INFORME DIARIO - 20 de Abril de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy, Bolsas: "Oportunidad para tomar beneficios, esperar y reentrar rotando sectores."

ESTA SEMANA la cuestión más básica a la vista de los recientes retrocesos es: ¿ha cambiado algo a peor?. La respuesta es no, aunque con reservas con respecto al corto plazo. La clave de bóveda es Grecia. Por sí misma no es capaz de frustrar el actual ciclo económico expansivo, ni la dirección alcista del mercado, pero sí puede enfriarlo y ralentizar el ciclo. Alemania parece dispuesta a tensar la situación lo suficiente como para dejar resuelta de una ! vez por todas la incógnita de la permanencia o no en el euro de Grecia, en lugar de dejar que eso suceda espontáneamente (es decir, de que la propia Grecia lo decida unilateralmente) dentro de un par de años, por ejemplo. Ante ese desafío, lo más probable es que el actual y creativo Gobierno griego termine capitulando… pero en absoluto debemos descartar la posibilidad de que el tándem Tsipras/Varoufakis decida rozar el límite, impagando el vencimiento de 747M€ que tiene con el FMI el 12 de mayo. El experimento sería peligroso. El mercado se enfriará durante 4/6 semanas, salvo acuerdo constructivo previo en el Eurogrupo extraordinario de este viernes, claro… pero no tiene buena pinta. Conviene estar preparados para irnos este viernes de fin de semana con la misma preocupación sobre Grecia que tenemos hoy. Ante eso, la macro de esta semana (ZEW mañana, Confianza del Consumidor americano pasado, PMI chino según HSBC el jueves, IFO y Duraderos americanos el viernes) va a quedar relegada a un segundo plano.     Interpretando esta situación en positivo, puede ser una oportunidad para tomar algunos beneficios, esperar unos días y reentrar rotando sectores (favoreciendo industriales, consumo y bancos), sobreponderando acciones de alto dividendo (REE aprox. 4,2%, Endesa 5,3%, Mapfre 4,3%, BME 4,7%, etc.) y sobreponderando Eurozona (y parcialmente India) en detrimento de Estados Unidos. Como Grecia “está de regreso amenazando con suicidarse en público”, las primas de riesgo periféricas seguirán ampliándose. El euro hoy no se cuestiona, de manera que Greci! a va a e nfriar la situación durante unas semanas, pero no a cambiarla. Si con esto quedara zanjada definitivamente la permanencia o no de Grecia en el euro, habría merecido la pena, pero creemosque el desenlace final exigirá más bien un par de años. Bonos: "Tensión para los periféricos" La incertidumbre acerca de la capacidad de Grecia para hacer frente al pago de una deuda de 747 M.€ al FMI que vence el próximo 12 de mayo continuará afectando negativamente a los bonos de España e Italia, cuyos diferenciales con el Bund se ampliaron durante la semana pasada en 30 p.b. hasta 138 p.b. y 140 p.b respectivamente. Las perspectivas de un acuerdo en la reunión del Eurogrupo de este viernes 24 de abril son escasas, por lo que la deuda periférica continuará presionada a la baja durante las próximas jornadas. Los bonos core continuarán ganando atractivo de forma puntual como activo refugio. Rango estimado para TIR del Bund: 0,0%/0,10%.

Divisas: ”Grecia presionará al euro"Eurodólar (€/USD).- La reunión del Eurogrupo (J/V) en la que se discutirá un posible impago de Grecia de 747M€ al FMI el próximo 12/05,  provocará la depreciación del euro, por lo que perdería algo de la fuerza ganada la semana pasada por una macro americana más débil de lo estimado (Ventas Minoristas o Producción Industrial). Rango estimado semanal: 1,041/1,100. Euroyen (€/JPY).- El yen se depreció la semana pasada tras unos datos débiles de Producción Industrial y el recordatorio de la OCDE de implementar con urgencia reformas estructurales. Esta semana se espera que el déficit ! comercia l se estreche por un aumento de las exportaciones (+8,5% e) frente a un fuerte retroceso de las importaciones (-12,6% e) que denotaría debilidad de la demanda interna con impacto negativo sobre el yen (depreciatorio). Además, en Europa los datos deberían seguir mejorando (apreciatorio para euro). Rango estimado semanal: 126,4/129,75. Eurolibra (€/GBP): Para esta semana esperamos que continúe la apreciación de la libra ante: el favorable dato laboral del viernes así como las dudas respecto a Grecia que debilitarán al euro. Por último, conoceremos Actas del BoE donde esperamos que retrasará las expectativas de subidas de tipos. Rango estimado semanal: 0,71-0,73. Eurosuizo (€/CHF): El franco mantenía su tendencia apreciatoria la semana pasada. A lo largo de los próximos días las incertidumbres en torno a Grecia impondrán el mismo patrón y no descartaríamos que el cruce rompiera con cierta firmeza el 1,03 en dirección al 1,02.Rango para la semana: 1,02/1,03.

