INFORME DIARIO - 19 de Enero de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: ”xxxxx”

Bonos: "El BCE puede volver a hacer historia."

Durante la semana pasada vimos una relajación en la deuda periférica. Así, el miedo a que las elecciones de Grecia puedan resultar en su salida del Euro se fue desvaneciendo. En este contexto, la prima de riesgo española cayó de 122 a 108 p.b. con un Bund que sigue muy fuerte (su TIR ha vuelto a marcar mínimos históricos en 0,42%). En el plano nacional, el Tesoro anunció su estrategia de financiación para este año: en 2015 habrá una emisión neta de 55.000M€, algo inferior a la de 2014, y como novedad, el Tesoro colocará trimestralmente bonos ligados a la inflación.  Esta semana promete ser “intensa”. Al margen de datos macro como el ZEW, la clave estará en el BCE del jueves y en las elecciones griegas del domingo. Como hemos comentado alguna vez, es probable que el BCE espere a la reunión de marzo para implantar un QE en Europa (ya se conocerá el resultado de Grecia y habrá habido más tiempo para evaluar las medidas recientes) pero lo cierto es que las presiones para que actúe pronto son cada vez mayores (la actuación del SNB de la semana pasada podría ir en esa línea). Por tanto, cualquier desenlace es posible y es fácil que los bonos soberanos de más calidad (incluyendo los españoles) continúen con su rally.Rango estimado TIR Bund: 0,40%-0,50%.

Divisas: ”El Euro se debilita esperando a Draghi"

Eurodólar €/USD: La debilidad de la divisa europea y la fortaleza del dólar cuya cotización  se mantiene estable en relación al resto de principales divisas, se reflejan en la cotización del Eurodólar que durante esta semana ha perdido el nivel de 1,17 con que empezó a cotizar en enero de 1999. La recuperación económica sigue siendo lenta en la UEM y la tasa general de inflación se encuentra en terreno negativo (-0,2% en diciembre) por lo que los mercados de capitales cotizan que el BCE acabará implementando un programa de compra de bonos soberanos y corporativos que podría ser anunciado a finales de esta semana o en la siguiente reunión del BCE. En este entorno de mercado, estimamos que lo más probable es que el euro continúe debilitándose frente al dólar. Rango estimado (semanal): 1,170/1,140.

Euroyen(€/JPY).- Una semana más, la inestabilidad de los mercados bursátiles así como los fuertes movimientos en el franco suizo, ha provocado que el yen actuara como divisa refugio y se apreciara notablemente durante la semana. Así, su cruce con el euro pasó de 140 a niveles de 135,5. Para los próximos días tenemos noticias relevantes en Europa (BCE y elecciones Griegas) que harán que continúe parcialmente esta senda de apreciación del yen. Por último, la macro de Japón (Producción Industrial y PMIs) dará apoyo a este movimiento. Rango estimado semanal: 134,0-137,0.

Eurolibra (€/GBP): A falta de datos macroeconómicos en Reino Unido la divisa británica ha marcado durante la semana pasada, claramente la tendencia a la apreciación. El factor más relevante ha sido más la depreciación del Euro que por su propia fortaleza. La pérdida de valor más severa  se produjo tras la retirada de las bandas de cotización del franco Suizo. La semana que viene el miércoles, con la publicación de las Actas del BoE, podríamos ver de nuevo cierta apreciación. Muy posiblemente Carney lanzará un mensaje de retraso de la subida de tipos, a pesar de que los datos macro de empleo y salarios se esperan favorables. Rango estimado semanal: 0,759-0,780.

Eurosuizo (€/CHF): La inesperada decisión del SNB de abandonar la defensa del nivel mínimo de cotización para el cruce (1,20) desencadenaba la inmediata apreciación del franco. De tal manera que el cruce terminaba la semana en niveles alrededor de la paridad. Esta semana el franco seguirá presionado al alza a la espera de la reunión del BCE y el posible lanzamiento, en esta reunión o la siguiente, de un programa de compra de activos ante la debilidad del crecimiento en Europa y la entrada en terreno negativo del IPC en diciembre. Rango para la semana: 0,85-1,05.

