En el informe de hoy podrá encontrar:
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| Hoy: ”Es el día grande: Eurogrupo ¿Grecia?” |
| La clave del día es la reunión del Eurogrupo. Previsiblemente el dúo Tsipras/Varoufakis tratará de presionar algo más y Alemania no estará dispuesta a ceder, lo que complicará un acuerdo. Esto empeoraría el escenario, puesto que a Grecia le vencen 747M€ con el FMI el 12 de mayo, por lo que el tiempo no corre a su favor. Esta incertidumbre podrá continuar frenando al mercado, pero sólo “momentáneamente”, nada más que eso, el fondo de mercado es bueno y eso no cambia. Por lo tanto, la sesión de hoy estará guiada por el Eurogrupo y el resto de referencias quedarán relegadas a un segundo plano, a pesar de su relevancia: Bienes Duraderos en EE.UU. e IFO en Alemania, con un saldo probablemente alentador. En este contexto, y si no hay noticias positivas desde Riga, estimamos una jornada de descensos en renta variable, con la deuda periférica ampliándose y el euro depreciándose. |
1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- La tasa de paro en 1T¿15 se elevó una décima hasta 23,78%, vs 23,7% estimado y que compara con 25,9% de 1T¿14. El número de parados se redujo durante el trimestre en -13.100 personas (-0,24% t/t) hasta situar el número total en 5.444.600 personas. En términos desestacionalizados la variación en el trimestre fue de -2,5%. En los últimos doce meses el paro se ha reducido en 488.700 personas. El número de ocupados se redujo en -114.300 personas, lo que supone un retroceso de -0,65% con respecto a 4T¿14 y sitúa el número total de ocupados en 17.457.800 personas. En cuanto a la tasa de actividad, se situó en 59,45% (-0,32% t/t), al reducirse el número de activos en -127.400 personas hasta 22.899.400. Además, es importante resaltar que el retroceso en el número de ocupados se produjo en el sector privado, -143.000 personas, mientras que se produce un incremento en el sector público de 29.200.
EUROZONA.- Los PMI¿s europeos retrocedieron en abril según los registros preliminares y se quedaron por debajo de lo estimado. El PMI manufacturero pasó de 52,2 a 51,9 vs 52,6 estimado. El de Servicios se redujo desde 54,2 hasta 53,7 vs 54,5 e. El PMI compuesto retrocede desde 54,0 a 53,5 vs 54,4 estimado. Estos débiles datos se explican por una peor evolución de Alemania y de Francia. En Alemania el PMI Manufacturero ascendió a 51,9 vs 53 estimado y 52,8 en marzo y Francia 48,4 vs 49,2 esti! mado y 4 8,8 en marzo.
REINO UNIDO.- Las Ventas Minoristas retrocedieron -0,5% m/m en marzo vs +0,4% previsto y +0,6% anterior. Así, la variación interanual se desaceleró desde +5,4% hasta +4,2% vs +5,4% estimado. Excluyendo autos, la tasa quedó en +5,0% desde +4,8% anterior (revisado desde +5,1%) vs +5,5% estimado.
EE.UU.- (i) Los datos de desempleo semanal en la semana que finalizó el 18 de abril se situaron por encima de expectativas: 295K vs 287K estimado y 294K anterior. El desempleo de larga duración de la semana que finalizó el 11 de abril también fue algo más débil de lo esperado: 2.325K vs 2.275K anterior (revisado desde 2.268K), y también peor que estimaciones 2.290K. (ii) Las Ventas de Vivienda Nueva cayeron -11,4% en marzo hasta 481k vs 515k estimado y 543k anterior (revisado desde 539k). Se trata de un notable retroceso, pero pensamos que sólo se trata de una corrección puntual ya que la cifra de febrero fue muy positiva, las más alta de los últimos siete años.
JAPÓN.- (i) Precios de Producción de Servicios (marzo) 3,2% vs +3,3% estimado y anterior. (ii) Indicador de Actividad Industrial+0,1% vs -1% estimado y +0,5% anterior (revisado desde +1,9%).
COREA DEL SUR.- El PIB aumentó (t/t) +0,8% en 1T¿15, nivel que compara con +0,6% estimado y +0,3% anterior. En términos (a/a) repuntó +2,4% vs +2,3% estimado y +2,7% anterior. Desde el pasado mes de agosto el banco central del país ha reducido el tipo de interés de referencia hasta en tres ocasiones (1,75% actual) con el objetivo de elevar el crecimiento.
