INFORME DIARIO - 05 de Enero de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Tras un año 2014 tan intenso, ¿qué podemos esperar en el comienzo de 2015? ."

Las primeras jornadas de año en Europa vendrán marcadas por leves retrocesos y una elevada volatilidad. Los principalesíndices europeos se verán negativamente afectados por la noticia de la que se hace eco Der Spiegel, según la cual Merkel aceptaría una salida de Grecia del euro si en el país heleno el partido Syriza se impusiera en las elecciones y decidiera impagar parte de su deuda. Además, en la Eurozona se publicará  el miércoles un descenso del IPC de diciembre, que pondrá de relieve la necesidad de que el BCE actúe. Sin embargo, en nuestra opinión, no es tan evidente que el BCE vaya a  anunciar el QE en su próxima reunión del 22 de enero. La necesidad de tener más evidencias acerca de la evolución del crecimiento y la inflación y, especialmente, la conveniencia de esperar al resultado de las elecciones generales en Grecia el 25 de enero puede llevar al BCE a modular su mensaje y aplazar la puesta en marcha del programa de compra de activos hasta la reunión del 5 de marzo. En este contexto algo más complicado, sólo Wall Street debería mostrar un comportamiento más sólido, con los principales índices consolidando niveles gracias al respaldo de unas cifras de creación de empleo (payrolls) que seguirán poniendo de manifiesto la recuperación del mercado laboral estadounidense.  Por lo tanto, el comienzo de año puede ser débil, pero si contemplamos el mercado con las luces largas, las bolsaspresentan perspectivas alentadoras, apoyadas en 4 factores: (i) la economía global continuará creciendo con elliderazgo de EE.UU., donde el ritmo de expansión permitirá que los márgenes empresariales continúen mejorando. (ii) Lacaída del precio del petróleo supondrá una transferencia de crecimiento de las economías emergentes a las desarrolladas y la depreciación del euro contribuirá a mejorar la competitividad europea a lo largo de 2015. (iii) Las valoraciones de las bolsas presentan potenciales atractivos, aunque dichas valoraciones se apoyan en mayor medida en unos costes de financiación reducidos que en una mejora de resultados empresariales. Además, creemos prudente fijar nuestros objetivos en un nivel intermedio entre los escenarios adverso y central debido a la incertidumbre derivada de un intenso año electoral (elecciones en Grecia, Reino Unido y España). Incluso con esta perspectiva conservadora, los principales índicespresentan potenciales de revalorización cercanos a +15%, lo que permitiría que, en ausencia de mayores riesgos políticos, el Ibex-35 superara los 11.500 puntos y el S&P500 se acercara a los 2.300 puntos a lo largo de 2015. En nuestra opinión, la crisis de Grecia, la caída del petróleo o la desaceleración de algunas economías emergentes no provocarán un giro involucionista del mercado, pero sí generarán una mayor volatilidad y harán más necesario apoyarse en una selección de activos muy rigurosa. En este sentido, consideramos que nuestras carteras modelo de acciones, que han finalizado el año 2014 con revalorizaciones superiores a  sus índices de referencia (Ibex-35 y Eurostoxx-50), constituirán una herramienta de asesoramiento muy útil para preservar el patrimonio y aprovechar las oportunidades de  inversión que atesora este interesante nuevo año que ahora comienza. ¡Feliz 2015!

Bonos: "La inflación en negativo apoyará a bonos"

Dejamos atrás otro año donde los bonos han tenido un comportamiento extraordinario hundiendo sus rentabilidades a mínimos históricos: la TIR del Bund empezó el año en 1,9% y ha cerrado en 0,54% y la del bono español ha pasado de 4% a 1,55%. Incluso el bono americano, con la Fed finalizando su QE, ha caído de 3% a 2,17%. De cara a los próximos días, el mercado de bonos debería ir recobrando la normalidad. Así, los volúmenes se irán recuperando y lo más probable es que continúen al alza ya que se van a publicar cifras de inflación (la de la UEM pasará a terreno negativo). Además, el mercado seguirá pendiente de las declaraciones de los miembros del BCE por si dan pistas acerca del programa de compra de bonos. La primera reunión del año del BCE tendrá lugar el 22 de enero fecha en que podría anunciar dicho QE. No obstante, es fácil que Draghi decida esperar a marzo para conocer el resultado de las elecciones griegas así como el impacto de las medidas adoptadas hasta la fecha. En cualquier caso, parece que el rally de bonos continúa… Rango estimado TIR Bund: 0,46%-0,52%

