En el informe de hoy podrá encontrar:
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| Hoy: “Descanso por vacaciones aunque la macro acompaña.” |
| La macro europea debería (PMIs) seguir confirmando un avance saludable de la economía de la Eurozona liderado por España y Alemania. Además, hay emisión de bonos alemanes (4.000M€ con vencimiento 2010), por lo que la TIR del Bund podría frenarse ligeramente,consolidándose en el entorno de 0,18% (aunque seguirá hacia 0,10%, donde situamos nuestras estimaciones para 2015). Las referencias americanas (ISM y empleo privado ADP) apuntan en la dirección contraria con un saldo flojo, lo que debería ser favorable para bolsas, reforzando el argumento de que las subidas de tipos se posponen al menos hasta después de verano. En definitiva, la macro acompaña pero el volumen de negociación podría ser reducido en jornadas atípicas por los días festivos (EE.UU estará cerrado el V y Europa V y L). La toma de beneficios podría predominar, a pesar de que el fondo de mercado sigue siendo bueno, por la ausencia de avances en las negociaciones con Grecia. Así, el euro podría seguir presionado a la baja. |
1.- Entorno Económico
SECTOR PETRÓLEO.- La producción de de los países de la OPEP aumentó en marzo hasta 30,63M brr/d, desde 30,07 brr/d en febrero, el nivel más alto desde octubre. El aumento de las exportaciones de crudo ha sido liderado por Irak, Arabia Saudí y Libia, mientras que disminuyeron en en Angola y Nigeria. Así, el Brent y el WTX cayeron ayer entorno a -2% (47,67$ WTX y 54,81 Brent).
ESPAÑA.- (i) Las Ventas Minoristas (febrero) aumentaron a/a +2,6% frente a +4,1% estimado y +4,2% anterior. Si se toma la tasa interanual corregida por efectos estacionales y de calendario, el incremento se situó en +2,7%. m/m, sin incluir las ventas en estaciones de servicios y corregida de efectos estacionales, avanzaron +2,0%. (ii) El déficit en enero para el conjunto de las administraciones públicas sin incluir los ayuntamientos se situó en 5.688 millones de euros, que equivale 0,51% del PIB vs. 0,52% en ene.14. El objetivo de déficit para 2015 es de 4,2% sobre PIB en 2015, repartido entre un 2,9% del Estado, 0,7% por CC.AA., equilibrio presupuestario para los ayuntamientos y déficit 0,6% de la Seguridad Social.
UEM: (i) El IPC adelantado (marzo) se situó en -0,1%, en línea con estimaciones, desde -0,3% del dato anterio. La inflación, acumula cuatro meses consecutivos en negativo, aproximándose en marzo al terreno positovo por el efecto del reciente aumento del prec! io del p etróleo. Así, la tasa subyacente retrocede hasta +0,6% cuando se esperaba que repitiera en +0,7% como el mes anterior. (ii) La Tasa de Paro (febrero) se situó peor de lo esperado en 11,3% vs. 11,2% estimado y el dato anterior también se revisa a peor con un incremento de dos décimas hasta 11,4%. Por categorías, destaca negativamente, el paro juvenil (+22,9%).
ALEMANIA.- La Tasa de Desempleo (marzo) se situó en 6,4% vs. 6,5% estimado y anterior. Este nivel es el más bajo de la serie histórica, reflejo del buen momento por el que está pasando la economía alemana. El número de desempleados se reduce en –15k vs. -12k estimado y -20k anterior.
REINO UNIDO.- El PIB 4T¿14 (final) fue revisado al alza hasta (t/t) +0,6% cuando se esperaba +0,5%. (a/a) +3,0% desde +2,5% del dato anterior y esperado. Este crecimiento del PIB es la mayor subida, ininterrumpida desde 2008.
