INFORME DIARIO - 11 de Mayo de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "El riesgo está en bonos, no en bolsas. Preocupados, no asustado."

ESTA SEMANA la clave absoluta es Grecia. Hoy tenemos Eurogrupo para decidir qué hacer al respecto si no se cierra un acuerdo que permita entregarle el último importe del último tramo de asistencia (7.200M€) y mañana le vencen 747M€ con el FMI que pueden ser claves porque si un país decide impagar suele empezar por las instituciones que le han proporcionado asistencia antes que por los bonos privados. Pero, aparte de Grecia, tenemos el reto ! del prop io tono del mercado. Creemos positivo que se pongan de manifiesto 2 cosas importantes: que el mercado ha corrido demasiado en lo que llevamos de año y que las rentabilidades negativas en los bonos son un error. Si la Fed y el BCE se ponen de acuerdo para advertir a los más imprudentes en ambos frentes, estupendo. Pero el riesgo está en bonos, no en bolsas. Wall Street está algo más caro porque empezó a reaccionar mucho antes con su propio ciclo económico expansivo, pero no la europea. Además, defendemos que nos encontramos en un “superciclo” de bolsas puesto las variables clave las respaldan: los tipos de interés (WACC o coste medio ponderado de los recursos, por tanto) son y serán muy bajos, los BPAs mejoran, el BCE compra bonos y empuja la liquidez obtenida hacia las bolsas y, para rematarlo en positivo, el ciclo económico se acelera, creando empleo y riqueza adicional, la cual irá mayoritariamente a bolsas porque los bonos carecen de atractivo. Tan cierto es que las TIRes negativas no están respaldadas por un racional sólido, como que ahora mismo atravesamos un momento de corrección excesiva en bonos que se superará porque el BCE seguirá comprándolos. Solo hay que evitar las TIRes negativas y aceptar que las bolsas irán más despacio. Nada más… salvo impago de Grecia mañána, claro. Pero no olvidemos que el miércoles pasado pagó al FMI 200M€, cumpliendo con el vencimiento. En consecuencia, si en el desenlace más probable Grecia atenderá el pago del FMI mañana, entonces es una buena idea comprar bolsa europea en su actual debilidad, aunque asumiendo de evolucionará más despacio.Recomendamos sobreponderar cíclicas, consumo y bancos. Y, particularmente en España, ! Gamesa, Iberdrola, Ferrovial, Santander y Telefónica, que son los valores de nuestra Cartera Modelo 5 Valores. No podemos asegurar que acertaremos, pero no se nos podrá acusar de no pronunciarnos.

Bonos: "¿Burbuja en bonos?"

La semana pasada fue de infarto en los mercados de bonos: el bund llegó a moverse 20 p.b. en una sola sesión (1,8%). Nuestra impresión es que ahora mismo hay más riesgo en los bonos que en las bolsas. Las dudas sobre Grecia y la recuperación de los precios del petróleo pudieron causar las ventas de bonos pero también ha debido haber movimientos especulativos y problemas de liquidez. Durante los próximos días probablemente veamos cierta estabilización de las rentabilidades, al fin y al cabo el BCE seguirá comprando 60.000M€ de bonos al mes, pero tiene que quedar claro que la renta fija no es “fija” y que seguramente se vuelvan a vivir episodios de elevada volatilidad durante los próximos meses. Rango estimado TIR Bund: 0,45%-0,65%.

Divisas: ”Grecia no impagará, apreciación €"

Eurodólar (€/USD).- La semana pasada no hubo grandes variaciones en el cruce de divisas. De cara a los próximos días el euro debería apreciarse. La referencia más importante será la reunión del Eurogrupo y el vencimiento de 747M€ de Grecia con el FMI. En principio parece que habrá acuerdo, lo que tendrá un efecto de apreciación en el euro. Rango estimado (semana): 1,09/1,13.

Euroyen (€/JPY).- Desde las últimas 4 semanas se ha depreciado, tendencia que debería continuar: (i) Las Actas del BoJ advirtieron que una posible retirada de compras de activos disminuiría el efecto de estímulo para logar el objetivo de inflación (2%). (ii) Esta semana se espera que la Bza. Comercial mejore y la Confianza del Consumidor podría decepcionar, mostrando la necesidad de un yen débil para su economía. (iii) Además, el euro debería seguir recuperando algo de fuerza frente al resto de divisas. Rango estimado (semana): 133,06/136,54.

Eurolibra (€/GBP).- La victoria con mayoría absoluta del partido Conservador provocó una fuerte apreciación de la Libra hasta niveles de 0,722€. La semana que viene la tendencia debería ser lateral porque a pesar de haberse asegurado la continuidad de las políticas esperamos que el Euro se aprecie después de que Grecia atienda el pago al FMI. Rango estimado semanal: 0,720-0,740.