Divisas: "Euro aún más débil; perdiendo el nivel 1,20"

Eurodólar (€/USD).- Estemos preparados para una depreciación del euro aún más agresiva, ya que tanto los antecedentes recientes como los eventos semanales y las declaraciones de Merkel sobre Grecia invitan a ello. En cuanto a los antecedentes, el PMI Manufacturero definitivo de Dic. publicado el viernes se revisó a la baja desde 50,8 preliminar hasta 50,6 y no consigue superar los 51 puntos desde Jul'14. Pero el shock definitivo se debe a Merkel: ha comentado que ahora la UEM podría soportar la salida de Grecia del euro. El miércoles se publicará el IPC de la UEM, que podría situarse en negativo (-0,1%)… lo que, entre otros factores, ha permitido que el bono a 5 años alemán situara el viernes su TIR en negativo (-0,001%), aunque de forma inestable aún. Así, el euro sólo puede sufrir y, tras tocar 1,1875 anoche, esta semana consolidará la pérdida del nivel 1,20. Rango estimado (semana): 1,188/1,197. Euroyen (€/JPY).- Yen y euro compiten por ser la divisa más débil entre las de economías desarrolladas, pero esta semana probablemente ganará la segunda. Sólo la mayor debilidad relativa del euro protegerá al yen de retroceder más allá del nivel 145,5. Sin datos japoneses particularmente adversos y con la entrada de la UEM en deflación (el miércoles se publicará el IPC, probablemente en -0,1%) y afectada por la incertidumbre sobre Grecia, lo más probable es que el yen aguante todavía esta semana por debajo de 145,0. Rango estimado (semana): 143,5/144,5. Eurolibra(€/GBP).- La semana se saldó con un tono lateral. La libra volvió al nivel de comienzos de semana tras conocerse un dato de PMI Manufacturero en Reino Unido más débil que el dato anterior (52,5 vs 53,3). De cara a los próximos días la tendencia será de depreciación del euro, antes de la reunión del BCE del 22/01, en la que podría iniciar un programa de compra de bonos y tras publicarse un nivel de precios en Europa previsiblemente muy reducido (-0,1%e). Además, en Reino Unido se celebrará la reunión de tipos del BoE, aunque no estimamos novedades relevantes. Rango estimado (semana): 0,774/0,791. Eurosuizo (€/CHF).- La semana pasada se caracterizó por lateralidad en el cruce de divisas. Durante los próximos días lo más relevante será la publicación del IPC en Suiza, se espera que el nivel de precios haya caído en dic. -0,2% desde -0,1% anterior. La deflación es uno de los principales problemas del país por lo que la caída en los precios proporcionará argumentos adicionales al SNB para que mantenga el nivel mínimo en su divisa en 1,20. Esto podría provocar que el suizo cierre la semana algo más depreciado. Rango estimado (semana): 1,201/1,202.

Análisis Bankinter.

1. Entorno económico.

EUROZONA.- El PMI Manufacturero se situó por debajo de expectativas en diciembre: 50,6 que compara con 50,8 del dato preliminar, pero por encima de 50,1 alcanzado en noviembre. En el desglose por países destacan negativamente: Francia47,5 (acumula ocho meses en contracción) e Italia 48,4 (acumula tres meses consecutivos en contracción y es el peor registro desde mayo de 2013). Destacan positivamente: Alemania, alcanza el nivel 51,2 (en línea con expectativas) y deja atrás la zona de contracción en la que se situó en noviembre (49,5). España se mantiene holgadamente en expansión al registrar 53,8, acumulando 15 meses consecutivos en expansión, aunque desciende ligeramente desde 54,7 anterior eIrlanda 56,9 vs 56,2 anterior (19 meses consecutivos en expansión).