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1.- Entorno Económico


EE.UU.- (i) El IPC de marzo volvió a terreno negativo (-0,1% vs 0% febrero), pero la suyacente rebotó una décima hasta +1,7%; (ii) ElIndicador Adelantado de marzo salió más bien débil el viernes: +0,2% vs +0,3% esperado, revisándose febrero, además, a la baja desde +0,2% hasta +0,1%; (iii) Sin embargo, el Índice de Confianza de la Universidad de Michigan de abril sí salió bueno, también el viernes: 95,9 vs 94,0 esperado vs 93,0 anterior.

UEM.- El IPC final de marzo se confirmó el viernes en -0,1% (a/a) desde -0,3% en febrero y la tasa subyacente en +0,6%.

FINLANDIA.- El Partido del Centro ha ganado las elecciones de ayer domingo. Hasta ahora gobernaba una coalición entre conservadores (Kokoomus) y socialdemócratas. Ha perdido algo de peso (-1,5%) el partido populista Auténticos Finlandeses. Todo esto permite pensar, preliminarmente, que el Parlamento Finlandés no presentará una oposición superior a la ofrecida hasta ahora a la extensión de asistencia a Grecia, en caso de que se llegue a un acuerdo para ello, lo que podría interpretarse como una buena noticia para la Eurozona.

CHINA.- El PBoC (banco central) recortó el domingo en 100 p.b. el coeficiente de reserva (RRR = Reserve Requirement Ratio) que aplica a los bancos,! hasta 1 8,50%. Eso significa liberar unos 194.000M$ (1,2Bn CNY) en fondos para nuevo crédito. Se trata de un movimiento agresivo, ya que el PBoC había venido recortando este coeficiente en movimientos de 50 p.b., los cuales, además, habían venido siendo poco frecuentes: -50 p.b., hasta 19,50%, el 4/2/15 y -50 p.b., hasta 20,00%, el 18/5/12. Es probable que la agresividad y el momento de este recorte haya venido condicionado por la debilidad de los indicadores publicados la semana pasada: (i) Ventas Por Menor (acumulado año) de marzo +10,6% vs +10,8% esperado vs +10,7% feb.; (ii) Producción Industrial (acumulado año) +6,4% vs +6,9% esperado vs +6,8% anterior; (iii) PIB 1T (a/a) +7,0% vs +7,0% esperado vs +7,4% en 4T’14. China intenta reactivar su economía con monetarismo en lugar de hacerlo mediante reformas y liberalización, lo cual puede dar resultados a corto plazo, pero generará desequilibrios estructurales y tal vez burbujas de activos a medio plazo, por lo que esta estrategia no parece la más acertada.

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2.- Bolsa española

ABENGOA (Neutral; Pº Objetivo (Clase B) 3,30€/acc.; Cierre Clase (B) 3,15€; Var. Día (B): -4%): Abengoa inaugura una planta en Ghana.- Es la primera planta desalaradora en el país y en toda la región del oeste de África. El contrato tiene una duración de 25 años y generará unos ingresos durante este periodo de 1.300M$. OPINIÓN: el impacto de esta noticia será neutral, puesto que la inauguración de la planta era algo que el mercado esperaba. No obstante, es positivo para la compañía ya que le permite posicionarse en esta área geográfica y obtendrá ingresos recurrentes durante este periodo.

ACS (Neutral; Cierre: 31,75€; Var. Día: -3,19%): Se adjudica contratos en EE.UU. por importe de 382 M€. Los contratos adjudicados contemplan la mejora de carreteras en Florida, la renovación de un viaducto en Massachussets y la construcción de una estación de bombeo de aguas residuales en California. OPINIÓN: Aunque este contrato sólo supone un 0,8% de la cartera total de construcción, impacto positivo ya que ACS refuerza su posición en América, donde las ventas se incrementaron +8,5% en 2014 y la compañía puede beneficiarse de la apreciación del dólar.