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2.- Bolsa española
ACERINOX (Comprar; Pº Objetivo 15,6€/acc.; Cierre 14,2€; Var. Día -2,6%.- Presenta resultados 1T¿15, moderadamente positivos. Eleva endeudamiento.- Cifras principales: Ventas 1.144M€ (+12%); Ebitda 102,5M€ (+15,6%), BNA 31,01M€ (+24); BPA 0,12€. La Deuda Financiera Neta asciende a 853M€, lo que supone un incremento significativo con respec! to a 616 M€ con los que cerró 2014. Además, expone que invertirá 116M€ en la fábrica de NAS (Kentucky) para incrementar la capacidad productiva, después de la cual se convertirá en el principal productor de acero inoxidable en EE.UU. De cara a los próximos trimestres la compañía estima que se producirá una mejora de sus resultados, una vez que el precio del níquel se haya estabilizado, se hayan regularizado los inventarios y mejoren las condiciones de mercado. OPINIÓN: Son resultados moderadamente positivos que tendrán un impacto neutral/ligeramente positivo en el mercado. Se aprecia una mejora en sus niveles de actividad, con un incremento de ingresos y de BNA. No obstante, se produce un aumento significativo del nivel de endeudamiento (8,3x Ebitda). Mantenemos nuestra recomendación de Comprar y Precio Objetivo 15,6€/acc. ya que consideramos que el valor debería verse impulsado por los siguientes factores: (i) Mejora del entorno a nivel global, especialmente EE.UU. y Europa. (ii) Las medidas antidumping lanzadas en Europa suponen un importante apoyo al sector, ya que reducen las importaciones procedentes de China y Taiwán, al haber introducido un impuesto a productos planos de acero inoxidable procedentes de ambos países del 25% y 12% respectivamente. Aunque esta medida tiene todavía que ser aprobada definitivamente en septiembre. (iii) Estabilización de las materias primas, principalmente del níquel. En definitiva, se trata en nuestra opinión de resultados moderadamente positivos.
ATRESMEDIA (Cierre: 14,77€; Var.: +0,82%): Los resultados para el 1T¿15 baten expectativas.- Los ingresos por publicidad se incrementaron a 232M€,+13,5% vs. 204,4M€ (Televisión +12% y Radio +13%). Los costes operativos se incrementaron un +3,2% a 198M€! vs. 191 ,9M€. EBITDA de 33,9M€, 2,7x el 1T¿14 y es el mejor desde el primer trimestre de 2008.EBIT 29,8M€, 3,5x 1T¿14 y BNA 21M€, 6,4x 1T¿14. OPINIÓN: A pesar de haber perdido tres canales en el apagón digital en mayo del 2014 el grupo ha conseguido casi triplicar resultados respecto al año anterior. Ahora y tras las quejas mostradas abiertamente al regulador, volverá a pujar por dos de los seis canales que se ofertarán para recuperar así su cuota de mercado del 2014. Este movimiento le vendrá bien a la compañía por lo que nuestra visión sobre su situación es positiva y se debería ver reflejada en su cotización.
BANCO SABADELL (Neutral; Pr. Obj. 2,50€; Cierre: 2,25 €): Los resultados del 1T¿15 baten las expectativas. Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses 643,0 M€ (+21,3% a/a); Margen bruto 1.665,8 M€ (+1,1% a/a); Margen de Explotación 1.142 (+1,2% a/a); BAI 245,5 M€ (+138,7% a/a) vs (185 M€ esperado); BNA 175,7 M€ (+115,2% a/a) vs (140 M€ e). OPINIÓN: La evolución de la cuenta de P&G muestra una tendencia positiva apoyada en el margen típico bancario(margen de intereses y comisiones), el control de costes (+0,8% en gastos de personal y -3,6% a/a en gastos de administración) y lacaída en el coste del riesgo (las provisiones descienden un -17,3% a/a). A pesar de la buena evolución del margen típico, el margen de explotació! n apenas aumenta debido a la caída en los resultados por operaciones financieras (-20,9% a/a hasta 736,2 M€). En relación a la calidad de los activos, cabe destacar la caída de los activos problemáticos (dudosos) que se sitúa en 23.922 M€ (vs 24.758 en 4T¿14) por lo que la ratio de morosidad desciende hasta el 11,68% (vs 12,74% en 4T¿14 y vs 13,44% en 3T¿14). La ratio de capital (Tier I “phase- in”) se mantiene estable en 11,8% (vs 11,7% en 4T¿14) y en términos “fully loaded” mejora hasta el 11,7% (vs 11,5% en 4T¿14).Esperamos una reacción positiva del mercado a los resultados ya que las partidas relacionadas con el negocio típico muestran una evolución favorable y la ratio de morosidad desciende consistentemente.
