En el informe de hoy podrá encontrar:
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| Hoy: ”La macro tomará el relevo.” |
| En Asia predominan los avances ante las expectativas de nuevos estímulos monetarios en China dados los bajos niveles de precios (ver entorno). Para hoy estimamos un arranque flojo para la sesión europea. Los inversores podrían comenzar la jornada con una toma de beneficios después de los avances de ayer. Además, no se publicarán durante la mañana referencias macro de relevancia que pudieran marcar el rumbo a seguir al mercado. Sin embargo, creemos que la apertura americana dará de nuevo impulso a las bolsas. Y es que esperamos una sesión positiva en EE.UU. donde sí se publicarán datos de importancia. En concreto, conoceremos unos datos de empleo que se espera que sigan mostrando la fortaleza de la economía norteamericana y su desacoplamiento de la europea. En este sentido, pese a que se espera un retroceso para la variación de empleo no agrícola de diciembre que puede parecer importante a primera vista (240.000 esperado vs. 321.000 anterior), no conviene olvidar que el nivel de noviembre fue anómalamente bueno y que la media para este indicador en 2014 se encuentra alrededor de 230.000. |
| Análisis Bankinter. |
| 1. Entorno económico. |
| ESPAÑA.- Primera subasta de bonos del Tesoro este año en la que se colocaba 5.007M€, en línea con el máximo del rango previsto (4.000-5.000M€), en tres referencias con buena demanda: (i) 2.831M€ en bono a 5 años con tipo medio de 0,928% (vs. 0,946% previo) y ratio de cobertura de 1,49 (vs. 2,7 previo); (ii) 1.538M€ en obligaciones con vencimiento en 2028 con tipo medio de 2,272% (vs. 2,842% anterior) y ratio de cobertura de 1,7 (vs. 1,3 anterior) y (iii) 638M€ en obligaciones con vencimiento 2037 a un tipo medio de 2,701% (vs. 3,503% previo) y ratio de cobertura de 2,3 (vs. 2,00 anterior). (iv) El INE publicaba la tasa de ahorro de los hogares e instituciones sin fines de lucro que en el 3T14 se situaba en 4,4% vs. 6,2% del mismo trimestre del año anterior. Por su parte, la tasa anual móvil, medida menos volátil, cayó cuatro décimas hasta el 9,1%. Por tanto, la tasa de ahorro continúa descendiendo y se ha situado ya por debajo de su media histórica (10,4%) después de haber alcanzado el 15,3% a finales de 2009. Este sería un factor que nos lleva a pensar que el consumo privado no tiene mucho más margen para seguir acelerándose en 2015. |
| UEM.- (i) Las Ventas Minoristas sorprendían favorablemente al aumentar +0,6% m/m en noviembre vs +0,2% estimado. Así, la tasa interanual quedaba en +1,4% vs +0,2% estimado y +1,6% anterior (revisado al alza desde +1,4%). Por productos, destaca el incremento de los artículos no alimentarios (+2,8% a/a vs +0,1% de los alimentos), mientras que por países es reseñable el incremento en Alemania (+2,3% a/a) y España (+2,1%). Finlandia y Austria serían los únicos países con tasas negativas, de -2,4% a/a y -2,3%, respectivamente. (ii) Los Precios de Producción profundizaban su caída en terreno negativo al pasar de -1,3% a/a a -1,6% en noviembre vs -1,4% estimado. (iii) Por su parte, la batería de indicadores de confianza del mes de diciembre ofrecía un saldo mixto: la Confianza del sector Servicios mejoraba al pasar de 4,4 a 5,6 vs 4,6 estimado pero la de la Industria caía de -4,3 a -5,2 vs -4,0 estimado. El Clima Empresarial quedaba en 0,04 desde 0,17 anterior y 0,17 previsto. (iv) El BCE publicaba una carta en su web afirmando que el banco central reexaminará a principios de este año las medidas de estímulo monetario implementadas en la segunda mitad de 2014. Afirmaba que si fuera necesario corregir los riesgos de un periodo demasiado largo de inflación baja, el Consejo de Gobierno es unánime en su compromiso de utilizar instrumentos no convencionales. Cosa que podría implicar ajustar el tamaño, ritmo y composición de las medidas del banco central. Dichas medidas podrían conllevar la compra de diferentes activos como bonos soberanos. |
