INFORME DIARIO - 27 de Abril de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "La Fed y los resultados europeos, catalizadores frente al riesgo de Grecia"

Esta semana, la situación de Grecia continuará siendo el principal factor de riesgo debido a la falta de acuerdo tras la reunión del Eurogrupo. Aunque el fondo del mercado continúa siendo favorable, el compás de espera hasta los días 11 y 12 de mayo (fechas de la reunión del Eurogrupo y del vencimiento del préstamo de 747 M.€ con el FMI) puede limitar el avance de las b! olsas en las próximas semanas. Además de la situación de Grecia, los principales focos de atención estarán en la reunión de la Reserva Federal y la publicación de resultados empresariales. En EE.UU. el dato preliminar de crecimiento del PIB en el 1T’15 será flojo, lo que proporcionará a la Fed argumentos adicionales para mantener un mensaje esencialmente dovish. La posibilidad de un aumento de los tipos en el mes de junio quedará prácticamente eliminada de la ecuación, por lo que el mercado seguirá contando con el respaldo de una política monetaria expansiva. Desde el punto de vista de los resultados empresariales, creemos que Europa se va a verfavorecida frente a EE.UU. En Wall Street presentarán sus resultados compañías multinacionales que se están viendo negativamente afectadas por la apreciación del dólar (Apple, Ford, UPS, Kraft), junto con petroleras como Exxon y Chevron, que presentarán recortes de sus beneficios y su guidance para el conjunto del año debido a la caída del precio del crudo. Por el contrario, los resultados de las compañías europeas deberían verse impulsados ! por la d epreciación del euro, mientras que las entidades financieras españolas comoSantander y BBVA deberían impulsar el Ibex-35 gracias al incipiente aumento de la demanda de crédito y el menor coste del riesgo.  En resumen, creemos que el impacto del QE del BCE y la mejora de los resultados empresariales en Europa seguirán siendo factores de respaldo más poderosos que el riesgo de un impago por parte de Grecia, por lo que consideramos que las próximas jornadas son propicias para continuar realizando esa rotación en las carteras desde EE.UU. hacia Europa, y en concreto hacia compañías comoDaimler, Red Eléctrica e IAG, que presentan sus resultados a lo largo de esta semana.

Bonos: "El dinero vuelve a la periferia."El mercado de bonos europeos continúa soportado por el “QE” del BCE lo que facilita un mejor comportamiento con respecto a los bonos de R.U y EE.UU. donde la política monetaria no será tan expansiva (esta semana hay reunión de la Fed). Las primas de riesgo de la periferia se estrechan en todos los tramos de la curva gracias a la entrada de dinero en bonos periféricos y la toma de beneficios en el bund alemán que vuelve a cotizar en 0,17% (TIR). Esta semana hay bastantes emisiones de deuda italiana! por lo que el diferencial entre España e Italia debería jugar en favor de los bonos españoles. Rango estimado (semanal): Bund (TIR): 0,13%/0,20%.
Divisas: ”Euro más débil que USD por Grecia."
Eurodólar (€/USD).- El USD se ha depreciado desde 1,056 hasta 1,088 por el debilitamiento de la macro, particularmente los Duraderos el viernes (-0,5% ex defensa y transporte vs +0,3% esperado), y el impacto de la propia apreciación del USD sobre los resultados empresariales. Esta tendencia debería continuar esta semana, salvo por la posibilidad de un impago de Grecia al FMI el 12/5 (747M€). Así, el euro estará presionado a la baja por Grecia, mientras que el USD tenderá a debilitarse  por la vulnerabilidad de la macro y de los beneficios empresariales. La tensión derivada de Grecia aumentará en los próximos días, hasta su primer desenlace el 12/5, pesando más que las razones que debilitan el USD. Rango estimado semanal 1,089/1,075.
Euroyen (€/JPY).- La reciente depreciación del yen se explica por una Balanza Comercial cuestionada al estar apoyada en una mejora de la factura energética (importanciones -14,5% vs +8%  exportaciones). En la reunión del BoJ del jueves no esperamos estímulos adicionales, aunque la política monetaria seguirá siendo muy laxa, favoreciendo la depreciación del yen e indirectamente las exportaciones. Rango estimado semanal: 128,6/131,48.
Eurolibra (€/GBP): Para el inicio de la semana esperamos una tendencia de apreciación del euro frente a la libra, ante el dato de PIB  británico del 1T’15 que s! e espera que salga ligeramente por debajo del 4T'14 (+0,5% esperado vs +0,6% ant.). Lo importante es cómo discurrirán las negociaciones entre Europa y Grecia, que podrían debilitar al euro. Rango estimado semanal: 0,71/0,73.
Eurosuizo (€/CHF): El franco viene depreciándose por la decisión del SNB de reducir considerablemente el número de cuentas exentas de aplicación de tipos negativos. Esta semana esta tendencia podría revertirse debido a Grecia, de forma que corrija parte de su depreciación hasta situarse de nuevo alrededor de 1,03.  Rango para la semana: 1,02/1,03. 
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1.- Entorno Económico