BANCO SANTANDER (Comprar; Pr.Obj.: 7,75€; Cierre: 6,57€): Santander Asset Management se fusionará con Pioneer (grupo Unicredit). Las dos entidades han llegado a un acuerdo para fusionar las gestoras de activos en una nueva sociedad que se llamará Pioneer Investments y que tendrá unos activos en gestión de 353.000 M€. OPINIÓN: El acuerdo alcanzado implica valorar la gestora de Santander (Santander Asset Management) que cuenta con unos activos en gestión de 172.500 M€ y 755 empleados en 2.600 M€ lo que representa el 2,8% de la capitalización bursátil de SAN. Mediante esta operación, SAN obtendrá una participación del 33,3% en la nueva compañía obteniendo probablemente plusvalías que no tendrán un impacto significat! ivo en l as ratios de capital del banco.
VISCOFAN (Cierre: 59,0€; Var.Día: -1,09%): Buenos resultados para el 1T¿15 provocados principalmente por los positivos efectos divisa.- Los ingresos crecen hasta 180M€ +11,1% (+3,6% ex-divisa) vs.162,1M€. La región donde más crecen es LatAm +9,1% ex–divisa, (17% de su facturación total. Seguido de Asia +6,3 ex–divisa, (54% de su facturación) En Norteamérica decrecen -4,4% ex–divisa. El EBIDTA aumenta a 53,9M€ vs. 41,6M€, +29,7% con una mejora del margen de 4,3% hasta 29,9%. El BNA crece +35,8% hasta 30,4M€ por la buena evolución de los tipos de cambio. La deuda bancaria se reduce -79,2% hasta 15,5M€ después de que la compañía cobrara la venta de su división de conservas vegetales, IAN a Portobello, por 55,8M€. OPINIÓN: A pesar de que sus resultados se han visto afectados positivamente por el efecto divisa la compañía sigue mostrando un sólido crecimiento orgánico. Además la venta de divisiones no estratégicas para centrarse en el negocio core hacen pensar que esta buena marcha continuará.
ABERTIS (Neutral; P. Objetivo: 16,90€; Cierre: 16,38€): Su filial Cellnex Telecom comenzará a cotizar el 7 de mayo a un precio orientativo entre 12€ y 14€ por acción.- Abertis sacará a cotizar, en una colocación dirigida únicamente a inversores institucionales, 127,4 millones de acciones equivalentes a un 55% de su capital, que podría elevarse hasta el 60,5% si los bancos colocadores ejercen elgreen shoe. Este rango inicial de precios supone valorar la compañía en un rango entre 2.780 M.€ y 3.243 M.€. El objetivo de Cellnex es distribuir como dividendo al menos! un 20% del flujo de caja recurrente. En el caso de haber aplicado esta política de dividendos durante el año pasado, Cellnex habría distribuido 30,2 M.€, lo que supondría un dividend yield entre 0,9% y 1,1%. OPINIÓN: En un análisis preliminar, la salida a bolsa de Cellnex es positiva para Abertis puesto que le permitirá mantenerse como socio de referencia de Cellnex, ingresar entre 1.529 M.€ y 1.962 M.€ a través de la OPV y obtener recursos con los que financiar su crecimiento en autopistas y continuar cumpliendo su plan estratégico 2015-2017. A priori, el rango de precios de salida parece elevado ya que implica un ratio PER sobre el beneficio neto atribuible de 2014 en el rango 48,4x / 56,4 x, si bien el BNA 2014 no incluye los beneficios que la compañía obtenga a lo largo de este año tras la compra de 7.377 torres de telecomunicaciones de Galata en Italia, por lo que la compañía ya dispone de 15.170 torres de telecomunicaciones.
