En el informe de hoy podrá encontrar:
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| Hoy: "Estabilización con el respaldo de la Fed." |
| Las bolsas europeas evolucionarán hoy con una tendencia lateral o levemente alcista, en una jornada carente de noticias relevantes en la UE. La referencia clave será la reunión de la Reserva Federal, en la que no habrá modificaciones en los tipos de interés. La reducida inflación, el moderado incremento de los salarios y la fuerte apreciación del dólar son argumentos convincentes para que la Fed reitere su intención de ser paciente antes de comenzar a subir los tipos de interés. Esta expectativa de una política monetaria expansiva durante más tiempo debería ofrecer respaldo a Wall Street en el tramo final de la sesión. Asimismo, el sector tecnológico se verá impulsado hoy tras el fuerte rebote experimentado ayer en el after-trading por Apple y Yahoo (ver noticias corporativas). En el mercado de deuda, los bonos griegos de corto plazo pueden continuar sufriendo retrocesos, aunque ello no debería impactar sobre el diferencial de deuda español, que permanecerá en niveles cercanos a 100 p.b. Por último, el euro podría ceder levemente hasta 1,135$. |
| 1. Entorno económico. |
| ESPAÑA.- (i) El Tesoro colocó 2.560 M.€ en Letras a 3 y 9 meses con tipos de interés de 0% y 0,12% respectivamente. (ii) El déficit público al cierre de noviembre se situó en -4,6% del PIB, con el siguiente desglose: 3,15% Administración Central, -1,37% las CC.AA. y la Seguridad Social -0,09%. Esta cifra es positiva ya que apunta al cumplimiento del objetivo de -5,5% del PIB para el conjunto del año. |
| REINO UNIDO.- El PIB creció en el 4T’14 +0,5% frente a +0,6% estimado y +0,7% anterior, por lo que la economía podría estar perdiendo algo de inercia. La variación interanual se acelera desde +2,6% hasta +2,7% frente a +2,8% estimado. |
| ALEMANIA.- El índice de Confianza del Consumidor GfK repunta desde 9,0 hasta 9,3 frente a 9,1 estimado. |
| EE.UU.- (i) Los pedidos de bienes duraderos retrocedieron -3,4% m/m en diciembre vs +0,3% estimado y -2,1% anterior (revisado desde -0,7%). Excluyendo los elementos de transporte, los pedidos se han reducido -0,8% vs. +0,6% estimado y -1,3% anterior. A pesar de estos descensos, la tasa interanual se mantiene en terreno positivo. (ii) Los precios inmobiliarios en las 20 mayores ciudades de EE.UU. según el índice S&P / Case-Shiller aumentaron +4,3% en tasa a/a, en línea con expectativas y con una cierta desaceleración con respecto a noviembre (+4,47%). (iii) La Confianza del Consumidor de enero se situó en 102,9 frente a 95,5 estimado y 93,1 anterior, lo que supone el mejor dato desde agosto de 2007. (iv) Las Ventas de Vivienda Nueva repuntaron desde 431k hasta 481k frente a 450k estimado. (v) El índice de actividad manufacturera de la Fed de Richmond batió las expectativas a pesar de retroceder desde 7 hasta 6 (frente a 5 estimado). |
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2.- Bolsa española |
| FCC (Cierre: 11,38€; Var. Día: -2,73%): Tras la ampliación de capital y la venta (no finalizada) de Globalvia, FCC planea la creación de una nueva filial que agrupe sus activos concesionales.- Según fuentes no oficiales la nueva filial contaría con varios proyectos ya existentes: el Puente de Mersey en Reino Unido (inversión de 88M€ con más de un 25% de la sociedad), la ampliación del Metro de Lima (tiene el 19% del proyecto valorado en 3.900M€) y varias concesiones en España. La nueva sociedad podría tener un valor de 250M€.OPINIÓN: Con este movimiento FCC avanzaría significativamente en su plan de desinversión de activos no estratégicos y podría reducir más su elevado endeudamiento, que estimamos en 6,6x Ebitda al cierre de 2014. |