ALEMANIA / GRECIA.- El semanario Der Spiegel ha publicado que Angela Merkel y el Ministro de Finanzas Wolfang Schauble estarían dispuestos a aceptar una salida de Grecia del euro, en el caso de que el partido Syriza fuera el vencedor de las próximas elecciones griegas convocadas para el día 25 de enero y el país heleno decidiera impagar parte de su deuda e incumplir los compromisos acordados con la UEM en su programa de asistencia financiera. Este cambio de postura por parte de Alemania revela que la posición negociadora germana es más sólida que en los años 2010 y 2011, dado que el riesgo de contagio a otros países de la UEM como Italia y España es significativamente inferior. En consecuencia, consideramos que esta noticia tendrá un impacto bajista sobre las bolsas en el corto plazo, pero no debería tener consecuencias negativas para la deuda de España e Italia, que se ha mantenido claramente respaldada incluso trs la convocatoria de elecciones en Grecia.

REINO UNIDO.- (i) El PMI Manufacturero se situó por debajo de expectativas en diciembre: 52,5 que compara con 53,6 estimado y 53,3 anterior. (ii) El Tesoro emitió 3.000MGBP en Letras a 1, 3 y 6 meses, a una rentabilidad de 0,395%, 0,446% y 0,511% respectivamente.

EE.UU.- Se publicaron una batería de datos débiles: (i) El ISM Manufacturero de diciembre se sitúa por debajo de expectativas y del dato anterior: 55,5 vs 57,5e y 58,7 ant. Se trata del peor registro desde junio. (ii) El ISM de Precios Pagados de diciembre fue peor de lo esperado: 38,5 vs. 44 esperado y 44,5 anterior. Con este registro el indicador alcanza el nivel mínimo desde junio de 2012. (iii) El Gasto en Construcción decepcionó también al contraerse -0,3% vs +0,4%e y +1,2% anterior, afectado por una menor inversión tanto no residencial como pública. (iv) PMI Manufacturero (Markit) de diciembre se situó en 53,9 vs 54 estimado y 53,7 anterior.

BRASIL.- Se publicó el PMI Manufacturero (HSBC) de diciembre mejor de lo esperado: 50,2 vs 48,7, mejor dato desde agosto.

MÉXICO.- Se publicó el PMI Manufacturero (HSBC) de diciembre que batió expectativas: 55,3 vs 54,3, mejor dato desde diciembre de 2012.

JAPÓN.- (i) El PMI Manufacturero de diciembre se situó en diciembre en x vs 52,1 anterior. (ii) Las Ventas de Vehículosascendieron aumentaron x vs -13,5% anterior.

2.- Bolsa española

FCC (Cierre: 11,88€; Pr. Obj.: 11,90€; Vender): Probable demanda colectiva de fondos de inversión acreedores por la quita aplicada en el tramo B de la deuda.- Parece que un grupo de fondos de inversión acreedores liderados por Blackstone prepara una demanda colectiva por la quita forzosa de aprox. 200M€ aplicada al tramo B de la deuda corporativa (que tenía un total de 1.350M€), la cual cuenta con el acuerdo del 85% de los acreedores (es decir, el 85% de los acreedores estuvieron de acuerdo en aceptar una quita del 15%, equivalente a 202,5M€). Dicho acuerdo fue posible porque los 6 bancos acreedores principales (B. Santander, BBVA, CaixaBank, Bankia, B.Sabadell y B.Popular) por el 75% de la deuda se pronunciaron a favor, pero varios fondos de inversión acreedores por unos 500M€ de deuda quedaron fuera del acuerdo y ahora preparan la demanda, cuyo argumento base es que los principales bancos acreedores aceptaron la quita porque ya habían percibido el importe de la misma (200M€) por otros conceptos (en particular, comisiones por la venta de activos de FCC y por la colocación de la ampliación de capital por 1.000M€ que realizó FCC). Parece probable que el valor sufra durante las próximas sesiones por este nuevo frente de incertidumbre abierto, aunque pensamos que cerrarlo llevará tiempo (meses) y que su impacto se diluirá o quedará digerido por la cotización en unos días. No obstante, será una incertidumbre que lastrará la cotización mientras no se resuelva. Recordamos que el 10/12/2014 publicamos una nota específica sobre la compañía en la que fijábamos nuestro precio objetivo en 11,90€ y nuestra recomendación en Vender. Dicha nota se ofrece en el Broker de Bankinter: https://docs.bankinter.com/stf/plataformas/broker/analisis/analisis_bankinter/companias/prevision_valores_ibex/fcc.pdf.Impacto: Negativo.