Eurosuizo (€/CHF): El franco corregía la semana pasada la brusca depreciación que experimentó la semana anterior. Durante las próximas sesiones la divisa suiza podría volver a depreciarse al hilo de unas negociaciones entre Grecia y sus acreedores que anticipamos que serán constructivas. Rango para la semana: 1,04/1,05.

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1.- Entorno Económico

CHINA.- Más estímulos monetarios ante la ralentización de la actividad: (i) El viernes se publicó una Balanza Comercial de abril floja (superávit de 34.130M$ vs 39.060M$ esperados, con retrocesos tanto en Exportaciones (-6,4%) como Importaciones (-16,2%)), lo que probablemente provocó la tercera bajada de tipos en 6 meses, de -25 p.b. aplicada el domingo, hasta 5,10% (mínimo de la historia económica reciente). El PBoC recortó su tipo de depósito exactamente en la misma proporción: -25 p.b., hasta 2,25%. (ii) El sábado se publicaron Inflación y Precios Industriales también de abril, algo por debajo de estimaciones, por lo que esta moderación de los precios probablemente reforzó la decisión de recortar tipos de nuevo: (i) IPC (a/a) +1,5% vs +1,6% esperado vs +1,4% anterior; (ii) Precios Industriales (a/a) –4,6% vs -4,5% esperado vs -4,6% anterior.

GRECIA.- Dispone de más tiempo para negociar de lo que parece: Mañana debe atender un vencimiento de 747M€ al FMI y hoy hay Eurogrupo centrado que qué actitud tomar si Grecia no hiciera frente a este pago. En nuestra opinión, lo más probable es que mañana atienda el pago y pensamos que este asunto volverá a tensionarse durante el verano, ya que es cuando tiene otros 2 venc! imientos importantes con el FMI: 1.500M€ en junio y otro tanto (aunque en 4 vencimientos distintos) en septiembre. En los 70 años de historia del FMI ningún país desarrollado ha impagado (aunque sí muchos en desarrollo). En nuestra opinión, lo más probable es que este problema del posible impago de Grecia al FMI se proyecte sobre el verano, lo que supondrá un obstáculo para el avance consistente de las bolsas. La agencias de rating han dicho que si Grecia impagara al FMI no lo considerarían como un evento de “default” formal de toda su deuda. Aunque un país deja de tener acceso a la financiación del FMI en cuanto impaga o se retrasa en un pago, la realidad práctica es que transcurren 3 meses hasta que el Consejo del FMI lo considera formalmente como impagado y es sólo a partir de ese momento cuando se le bloquea la financiación adicional, por lo que Grecia constaría en la práctica con más tiempo para renegociar del que generalmente se piensa.

ESPAÑA: (i) La producción industrial (ajustada por estacionalidad) bate ampliamente las expectativas al aumentar en marzo +2,9% a/a vs +1,3% esperado y vs+0,9% anterior (revisado desde +0,6%). El nivel de producción total (no ajustado) aumenta +4,8% a/a vs +1,2% anterior (revisado desde +1,1%) gracias a la favorable evolución del sector manufacturero (+5,2% a/a). Cabe destacar que varios sectores económicos muestran crecimientos de doble dígito destacando el sector de la electrónica y ordenadores (+15,3%), los vehículos (+12,2%) y el textil (+11,6%), (ii) Se desacelera la venta de casas en marzo al registrar un crecimiento de +2,1% a/a (vs +15,5% anterior) hasta 27.280 unidades. La menor actividad se produce tanto en el mercado de vivienda nueva como en segunda mano. Así las ventas de viviendas nuevas descien! den -40, 9% a/a vs -28,6% anterior, mientras que las casas usadas, principal motor de actividad en el sector actualmente, se sitúa en 20.683 unidades (+32,8% vs +50,4% anterior). 

REINO UNIDO.- El Partido Conservador consigue la mayoría absoluta en el Parlamento. El resultado ha sorprendido a los mercados ya que las encuestas preelectorales mostraban un empate técnico entre Conservadores y Laboristas. Finalmente el ejecutivo gobernará sin necesidad de realizar pactos con otras fuerzas políticas. 