GRECIA.- La reunión del Eurogrupo finalizó sin acuerdo con Grecia acerca de las reformas que el país debe implementar para recibir los 7.2000 M€ pendientes del plan de rescate. La negativa por parte de los ministros de finanzas del Eurogrupo fue unánime, en un clima de mayor tensión que mantiene a Grecia en una situación comprometida ya que la liquidez se va agotando y grecia debe hacer frente esta semana a pagos de salarios públicos por importe de 1.500 M€ y un vencimiento de deuda con el FMI el día 12 de mayo. Grecia deberá presentar nuevas medidas antes de la próxima reunión del Eurogrupo del día 11 de mayo.

ALEMANIA.- El indicador de clima empresarial IFO del mes de abril batió levemente las expectativas al situarse en 108,6 frente a 108,4 estimado y 107,9 anterior. La valoración de la situación actual mejoró sustancialmente desde 112,1 hasta 113,9, sin embargo la componente de expectativas sufrió un retroceso desde 103,9 hasta 103,5 frente a 104,5 estimado.

EE.UU.- Los Pedidos de Bienes Duraderos aumentaron +4% frente a +0,6% estimado y -1,4% anterior. Esta mejora se explica por un fuerte incremento de los bienes de transporte (+13,5%), por lo que el dato no es tan bueno como parece. Eliminando los elementos de transporte, los Pedidos de Bs. Duraderos retroceden -0,2% vs. +0,3% estimado, desde un retroceso de -1,3% en febrero, dato revisado a peor desde -0,4%.

CHINA.- Los beneficios de las empresas ! industri ales descendieron -0,4% en tasa interanual en marzo, algo que puede atribuirse al descenso de los precios de producción en China durante los últimos trimestres.

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2.- Bolsa española

BANKIA (Neutral; P.Obj.: 1,21€; Cierre: 1,31€): EL BNA bate las expectativas gracias a la caída en el coste del riesgo y la gestión de costes. Principales cifras comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses 693 M€ (-0,6% a/a); Margen Bruto 992 M€ (+2,0% a/a) vs 980 M€ esperado; Margen de Explotación 394 M€ (+30,6% a/a); BNA 244 M€ (+12,8% a/a) vs 234 M€ esperado.OPINION: La cuenta de P&G muestra una mejora del negocio típico bancario (margen de explotación) gracias a la caída en el nivel de provisiones (-23,6% a/a) y a la gestión de los costes (-3,1%) ya que los ingresos recurrentes muestran cierta debilidad (el margen de intereses cae -0,6% y las comisiones aumentan +0,8%). Entendemos que la evolución del margen de intereses se ha visto afectado por una menor rentabilidad de la cartera de bonos ya que la dinámica comercial (el nuevo crédito concedido aumenta +69,2% a/a).Valoramos positivamente la evolución del saldo de dudosos que desciende hasta 16.084 M€ (vs 16.547 MS! 64; en 4 T¿14) lo que permite una mejora de la ratio de mora hasta el 12,6% (vs 12,9% en 4T¿14) así como de la tasa de cobertura hasta el 59,4% (vs 57,6% en 4T¿14). La ratio de capital CET 1 (“fully loaded”) mejora hasta el 11,01% (vs 10,60% en 4T¿14) y el ROE alcanza el 8,7% (vs 7,8% en 4T¿14).

SACYR (Cierre 3,95€; Var. Día: +0,61%): Ingresos por reclamaciones.- Sacyr, a través del consorcio en el que participa con un 41% para las obras del Canal de Panamá, podrías recuperar 468M$ procedentes tres reclamaciones interpuestas ante la Corte Internacional de Miami. OPINIÓN: Buena noticia ya que supondría una entrada de ingresos aunque la duda está en determinar cuándo tendrá lugar. No hay fecha concreta para la materialización de estas operaciones aunque lo razonable es que tenga lugar a lo largo del año. El Consorcio de Sacyr entrega su obra entre diciembre 2015 y enero 2016.