CARBURES (Cierre: 5,32€ el 7/10/2014, fecha desde la que lleva suspendida de cotización): Hoy vuelve a cotizar en el MAB.- La compañía vuelve a cotizar hoy después de que el viernes se publicara el informe de revisión especial de PWC sobre su contabilidad. Una de las principales conclusiones es que las cifras de enero/sept. 2014 y las del conjunto de 2013 se revisan a la baja. Por cuanto respecta a los primeros 6 meses fiscales de 2014 (cierra ejercicio en marzo), las Ventas se revisan hasta 20,2M€ desde 41,9M€, el Ebitda hasta -6,1M€ desde 16M€ y el BNA hasta -11,4M€ desde 11,4M€. Además, las cifras de 2013 (año completo) se revisan a la baja desde 25,3M€ hasta 20,0M€ y el Ebitda desde 4,7M€ hasta 1,7M€. Parece que esta severa revisión de las cifras se debe, básicamente, a que PWC considera que el criterio para contabilizar los ingresos procedentes de un contrato con una empresa china (Shenyan Hengrui) no era el “correcto”. En consecuencia, elguidance 2014 (cierre en marzo 2015) de la propia compañía pasa a contemplar pérdidas en lugar de beneficios: Ventas 58,1M€ y Ebitda de -9,1M€. Su guidance de Ventas 2015 es 118M€. En el transcurso del periodo en que la compañía ha estado suspendida de cotización y se han sometido a revisión sus cuentas han cambiado Presidente, CD y Director Financiero. Esta redefinición a la baja de las cuentas, aparte de perjudicar la reputación del MAB, hará más complicada la captación de fondos de Carbures para financiar sus inversiones, que la propia compañía estimaba, antes de esta revisión de cuentas, en aprox. 180M€ hasta 2016 y que tenía intención de financiar mediante una ampliación de capital por 60M€, más 50M€ de emisión de bonos y 70M€ de un préstamo sindicado. Como hoy vuelve a cotizar, a las 8:30h tendrá lugar la subasta de apertura y la primera cotización debería conocerse a las 9h, siempre en caso de que oferta y demanda encuentren un precio de cruce (el proveedor de liquidez para el valor es Beka Finance). Nosotros seguimos sin realizar cobertura de la compañía debido a las incertidumbres existentes desde hace meses sobre sus cuentas y creemos que la cotización sufrirá un fuerte impacto negativo después de la publicación del informe especial de PWC. Impacto: Negativo.

3.- Bolsa europea

BMW (Comprar; Cierre: 88,01€; Var. Día: -1,96%): Acuerda pagar 820$M a sus distribuidores chinos.- La compañía anuncia el pago de 820$M a sus distribuidores chinos después de que éstos amenazaran con dejar de realizar pedidos a la compañía. La desaceleración económica en China y las restricciones a la compra de vehículos que imponen las grandes ciudades del país para luchar contra la contaminación están penalizando la demanda de automóviles y provocando pérdidas en los distribuidores locales. De hecho, el stock de coches aumentó en noviembre hasta su nivel máximo desde agosto de 2013. Impacto: Negativo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Utilities +0,59%; Telecos +0,56%; Sanidad +0,41% Los peores: Servicios de Consumo –0,57%; Bienes de Consumo -0,41%; Tecnología -0,18%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron el viernes destacan: (i) Range Resources (55,40$; +3,65%),conseguía recuperar parte de las pérdidas que sufría durante la semana pasada que estuvo marcada por el castigo a las compañías energéticas que volvían a sufrir ante la continuada caída del precio del petróleo; (ii) Vertex Pharmaceuticals (123,07$; +3,59%), se reducían las posiciones cortas abiertas sobre la compañía en un 1,1% hasta el 0,3% de su capital flotante; (iii) Laboratory Corp (111,42$; +3,26%), anunciaba el pasado viernes la conversión de una emisión de bonos subordinados cupón cero con vencimiento 2021 en efectivo y acciones de la compañía.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron al cierre de la semana pasada se encuentran dos compañías farmacéuticas que, tras experimentar agudas subidas durante los días previos, veían como los inversores cerraban posiciones con el fin de tomar beneficios: (i) la primera compañía era NephroGenex Inc (10,68$; -20,00%), que el jueves al cierre subía un +187% gracias a las buenas noticias sobre su medicamento estrella Pyridorin y (ii) la segunda era NeuroDerm (12,06$ -14,10%), que llegó a subir el miércoles al cierre un +193% al conocerse los buenos resultados de un estudio sobre su medicamento contra el Parkinson.

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