SECTOR INMOBILIARIO (España).- La inversión en activos inmobiliarios no residenciales durante 1T’15 ascendió a 2.463 M€ según la consultora Cushman & Wakefield, una cifra que triplica el volumen de inversión del mismo período del año an! terior. Esta inversión se ha focalizado especialmente en oficinas y locales y centros comerciales (entre los que destacan las adquisiciones de Puerto Venecia en Zaragoza por 451 M€, Plenilunio en Madrid por 375 M€ y Gran Vía 32 en Madrid por 400 M€). OPINIÓN: Se trata de una noticia positiva que pone de relieve la recuperación del mercado inmobiliario español, que ya se está trasladando desde el sector terciario al sector residencial. En el caso de que el volumen de inversión se mantenga en los niveles del 1T’15, 2015 se cerrará como el mejor año desde 2007.

3.- Bolsa europea 

DEUTSCHE BANK (Comprar; Cierre 30,70€; Var. -3,27%): La escisión del negocio minorista (Postbank) se perfila como la principal opción en el plan estratégico del banco que se presentará este trimestre. OPINIÓN: El nuevo plan estratégico del banco probablemente contemplará la segregación de los negocios de banca minorista y de inversión. DB reduciría su participación en Postbank aumentando el free-float de la filial que actualmente es del 6,0% y tiene una capitalización bursátil de 7.800 M€. Cabe recordar que el equipo gestor también podría optar por la creación de una “joint venture” con un socio extranjero incluso la venta total de la división de banca minorista con la excepción del negocio de Grandes Patrimonios/Banca Privada. Estimamos que de producirse la venta total del negocio minorista, DB generaría unas plusvalías (antes de impues! tos) por un importe cercano a los 1.820 M€ lo que representa el 4,3% de la capitalización bursátil de DB y entorno al 45% del BNA esperado para el 2015. Además de la segregación y venta parcial/total del negocio minorista, el equipo gestor también está contemplando la venta de hasta 160.000 M€ en activos de la división de banca de inversión, lo que representa en torno al 20,0% de los activos en dicho negocio para reducir así el consumo de capital. Desde nuestro punto de vista, todas las opciones son factibles ante las mayores exigencias regulatorias tanto europeas como a nivel doméstico donde el regulador alemán podría exigir la separación formal de los negocios minoristas y mayoristas (de mayor riesgo financiero). Entendemos también que el banco se centrará en la venta parcial o total del negocio minoristas ya que el ROE (en torno al 6,0%) de esta división es sustancialmente inferior al ROE objetivo del banco (12,0%) y al de otras divisiones como banca corporativa y/o banca privada (ROE superior al 12,0%).

RYANAIR (Cierre: 11,01€; Var Día: -1,87%): Tendrá que reducir su participación en Aer Lingus a pesar de la oferta de IAG.-Las autoridades de la competencia no han cambiado el dictamen emitido en 2013 que obliga a Ryanair a reducir su participación en Aer Lingus un 5% hasta 25%. OPINIÓN: Una elevada participación de un socio minoritario en una compañía obstaculiza cualquier fusión y más, si son competidores. Ryanair está a la espera del fallo de la apelación que ha presentado en la Corte Suprema para impedir que! tenga que reducir su participación. De esta manera, presionaría a IAG para que mejore su última oferta, la tercera, por 1.360M€ ó 2,55€/acc. Si la Corte falla en su contra sería favorable para IAG. No obstante, para que la OPA salga adelante además, necesita el apoyo del 2º mayor accionista, el Gobierno Irlandés (posee el 25% del capital de Aer Lingus).

MERCK KGaA (Cierre: 104,9€; Var. Día: -3,0%): Reducirá su endeudamiento para acometer nuevas adquisiciones.- Tras la adquisición de Sigma Aldrich por 17.000M$, la mayor operación corporativa en la historia de la compañía, el ratio DFN/Ebitda se situó por encima de 3x. Su objetivo es reducirlo por debajo de 2x para realizar adquisiciones de tamaño pequeño y mediano. OPINIÓN: Se trata de una noticia favorable para Merck KGaA que le permitiría aprovechar momentum para M&A que se inició en el sector farma y biotecnológico en 2014, impulsado por la elevada liquidez y los reducidos costes de financiación.

