INFORME DIARIO - 26 de Enero de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy.  Bolsas: "QE mejor de lo que parece. Excepto Grecia, todo lo que vemos (o casi todo) es bueno."

ESTA SEMANA se publican muchos datos macro y los resultados empresariales americanos empezarán a verse acompañados por algunos europeos (p.ej., Royal Dutch y B.Sabadell el jueves), pero lo más importante será la interpretación de los resultados electorales griegos, la reunión de la Fed el miércoles, la inflación alemana del jueves y, finalmente, el viernes, inflación en la Eurozona y PIB 4T americano. Vayamos por partes, “como dijo Jack el Destripador”. Grecia terminará consiguiendo una renegociación de su deuda a plazos muy largos (¿30/50 años?) y con carencia de intereses durante varios años, tras lo cual se le extenderá la asistencia. Habrá momentos de tensión elevada, que formarán parte del juego político, pero la realidad es que ninguna de las partes puede permitirse poner en riesgo el euro de nuevo. Por tanto, dilución progresiva de este asunto, aunque con pequeñas crisis intermedias y a pesar de que la sesión europea de hoy sea bajista y con una volatilidad elevada, superior incluso a la de los últimos días.

En cuanto a la reunión de la Fed, tras haber flexibilizado inteligentemente en su anterior reunión una expresión clave del comunicado (aludiendo a ser pacientes en lugar de identificar plazos temporales), no parece probable que algo cambie esta vez. El actual comunicado se adapta a la situación. Peor pinta tiene la inflación alemana del jueves, ya que se espera en negativo (-0,1% desde +0,2%) y eso pondrá a Alemania algo nerviosa, pero simultáneamente otorgará autoridad moral al QE del BCE, silenciando a los más críticos. Si Alemania también soporta un riesgo real de deflación, entonces el QE no es criticable. Por último, el PIB 4T americano del viernes se espera nada menos que +3% después de +5% en el 3T y esto proporcionará un empujón a las bolsas al final de una semana que arrancará tomando beneficios tras obtener Syriza 149 escaños (a 2 de la mayoría absoluta) y tras los fuertes rebotes de jueves y viernes de la semana pasada. Pero cualquier amago de retroceso será una invitación a la toma de posiciones gracias a la elevada presión de la liquidez, desde ahora también en la Eurozona, por lo que las tomas de beneficios, cuando se produzcan, no tendrán profundidad. Hoy habrá mucha volatilidad en Europa, pero se superará más bien rápidamente.

Como ideas de corto plazo pensamos que tiene sentido favorecer compañías especialmente beneficiadas por el QE europeo:REE (apalancamiento elevado; ya la recomendamos la semana pasada y subió aprox. +6%) y/o B.Sabadell (costes de financiación elevados y alta dependencia de los ROF; publica el jueves). Insistimos en Yahoo!, que publica mañana y se especula con que vendería parte de su paquete en Alibabá (15,3%), añadimos B.Santander, ya capitalizado y que en la publicación de resultados del 3/2 podría dar un guidance 2015 atractivo apoyado en la buena evolución de España y R.U., e Iberdrola, cuyo precio objetivo acabamos de revisar al alza hasta 6,50€ (+13% potencial) en base, entre otras cosas, a que la depreciación del euro le viene muy bien. Si dejamos a un lado Grecia, todo lo que vemos últimamente (o casi todo) es bueno, tanto en economía como en mercados.

Bonos: "Nuevos máximos históricos gracias al QE"

El mercado de renta fija cotizó con alzas el anuncio del “QE” por parte del BCE que iniciará compras de bonos (soberanos y corporativos) por importe de 60.000 M€/mes en marzo. La estrategia de inversión del BCE (bonos en el tramo 2/30 años) se reflejó en todos los tramos de la curva aunque el rally fue más pronunciado en el tramo largo. Así la TIR del Bund alcanzó mínimos históricos (0,37%) y la prima de riesgo de la periferia se estrechó con el 10A español, que llegó a tocar el nivel 1,234%, cotizando en máximos históricos (mínimos de TIR). En el tramo corto de la curva, la TIR a 2 años descendió a pesar de encontrarse en negativo en  Alemania (-0,17%), Francia y Holanda. Esta semana, esperamos que el mercado continúe soportado por las bajas tasas de inflación (-0,5% esperado en la UEM y -0,1% en Alemania) y los bajos precios de la energía. Rango estimado (semanal): Bund (TIR): 0,40%/0,30%.

