INFORME DIARIO - 30 de Abril de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "El PIB de EE.UU. frena las bolsas."

Las bolsas europeas sufrieron un fuerte retroceso tras la publicación de un decepcionante dato de PIB de EE.UU. en el (+0,2% frente a +1,1% estimado). Esta desaceleración de la economía llevará a la Fed aretrasar la primera subida de tipos de interés al menos hasta final de año (ver nota adjunta), lo que tuvo una influencia directa en el mercado de divisas: la apreciación del euro hasta 1,115$. Tras este movimiento, la cotización de las grandes compañías europeas experimentó una acusada caída, debido a la menor competitividad de sus exportaciones con un dólar más débil. Además de este efecto negativo, el Ibex-35 se vio lastrado por la caída de BBVA tras presentar un descenso en su margen de intereses. En el mercado de renta fija, lo más relevante fue el sell-off de deuda europea tanto core como periférica (TIR del Bund aumentó 12 p.b. hasta 0,28%) después de que una emisión alemana de bonos a 5 años tuviera menor demanda de lo esperado.

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Bolsas: "¿Oportunidad de compra en Europa?."

La sesión de hoy puede comenzar con una inercia levemente bajista por la caída de las bolsas asiáticas (especialmente acusada en Japón después de que el BoJ haya decidido no incrementar su plan de estímulos). Sin embargo, el tono del mercado europeo debería mejorar gracias a la influencia positiva de 3 factores:(i) La política monetaria de la Fed seguirá siendo expansiva, lo que ayudará a Europa a corregir parcialmente la sobrerreacción negativa de ayer. (ii) Los resultados empresariales están siendo positivos (BNP Paribas y BASF han sorprendido positivamente). (iii) Los datos macro de PIB en España y empleo en Alemaniadeberían ofrecer cierto soporte. Por el contrario, el saldo en Wall Street será lateral o levemente bajista,penalizado por unos resultados de Exxon Mobil, penalizados por la caída del precio del crudo. Por último, los bonos europeos podrían recuperar algo de terreno ante la expectativa de que Grecia acelere las negociaciones, mientras el euro se mantendrá en un nivel muy cercano a 1,105$.

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1.- Entorno Económico


ESPAÑA.- Las ventas minoristas avanzaron +3,7%, nivel que compara con +3,6% estimado y +2,6% anterior. Por lo tanto, se produce un incremento con respecto al dato previo y a estimaciones. En términos ajustados se produce un repunte de +2,8% vs +2,7% anterior.

ALEMANIA.- El IPC de abril refleja un leve repunte de la inflación, en línea con las estimaciones del consenso.La tasa interanual se sitúa en +0,4% frente a +0,3% estimado. Por el contrario, la tasa mensual fue negativa, con un registro de -0,1% frente a +0,5% anterior.

UEM.- Los indicadores del confianza de la UEM han mostrado un saldo mixto: destacan positivamente los niveles de confianza empresarial (0,32 vs. 0,20 estimado y 0,23 anterior), así como la confianza en el sector servicios (6,7 vs. 6 estimado y 6,1 anterior). Por el contrario, la confianza en el sector industrial retrocede se sitúa en -3,2 frente a -2,9 estimado y anterior y la confianza acerca de la coyuntura económica se queda levemente por debajo de las expectativas (103,7 vs. 103,9 estimado y anterior.

GRECIA.- (i) Podría iniciar hoy las negociaciones con autoridades de la Eurozona para conseguir alcanzar un acuerdo preliminar hacia el 3 de mayo de tal forma que quede asegurado un pacto definitivo en la próxima reunión del Eurogrupo, que tendrá lugar el 11 de mayo. (ii) Mientras tanto, el BCE decidía ayer ampliar los fondos de emergencia, el ELA, a los bancos griegos en 1.400M€ (hasta 76.900M€) pero advertía que el acceso a ! estos fo ndos podría limitarse mientras las negociaciones no avancen. (iii) Además, ayer el Banco de Grecia publicaba que los depósitos de familias y negocios caían 1.900M€ en marzo. De este modo quedan en 138.600M€, el menor nivel desde enero de 2005. (iv) Finalmente, Moody’s decidía rebajar el rating del país hasta Caa2 desde Caa1 y mantenía el outlook en negativo.