EE.UU.- (i) El índice de Precios de Vivienda Case-Shiller (enero), en línea con lo esperado, avanzó (a/a) +4,56% vs. +4,60% estimado y +4,44% del dato anterior, revisado a la baja dos décimas. (m/m) repuntó hasta +0,87% vs. +0,65% estimado y +0,91% anterior (revisado al alza cuatro décimas). (ii) La Confianza del Consumidor mejoró se aceleró en marzo hasta 101,3 (vs 96,4 esperado) siendo revisado el dato anterior hasta 98,8 (desde 96,4 comunicado previamente). La componente de la situación actual empeoró hasta 109,1 desde 112,1 anterior, mientras que, la de las expectativas mejoró sustancial hasta 96,0 desde 90,0 anterior. Excluyendo el dato del mes de enero, la confianza del consumidor no se situaba por encima del nivel de 100 d! esde ago sto de 1997. (iii) El Indicador de Gestores de Compra de Chicago del mes de marzo, mejoró hasta 46,3 desde 45,8 anterior (vs 51,7 esperado). De esta forma recortó, por segundo mes consecutivo, situándose a niveles de septiembre de 2009.
JAPÓN.- (i) Tankan: la encuesta que mide la Confianza empresarial de las grandes compañías en el Sector Manufacturero se ha situado en 12 en el primer trimestre del año, por debajo de expectativas, 14, pero en línea con el dato anterior. Las perspectivas para las grandes compañías se sitúan en 10 vs 16 estimado y 9 anterior. En cuanto a las pequeñas compañías del sector, la Confianza se sitúa en 1 vs 4 estimado y anterior (revisado al alza desde 1), mientras que las perspectivas mejoran hasta 0 desde –3 anterior (revisado desde -5) y +4 estimado. En cuanto al Sector No Manufacturero, la Confianza de las grandes compañías mejora hasta 19 desde 17 estimado y anterior, mientras que las perspectivas también mejoran hasta 17 desde 16 anterior (revisado desde 15), aunque se sitúa ligeramente por debajo de expectativas, 18. En cuanto a las pequeñas compañías del sector, la Confianza se sitúa en 1, por debajo de expectativas y del dato anterior 4. Las perspectivas se sitúan en 0 desde -3 anterior y vs 4 estimado. En lo referente a la inversión de las grandes compañías, se reduce hasta -1,2%, que compara con +0,5% estimado y +8,7% anterior. En conjunto, se trata de datos débiles, sobre todo en lo que respecta a la i! nversión y también peores en el Sector Manufacturero. Estos datos de Confianza Empresarial han tenido un impacto negativo en el Nikkei durante la sesión de esta madrugada y son coherentes con la debilidad de los últimos datos de Producción Industrial y Ventas Minoristas.
(ii) Las Ventas de Vehículos (marzo) también han sido débiles, aunque algo mejor que el dato anterior -13,1% vs -14,2% anterior.
CHINA.- (i) El PMI Manufacturero correspondiente a marzo (final) se ha situado en 50,1 vs 49,7 estimado y 49,9 anterior, por lo que vuelve a la zona de expansión. (ii) El PMI No Manufacturero correspondiente a marzo retrocede dos décimas hasta 53,7. (iii) El PMI Manufacturero (marzo) elaborado por HSBC, mejora hasta 49,6, desde 49,2 y 49,3 estimado. En conjunto se trata de datos positivos, ya que el indicador (oficial) vuelve a la zona de expansión, mientras que el indicador privado (HSBC) mejora con respecto al registro anterior. Estos datos han tenido un impacto positivo esta madrugada en la bolsa de China y se han visto impulsados por las recientes medidas de estímulo introducidas por el banco central del país, redujo tipos hasta en dos ocasiones recientemente.
SINGAPUR.- El precio de las viviendas cayó en 1T¿15 por sexto trimestre consecutivo, sufriendo el mayor retroceso de la última década. Las condiciones hipotecarias algo más duras han enfriado la demanda en el se! ctor. Lo s precios de viviendas residenciales cayeron -1,1% en el primer trimestre, mientras que los precios de los apartamentos cayeron -0,6%.