Divisas: “El QE del BCE seguirá debilitando el euro”

Eurodólar (€/USD).- La decisión de iniciar un programa de compra de deuda llevó al euro a niveles mínimos de los últimos 6 meses en su cruce frente al dólar, que se fortaleció hasta 1,116. La tendencia depreciatoria del euro se mantendrá debido al diferencial de crecimiento entre EE.UU. y la UEM y las inyecciones de liquidez del BCE, pero debería moderar su ritmo en las próximas jornadas. La incertidumbre derivada de la victoria de Syriza en las elecciones griegas hará que el dólar se mantenga reforzado y el euro se mantenga en un rango estimado semanal: 1,108/1,140.

Euroyen (€/JPY).- El anunció del QE del BCE fue debilitando contundentemente al euro, lo que llevó el yen a depreciarse fuertemente hasta 131. Kuroda (BoJ) aseguró que mantendrá la política monetaria expansiva recortó el objetivo de inflación subyacente hasta 1% desde 1,7% y estima un crecimiento de +2,2% en 2016. Tras el brusco fortalecimiento de la semana pasada, creemos, que debería ir coorigiendo a medida que los activos refugio pierdan atractivo. Rango estimado (semana): 132,3/134,5

Eurolibra (€/GBP): La semana pasada la cotización estuvo en un rango lateral hasta la actuación del BCE cuando el Euro se depreció contra la Libra. Pero el día con el movimiento apreciatorio más acentuado fue al día siguiente, con la digestión del mensaje. La Libra llegó a subir cerca de un 2% contra la divisa europea. Para la semana que viene esperamos cierta corrección del fuerte movimiento del viernes pero seguida de sesiones con mayor velocidad de apreciación de la Libra. Rango estimado semanal: 0,742-0,765

Eurosuizo (€/CHF): Apreciación progresiva del franco suizo la semana pasada primero conforme aumentaban las expectativas y, posteriormente con la confirmación, del lanzamiento de un programa de compra de activos por parte del BCE. Esta semana el franco seguirá presionado al alza mientras el mercado digiere las nuevas medidas del BCE y ante el nerviosismo que puedan generar las elecciones griegas. Rango para la semana: 0,97/0,99.

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1. Entorno económico.

GRECIA.- Con el 75% escrutado, Syriza (extrema izquierda) consigue 149 escaños (la mayoría absoluta exige 151), Nueva Democracia (Samarás, actual Gobierno) 77, Amanecer Dorado (extrema derecha) 17, To Potami 16, KKE (comunistas) 15, Pasok (socialistas) 13 y otros independientes 13. Por el momento, Stavros Tsipras, líder de Syriza, parece defender la permanencia en el euro y la responsabilidad sobre la deuda, pero renegociando las condiciones. OPINIÓN: El desenlace más probable es la extensión del plazo de amortización de la deuda actual a un periodo muy extenso (¿30/50 años?) en combinación con unos años de carencia de intereses. El actual programa de asistencia (5º) vence el 28/2/15, de manera que el nuevo Gobierno debería tener cerrado una renovación del acuerdo para esa fecha, algo que parece altamente improbable, por lo que durante las próximas semanas el mercado inevitablemente atravesará episodios de incertidumbre al respecto. Hoy la apertura europea será bajista, después de haber retrocedido el euro hasta por debajo de 1,11 esta noche (para remontar después hasta 1,121). Sin embargo, gran parte de esto está ya descontado por el mercado y, además, Syriza no puede excluir a Grecia del euro porque eso implicaría su final político… y en un proceso muy rápido. Por eso la única vía posible es la renegociación a plazos muy largos. Grecia tiene 8.819M€ de vencimientos este año, de los cuales 726M€ en febrero, 1.488M€ en marzo y 436M€ en abril, importes que parecen salvables a muy corto plazo. Aunque desde luego este desenlace político en Grecia no sea neutral para las bolsas, gran parte del mismo está ya descontado y el desenlace final no será dramático.

UEM.- El viernes se publicó un PMI Manufacturero adelantado de enero algo mejor que diciembre: 51,0 vs 50,6. El PMI Servicios desde 51,6 hasta 52,3 vs 52,0 estimado y lleva 18 meses consecutivos en expansión.