| SACYR (Vender; Cierre 3,36€; Var. Día: -2,97%): Inversor interesado en la participación en Repsol.- El grupo ruso RD Group ha mostrado su interés en comprar a Sacyr el 8,8% que posee en Repsol. OPINION: Este inversor podría ser el plan alternativo a Sacyr en caso de no llegar a un acuerdo para refinanciar el crédito de 2.000M € vinculado a esta posición. Sin embargo, a fecha de hoy parece que Sacyr no tendrá problemas para refinanciar. Desde el punto de vista de Repsol, es una buena noticia ya que en el hipotético escenario de no alcanzar Sacyr un acuerdo con los bancos, no saldría papel a mercado. |
| SECTOR ELÉCTRICO: Prácticamente la totalidad del sector ha enviado una carta al M. de Hacienda para quejarse por los impagos de las liquidaciones mensuales del sector, que en el acumulado del año hasta septiembre ascienden a 3.603M€. Según las patronales, la situación se debe al retraso de Hacienda en ingresar al sistema la recaudación procedente del impuesto sobre la generación eléctrica y las subastas de CO2. Así, los ingresos del sector eléctrico sólo llegan a cubrir el 72,6% de los costes regulados, por lo que las empresas están soportando estos déficits más allá de lo exigido en la ley 24/2013. OPINIÓN: Con la nueva regulación todas las empresas del sector soportan el déficit de tarifa y no sólo las eléctricas tradicionales. Entendemos que las empresas más pequeñas pueden sufrir tensiones de liquidez por este tema, de ahí la urgencia en cobrar, máxime cuando se están cerrando las cuentas del ejercicio 2014 y las empresas ya han sufrido recortes fruto de la reforma eléctrica. |
| BANCOS ESPAÑOLES: Aumenta la demanda de crédito. La encuesta sobre préstamos bancarios realizada a las principales entidades de la UEM pone de manifiesto un aumento en la demanda de crédito en el 4T¿14 que está previsto continúe en 1T¿15. OPINIÓN: La mejora en el acceso a la financiación mayorista (mercados) y minorista (clientes) así como los fondos captados en los T-LTRO I y II (programa del BCE) donde las 10 principales entidades españolas han solicitado fondos (vs el 56,0% de media en Europa), aumenta la capacidad de éstas para incrementar el volumen de crédito durante los próximos meses. Cabe destacar que el aumento de la demanda es generalizado y superior a la media europea en empresas y hogares, destacando el incremento observado en el segmento hipotecario que se había mantenido estable en el trimestre anterior. Desde el punto de vista de la gestión de riesgos, las entidades españolas están siendo más conservadoras que el resto de entidades europeas ya que en España sólo se observa una relajación en las condiciones de concesión de préstamos en el segmento de crédito al consumo (vs relajación generalizada en la UEM). El único factor que tendrá un impacto negativo en la cuenta de P&G de las entidades y que desde nuestro punto de vista está penalizando la cotización de los bancos, es la caída generalizada en los márgenes (spreads) aplicados a las nuevas operaciones tanto en la UEM como en España, donde la competencia en precios está siendo más intensa. |