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1. Entorno económico.

ESPAÑA.- .

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2.- Bolsa española

TELEFÓNICA (Neutral, Cierre: 11,94€; Var. Día: +1,31%): Negocia la venta de O2 a Hutchinson.- La operadora española ha iniciado las negociaciones para la venta de su filial británica O2 a Hutchinson, por la que podría obtener un importe cercano a 11.800 M.€, que Telefónica destinaría a reducir su endeudamiento hasta un nivel inferior a 43.000 M.€ de deuda que tiene como objetivo. Hutchinson es el propietario de Three, el 4º operador de telefonía móvil en el Reino Unido, por lo que estaría interesada en comprar O2, que es el segundo operador con 22 millones de clientes. Por su parte, Telefónica tiene como objetivo vender O2 porque considera que el mercado británico es demasiado competitivo y maduro, lo que limita su rentabilidad. Además, O2 ha quedado en una posición competitiva débil, por 2 razones: (i) BT se convertirá en líder del mercado tras la compra de EE (compañía vendida por Orange y Deutsche Telekom) y dispondrá de una mayor cuota en móvil 4g. (ii) O2 no dispone de un negocio de telefonía fija, por lo que no podrá ofrecer a sus clientes ofertas convergentes de telefonía fija, banda ancha o fibra óptica, televisión y telefonía móvil. En consecuencia, las alternativas para Telefónica se limitan a la negociación con Hutchinson para la venta de O2, que todavía están en una fase inicial, y la salida de O2 a bolsa, para que posteriormente sus acciones se puedan usar como moneda de cambio en una fusión. En el caso de que estas negociaciones no se concretaran, Telefónica se podría ver obligada a ampliar capital para financiar sus planes de expansión en Brasil, por lo que la cotización podría verse penalizada si las negociaciones no se concretan. Impacto: Negativo.

REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 20,5€; Cierre: 15,02€; Var. Día +2,29%). Inicio del proceso administrativo para adquirir Talisman.- Un juez de Canadá autorizará previsiblemente a lo largo de los próximos días la convocatoria de la junta general de accionistas de Talisman Energy para el próximo 18 de febrero. El magistrado deberá fijar, tras haber estudiado la operación, el porcentaje necesario de aceptación de la oferta de Repsol para que se pueda dar por válida la compra y la petrolera española pueda excluirla de cotización bursátil. Habitualmente, los jueces canadienses suelen pedir un respaldo mínimo de dos tercios para este tipo de operaciones. Para esto, Repsol tiene que presentar un dosier con toda la información de la oferta al juzgado, que luego también se dará a conocer a los accionistas de Talisman Energy. Paralelamente, se inicia también el proceso para solicitar las autorizaciones regulatorias en las autoridades de competencia. Durante este plazo, no descartamos que el inversor Carl Icahn haga mucho ruido para que Repsol suba el precio de la oferta. El motivo es que Icahn posee el 7,3% del capital y con la actual, afronta una pérdida de 286M$ de su inversión en Talisman Energy. Por otro lado, Repsol ha finalizado el sondeo exploratorio que inició el 18 de noviembre de 2014 en el Océano Atlántico, a unos 60 kilómetros de Lanzarote y Fuerteventura, para analizar la posible existencia de hidrocarburos. Tras el análisis de las muestras obtenidas, se ha concluido que hay gas (desde metano hasta hexano), pero sin el volumen ni la calidad suficientes para valorar una posible extracción. El sondeo exploratorio ha confirmado que en el subsuelo de esta cuenca se han generado petróleo y gas, si bien los almacenes encontrados están saturados de agua y los hidrocarburos existentes se encuentran en capas muy delgadas no explotables.Impacto: Neutral.

AMADEUS (Neutral, Pº objetivo 38,30€/acción; Cierre: 33,27€; Var. Día -1,83%). Precio de colocación Amadeus.- Air France Finance comunicó el viernes que la colocación del 2,2% de Amadeus se materializó a un precio de 33,15€/acc., lo que implica un descuento del -2,1% respecto al cierre del jueves. Descuento ligeramente inferior a colocaciones anteriores del -3%. La acción lo descontó ya el viernes. Impacto: Neutral.