DEOLEO (Cierre: 0,44€; Var. Día: +1,14%): Publica pérdidas para el 1T¿15 y su consejero delegado dimite.- Deoleo aumento su facturación hasta 200,7M€ +18,1% con un incremento en ventas del 7% pero con un EBIDTA de 12,9M€ -33,9% respecto al 1T¿14 por lo que el BNA se queda en -6,3M€ de pérdidas. Según la compañía el empeoramiento de resultados ha sido provocado por la subida de los precios del petróleo y su consiguiente reducción en la demanda. Además, ayer anunció la dimisión de Jaime Carbó, que se hará efectiva a partir del 28 de mayo. A partir de esa fecha las funciones serán asumidas por Manuel Arroyo que viene de Johnson&Johnson de ocupar el cargo de vicepresidente de relaciones comerciales con Asia Pacífico. OPINIÓN: Lo s resultados no pueden ser leídos como positivos después de la fuerte reestructuración sufrida por la compañía, tras la compra por parte de CVC. Esperábamos que la entrada del capital riesgo hubiera repercutido de manera más notable en la gestión del negocio. Ahora tras la marcha de Jaime Carbó y la entrada de Manuel Arroyo, con una dilatada experiencia en empresas de consumo, la situación podría revertir a positiva. Aun así todavía son demasiadas las incertidumbres para pensar que la compañía remontará el vuelo definitivamente.
SECTOR ELÉCTRICO: Parece que GDF Suez está buscando opciones de inversión en el sector de las renovables en España, para crecer en unos 400/500MW comprando proyectos que ya estén en marcha o estableciendo acuerdos con su propietario para desarrollarlos al 50%. GDF Suez ya tiene presencia en España con una cuota del 2,5% en ventas de energía eléctrica a grandes clientes industriales y del 3% sobre clientes industriales de gas. Actualmente cuenta con 2.000MW instalados en dos centrales térmicas de ciclo combinado (en Teruel y Murcia). OPINIÓN: Creemos que se trata de una buena noticia ya que pone de manifiesto el interés del capital extranjero por los activos nacionales una vez se ha cerrado la reforma energética en el país.
3.- Bolsa europea
ASTRAZENECA (Cierre: 4,830; Var. Día: -0,68%): Los resultados del 1T baten estimaciones pero muestran debilidad en ventas por la expiración de patentes y por la fortaleza del dólar.- Princ ipales cifras comparadas con el consenso (Blommberg): Ingresos recurrentes 5.748M $ (-10,4%), Ingresos totales 6.060M $ (-6%); BNA 1.368M $ (-7%) y BPA 1,077$ (-7%) vs. 1,08$ estimado. Confirman el guidance para 2015 esperando un aumento del BPA (sin extraordinarios) de dígito simple bajo y una caída de los ingresos de dígito simple medio a tipos de cambio constantes. OPINIÓN: Las ventas de sus dos fármacos estrella (Nexium y Crestor) se irán reduciendo a medida que expiren las patentes. Ambos representan 1/3 de sus ventas. Los ingresos continuarán retrocediendo este año y el que viene para retomar el crecimiento en 2017 cuando los nuevos medicamentos contra el cáncer, diabetes y enfermedades del corazón refuercen la línea de ingresos. Según la compañía, el objetivo a medio plazo sitúa los ingresos en 45.000M$/anuales en 2023, equivale a un incremento de +73% en 8 años. Para ello es probable que realicen algún tipo de operación corporativa a alianza para proteger y fortalecer su pipeline, siguiendo la tendencia del sector. Su DFN ascendía a 6.884M$ (dic¿14) que equivale a 0,8x su Ebitda, que no parece elevado. No obstante, los próximos años se presentan difíciles para la farmacéutica, ya que el mercado cuenta con la versión genérica Nexium desde febrero y la de Crestor expira en 2016
4.- Bolsa americana y otras
- S&P por sectores.-
Los mejores: Telecos +2,24%; Utilities +0,62%; Oil&Gas +0,61%
Los peores: Bienes de consumo -0,51%; Industriales -0,14%; Financieras +0,09%.
