grecia al FMI. Incluso a última hora de la tarde Grecia mandó deliberadamente mensajes contradictorios en cuanto a la ejecución del pago. Finalmente la sesión acabó con resultados mixtos y poco volumen (Eurostoxx50 -0,7%, Grecia -2,5%, Ibex +0,2%). La atención de nuevo se fijó en el mercado de renta fija con la ampliación de spreads de los bonos a 10 años, especialmente, de Grecia +19,9pb y de los países periféricos.

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Hoy: "Grecia ha pagado, pero la tensión no acaba aquí, veremos caídas en renta fija...."

La tensión en el corto plazo parece que se ha disipado pero los pagos de junio (1.500M€) y septiembre (1.500M€), también al FMI, extenderán la incertidumbre durante varios meses más. De hecho, a Grecia le podría costar cara la postura intransigente que ha adoptado: El FMI ha comunicado que podría no participar en nuevas rondas de financiación y Alemania está facilitando el terreno para un referéndum griego de salida del Euro…estas nuevas amenazas marcarán las sesión con incrementos de las TIRes y caídas de precios en renta fija. Por la parte de renta variable probablemente no veamos el esperado rebote y la atonía e incluso las caídas, marquen la sesión. Tendremos que estar atentos a las noticias que se publiquen en las próximas horas al respecto. Fuera de estas nuevas amenazas y si se disiparan en el tiempo, el fondo de mercado, con la recuperación de Europa en marcha y los planes de estímulo aprobados por el BCE, deberían traducirse en avances paulatinos de la renta variable. Debido a la volatilidad que prevemos, los inversores más conservadores deberían tener cierta cautela en la toma de posiciones.

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1.- Entorno Económico


ALEMANIA.- Emitió con menor interés que la subasta anterior. Colocó 1.805M€ de Letras a 6 meses a un interés de -0,266% vs. -0,277% anterior. El Bid to Cover fue de 1,6 vs. 2,0 anterior.
REINO UNIDO.- La decisión de política monetaria de la reunión del BoE fue dejar invariables tanto la cantidad del programa de compra de activos en 375.00MGBP como los tipos de interés en 0,50%. Gran Bretaña es junto con EE.UU. el país que más posibilidad tiene de subir tipos, por la buena marcha de su economía, pero en vista de la debilidad relativa de alguna de las variables macroeconómicas (paro subiendo a +5,7% e inflación bajando a +0,0%), ha decidido esperar un mejor momento. En este sentido, las mayoría absoluta obtenida la semana pasada por el partido conservador infiere continuidad a las políticas que han llevado a Reino Unido a la prosperidad por lo que hace posible que la subida de tipos se pudiera producir según lo previsto, antes del 2016. En este entorno las declaraciones de Caney en elInflation Report del miércoles toman mayor relevancia.

ESPAÑA.- Empresarios y sindicatos han cerrado un acuerdo salarial de máximos para 2015/16 consistente en incrementos máximos de +1% este año y +1,5% el próximo, que contemplan la posibil! idad de revisarse al alza en caso que de la inflación acumulada en el periodo supere +2,5%. Se trata de un acuerdo de máximos, de manera que no se aplica como una revisión fija ni obligatoria para las empresas, que podrán aplicar revisiones inferiores a los incrementos pactados, puesto que se trata de "incrementos máximos revisables."OPINIÓN: Es positivo que se cierre un acuerdo y que éste sea "de máximos" y no de aplicación lineal obligatoria, pero es negativo que se contemple una revisión en caso de que la inflación supere un determinado umbral porque eso significa que los salarios en España continuarán vinculados indirectamente a la inflación y no a la productividad, lo que puede hacer que las revisiones salariales y la inflación se retroalimenten mutuamente, como ha venido sucediendo en el pasado.

EE.UU./FED.- Williams, gobernador de la Fed de San Francisco, dijo ayer que la Fed podría subir tipos en cualquier reunión, dependiendo de los datos económicos. OPINIÓN: Nosotros seguimos estimando que la Fed subirá tipos más tarde de lo que generalmente se piensa (ahora el consenso de Bloomberg sitúa la primer subida en diciembre, habiéndose retrasado desde junio en los últimos 2 meses) y que la primera subida no tendrá lugar antes de diciembre o puede que incluso ésta se produzca ya en 2016. Creemos que estas declaraciones de Williams van, una vez más, dirigidas a mantener la tensión antes que a avisar sobre el momento de la primera subida de tipos.