Los aeropuertos españoles registraron en 2014 un incremento de +4,5% de pasajeros hasta 160M de viajeros. Ryanair lidera este mercado aunque con cierta pérdida de impulso, seguida de Vueling que avanza a un fuerte ritmo. Ranking de aerolíneas 2014(low-cost), sin tener en cuenta el holding IAG: 1º) Ryanair con 27M de pasajeros (-0,4%) se mantiene como líder del mercado aéreo español pero perdiendo ventaja ya que entre 2013 y 2014 ha reducido en -1,5M el número de pasajeros. 2º) Vueling con 18M de pasajeros (+16%) aumenta cuota de mercado y estrecha el diferencial con Ryanair en nº de viajeros. 3º) Iberia Express con 15M de pasajeros (+3%). 4º) Iberia con 11M de pasajeros (+1%) y 5º) EasyJet con 10,6M de pasajeros (+2%). En definitiva, Ryanair ostenta el control del mercado español por 4º año consecutivo pero perdiendo distancia con Vueling. La low-cost del grupo IAG también se diputa el liderazgo con la irlandesa en el mercado italiano. No obstante, el ganador en tráfico aéreo en España es IAG (Vueling + Iberia Express) con 33M de pasajeros (+10%). Recordar que, tanto IAG como Ryanair, están incluidas en nuestra selección de valores (Cartera Modelo de Acciones Españolas y Cartera Modelo de Acciones Europeas respectivamente).

ISOLUX (No cotiza): Presenta una OPS para comenzar a cotizar en bolsa con el objetivo de captar 600 M.€ y reducir su deuda.-Isolux está negociando con la CNMV el folleto de la OPS con la que pretende sacar a bolsa, de acuerdo con la valoración interna del grupo, un 25% de la compañía. En principio, dos tercios de los 600 M.€ que se pretenden captar con la OPS se destinarían a reducir deuda y el resto a financiar crecimiento. La deuda deuda consolidada de la compañía asciende al cierre de septiembre 2014 a 1.790 M.€. No obstante, si se incluye la deuda asociada a los activos mantenidos para la venta y la deuda de su filial de concesiones, la deuda neta ascendería a 3.020 M€, equivalentes a 8,8x el Ebitda al cierre de 2013. La salida a bolsa sería la forma más inmediata de reducir endeudamiento, ya que el beneficio neto en 2013 fue 6 M.€ y la compañía acumula pérdidas de -19,5 M€ hasta septiembre de 2014. La compañía ha optado por una oferta de títulos con derechos políticos limitados. Isolux lanzará la ampliación con acciones de clase A, que cotizarán, y de clase B, que no cotizarán, seguirán perteneciendo a los actuales accionistas y no dispondrán de 100 derechos de voto por 1 derecho de voto de cada acción de clase A. En la actualidad, el accionariado de la compañía está dominado por Luis Delso (presidente de la compañía) y José Gomis, que tienen el 54,2% de la compañía y CaixaBank, que dispone del 23,8% del capital que tenía Banca Cívica.

3.- Bolsa europea

RWE (Neutral, Cierre: 23,50€; Var. Día: +4,4%): Se confirma la venta de su filial DEA.- Fuentes de la compañía anunciaron el viernes pasado que se ha cerrado el acuerdo de venta de su unidad de exploración y producción de gas y petróleo (DEA) a LetterOne por 5.000M€ (valor de empresa, EV/EBITDA 5,4x, incluye una DN de 969M€) algo menos de los 5.100M€ pactados en marzo’14. Se trata de una buena noticia ya que la venta se estaba viendo entorpecida por las autoridades británicas que no veían con buenos ojos que DEA, con presencia en el Reino Unido, cayera en manos rusas (LetterOne es propiedad del magnate ruso Mikhail Fridman). De hecho, la operación contempla la separación de DEA UK del resto de las actividades de DEA, de forma que si se impusieran sanciones a LetterOne, RWE se vería en la obligación de recomprarla. En conjunto, creemos que se trata de una buena noticia ya que RWE podrá reducir su apalancamiento (DN 30.709M€ a cierre de sept’14, 4,4x EBITDA) y pasará a centrarse en el negocio puramente eléctrico. Impacto: Positivo.