| ALEMANIA.- (i) La Producción Industrial de noviembre ajustada cae hasta -0,5% vs. -0,6% esperado y desde 1,2% anterior (revisado al alza desde 0,8%). (ii) El superávit de la Balanza Comercial de noviembre se reduce hasta 18.600M€ vs. 20.400M€ esperado y desde 21.900M€ previo ante el importante retroceso de las exportaciones (-2,1% desde -0,5% previo y -1,0% esperado) y el agudo aumento de las importaciones (hasta 1,5% desde -3,3% anterior, revisado desde -3,1%, y frente el 0,5% esperado). A este respecto, la reciente depreciación del euro podría ayudar en futuros meses a revertir esta tendencia. |
| FRANCIA.- Subastaba tres referencias colocando 9.500M€, en línea con el nivel máximo del rango anunciado (8.5000-9.500M€), con buen resultado: (i) 4.854M€ en obligación con vencimiento 2024 a un tipo medio de 0,79% (vs. 1,18% previo) y ratio de cobertura de 1,95 (vs. 1,39 anterior); (ii) 3.785M€ en obligación con vencimiento 2030 a un tipo medio de 1,3% (vs. 1,81% anterior) y ratio de cobertura de 1,75 (vs. 1,89 anterior) y (iii) 855m€ en obligación con vencimiento 2045 a un tipo medio de 1,77% (vs. 2,37% previo) y ratio de cobertura de 3,06 (vs. 2,53 anterior). |
| REINO UNIDO.- El Banco de Inglaterra decía mantener sin cambios su política monetaria. Así, mantenía el tipo de intervención en 0,50% y el programa de compras de activos en 375.000MGBP. |
| EE.UU.- (i) La encuesta Challenger muestra un aumento del número de recortes de empleo de +6,6% vs. el recorte de -20,7% anterior. Ahora bien, el número absoluto de despidos estaría en línea con el registro de 2012 (32.640 vs 32.556 en dic'12). Asimismo, el desglose por sectores muestra que todos han visto caídas en el número de despidos si bien no tan pronunciadas como en diciembre de 2013. Por tanto, se trata de un dato ligeramente negativo pero que no debería empañar las buenas expectativas que levantó la cifra de creación de empleo ADP de cara a los payrolls de hoy. (ii) Las peticiones semanales de desempleo caían hasta 294k desde 298k anterior pero por debajo de los 290k esperados. La media de las últimas cuatro semanas, una cifra menos volátil, cae desde 290.750 hasta 290.500, lo que indica que la tendencia de mejora sigue vigente. (iii) El paro de larga duración pasa de 2.351k a 2.452k vs 2.360k estimado. Se trataría del peor registro de las últimas cinco semanas. |
| JAPÓN.- El Indicador Adelantado preliminar de noviembre alcanza un 103,8 vs. 104,5 anterior. |
| CHINA.- (i) El IPC de diciembre en tasa interanual 1,5% vs. 1,4% anterior y 1,5% esperado. (ii) Los Precios de Producción de diciembre en tasa interanual -3,3% vs. -2,7% anterior y -3,1% previo. Estos bajos niveles desde el frente precios espolean las expectativas sobre nuevas medidas de estímulo por parte del banco central, cuyo objetivo para la inflación se sitúa en el 3,5%. |
| Leer más en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro |
2.- Bolsa española |
| BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 6,86€ tras suspenderse cotización ayer; Pr.Obj. 8,20€, pero lo someteremos a revisión): Ampliación de capital por aprox. 7.500M€ (+9,6%) a 6,18€/acc. y reducción del dividendo para reforzar solvencia. Positivo, pero dilutivo y la cotización sufrirá.- 1.- DESCRIPCIÓN.- Anoche realizó una ampliación de capital acelerada (es decir, sin derecho preferente de suscripción; anunciada en la mañana de ayer, por lo que su cotización quedó suspendida cuando subía +3,3%) por aprox. 