Ayer publicaron: Eli Lilly (0,87 vs 0,763$e.), Procter&Gamble (0,92 vs 0,922$e), PepsiCo (0,83 vs 0,79$e.), Caterpillar (1,72 vs 1,346$e), 3M (1,85 vs 1,925$e), General Motors (0,86 vs 0,968$e), Amazon (-0,12 vs 0,124$e), Google (6,57 vs 6,631$e), Microsoft (0,62 vs 0,527$e).
Hoy publican: Antes de la apertura: American Airlines (1,704$e.), Biogen (3,875$e), State Street (1,053$e).
Por el momento han presentado sus cuentas 190 compañías del S&P500 con un incremento medio del BPA de -3,03% vs -5,7% estimado al inicio de la temporada.
Entre las compañías que PEOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) PEPSICO (95,73$; -1,59%), (ii) PROCTER & GAMBLE (80,95$; -2,58%) y (iii) 3M (159,66$; -3,04%), ya que sus cuentas decepcionaron y se vieron penalizadas por la fortaleza del dólar; (iv) GENERAL MOTORS (35,92$; -3,34%) porque también decepcionó. Principales cifras comparadas con el consen! so de Bl oomberg: Ingresos 35.700M$ (-4,54% a/a) por debajo de los 38.129M$ estimados, BNA 945M$ (vs. 125M$ en 1T14) y BPA 0,86$ (+196% a/a) por debajo de los 0,97$ esperados, excluyendo extraordinarios el BPA quedaba en 0,56$ (vs. 0,06$ en 1T14). La compañía se ha visto negativamente afectada por unas ventas menores a lo esperado en Brasil y Rusia y por el fortalecimiento que experimentaba el dólar a lo largo de estos meses. Si atendemos al desglose por regiones se observa como China y EE.UU. registran crecimientos en ventas (+9,4% y +6,1% respectivamente) mientras que Europa y Latinoamérica sufren descensos (-14% y -15% respectivamente). Finalmente, pese a que el avance del beneficio respecto al 1T14 es muy elevado no hay que olvidar que los resultados del año pasado se vieron negativamente impactados por las llamadas a revisión de vehículos con problemas en los sistemas de encendido (que implicaron un coste antes de impuestos de 1.300M$).
Después del cierre presentaron sus cuentas varias compañías entre las que destacamos:
(i) MICROSOFT (43,34$; +0,83%): Ingresos 21.700M$ (+6%, +9% sin el efecto del dólar) vs 21.100M$ estimado, BPA 0,61$ vs 0,68$ en 1T’14 y 0,51$ estimado. La caída de las ventas de Windows se ha visto compensada con el aumento de las de la tableta Surface y de sus servicios de cloud-computing. Con esto, su cotización subía +3% en el aftermarket.
(ii) GOOGLE (547,0$; +1,42%): Ingresos 17.260M$ (+12%) vs 17.500M$ estimado (claro que sin el efecto divisa las ventas habrían aumentado +17% ya que la compañía genera la mitad de sus ingresos fuera de ! EEUU y s e ha visto penalizada por la fortaleza del dólar), BNA 3.590M$, BPA 5,20$, BPA recurrente 6,57$ vs 6,60$ estimado. El número de anuncios de pago aumentó +13% pero el precio medio por anuncio se redujo -7%. En principio estas cuentas no cumplen con las expectativas pero se debía estar esperando algo peor ya que tras la publicación su cotización subía +3,5% en el mercado fuera de horas.
(iii) AMAZON (389,99$; +0,05%): Ventas 22.700M$ (+15%) vs 22.390M$ estimado, BNA -57M$, BPA -0,12$ vs -0,12$ estimado. El crecimiento de las ventas en Norteamérica (+24% vs -1,8% de las ventas internacionales) y el éxito de los servicios de cloud-computing fueron los principales artífices del buen resultado. De cara al próximo trimestre espera un crecimiento de las ventas de +7/+18% hasta 20.600/22.800M€ vs 22.100M€ del consenso. Con estas noticias la acción se disparaba +7% en el aftermarket.
TOYOTA (Cierre: 141,03$; -0,44%): Sigue ocupando el primer puesto en ventas a nivel global: En el 1T15 sus ventas caían un 2,5% a/a hasta 2,52M pero, aun así, superaba las ventas de Volskwagen (2,49M) y de General Motors (2,42M)..
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