3.- Bolsa europea 

DEUTSCHE BANK (Comprar; Cierre 31,58€; Var. +0,53%): El BNA del 1T¿15 bate las expectativas a pesar del aumento en los costes legales.- Cifras principales comparadas con lo esperado (consenso según Bloomberg): Margen bruto: 10.376 M€ (+24,0% a/a; +32,0% t/t), BAI: 1.479 M€ (-12,0% a/a; +484,5% t/t) y BNA: 559 M€ (-49,0% a/a; +27,0% t/t), vs 544 M€ esperado. OPINIÓN :Valoramos positivamente la evolución de la cuenta de P&G que muestra una mejora en los ingresos y una caída sustancial del coste del riesgo (provisiones). Los resultados baten así las estimaciones del consenso de mercado a pesar del fuerte aumento de los costes legales (sanciones) que ascienden hasta 4.800 M€ en el 1T¿15 (vs 3.200 M€ en 4T¿14). El ROE (antes de impuestos) mejora hasta el 8,4% (vs 1,5% en 4T¿14 y 5,1% en el conjunto de 2014) y el ratio de capital (CET1) alcanza el 11,1% (vs 11,7% en 4T¿14). Cabe destacar además que los objetivos estratégicos del banco contemplan mantener la ratio de capital estable en torno al 11,0% (similar a la ratio actual),mejorar la ratio de eficiencia hasta el 65% (vs el 84% actual) para lo que implementará un programa de fuerte reducción de costes yalcanzar un ROE (antes de impuestos) del 10,0% (vs 8,3% actual). Desde el punto de vista estratégico, el banco seguirá teniendo una vocación global pero se desprenderá de activos no estratégicos y venderá parcial o totalmente del negocio de banca minorista (Postbank).

VOLKSWAGEN (Cierre: 233,05€; Var. Día: +1,97%): Ferdinand Piech abandonaba la Presidencia del Consejo de Administración de la compañía este fin de semana. OPINIÓN: Esta decisión finaliza la batalla que Piech y Winterkorn, CEO de la compañía, venían manteniendo en las últimas semanas. Se abren ahora las dudas sobre quién ocupará el puesto de Presidente y sobre cuáles serán los futuros pasos de la compañía despué! s de que Piech haya marcado la estrategia a seguir durante las últimas dos décadas. En nuestra opinión, esta incertidumbre penalizará a la compañía hasta que no exista una mayor visibilidad sobre su futuro y, en concreto, sobre la implementación de diferentes medidas defendidas por Piech que se consideran clave para impulsar el negocio de la compañía: entre otras, fijar medidas dirigidas a mejorar su negocio en EE.UU o incrementar la presencia de la firma en Asia y Latinoamérica a través de modelos low-cost.

GDF SUEZ (Cierre: 19,475€; Var. Día: +0,96%): Pasa a llamarse ENGIE.- La compañía ha anunciado que cambia su denominación por el de Engie, un nombre que evoca la energía y que refleja su interés creciente por las energías renovables. OPINIÓN: Con este cambio de nombre la compañía pretende dejar atrás su pasado como compañía pública de gas si bien el Estado francés conserva un 32,3% de la misma.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Servicios de consumo +1,40%; Tecnología +1,27%; Utilities +0,89%.

Los peores: Oil&Gas -0,65%; Industriales -0,54%; Salud -0,34%.

El viernes publicaron: Xerox (0,21 vs 0,213$e), American Airlines (1,73 vs 1,704$e.), Biogen (3,82 vs 3,875$e), State Street (1,17 vs 1,053$e).

Hoy publica, después del cierre: Apple (2,157$e).

Por el momento han presentado sus cuentas 202 compañías del S&P500 con un incremento medio del BPA de -2,89% vs -5,7% estimado al inicio de la temporada.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron el viernes destacan: (i) AMAZON (445,10$; +14,1%), GOOGLE (563,51$; +3,3%) y MICROSOFT (47,87$; +10,45%) gracias a los resultados publicados la víspera y que comentamos en el Informe Diario del viernes; (ii) TIME WARNER CABLE (6,50$; +4,37%), ya que COMCAST tuvo que abandonar su plan de compra sobre la compañía (45.000M$) al no contar con el beneplácito de las autoridades regulatorias pero enseguida apareció otra compañía interesada en adquirirla, Charter Communications Inc, propiedad de Liberty Media Corp, sin que se haya formalizado ninguna oferta por el momento.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron se encuentran: (i) XEROX (11,99$; -8,75%), después de que recortara su previsión de beneficio para el conj! unto del año (BPA’15e de 1/1,06$ a 0,95/1,01$ vs 1,02$ del consenso) perjudicada por la fortaleza del dólar (un tercio de sus ventas proviene del exterior). La compañía está dando un giro desde la venta de impresoras hasta el servicio de gestión documental a empresas.

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