EE.UU.- (i) El PIB de 1T’15 (dato preliminar) creció +0,2% en tasa trimestral anualizada, lo que supone un dato débil ya que es inferior a la estimación de +1,0% y supone una clara ralentización con respeto al crecimiento de +2,2% registrado en el 4T’14. La debilidad del PIB se pone de manifiesto en las componentes más importantes: el consumo se ralentiza (+1,9% vs. +4,4% anterior), la inversión se contrae -3,4% vs. +4,7% anterior y las exportaciones se han visto afectadas por la apreciación del dólar y retroceden -7,2% frente a +4,5% anterior. (ii) Las preventas de vivienda del mes de marzo repuntaron +13,4% frente a +5,1% estimado y +12,5% anterior, lo que supone el mejor registro desde octubre de 2012. La mejora del clima puede haber influido positivamente al provocar una recuperación del tráfico de compradores. dato debería generar un incremento de las ventas de vivienda (ii) La Reserva Federal mantuvo los tipos de interés en 0%/0,25%, en línea con las estimaciones de mercado. El mensaje fue similar al de la reunión anterior, ya que la Fed reitera las 2 condiciones que deben cumplirse para que comience la normalización de la política monetaria: ver mayores progresos en el mercado laboral y estar “razonablemente confiados” de que la inflación volverá al 2% objetivo en el medio plazo. La desaceleración en el crecimiento y la creación de empleo.

BRASIL.- El Banco Central suió el tipo de interés de referencia SELIC desde 12,75% hasta 13,25%, en! línea c on las estimaciones del mercado.

JAPÓN.- El Banco Central no ha realizado cambios en su política monetaria, por lo que se mantiene el objetivo de ampliar la base monetaria en 80 billones de yenes anuales, ya que el BoJ considera que la inflación repuntará una vez pase el efecto de transitorio de los bajos precios del petróleo.

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2.- Bolsa española

BANCO POPULAR.- (Neutral; Cierre: 4,37€; Pr.Obj. 4,50€): Los resultados del 1T¿15 baten las expectativas. La gestión de los costes empieza a reflejarse en la cuenta de P&G. Principales cifras comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses 562,1 M€ (+2,4%); Margen Bruto 927,7 M€ (-2,3%) vs 851 M€ esperados; Margen de Explotación 505,9 M€ (+0,2%); BNA 91,4 M€ (+6,1%) vs 77,3 M€ esperados. OPINION: El Margen de explotación (+0,2%; +67,7%t/t) refleja la caída de los gastos generales (-5,2%; -10,7% t/t) que compensa así la debilidad de los ingresos recurrentes (margen de intereses + comisiones). La caída en el nivel de provisiones (-6,0%) permite que el BNA alcance 91 M€ (+6,1% a/a). En relación a la calidad de los activos, cabe destacar la mejora en la ratio de morosid! ad (desc iende hasta 13,32% vs 13,78% en 4T¿14) y el aumento en la tasa de cobertura (43,14% vs 41,43% en 4T¿14). La ratio de capital CET 1 “fully loaded” se sitúa en 10,54% y el ROE mejora hasta el 2,86% (vs 2,77% en 1T¿14).