 

4.- Bolsa americana y otras

 
 
S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities -0,38%; Materiales Básicos -0,71%; Bienes de Consumo -0,77%

Los peores: Servicios de Consumo –1,52%; Tecnología -1,39%; Financiero -1,37%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) Mattel (26,75$; +5,8%), presentaba el jueves tras el cierre unos resultados mejor a lo esperado (BPA -0,08 vs. -0,096 esperado e ingresos 922.700M$, -2,48% a/a, vs. 900.500M$ estimado); (ii)Mylan (69,81$; +4,5%), la acción se veía impulsada por los comentarios desde la compañía en contra de una posible fusión con Teva. El CEO de Mylan, Robert Coury, afirmaba que esta unión no tendría sentido industrial y ponía en duda que las autoridades anticompetencia autorizaran la operación llegado el caso; (iii) Southwestern Energy (27,16$; +2,9%), gracias a la mejora de recomendación de un banco de inversión.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) Time Warner Cable (149,61$; -5,4%), esta semana el departamento de justicia decidirá sobre la aprobación de su fusión con Comcast, compañía que podría finalmente abandonar la operación si se exigen concesiones demasiado estrictas para conseguir la autorización; (ii) American Express (77,32$; -4,4%), una segunda lectura de sus resultados centrada en la caída de ingresos derivada de la fortaleza del dólar y la rebaja de recomendación de un banco de inversión, pesaban sobre la acción el viernes. Recordamos que presentó sus resultados el jueves al cierre: BPA 1,48$ (+11,3% a/a) vs. 1,37$ esperado e ingresos de 7.950M$ (-3% a/a) vs. 8.182M$ estimado.

El viernes presentaban sus resultados:

GENERAL ELECTRIC (27,25$; -0,11%): Presentaba unos resultados flojos tanto en su división petrolífera, castigada por la caída del precio del crudo, como en su rama industrial, penalizada por la fortaleza del dólar. En concreto, ingresos 29.356M$ (-14,1% a/a) vs. 34.230M$ estimado, BNA ajustado -13.573M$ y BPA -1,35$. Ahora bien, si se excluyen los costes del plan de desinversión de GE Capital, el BNA se situó en 3.100M$ (-5% a/a) y el BPA en +0,31$. vs. +0,30$ estimado y +0,33$ en 1T14.

HONEYWELL INTERNATIONAL (101,7$; -2,14%): Sus ingresos quedaban por debajo de lo esperado debido a la fortaleza del dólar (más del 50% de sus ingresos se generan fuera de EE.UU). BPA 1,41$ (+9,3% a/a) vs. 1,39$ estimado e ingresos 9.213M$ (-4,8% a/a) por debajo de los 9.473M$ anticipados. Además, la compañía rebajaba sus estimaciones de ingresos para el conjunto del año (hasta 39.000/39.600M$ desde 40.500/41.100M$ y frente a los 40.520M$ estimados por el consenso).

REYNOLDS AMERICAN (74,7$; +0,62%): Sus resultados batían expectativas: BPA 0,86$ (+19,4% a/a) vs. 0,80$ estimado e ingresos 2.057M$ (+6,31% a/a) vs. 1.984M$ anticipados.

Por el momento, han presentado sus cifras 59 compañías del S&P500 y el BPA m! edio se sitúa en -4,3% frente al -5,7% inicialmente estimado. En concreto, el 76% ha sorprendido positivamente, el 10% negativamente y el 14% ha quedado en línea con estimaciones.

Hoy publicarán sus resultados Halliburton (antes de la apertura; BPA estimado 0,36$), Morgan Stanley (a las 13:15h; BPA 0,78$), IBM (a las 22:30h; BPA 2,81$), SunTrust Banks (antes de la apertura; BPA 0,72$).

Por otro lado, en cuanto a movimientos corporativos:

RAYTHEON (107,72$; -1,11%): Podría haber acordado la compra de Websense (no cotiza) a la firma de private equity Vista Equity Partners por 1.900M$ incluyendo deuda. La intención de Raytheon sería combinar Websense con su segmento de ciberseguridad y quedarse con una participación del 80% de esta unidad mientras el 20% restante sería de Vista.

PROLOGIS (42,88$; -0,21%): Confirma que comprará, entre otros, los activos inmobiliarios de KTR Capital Partners (no cotiza) por 5.900M$.

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