REINO UNIDO.- El viernes se publicaron unas buenas Ventas Por Menor: +0,4% m/m vs -0,6% estimado; la variación interanual (a/a) pasa de +6,4% a +4,3%, pero por encima del +3,0% estimado.

EE.UU.- El viernes se publicaron 2 indicadores no particularmente buenos: (i) Ventas de Viviendas de Segunda Mano +2,4%, hasta 5,04M, pero quedaron por debajo de la estimación (5,08M). Es mejor que desaceleren un poco, como ha sucedido; (ii) Indicador Adelantado +0,5% vs +0,4% esperado vs +0,4% anterior (revisado a la baja desde +0,6%). No fue un mal dato, pero tampoco especialmente bueno.

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2.- Bolsa española

ENAGÁS (Comprar; Pº Objetivo: 26€; Cierre: 28,05€): Emite deuda por 600M€.- Colocó 600M€ en bonos con vencimiento en febrero de 2025 a midswap+65 p.b. (TIR 1,30% aprox.). La operación se cerró en menos de dos horas con una demanda de más de 6.000M€, 10x la oferta. Parte de los nuevos bonos serán permutados por otros de una emisión anterior de 750M€ que vencía en octubre de 2017 y pagaba el 4,25%. Opinión: Enagás se ha unido a la serie de compañías que está aprovechando el momento para refinanciar su deuda en condiciones más ventajosas. Es una buena noticia para la compañía ya que alarga el vencimiento medio de su deuda (DFN 3.911M€) al tiempo que reduce sus costes financieros (coste medio deuda 3,2% aprox.).

BBVA (Comprar; Cierre: 7,99€; Pr.Obj.: 9,41€): Alcanza un acuerdo para vender el 4,9% de Citic.- BBVA alcanzó un acuerdo con UBS AG para vender el 4,9% del capital de China Citic Bank Corporation Limited (CNBC). El comprador final será Xinhu Zhongbao Ltd (Xinhu) y el precio de la operación se ha establecido en 1.460 M€ lo que implica valorar el 100% del banco chino en 29.795 M€. La operación, que está prevista se cierre en el 1T¿15, generará una plusvalía neta de impuestos de 400 M€, lo que representa el 20,7% del BNA obtenido por BBVA en 9M¿14. Después de la venta de este paquete accionarial, BBVA mantendrá aun el 4,7% del capital de Citic con unas plusvalías latentes que estimamos en 380 M€. En términos de capital, la venta permitirá mejorar el “core capital” del banco en +20 pb hasta alcanzar el 10,40% estimado en términos de Basilea III (fully loaded). Opinión: Es una operación positiva para la entidad ya que obtiene plusvalías y le permite reforzar su “core capital”.

SACYR (Vender; Cierre 3,309€; Var. Día: -4,39%): Refinancia la deuda ligada a su 8,84% en Repsol y reorganiza su comité de dirección.- Sacyr ha alcanzado la adhesión de la mayoría suficiente de acreedores para cerrar con éxito la refinanciación del crédito asociado a su participación del 8,84% en Repsol. El coste de financiación será variable y estará ligado a la desinversión de un porcentaje de Repsol al que Sacyr se ha comprometido. Además, la compañía nombrará nuevos consejeros delegados en las áreas de construcción y concesiones, una remodelación que se inició con el relevo de José Manuel Loureda como consejero delegado de la filial patrimonialista Testa. Opinión: Aunque la refinanciación del crédito es una buena noticia para Sacyr, la cotización se podrá ver presionada a la baja ya que Sacyr se podrá ver obligada a reconocer en sus cuentas del 4T’14 el menor valor de su participación en Repsol. Adicionalmente, una revisión del plan estratégico y un deterioro del guidance de la petrolera debido a la caída del precio del crudo podrían reducir los dividendos que Sacyr recibe de Repsol.