| TÉCNICAS REUNIDAS (Neutral; Pº Objetivo: 39,5€; Cierre 34,5€; Var. Día: +0,35%): Compañía sólida, pero mal “timing” de mercado. Revisamos a la baja nuestra recomendación hasta Neutral desde Comprar y reducimos Precio Objetivo hasta 39,5€/ acc. (potencial +14%) desde 46,9€/acc. anterior.- Técnicas Reunidas (TR) se está viendo afectada por la caída en el precio del petróleo. Según nuestras estimaciones, si la caída en el precio se convierte en algo estructural y consolida en el entorno de 40$/50$/barril, podría suponer una reducción de incluso -20% en la actividad futura de TR con respecto a nuestras expectativas anteriores, ya que las empresas de infraestructuras de petróleo reducirán su inversión en este tipo de compañías. Estimamos que los ingresos aumentarán (TAMI o Tasa Media de Incremento) en los próximos cuatro años (2014/2018) +2,2%, lo que supone una severa reducción con respecto a +5% estimación anterior, la cartera de pedidos aumentará +0,5% vs 0,8% anterior, el Ebitda +2,2% vs +5% anterior y el BNA +2,3% vs +5,2% anterior. Este hecho justifica una revisión a la baja de nuestra recomendación. En nuestro modelo de valoración estimamos un WACC (coste de los recursos) de 7,8% (no introducimos ningún cambio sustancial), cifra que coincide con el coste de capital (ke) al no tener deuda. Sin embargo, aumentamos la prima de riesgo hasta 850 p.b. desde 750 p.b. anterior con el objetivo de recoger “holgadamente” el riesgo derivado de la caída en el precio del petróleo. Obtenemos un Precio Objetivo de 39,5€/acc. (potencial +14%), equivalente a un PER¿15 de 16,2x, que puede parecer elevado pero que es compensado con una rentabilidad por dividendo también elevada (3,5%). A pesar de la revisión a la baja de nuestra recomendación, reiteramos que es una buena compañía, pero que enfrenta un timing adverso. Presenta un balance sólido, elevada visibilidad de ingresos y no tiene deuda (caja neta de 637M€ con Fondos Propios de 470M€ y ROE de 26,7%). Por todo ello, si el precio del petróleo se estabilizase en niveles superiores a los actuales (aunque nosotros estimamos que se estabilizará en el rango 40/50€ y en base a ese nivel hemos actualizado valoración), no descartamos revisar al alza tanto nuestra recomendación como precio objetivo. Recordamos que Técnicas Reunidas no es un valor recomendado en nuestras Carteras Modelo de Acciones. En los próximos días publicaremos una nota con nuestras estimaciones detalladas. |
| CESCE (No cotiza).- Posible privatización de la compañía.- El gobierno controla el 50,2% de la compañía a través de la SEPI mientras que el Banco Santander posee el 21% y el BBVA el 16,3% (el resto se reparte entre diferentes aseguradoras y bancos). Se estima que el gobierno podría obtener alrededor de 300M€ con esta operación: 200M€ por su participación más 100M€ que se repartirían a través de un dividendo extraordinario antes de la privatización. OPINIÓN: La intención de vender esta participación ya era conocida, se anunció hace tres años, y seguiría la estela de otras operaciones como la de AENA. |
| 3.- Bolsa europea |
| ROCHE (Cierre: 257,3CHF; Var. Día: +0,9%): Presenta resultados 2014 por debajo de expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 47.462MCHF (+1%) vs 47.102MCHF estimado; BPA 14,3 CHF vs 14,7CHF estimado. La compañía estima que tanto los ingresos como los beneficios aumentarán este año, después de que las cifras de 2014 se hayan situado por debajo de expectativas. Por otra parte, expone que no va realizar ningún movimiento para mitigar el efecto adverso de la eliminación del límite de cotización del suizo llevado a cabo por el Banco Central de Suiza. Además anuncia avances en la investigación de medicamentos para combatir el cáncer de pulmón, leucemia y hemofilia, después de que fallara el estudio de sus nuevos dos medicamentos Kadcyla y Perjeta. Finalmente, la compañía ha propuesto un aumento del dividendo de +3% hasta 8CHF/acc. OPINIÓN: el impacto de estos resultados será previsiblemente negativo, puesto que se sitúan por debajo de expectativas en términos de BPA. El aumento del dividendo es algo que el mercado esperaba, puesto que supone el 28º aumento anual consecutivo. |