BME (Comprar; Cierre: 41,3€; Var. Dia -1,90%): Los resultados del 1T¿15 cumplen con las expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos: 93,0 M€ (+8,2% vs 94,9 M€ e); Ebitda 66,2M€ (+8,9% vs 65,2 M€ esperado); BNA 47,0M€ (+8,5% a/a vs 47,0 M€ esperados).OPINIÓN. La cuenta de P&G muestra una tendencia positiva de los ingresos de renta variable que alcanzan 43,6 M€ en 1T¿15 (+5,0%), una caída de los ingresos de renta fija hasta 2,5 M€ en 3T¿14 (-24,1% a/a) y una mejora del EBITDA gracias a un crecimiento de los costes (+6,5%) inferior a los ingresos. El ROE de la compañía continúa siendo muy superior a la media sectorial y alcanza el 42,7% (vs 41,1% en 1T¿14).

JAZZTEL (Cierre: 12,80€; Var. Día: +0,20%).- Buenos resultados a la espera de la culminación de la OPA.- Principales cifras 1T’15 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 297,5M€ (+5%), EBITDA 58M€ (+16%), BNA 16,1M€ (+2%) vs 14,6M€ estimado. La Deuda Neta aumenta +183% hasta 452,3M€ (1,98x EBITDA vs 0,79x EBITDA en 1T’14) y las inversiones suben +33% hasta 108,8M€, centradas en la expansión de fibra óptica (suma 53.000 líneas hasta 211.410 clientes). La base de clientes de banda ancha (ADSL + fibra) contratados se sitúa en 1,583M (+8%, 24.046 altas netas) y la base de servicios móviles en 1,963M (+45%, 109.135 nuevos servicios). Para el conjunto del año espera poder conseguir un EBITDA de 250/275M€ vs 216M€ en 2014! y un BN A de 90/110M€ vs 76M€ en 2014. OPINIÓN: Los resultados y las previsiones son positivos pero su cotización no tiene demasiado margen de mejora dado que ya está cerca de los 13€/acción ofrecidos por Orange. A este respecto, el presidente de Jazztel comentó que espera que la OPA se culmine hacia julio cuando las autoridades regulatorias hayan dado el visto bueno a la operación.

EBRO (Cierre: 18,02€; Var. Día-1,88%:): Buenas ventas para el 1T15 pero malos resultados.- Las ventas aumentan a 596,9M€ (+19,4% vs. +2,6% mismo periodo). El EBIDTA se sitúa en 69,7M€ (+2,1% vs. +7,5% mismo periodo. El EBIT baja a 53,6M€ (-0,8% vs. +7,8% en el mismo periodo). BNA 30,3M€ (-22,2% vs. +18,7% en el 1T14). La Deuda Neta se queda en 446,4M€ (+19,9% respecto a diciembre de 2014 y 50% respecto al mismo periodo del año anterior (297,16M€) lo que supone un apalancamiento operativo del 22,5%. La inversión publicitaria se ha incrementado +17% como inversión para los futuros lanzamientos de productos que tendrán lugar durante el ejercicio OPINIÓN: Los resultados no nos parecen positivos ya que a pesar de que las ventas han sido excelentes vemos que los costes se han disparado y han lastrado considerablemente el resultado del ejercicio. La principal responsable de estas buenas cifras ha sido su división de arroz y su bajo precio de aprovisionamiento. Esto quiere decir que en gran parte su éxito en futuros trimestres dependerá de las cosechas, lo que no asegura la continuidad en el crecimiento en ventas. 