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2.- Bolsa española
TELEFÓNICA (Neutral; Cierre: 13,26€; Var. Día: -0,45%). La ampliación de capital para comprar GVT es necesaria estratégicamente pero tiene un efecto dilutivo hasta 2016. El atractivo se limita a la rentabilidad por dividendo. Riesgos para la cotización en el corto plazo.
Descripción de la operación: Amplía 16 x 1 a 10,84€ (descuento -18% con respecto a la cotización actual), emitiendo derechos, que cotizarán entre el 30 de marzo y 12 de abril. Esta ampliación financia parcialmente (41%) la compra a Vivendi del 100% de GVT (Brasil) por 7.450 M€, de los cuales 4.660 M€ son efectivo (63%) y el resto (37% del importe) lo paga entregando el 12% de Telefónica Brasil.OPINIÓN: El principal aspecto positivo de la operación es que mejora la posición competitiva de la Telefónica en Brasil, donde hasta ahora es líder en telefonía móvil pero no tiene apenas presenci! a en lín eas fijas y banda ancha. La adquisición de GVT le permitirá introducirse en los segmentos de banda ancha y TV por cable, donde GVT tiene una cuota de mercado del 12%. La operación se puede interpretar en la práctica como la única salida posible para Telefónica ante el reto de ampliar márgenes y captar más clientes de mayor valor añadido (banda ancha fija o fibra óptica + móvil + TV). En el caso de que GVT hubiera sido adquirido por otra compañía competidora como Oi o América Móvil, la posición de Telefónica habría quedado dañada en el segundo mercado más importante para la compañía, que aportó el 22,3% de los ingresos y el 22,8% del OIBDA en 2014.
Por el contrario, la ampliación tendrá un impacto levemente negativo en la cotización de Telefónica, ya que la adquisición tiene un efecto dilutivo en el corto plazo sobre el beneficio por acción (BPA) de la compañía (-0,5% en 2015).
Nuestras estimaciones indican que la mejora del BPA a partir del año 2016 se basa en mayor medida en el ahorro de costes financieros derivados de la venta de la filial británica O2 que en los resultados que aporte la compra de GVT. En nuestra opinión, la operación sólo es positiva en un escenario en el que Telefónica Brasil sea capaz de obtener un porcentaje superior al 40% de las sinergias por importe de 4.700 M€ que la compañía estima (70% de las cuales se implementarían hasta 2017. Las cifras de GVT en 2014 (ingresos 1.765M€, Ebitda 702 M€) sugieren que la obtención de esas sinergias puede ser un objetivo demasiado ambicioso. Además, consideramos que el potencial de revalorización de Telefónica es limitado en el corto y medio plazo y la cotización podría verse negativamente afectada por los siguientes factores:
1. La compañía tiene una gran dependencia de Latinoamérica (superará el 55% de su facturación tras la venta de O2), por lo que permanece expuesta a riesgos como la desaceleración de la economía brasileña, la depreciación de divisas como el real brasileño y el peso argentino y los litigios que la compañía mantiene abiertos con las Haciendas Públicas de Perú (437 M€) y Brasil (3.010 M€). Aunque el riesgo de que la compañía deba hacer frente a estas sanciones es reducido, la compañía no ha provisionado esos importes con un potencial impacto en los resultados.
2. Los márgenes en el mercado español continuarán presionados a la baja por la competencia de operadores que están lanzando ofertas convergentes (Vodafone – ONO y Orange – Jazztel). Estas 2 compañías rivales capturaron en 2014 más de un 90% del crecimiento del mercado español de banda ancha y fibra óptica frente al 5% de Telefónica.
3. El Ebitda de la compañía tras la venta de O2 continuará la tendencia descendente de los últimos 4 años (-39,7% desde 2010 hasta 2014) y no se estabilizará al menos hasta 2016, lo que puede afectar negativamente a la cotización en términos de múltiplos de valoración.