BANCOS EUROPEOS: El presidente de la EBA “European Banking Authority” considera improbable que el sector alcance un ROE similar al obtenido antes de la crisis financiera. Desde el punto de vista de la EBA, la elevada rentabilidad del sector antes de la crisis, cuando algunas entidades alcanzaron ROE¿s superiores al 30,0%, viene explicada por un exceso de endeudamiento (ratios de capital ajustados) mientras que en el futuro los supervisores y reguladores bancarios van a ser muy exigentes en relación a los requerimientos de solvencia. El sector debe aumentar su rentabilidad que actualmente se encuentra en torno al 6,0% y es sustancialmente inferior a las exigencias de los mercados de capitales (ROE exigido entre el 10,0% y el 12,0%) pero debe alcanzarsemediante una mayor rentabilidad de los activos, un modelo de negocio exitoso y una mayor contención de costes. La EBA considera además que todavía existe sobrecapacidad en el sistema, por lo que probablemente habrá fusiones, que podrían ser transfronterizas, en el futuro. Otra de las vías posibles para reducir el exceso de capacidad, sería la desaparición de entidades consideradas inviables, aunque estas sean grandes, pero es crucial definir antes un protocolo efectivo de resolución de entidades coordinado en Europa. Impacto: Negativo.

SECTOR AUTOMÓVIL.- El sector se enfrenta a nuevos obstáculos en China.- Las llamadas “importaciones paralelas” en el mercado chino suponen un nuevo reto para el sector auto, especialmente para las marcas de lujo. En concreto, esta práctica supone la importación de automóviles premium desde otros mercados, especialmente desde EE.UU., por parte de distribuidores no autorizados con descuentos de alrededor del 20% respecto al precio oficial marcado para los concesionarios autorizados. Esta práctica fue legalizada en China en agosto y la semana pasada lo fue en la zona de libre comercio de Shanghai lo que supone un nuevo espaldarazo y abre un frente de presión adicional para las compañías en el país que ya estaban viéndose penalizadas por un crecimiento económico más débil y por los reembolsos a distribuidores locales ante la caída de las ventas. Impacto: Negativo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Petróleo y Gas +3,25%; Salud +1,94%; Materiales Básicos +1,90% Los peores: Industriales +0,74%; Tecnología +0,86%; Bienes de Consumo +0,88%

En el capítulo de los resultados empresariales, el viernes presentó: Goldman Sachs (4,38$) pero hoy ninguna compañía presenta resultados ya que es festivo en EE.UU.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) NEWFIELD EXPLORATION (25,88$; +10%); CIMAREX ENERGY Co. (98,95$; + 7,7%); CONOCOPHILLIPS (63,08$; +2,72%); EXXON (91,12$;+2,43%); CHEVRON (105,12$; +2,39%), tras el rebote del precio del crudo el viernes; (ii) JOHNSON & JOHNSON (104,04$; +1,51%), tras comunicar la formación de un consorcio para el desarrollo de una vacuna contra el ébola.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TARGET (74,94$; -0,96), tras el anuncio el viernes de cerrar su línea de negocio en Canadá. (ii) APPLE (105,99$; -0,78%), tras el anuncio de los trabajadores del sector de tecnología de interponer una demanda colectiva a varias compañías del sector por importe de 415M$ ante la existencia de un posible acuerdo entre Google, Intel y Apple de no tocar a sus respectivos trabajadores, (iii) GOLDMAN SACHS (177,23$; -0,71%), resultados 4T2014: Ingresos 7.688 M$ (-12%). beneficio neto de 2.166 M$ (-7%). BPA 4,38$/acc (-4,78%) vs 4,32 $/acc esperado. Esta peor evolución se debe al resultado de la actividad de trading de renta fija. Sin embargo, en el lado positivo sobresale la división de banca de inversión que aumentó un +8%, gestión +11% y los ingresos por comisiones +2%.

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