3.- Bolsa europea 

BASF (Neutral; Cierre: 89,65€; Var. Día: -3,3%): Presenta resultados 1T 2015 batiendo estimaciones y confirmaguidance para 2015.- Principales cifras del 3T comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos Totales 20.067M€ (+2,8%) vs. 19.429M€ estimado; Ebit ajustado (ex ítems) 2,07M€ (-10%) vs. 2,02M€ estimado y BNA 1.147M€ vs. 1.352M€ estimado y BPA 1,43€ (-12%) vs. 1,595€ estimado. OPINIÓN: El primer trimestre del ejercicio recoge una considerable mejora de resultados en todas sus divisiones, excepto en la de Petróleo y Gas penalizadas por el detrimento de los precios de ambas commodities. Si bien, este deterioro se ha visto totalmente compensado gracias a la recuperación del ciclo económico que ha impulsado al resto de áreas. Destaca principalmente, el aumento de la demanda de automoción y agricultura, impulsada por la debilidad del euro. Así, la compañía confirma guidance (que había sido recortado a finales de 2014 por la desaceleración de negocio de petróleo y gas) esperando alcanzar en 2015 un Ebit en niveles similares a los 2014 (crecimiento muy moderado o plano) y un ligero crecimiento en ventas. Estos resultados deberían ser bien acogidos por el mercado, por la mejora de las ventas invita a pensar en que esta inercia a inercia los próximos trimestres impulsadas por la mejora de la economía europea.

AIRBUS (Comprar; Cierre 60,6€; Var: -3,7%): Resultados 1T¿15 por! debajo de expectativas. Peor evolución de sus principales áreas de negocio.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 12.078M€ (-5%) vs 12.744M€ estimado; Ebitda 1.757M€ (+49%); Ebit 1.241M€ (+73%); BNA 792M€ (+80%); BPA 0,446€/acc. vs 0,460€/acc. estimado. La cartera de pedidos asciende a 954.564M€ (+11%). Por otra parte, Airbus mantiene una posición de caja neta de 9.460M€ (+4%). De cara a los próximos trimestres la compañía estima un incremento de sus ingresos y un repunte del EBIT. En cuanto al nivel de entregas, Airbus cerró 2014 con 629 aviones, nivel que estiman superar en 2015. Por áreas de negocio, las dos principales experimentan una débil evolución: los ingresos de Aviones Comerciales se sitúan en 8.65M€ (-4%) y Defensa 2.603M€ (-5%), mientras que los del área de Helicópteros repuntan +9% hasta 1.285M€. A pesar de ello, la Cartera de Pedidos durante el trimestre aumentó considerablemente en el área de Helicópteros (+19%) y Defensa (+16%), mientras que se redujo en el área de Aviones Comerciales (-4%). OPINIÓN: Previsiblemente estos resultados tendrán un impacto negativo en el valor durante la sesión de hoy. Son resultados débiles y además se aprecia una peor evolución de sus dos principales áreas de negocio: Aviones Comerciales y Defensa, todo ello a pesar de que se beneficia de la depreciación del euro. A pesar de ello, se aprecia una mejora significativa en términos de Ebitda, Ebit y BNA. Nuestra recomendación sobre la compañía continúa siendo Comprar, recomendación que justificamos con la elevada Cartera de Pedidos, la visibilidad de sus ingresos y la sólida posición financiera. A todo ello se une que debería verse beneficiada de la recuperación del ciclo, de la debilidad del euro y de la caída en el precio de petróleo.

BAYER ! (Cierre: 129,0€; Var. Día: -5,4%): Resultados baten en ingresos pero no en beneficios y mejora guidance 2015. - Principales cifras de 1T¿15 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 12.117M€ (+15%) vs. 11.886M€ estimados; BNA 1.737M€ (+7,6%) vs. 1.817M€ estimado y BPA 2,10 € (+7,6%) vs. 2,12€ estimado. Mejora guidance en ventas por el impulso de la divisa hasta 48.000M€/49.000M€ (vs. 46.000M€ anteriormente previsto). El Ebitda antes de partidas extraordinarias avanzará a un porcentaje alto (vs. medio/bajo anteriormente previsto) y sean propuesto el objetivo de alcanzar un BPA con crecimiento elevado (vs. crecimiento débil previamente anunciado). OPINIÓN: A pesar de que no logra batir en beneficios, la evolución del as cifras y la mejora del guidance en todos los epígrafes apuntan a que Bayer seguirá impulsando su negocio en 2015. Además, el bajo coste de las materias primas, el aumento de la demanda de policarbonato se debería traducir en una ampliación de márgenes.