EE.UU.- La creación de empleo mejora en abril y vuelve a situarse por encima de 200 k. (i) La creación de empleo aumenta en el mes de abril hasta 223k (vs 228k esperado) confirmando la mejora del mercado laboral a pesar de que el mes de marzo había registrado el peor comportamiento desde junio de 2012. De hecho las cifras de marzo han sido revisadas significativamente a la baja (85 k vs 126k anterior), (ii). La tasa de paro mejora, en línea con lo esperado hasta situarse en 5,4% (vs 5,5% anterior) mientras que la tasa de participación crece una décima con respecto al mes anterior hasta 62,8% y la tasa de infraempleo mejora hasta 10,8% (vs 10,9% anterior). A pesar de la recuperación del mercado laboral no identificamos presiones inflacionistas en los salarios ya que las ganancias medias por hora se desaceleran desde +0,2% m/m (revisado desde +0,3%) hasta +0,1% (vs +0,2% estimado), (iii) Los inventarios mayoristas aumentan en marzo +0,1% m/m vs +0,3% esperado y vs +0,2% anterior (revisado desde +0,3%) gracias a la caída de los bienes no duraderos (-0,4% vs -0,1% anterior). La caída experimentada está estrechamente relacionada con la evolución de los productos petrolíferos (-4,3% vs +1,0% anterior) aunque los productos farmacéuticos (-2,8% vs -1,0% anterior) y los de la industria química también muestran una caída considerable de inventarios. La ratio de inventarios/ventas se mantiene estable por segundo mes consecutivo en 1,30 (y en 1,39 excluyendo los productos relacionados con el petróleo), (iv) Las ventas mayoristas caen en marzo -0,2% m/m vs +0,5% esperado y vs -0,6% anterior (revisado desde -0,2%).

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2.- Bolsa española

AENA (Cierre: 87,10€; Var. Día:+2,03%): Aena se reúne por tercera vez para tratar el tema de las tasas.- La compañía se reunirá hoy con la Asociación de Líneas Áreas (ALA) de cara a establecer las tasas que se aplicarán en 2016. Parece que a dos días de la reunión de su consejo de administración la bajada de las tarifas podría ser la medida final después de que la CNMV haya instado a Aena a reasignar sus ingresos. Según criterios del regulador Aena debería bajar sus tasas aeroportuarias entre un 2% y un 3% a partir del 2016.

ABERTIS (Neutral; P. Objetivo: 16,02€; Cierre: 16,02€)/ OHL (Cierre: 18,805€; Var. Día: +2,62%): Negociaciones sobre OHL México.- Abertis estaría negociando la adquisici! ón, en u na primera fase, del 56% OHL México valorada el 100% en 2.400M€. En una segunda fase, Abertis se plantaría el restante 44% mediante una posible OPA. OPINIÓN: No es la primera vez que ambas compañías hacen una operación similar (2012 Abertis adquiere el 60% de OHL Brasil). Sin embargo, no es descartable que esta vez, la operación pueda retrasarse, o incluso no materializarse, tras conocerse el caso de presuntos sobornos a las autoridades mexicanas por parte de los directivos de la constructora. Abertis recientemente ha ingresado 2.140M€ tras la venta del 66% de Cellnex en su salida a bolsa.

GAMESA (Comprar; Pº Objetivo 16,2€; Cierre 13,4€; Var. Día +0,6%).- Estima que su filial con Areva (Adwen) estará consolidada en 2020.- Gamesa estima que Adwen tendrá una cuota de mercado en Europa en el segmento eólico marino del 20% en 2020. OPINIÓN.-Esta noticia es positiva, puesto que es muy importante para Gamesa posicionarse en el segmento de energía eólica marina, ya que tiene un elevado potencial de crecimiento. No obstante, para ver los primeros resultados deberá esperar todavía unos años, puesto que es un área todavía en desarrollo. La semana pasada (4/11) introdujimos una idea de Compra sobre Gamesa en nuestro Informe de Estrategia Semanal y el valor subió +11%. A pesar de ello, incorporamos de nuevo la idea ante la expectativa de que el plan estratégico que presentará el 16/06 sea alentador. Además, Gamesa es uno de nuestros cinco valores seleccionados en la Cartera Modelo de Acciones Española.

ALMIRALL (Cierre: 16,56€; Var. Día: +1,6%): Presenta muy buenos resultados del 1T¿15 impulsados por la dermatología, confirma guidance! < font face="Verdana" size="2"> y reanuda el pago de dividendos.- Principales cifras compradas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 217,2M€ (34,5%) vs. 174M€ estimado; Margen Bruto 126M€ (-8%) vs. 120,5M€ estimado; Ebitda 73,1M€ (+129%) vs. 50,9M€ estimado; BNA 42,9M€ (+304%) vs. 25,7M€ estimado y BPA 0,25€ (+316%) vs. 0,083€. Por otra parte, la junta de accionistas anunció que volverá a pagar dividendos (0,20€/acc con un máximo de 35M€) tras haber dejado atrás los números rojos en 2014 gracias a la venta del negocio respiratorio a Astrazeneca por 448M€. Confirma guidance para 2015: ingresos 720/750M€ (con ventas netas 650/680M€) y Ebit en torno a 100M€. OPINIÓN: Se trata de muy buenos resultados, que baten estimaciones y mejoran con amplio margen las cifras del año pasado (+34% en ingresos y +129% en Ebitda). La mejora se explica por el crecimiento sostenido de las ventas y la contención del gasto (-38% en I+D y -21% gastos generales y de administración). En los próximos trimestres, lo más relevante será la evolución de la división dermatológica (+37% en 1T¿15) que pasa a representar el 39% sb/ ingresos totales desde 32% en 2014. Por tanto, la finalización de la integración de Aqua Pharmaceuticals (dermatológica americana adquirida en 2013) toma especial relevancia para catalizar este negocio en el mercado americano, que es uno de los objetivos de la compañía para potenciar las ventas de su medicamento Acticlate. Además, seguirá percibiendo ingresos por los trabajos realizados para Astrazeneca durante los próximos 7 años. En febrero recibieron 150M$ por el primer hito alcanzado del acuerdo con AZ. En el lado de la inversión seguirán focalizados en I+D y el crecimiento vía fusiones y adquisiciones. En cuanto a! la deud a financiera se reduce moderadamente -1% hasta 316M€ con posición de caja neta de 516M€, lo que facilitará acometer operaciones corporativas sin aumentar endeudamiento. En definitiva, estos resultados deberían ser reconocidos hoy por el mercado con avances.