IAG (Comprar; Cierre: 7,143€; +3,13%) Aumenta la oferta, por tercera vez, para adquirir el 100% de Aer Lingus.- Ha mejorado el precio de compra hasta 1.340M€ ó 2,5€/acc desde 1.280M€ ó 2,39€/acc en la segunda oferta y 1.280M€ o 2,3€/acc en la primero. Esto supone pagar una prima de +6% sobre el precio de cierre del viernes y 6,6x Ebitdar. Por el momento la operación no se ha confirmado y necesita la aprobación de los dos principales accionistas de Aer Lingus: Ryanair (posee el 30% del capital) y el Gobierno irlandés (el 25%). Opinión: Esta adquisición será favorable para IAG por los siguientes motivos: (i) se trata de una operación estratégica para IAG ya que le permitirá aumentar la cuota de slots en el aeropuerto de Heathrow desde 52% que tiene actualmente hasta 55%, lo que justificaría pagar múltiplos elevados. IAG ya realizó una operación similar en 2012 con la adquisición de la aerolínea BMI a Lufthansa por 207M€. (ii) IAG dispone de suficiente caja (aprox. 4.904M€) para hacer frente a la operación sin necesidad de incrementar deuda. (ii) IAG se posicionaría como primer grupo aéreo en volumen de pasajeros en Europa, desbancando a Lufthansa (iv) En cuanto a los accionistas, creemos que no deberían mostrar excesiva resistencia como para bloquear la operación. Por un lado, Ryanair tiene que vender un 5% de Aer Lingus que le exige las autoridades de la competencia, pero podría condicionar la operación al intercambio de activos con IAG (por ejemplo, slots en el aeropuerto de Gatwich para las rutas a Irlanda). Por otro lado, el Gobierno irlandés (2º accionista) podría requerir compromisos laborales para asegurar los empleos de los trabajadores de Aer Lingus y el mantenimiento de las rutas entre Dublín y EE.UU. En definitiva, la operación nos parece favorable para IAG. En los próximos días publicaremos una Nota específica revisando nuestro precio objetivo.

3.- Bolsa europea

Sin noticias relevantes.-

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Utilities +0,29%, Tecnología +0,18%, Servicio de consumo -0,04%. Los peores: Materiales básicos -1,56%, Bienes de consumo -1,22%, Telecos -1,0%.

Las compañías más relevantes que publicaron el viernes son (BPA vs BPA estimado): BNYMELLON (0,58 vs 0,586), GE (0,56 vs 0,545), MCDONALDS (1,13 vs 1,22). Hoy publican (hora; BPA esperado): SEAGATE (antes de la apertura; 1,348$), DR HORTON (13:00h; 0,344$), TEXAS INSTRUMENTS (22:30h; 0,692$), MICROSOFT (después del cierre; 0,749$). Hasta la fecha han presentado sus cuentas 90 compañías del S&P500 con un incremento medio del BPA de +1,55% vs +2,6% esperado por el consenso (Bloomberg) al inicio de la temporada y vs +9,8% vs +5,1% esperado en 3T (completo). El 70% de las compañías batieron expectativas (vs 74,5% en 3T completo), 11,1% decepcionaron (vs 16,6% en 3T) y el restante 18,9% publicó cifras en líneas con expectativas (8,8% en 3T).

El viernes, los índices americanos cerraron la primera semana en positivo de las últimas cuatro. Entre los valores que mejor evolución presentaron se encuentran: (i) STARBUCKS (88,22$; +6,62%) gracias a la buena cifra de ventas que presentó: ventas comparables +5% vs +4,8% estimado, con un incremento del tráfico de +2% lo que representa una aceleración desde el +1% del trimestre anterior; (ii) GOPRO (51,85$; +7,2%) después de que anunciara un acuerdo de colaboración con la Liga Nacional de Hockey que allana el camino para que los jugadores lleven cámaras GoPro durante los partidos de liga.

Entre los valores que peor evolución presentaron se encuentran: (i) UPS (103,30$; -9,6%) ya que bajó su guía de resultados para el conjunto del año desde 4,9-5,0$/acción hasta 4,75$/acción (4T 1,25$ vs 1,47$ estimado). La compañía ha invertido mucho para realizar sus entregas a tiempo y subsanar los fallos de 2013 pero sus ventas no han respondido por lo que se ha visto lastrada por el incremento de los costes durante la sesión de ventas navideñas en EEUU. De hecho, ha anunciado que tendrá que aumentar precios; (ii) EXXON (91,22$; -1,8%) ya que está sufriendo cambios de recomendación por la caída del precio del crudo; (iii) FREEPORT MCMORAN (19,24$; -3,9%) después de que un banco de inversión recortara su precio objetivo -42% hasta 18$/acción por las peores perspectivas de commodities como el aluminio, el cobre y el níquel.

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