AIR FRANCE-KLM (Cierre: 8,15€; Var. Día -1,3%): Decepcionantes resultados para y no ofreceguidance para 2015.- Principales cifras de 1T 2015 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 5.700M€ (+1.8% ) vs. 5.496M€ estimado; Ebitda 229M€ (+37%); Ebit (LFL) -417M€ vs. -526M€ en 1T¿14 y -411M€ estimado! ; BPA -1 ,89€ vs. -1,45€ en 1T¿14 vs -0,942$ estimado. OPINIÓN: Los resultados son peores de lo que se esperaba. El Ebit mejora en 109M€ si bien no logra batir las expectativas por el impacto negativo de las divisas cuantificado en 81M€. La Deuda Neta se sitúa en 5.280M€ (-2,3% desde dic.¿14) que equivale 3,7x su Ebitda desde 4,2x en 1T¿14. La aerolínea espera alcanzar una reducción del coste unitario entre -1%/-1,3% en 2015 y situar la deuda neta en 4.400M€ en dic.¿15. No obstante, no ofrecen previsiones en cuanto a la evolución de negocio y los resultados. La parte positiva es que se encuentra inmersa en un intenso proceso de reestructuración (Plan de Reformas 2020) para reducir costes, adaptarse a un entorno de agresiva competencia y mejorar la eficiencia, lo que supone sacrificios en el corto plazo. Por el momento han educido la plantilla en más de 7.500 empleados. La cotización debería recoger con caídas por la debilidad de las cifras, si bien, en el medio/largo plazo, es probable que la situación se revierta. Esperamos caídas en el valor hoy.

SANOFI (Neutral; Cierre: 91,56€; Var. Día:-2,75%): Presenta buenos resultados del 1T 2015 y mejores de lo esperado apoyados en la debilidad el euro.- Principales cifras compradas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 8.810M€ (+12%) vs. 8.528M€ estimado. Desglose por divisiones: Diabetes 1.840M€ (-3,2%), Consumer Healthcare 979M€ (+5,3%), Genzyme (tratamientos para la esclerosis múltiple) 821M€ (+31%), Genéricos 478M€ (+10%) y Salud Animal 658MS! 64; (+14 %). BNA 1.726M€ (+11,5%) vs. 1.554M€ estimado; BPA 1,32€ (+12%) vs. 1,186€. En cuanto al guidance: esperan ventas planas en diabetes hasta 2018 y confirmo sus perspectivas de un crecimiento estable del BPA, considerando que la debilidad del euro puede suponer +12% adicional en sus resultados en 2015. OPINIÓN: La división de diabetes ha mostrado la peor evolución (representan el 30% de sus ingresos). Sanofi redujo el precio del Lantus en EE.UU. (cuya patente expiró en febrero) para competir con Novo Nordisk. Esta tendencia podría continuar a lo largo del ejercicio, aspecto que podría generar dudas y penalizar al valor. Si bien la compañía anunció hace dos días que ha recibido aprobación de la FDA para comercializar su nueva insulina Toujeo, que reemplazará a Lantus. Por lo tanto, en el corto plazo las ventas de este nuevo fármaco y la evolución de su cuota de mercado será el factor clave para Sanofi.

BNP: (Neutral; 57,35€; -2,15%): Los resultados del 1T¿15 baten las expectativas apoyados en la recuperación de los ingresos y el crédito.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen bruto: 11.065 M€ (+11,6%; +13,7% t/t); BNA: 1.648 M€ (+17,5%) vs 1.458 M€ esperado; OPINIÓN: Valoramos positivamente la evolución de la cuenta de P&G que muestra una mejora paulatina de los ingresos y del volumen de actividad, en un entorno de estabilidad en el coste del riesgo (provisiones). Entendemos también que el banco cuenta con potencial para ganar eficiencia reduciendo los gastos generales (los costes aumentan +14,9% en el 1T¿15). El ratio de capital (Tier I), se mantiene en 10,5% y el ROE (sin incluir extraordinarios) aumenta hasta el 9,6% (vs 9,0% en el 4T¿14).