3.- Bolsa europea 

AIRBUS (Vender; Cierre 63,4€; Var: +5%): Reducimos recomendación hasta Vender desde Comprar, de manera táctica hasta que se esclarezcan los hechos ocurridos en el accidente de este fin de semana.- El avión de prueba siniestrado en Sevilla era del modelo A400M. Tras el accidente, Alemania, Reino Unido y Turquía han anunciado que paralizan sus vuelos, mientras que Francia sólo utilizará el avión cuando sea estrictamente necesario. Este modelo ha generado varios problemas desde su creación, relacionados entre otras cosas con la capacidad militar del avión, e incluso sufrió dos años de retrasos. La inversión de Airbus en el modelo ascendió a 30.000M€.OPINIÓN: Estimamos un impacto negativo en la cotización, al menos hasta que no se esclarezcan los hechos del accidente, por lo que el valor podría sufrir las próximas semanas. Este avión suponía una importante apuesta de Airbus en el segmento de aviones militares, por lo que se vería muy afectado por una reducción o paralización de los pedidos. En este contexto, y hasta que se esclarezcan los hechos, situamos Airbus en Vender e introducimos como idea de la semana la Compra de Boeing, ya que podría incrementar sus pedidos de aviones militares.


4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales Básicos +1,68%; Salud +1,66%; Petróleo y Gas +1,57%

Los peores: Utilities +0,86%; Telecomunicaciones +0,92%; Bienes de Consumo +1,03%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: las compañías del sector energético (i) Southwestern Energy (28,94$; +5,85%); (ii) Range Resources (64,29$; +5,74%) y (iii) NRG Energy (26,40$; +5,73%), además la compañía se veía impulsada por sus cifras trimestrales, en concreto, por sus ingresos que superaban las expectativas del consenso de Bloomberg: 3.826M$ (+9,75%) vs. 3.301M$ estimados; (iv) Royal Caribbean Cruises (72,45$; +5,47%), las noticias sobre un pedido de 4 nuevos barcos impactaba positivamente en el valor al entenderse como una mejora en las perspectivas de actividad de la compañía; Visa (69,47$; +4,34%), podría estar en conversaciones para comprar Visa Europa por 15.000M$/20.000M$, de momento no han transcendido detalles so! bre la o peración.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) Monster Beverage (128,47$; -10,47%), sus resultados decepcionaban las estimaciones del consenso de Bloomberg: ingresos 587,03M$ (+9,5%) vs. 597,53M$ estimados y BPA 0,62$ (+12,7%) vs. 0,684$ estimados. Además, sufría una oleada de recortes de recomendación por parte de diferentes bancos de inversión.; (ii) NVIDIA (20,825$; -7,40%), sus resultados quedaban por debajo de lo estimado debido al desplome de la demanda de PCs: ingresos 1.151M$ (+4,37%) vs. 1.161M$ estimados y BPA 0,33$ (+13,8%) ligeramente por debajo de los 0,335$ estimados; (iii) Cerner (68,02$; -4,53%),penalizada por unos ingresos que decepcionaban expectativas al quedar en 996,1M$ (+27%) vs. 1.085,8M$ estimados. Además, rebajaba las previsiones de ingresos para el conjunto del año hasta 4.650/4.800M$ desde 4.800/5.000M$ anticipados previamente. En cuanto a su BPA, quedaba en línea con lo esperado (0,45$; +21,6%) y mejoraba ligeramente sus previsiones para el año hasta 2,07$/2,15$ desde 2,05$/2,15$.

Con la temporada de resultados empresariales prácticamente ya agotada en EEUU, el BPA medio se ha situado en +0,67% vs. -5,7% inicialmente estimado.

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