Conclusión: El principal y prácticamente único atractivo para acudir a la ampliación de capital es la rentabilidad por dividendo que ofrece la compañía a los actuales accionistas. Telefónica pagará un dividendo de 0,75€ con cargo a los resultados 2015 (0,40€ en efectivo y 0,35€ en “! < i>scrip dividend”) y 0,75€ íntegramente en efectivo con cargo a los resultados de 2016. Un accionista actual que suscribiera las nuevas acciones obtendría una rentabilidad por dividendo de 5,6% por las acciones actuales y un 6,9% por las nuevas acciones (en proporción 1 acción nueva por cada 16 acciones anteriores), lo que ofrece una rentabilidad por dividendo ponderada total de 5,7%. La reducción del nivel de endeudamiento derivada de la venta de O2 (desde 2,9x Ebitda actual hasta niveles inferiores a 2,2x en los próximos 12 meses) refuerza la sostenibilidad de este dividendo. En consecuencia, se trata de una inversión con una rentabilidad razonablemente atractiva para aquellos inversores que busquen dividendos, aunque existe un riesgo de caída de la cotización por el efecto dilutivo de la ampliación hasta que exista mayor visibilidad acerca de la obtención de sinergias en Brasil y la mejora de los resultados en España.
3.- Bolsa europea
No hay noticias relevantes.-
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Tras los avances del martes, ayer el mercado se tomaba un respiro y todos los sectores cerraban en negativo.
Los mejores: Utilities -0,10%; Servicios de Consumo -0,62%; Bienes de C! onsumo - 0,69%
Los peores: Salud –1,49%; Tecnología -1,01%; Telecomunicaciones -0,93%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) CBRE Group (38,71$;+6,32%), que anunciaba la compra del segmento de servicios energéticos de Johnson Controls por 1.480M$ en efectivo; (ii) Charter Communications (193,11 $; +5,30%),operador de televisión por cable, adquirirá Bright House Networks (compañía que no cotiza) por 10.400M$. En concreto, 2.000M$ se pagarán en efectivo y el resto en acciones ordinarias y preferentes de una sociedad de nueva creación de la que Charter tendrá el 73,7% y Advance Newhouse (propietaria de Bright House Networks) el resto.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) Celgene (115,28$; -3,95%), Alexion Pharmaceutical (173,30$; -3,86%) y UnitedHealth Group (118,29; -2,24%) arrastradas por las caídas que sufría ayer el sector salud después de que los múltiples anuncios de operaciones corporativas empujaran al sector al alza el día anterior; (ii) Kraft Foods (87,115$; -3,86%) tras los importantes rebotes que la compañía venía experimentando después del anuncio de su compra por parte de 3G; (iii) Chevron (118,29$; -2,24%), la caída del precio del crudo pesaba ayer sobre la compañía.
Dentro de la reciente oleada de movimientos corporativos, ayer Endurance Specialty Holdings (61,14$; -4,91%) anunció la compra de la reaseguradora Montpelier Re Holdings (38,44$; +0,76%) por 1.830M$. Endurance entregará como pago 0,472 acciones y 9,89$ en efectivo a los accionistas de Montpelier.
Por otra parte, Comcast (56,47$, -0,25%) anunciaba la formación de una nueva compañía, con un capital de hasta 4.100M$, dirigida a invertir en compañías de alto crecimiento.
GoDaddy (no cotiza) fija el precio de su OPV en 20$/acción, por encima del rango de 17$/19$ previamente anunciado. Esto implica valorar la compañía en unos 4.500M$ incluyendo deuda.
Finalmente, HP (31,16$; -1,30%) llevará a los tribunales a Mike Lynch y Sushovan Hussain, cofundador y CFO respectivamente de Autonomy, acusándoles de fraude y reclamando una indemnización por daños de 5.100M$. HP adquirió Autonomy en 2011 por 11.100M$ y posteriormente, en 2012, anunció un writedown en el valor de esta adquisición por 8.800M$ de los cuales 5.500M$ se debían a! distors iones en la contabilidad de la compañía.
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