SWISS RE (Cierre: 83,30CHF; Var.: -0,36%): Resultados 1T15 baten expectativas: Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: El volumen de primas queda prácticamente en línea en 7.562M$ (+0,14%), los ingresos suben hasta 10.464M$ (+18,3%) vs. 8.486M$ estimados, el BNA aumenta hasta 1.404M$ (+17,5%) y el BPA queda en 4,21$ (+17,5%) vs. 2,504$ estimado. Además, el ROE mejora hasta 16,1% desde 14,9%. OPINIÓN: Se trata de unos resultados sólidos que se han visto impulsados por la buena marcha de los segmentos de vida y salud y Admin Re. Destaca positivamente que el resultado financiero haya alcanzado los 1.100M$ (en línea con el 1T14) y que la tasa de retorno de sus inversiones haya aumentado hasta 3,9% (desde 3,7%) dado el entorno de tipos bajos que estamos atravesando. Bolsa a

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-

Los mejores: Petróleo y Gas +0,69%, Materiales básicos +0,25%, Financiero +0,04%

Los peores: Servicios de consumo -0,93%, Salud -0,78% y Bienes de consumo -0,56%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer se encuentran: (i) GENWORTH FINANCIAL (8,9$; +11,6%) después de que el Consejero Delegado anunciara que está en negociaciones con potenciales compradores. (ii) STARWOOD HOTELS (87,5$; +8,3%) después anunciar que contratará a un banco de inversión para lanzar un plan estratégico que le permita nuevas alternativas financieras. Además presentó resultados que arrojaban reducción de beneficios, pero esto no impactó negativamente.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacó (i) WYNN RESORTS (108,77$; -16,6%)después de presentar unos débiles resultados trimestrales que incluían una reducción del dividendo hasta 0,50$/acc. desde 1,50$/acc. Las ventas se redujeron -28% hasta 1.090M€. (ii) HUMANA (168,05$; -7,2 %)tras la presentación de resultados 1T¿15 que se situaron por debajo de expectativas y que reflejaban un incremento de los costes médicos. El valor cayó en torno a -7% en lo que supuso la peor sesión para la compañía desde 2012. El BPA fue de 2,47$/acc. que comparaba con 2,55$/acc. estimados.

TIME WARNER (157,86$; -0,02%): Sus resultados baten estimaciones.- Los ingresos pasaron a 1.100M$ +26% que es el más alto de la historia de la compañía impulsados por el incremento de los ingresos publicitarios. El beneficio el primer trimestre se sitúa en 1,19$/acc. vs. 1,09$/acc. est.

MASTERCARD (Cierre: 90,25$; Var.:+0,02%):! < /b> Presentaba ayer sus resultados con un importante repunte de su beneficio gracias a la aceleración del gasto en tarjetas fuera de EE.UU: ingresos 2.230M$ (+2,44%) por debajo de los 2.284M$ estimados, BNA 1.020M$ (+17%) y BPA 0,91 (+24,66%) por encima de los 0,802$ estimados.

Por el momento, han presentado 294 compañías del S&P500 y el BPA medio se sitúa en -3,9% vs. -5,7% inicialmente estimado. En concreto, un 69% de las compañías ha sorprendido positivamente, un 20% negativamente y el 11% restante ha quedado en línea con lo estimado.

Hoy presentarán sus resultados, entre otros: Visa (con el mercado cerrado, BPA estimado 0,625$), AIG (con el mercado cerrado, BPA estimado 1,194$), The Western Union (a las 22:00h, BPA estimado 0,38$), Exxon Mobil (a las 14:00h, BPA estimado 0,829$), Colgate-Palmolive (antes de la apertura, BPA estimado 0,659) y ConocoPhillips (antes de la apertura, BPA estimado -0,218$).

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