JAPON.- El Indicador adelantado preliminar para el mes de mar! zo, sale en línea con lo esperado en 105,5 desde 104,8 del dato anterior. Las bolsas lo han leído moderadamente positivo y ascienden +0,25%.

SECTOR PETROLERO: La OPEP comentó ayer sus previsiones de crudo y estiman que hasta 2025 no superará los 100$/brr situándose en una media en torno a 76 $/brr. Por otro lado, se ha conocido que la producción de crudo de Arabia Saudita en el mes de abril fue de 10,3M brr/d (vs +0,68% en marzo), superando su cuota actual para 2015 fijada en 10M brr/d. Por último, a lo largo de los próximos días actualizaremos nuestra estimación de crudo Brent para final de año 2015, situándose actualmente entre 60/65 $/brr (vs 63,81$/brr del cierre de ayer). La estimación para 2016 es de 70/80$/brr. 

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2.- Bolsa española


INDRA (Cierre: 10,45 €; Var. Día: =): Resultados 1T’15: Malos y peores de lo esperado.- Ventas 702,5M€ (-3,57%) vs 704M€ esperado. Ebitda 34,2M€ (-51,6%); Ebit -0,9M€ (+50,9M€ en 1T’14). BNA -19,6M€ (+31,5M en 1T2014) vs +13,6M€ esp. Margen Ebit -0,1% (vs +7% en 1T’14) principalmente por los sobrecostes en proyectos específicos en Brasil y Lituania y la estacionalidad de los procesos electorales. Deuda neta 741M€ (vs +22,07%); DDNN/Ebitda: 3,2x; FCF -79M€ (vs +21M€ en 1T’1! 4). El C irculante se incrementó para situarse en 684 M€ (86 días de ventas vs 81 días en 2014). El ratio book-to-bill cae, situándose por divisiones: Soluciones: 1,30 (vs 1,37 en 1T’14) y Servicios 1,38 (vs 1,54 en 1T’14). No pagarán dividendo con cargo al 2014. Lo positivo: las ventas en España (43% del total) consolidan su recuperación (+5%), aunque todavía desde niveles de base muy reducidos, y acumulan ya tres trimestres consecutivos de comportamiento positivo. La compañía celebrará un Investor Day el próximo 8 de julio para comunicar sus líneas estratégicas, los planes operativos y las indicaciones financieras a medio plazo. A futuro no dieron muchas cifras, salvo que el FCF se estabilizara en los próximos 2 trimestres para cerrar el año mejorando. OPINIÓN: Malos resultados en todos los aspectos destacando la evolución en márgenes, el FCF y la cartera de pedidos. El valor debería ser penalizado.

OHL (Cierre: 19,14€; Var. Día: +1,78%): Dimisiones en OHL México.- El Consejo de Administración celebrado ayer con carácter extraordinario aceptó la renuncia presentada por Pablo Wallentin, directivo de la compañía y voz cantante de las conversaciones telefónicas que han desatado el escándalo en OHL México. El Consejo de Administración de OHL México también decidió pasar a la acción con una amplia batería de medidas propuestas por la comisión de auditoría. OPINIÓN: Estas noticias eran esperadas y esperables y la compañía deberá trabajar en mejorar su imagen.

CIE AUTOMOTIVE (Comprar; P. Objetivo: 15,6€; Var. Día: +0,74%): Confirma unas muy buenas cifras para el 1T15. Confirma las cifr! as que a delantó en su Junta General de Accionistas. Recordamos las cifras principales: ingresos 662,5M€ (+25%) prácticamente en línea con nuestra estimación de 662,85M€; EBITDA 92M€ (+31%) por encima de los 90M€ que nosotros estimábamos para el periodo; EBIT 60,3M€ (+37%) superando los 53,6M€ de nuestras previsiones; BNA 31,1M€ (+60%) vs. 24,2M€ de nuestras estimaciones y BPA 0,241€ (+60%) vs. 0,19€ estimados por nuestra parte. En cuanto a márgenes, destaca la mejora del margen EBITDA hasta 13,9% (desde 13,2% en el 1T14) y, más aún, el margen EBIT hasta el 9,10% (vs. 8,3% en 1T14), ambos ratios quedan por encima de nuestras previsiones de 13,6% y 8,1% respectivamente. Este avance deriva de la contundente mejora de márgenes en el negocio principal de la compañía, el de automoción (margen EBITDA 15,3% vs. 13,5% previo y margen EBIT 10,1% vs. 8,5% previo) que compensa el retroceso de márgenes en Dominion (margen EBITDA 6,9% vs. 8,8% previo y margen EBIT 4,2% vs. 5,5% previo). OPINIÓN: Se trata de unas cifras realmente sólidas que nos sorprendieron positivamente. La compañía viene registrando una evolución realmente positiva con importantes avances en su Plan Estratégico 2013/2017. De hecho, CIE adelanta que definirá a finales de año un nuevo Plan Estratégico 2015/2019 ya que cumplirá en 2015 muchos de sus objetivos previstos inicialmente para 2017. Tras estas noticias, quedamos pendientes esta tarde de la conference call que mantendrá la compañía con analistas e inversores para ampliar esta información.