| H&M (Cierre: 338,6 SEK; Var.: -1,31%): Publica resultados para el 4T¿14 peores de lo esperado.- Las ventas netas en moneda local durante el trimestre crecieron +17%. El Beneficio Bruto se incrementó +16% a 25.774MSEK lo que supone una reducción del margen a 60.4% desde 60.8%. El BAI creció para los tres meses que finalizan en noviembre a 7.800MSEK (vs. 7.260MSEK 4T¿13) mientras el consenso esperaba 7.960MSEK. El dividendo propuesto por la compañía también se reduce a 9,75SEK Vs. 10,10 Esperado por consenso. La compañía estima que para enero las ventas crezcan +14%. En cuanto al guidance de 2015 esperan que la situación de mercado debido a factores externos dañe las ventas del primer 1T¿15.OPINION: A pesar del incremento de ventas la compañía la decepcionado al mercado y no termina de conseguir los resultados que se fija. En la medida en la que el consumo europeo repunte podríamos ver como la acción gana en momentum. |
| SECTOR PETROLERO: La compañía petrolera británica Afren, especializada en exploración y producción en Nigeria, se desplomó ayer un -71,7% tras comunicar que realizará una ampliación de capital por importe de 200MGBP superior a su actual capitalización bursátil consecuencia de la caída en el precio del crudo. A su vez, tiene vencimientos de deuda a finales de este mes, por importe de 50MGBP, que está renegociando. OPINION: Esta noticia es el caso más extremo que veremos a lo largo del trimestre ya que pensamos que las petroleras revisarán a la baja expectativas de crecimiento y revisarán a la baja planes de inversión (Capex). En línea con nuestro pensamiento y posicionamiento respecto al sector, de estar fuera del mismo. |
4.- Bolsa americana y otras |
| S&P por sectores.-
Los mejores: Utlities +0,12%; Petróleo & Gas -0,16%; Salud -0,77%.
Los peores: Tecnología -3,5%; Bienes de consumo -1,27%; Industriales -1,26%.
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| Las compañías más relevantes que publicaron el ayer: BRISTOL-MYERS (0,43$ vs. 0,404$e), PFIZER (0,54$ vs. 0,529$e), 3M CO (1,81$ vs. 1,796$e), CATERPILLAR (1,35$; 1,548$e), APPLE (3,06$ vs. 2,596$e), AT&T (0,55$ vs. 0,547$e); YAHOO!(0,30$ vs. 0,294$e) y AMGEN(2,16$ vs. 2,054$e). |
| Hoy publican (hora; BPA esperado): BOEING (13:30h; 2,103$), QUALCOMM (22:00h; 1,254$), VERTEX (después del cierre; -0,689$) y FACEBOOK (después del cierre; 0,483$). |
| Hasta la fecha han presentado sus cuentas 129 compañías del S&P500 con un incremento medio del BPA de +2,41% vs +2,6% esperado por el consenso (Bloomberg) al inicio de la temporada y vs +9,8% realizado y +5,1% esperado en 3T (completo). El 70,5% de las compañías batieron expectativas (vs 74,5% en 3T completo), 18,6% decepcionaron (vs 16,6% en 3T) y el restante 10,9% publicó cifras en líneas con expectativas (8,8% en 3T). |
| Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) la petrolera especializada offshore DIAMOND (34,28$; +4,5%) y (ii) la compañía industrial NABORS (11,88$; +4,1%). |
| Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MICROSOFT (42,66$; -9,2%) por unos decepcionantes resultados de 2T 14/15 (año fiscal) que han provocado que diferentes casa de análisis redujeran su recomendación sobre el valor. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloombaerg: Ingresos 26.470M$ (+8%) y BNA 5.863M$ (-10,6%) ó 0,77$/acc. (-1,3%) vs. 0,748$ estimados. (ii) CARTEPILLAR (79,85$; -7,2%) tras recortar guidance como consecuencia del efecto negativo del desplome del precio del crudo. Estima que las ventas para 2015 se situarán en 50.000M$ vs. 55.000M$ estimado por el consenso. Principales cifras 4t¿14 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 14.244M$ (-1%), Ebitda 1.858M$ (-18%); BNA 763M$ (-24%) y BPA 1,35$ (-12%) vs. 1,548 estimado. (iii) PROCTER & GAMBLE¿S (86,49$; -3,45%) por un retroceso de -30% del beneficio y de -4% hasta 20.160M$ de los ingresos en el 2T 2015 (año fiscal). Para el trimestre, que finaliza el 31 de diciembre de 2014, la compañía tuvo un beneficio de 2.370M$ que se traduce en 0,82$/acc. Esto compara con 3.430M$ o 1,18$/acc en el mismo periodo del año anterior. Según la compañía, el máximo responsable de los resultados ha sido la fortaleza del dólar. Además, este efecto empeora el guidance para el resto del 2015 y reduce -12% sus ingresos futuros. Para los próximodes años la compañía tiene previsto desinvertir en divisiones no rentables como ha hecho con la venta de Duracell, que se espera se cierre a mediados de 2015. OPINIÓN: Son muy malas cifras para la compañía de consumo. La fortaleza de su divisa continuará durante un periodo prolongado de tiempo por lo que en 2015 deberíamos ver más operaciones efectivas que le aporten caja y menos previsión de las mismas. (el año fiscal de la compañía finaliza el 30 de junio por lo que estos resultados son del 2T¿15). (iv) BRISTOL-MYERS (61,99%; -0,75%), DUPONT (73,18$; -1,2%) y PFIZER (32,6$; -0,61%) empeoran guidance por el impacto negativo de fortaleza del dólar sobre sus ventas |
| APPLE (109,14$; -3,5%): Publicó resultados al cierre de mercado, registrando el mayor beneficio empresarial de la historia. Las buenas cifras se deben al contundente aumento de las ventas de iphone 6, que alcanzaron los 74,5M de dispositivos (+46%) vs. 64,9M estimados, al aumento de ventas de iMac y al crecimiento de la compañía en mercado chino, dónde las ventas aumentaron +70%. Principales Cifras 1T¿15 (año fiscal) comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 74.600M$ (+29,5%), Ebitda 26.821M$ (+36%); BNA 18.000M$ (+38%) y BPA 3,06$ (+47,8%) vs. 2,596$ estimado. El valor debería recoger estos resultados record en la historia. En el mercado aftermarket está cotizando por encima de +7%. |
| YAHOO! INC. (47,99$; -2,93%). Presentación de resultados y escisión (spin-off) de Alibaba. Presentó resultados del 4T Ingresos 256M$ (vs $214.9M$). BPA 0,30$ (0,29$ esperado). Ligeramente mejores de lo esperado. Por otro lado, el Consejo de Administración ha aprobado un plan para realizar una separación (spin-off) sin impacto fiscal de su participación en Alibaba. Yahoo posee 384M accs (15,3% del capital) de Alibaba con un valor de mercado de 39.528M$. Esto se realizará mediante la creación de una compañía independiente ("SpinCo") que tendrá estas acciones. Posteriormente las acciones de SpinCo se repartirán entre los actuales accionistas de Yahoo. Se materializará a lo largo del 4T2015. OPINION: Muy buena noticia para Yahoo donde pondrá en precio su participación en Alibaba. No esperábamos una noticia de este tipo lo cual sorprenderá al mercado y la cotización de Yahoo lo reflejará muy positivamente. En la medida que no se materializará hasta el 4T2015, la cotización de Yahoo seguirá haciéndolo bien en el corto/medio plazo. Pensamos que este spin-off dejará en un segundo lado los resultados trimestrales. Por último, no hay que olvidar que Yahoo continua teniendo una caja + IFT a 31/12/2014 con valor de 10.226M$. Es decir, la participación de Alibaba y la caja suma un valor de 49.754M$, superior a la capitalización bursátil de Yahoo (45.463M$). |
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