ABENGOA (Neutral; Pº Objetivo (Clase B) 3,30€/acc.; Cierre Clase (B) 3,06€; Var. Día (B): +6,4%): Traspasa a Abengoa Yield el tercer paquete de activos renovables. Abengoa Yield anuncia ampliación de capital.- Abengoa (matriz) sigue traspasando activos a su filial Abengoa Yield (51% Abengoa) para desconsolidar deuda y mejorar su ratio de apalancamiento, su principal debilidad. En el tercer movimiento en este sentido, traspasa a Abengoa Yield un complejo de 7 termosolares y el 51% de una planta también termosolar en Sudáfrica, valorando el conjunto en 614M€. Para financiar la operación, Abengoa Yield va a realizar una ampliación de capital por 20,2M acc. (+25% del capital) a 33,12$/acc. vs 36,17$/acc de cierre ayer (es decir, descuento sobre el cierre de ayer del 8,4%), de la que Abengoa suscribirá el 51% para no diluir su participación y no perder el control. OPINIÓN: El impacto de esta noticia fue muy positivopara Abengoa, que ayer subía con fuerza (+6,4%). Esto es así porque la operación le permite seguir desconsolidando deuda (ya ha realizado 2 traspasos previos de activos con el mismo objetivo). Como referencia, la Deuda Neta Consolidada a cierre de 2014 se redujo en -3.350M€ hasta 7.225M€, lo que implicó un ratio de endeudamiento/Ebitda de 5,1x. Adicionalmente, Abengoa Yield revisó ayer al alza (+9%) su DPA’16 hasta el rango 2,10$/2,15$, lo que supondrá un aumento de +30%/+34% sobre 2015, y transmitió un guidance de aumento sostenible del DPA futuro (a partir de 2016) de +12%/+15%. Nuestra recomendación sobre Abengoa continúa siendo Neutral y consideramos positivo el hecho de la reducción de deuda, pero pensamos que ésta debería producirse por una mejora de la actividad y no sólo por el traspaso de activos. En los resultados preliminares 1T¿15 (los definitivos se publican el 14/05) la compañía adelantó que los ingresos se situarían en un rango de 1.540M€/1.570M€, lo que representa aproximadamente tan sólo +1%... aspecto que debería ofrecer una mejora superior.

SALIDAS A BOLSA: Volotea, aerolínea low cost, tiene previsto salir a bolsa el próximo mes de noviembre mediante OPS/OPV (pendiente de determinar). El importe de la operación rondará los 150- 200M€.

3.- Bolsa europea 
 
SECTOR DISTRIBUCIÓN: Royal Ahold (Cierre: 88,90€; Var. Día: +14,5%) y Delhaize (Cierre: 18,18€; Var. Día: +5,5%) se encuentran en negociaciones para fusionarse. OPINIÓN: Esta fusión permitiría crear una compañía con una capitalización bursátil superior a 25.000 M€ y obtener sinergias de costes por un importe estimado de 400/600 M€ que procederían en su mayoría de la integración de negocios en EE.UU. El sentido estratégico de la fusión es aumentar la eficiencia de las operaciones en EE.UU donde ambas compañías generan en torno al 60,0% de las ventas para mitigar el impacto negativo que el aumento de la competencia está teniendo sobre los márgenes empresariales.

ALLIANZ (Comprar, Cierre: 149,35€; Var.: -1,09%): Confirma sus resultados del 1T15.- Confirma las cifras previamente adelantadas: ingresos 37.800M€ (+11,2%), EBIT 2.855M€ (+4,8%), BAI 2.794M€ (+7,2%), BNA 1.937M€ (+11,3%) y BPA 4€ (+11%) por encima de los 3,75€ estimados por el consenso de Bloomberg. En cuanto al ratio de solvencia, aumentaba hasta 190% desde 181% previo. OPINIÓN: Se trata de unos buenos resultados marcados por un aumento de primas tanto en su negocio de no vida como en el de vida (+14% y +9,7% respectivamente y, excluyendo el efecto divisa, +3,5% y +5,3%). Ahora bien, las cifras vienen acompañadas por algunas sombras como el aumento del ratio combinado en su segmento principal, el de no vida, hasta 94,6% (+2%) y la continua salida de fondos de su filial de gestión de activos, Pimco, que en estos meses sufría retiradas de 68.300M€.

AIR BERLIN (Cierre: 1,25€; Var. Día 0,0%): Decepcionantes resultados, incrementando pérdidas: Principales cifras 1T¿15: Ingresos 793,7M€ (+4%); Ebitdar -13,9M€ vs. -37M€ en 1T¿14; BNA -210,1M€ vs. -209,8M€ en 1T¿14 y BPA -1,934€ vs. -1,8€ en 1T¿14. OPINIÓN: El débil comportamiento de los ingresos combinando con el aumento de los costes financieros y el tipo de cambio (euro débil) han llevado a la aerolínea a incurrir en pérdida neta que viene siendo recurrentemente en los últimos trimestres. Además, el mal comportamiento de las cifras se explica por encontrarse en medio de un intenso proceso de reestructuración con la implementación de un nuevo sistema de gestión de ingresos y una nueva estructura de tarifas. Los esfuerzos deberán proseguir para hacer frente a l! a dura c ompetencia y lograr abandonar las pérdidas, aunque en el corto plazo los elevados costes de la reingeniería sistemática (en 1T¿15 ascendieron a 47,5M€) mantendrán presionados los márgenes. En base a esto, parece que Air Berlin tardará todavía varios trimestres en “remontar el vuelo”. No obstante, su objetivo reside en aumentar la rentabilidad en 2015 para lograr beneficios.

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-
Los mejores: Salud -0,03%; Industriales -0,2%; Consumo -0,4%
Los peores: Petróleo & Gas –2,0%; Utilities -0,8%; Telecos -0,7%Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) ACTAVIS (301,74$; +3,1%) publicó cifras trimestrales batiendo expectativas (BPA 4,30$ vs 3,92$ esperados); (ii)DEAN FOODS (17,33$; +6,5%) también batió expectativas (BPA 0,24$ vs 0,17$ esperados vs 0,12$/0,22$ de guidance de la propia compañía) y además mejoró su guidance para el 2T gracias a un abaratamiento! de la l eche, que es uno de sus principales costes; (iii) NEWS CORP. (15,71$; +3,8%) anunció que ha comenzado con el programa de recompra de acciones propias que ya había adelantado y aprobado previamente, pero el hecho de que empezara a aplicarlo favoreció el rebote del valor; (iii) NEVRO CORP. (53,33$; +17,6%) recibió la aprobación de la FDA para su estimulador espinal que trata los dolores crónicos de espalda;(iii) ON ASSIGNMENT (37,61$; +14,5%) disfrutó de su rebote diario más fuerte en 3 años después de anunciar que pagará 570M$ en efectivo y acciones por CREATIVE CIRCLE (no cotiza, accionistas privados) para fortalecer su presencia en el marketing online.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron desde una perspectiva de conjunto fueron las PETROLERAS, que retrocedieron ayer -2,1% en su caída más fuerte de los últimos 3 meses debido al debilitamiento del precio del petróleo (WTI 59,2$/b. y Brent 64,73$/b., ambos por debajo de los niveles psicológicos de 60$/b. y 65$/b. respectivamente), aunque después de haber disfrutado de un rally de aprox. +10% desde mediados de marzo. Entre las petroleras que cayeron ayer se encuentran MURPHY OIL (45,06$; -3,4%), PIONEER NATURAL RESOURCES (152,99$; -3,8%), NOBLE ENERGY (46,07$; -6,2%) comprará ROSETTA RESOURCES (24,58$; +27,2%) por 2.100M$. También destacaron las caídas de las compañías de MATERIAS PRIMAS al retroceder sus precios en los mercados internacionales: MONSANTO (118,00$; -2,3%) (Precios en CBOT: maíz -0,35%, trigo -0,31%, soja -0,15%, café -0,22%, azúcar +0,45%...), ALCOA (13,65$; -1,2%) al comentar su Presidente que China sigue presionando los precios del aluminio a la baja (el aluminio entrega 3 meses en LME -0,53%, hasta 1.879$/Ton)…

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