7.500M€, lo que representa aprox. +9,6% su capital previo a dicha ampliación. Según los datos provisionales (los definitivos se anunciarán probablemente hoy), la colocación se ha realizado a 6,18€/acc., equivalente a descuento de -9,9% con respecto a la última cotización de ayer antes de la suspensión (6,856€) y -6,9% con respecto al cierre del miércoles. El descuento parece aceptable, pero algo superior a lo que habíamos esperado (estimábamos aprox. -5% o incluso algo menos), a pesar de lo cual pensamos que el banco ha sabido escoger el momento adecuado, justo después de que la cotización perdiera -5% en las primeras sesiones de 2015 (hasta el 7 de enero, cuando el cierre fue 6,635€) debido a un mercado adverso por las dudas sobre Grecia y por la fuerte caída del petróleo, lo cual hace la recuperación posterior más fácil. Recordamos que en nuestro informe diario del 7 de enero defendimos, al ver los retrocesos del inicio de 2015, que era mejor comprar que vender bolsa (así titulábamos nuestro informe ese día). Tras esta ampliación y la reducción del dividendo (se explica a continuación) su ratio de capital según criterios Basilea III (exigibles a partir de 2019, no antes, con un mínimo del 10,0%) mejora hasta aprox. 10,2% vs 8,5% estimado para Dic.’14. Con esto el B. Santander consolida su nivel de solvencia, resolviendo el que era hasta ahora su punto más débil y que más podía limitar la evolución de su cotización. Es cierto que para conseguir esta mejora de su base de capital no le basta con la ampliación, por lo que ha tenido que recurrir a un recorte notable del dividendo: a partir de 2015 será de 0,20€ (3 pagos iguales en efectivo y 1 scrip dividend) vs 0,60€ en 2014 (4 pagos iguales en scrip dividend), tras lo cual estimamos la rentabilidad por dividendo (tomando la cotización última de ayer a 6,856€) de 2,9% vs 8,7% anterior. Como referencia, BBVA ofrece unayield del 4%, BNP del 3%, Deutsche Bank del 2,9% y Unicredit del 2,2%, por lo que su yield a partir de 2015 quedará en línea con el resto del sector. 2.- OPINIÓN.- Creemos que el impacto neto es positivo desde una perspectiva fundamental al anularse la principal debilidad del banco, pero desde una perspectiva de mercado la cotización sufrirá a corto plazo, tal vez en el entorno de -5%, puesto que el precio de colocación ha sido superior al que nosotros habríamos esperado de una operación así. Tiene a su favor que se trata de una colocación acelerada y, por tanto, se realiza sin la emisión de derechos y entre inversores institucionales de forma muy rápida, lo que reducirá el retorno de papel al mercado. Sin embargo, será inevitable el aumento de las posiciones cortas especulativas debido tanto al descuento aplicado en la colocación como a la fuerte reducción del dividendo, aspecto este que probablemente hará que aquellos accionistas que lo eran atraídos por la rentabilidad por dividendo se replanteen su permanencia en el valor. Sin embargo, su yield previa a la operación, superior al 8%, no podía ser considerada como sostenible y, de alguna manera, transmitía el mensaje de que antes o después el B. Santander tendría que reforzar su solvencia ampliando capital, de manera que esta operación no habrá sido ninguna sorpresa para casi nadie. Además tenemos el asunto de la dilución: puesto que se trata de una ampliación para reforzar solvencia y no para acometer (de momento y que se sepa) ninguna adquisición, estimamos una dilución del BPA’15 de -8,8% (desde 0,46€ hasta 0,42€). Elevando la mirada y desde una perspectiva fundamental, diríamos que “el banco ha hecho lo que tenía que hacer” para mejorar su solvencia, aunque el coste sobre la cotización a corto plazo (¿-5%?) es un peaje inevitable que tendrá que pagar en los próximos días. El B. Santander tenía abiertas hasta hace poco 2 incertidumbres, la primera de las cuales quedó resuelta en 2014 y la segunda queda ahora cerrada con esta operación: la sucesión y la solvencia. Una vez resuelta la cuestión sucesoria tras fallecer D. Emilio Botín sin que la cotización se resintiera y quedar así demostrado que el plan de contingencia funcionó, la única asignatura pendiente era reforzar la solvencia, la cual queda resuelta mediante esta ampliación y reducción del dividendo. Es cierto que la desaceleración de la economía brasileña es un riesgo que sigue abierto, pero es igualmente cierto que probablemente se trate de un obstáculo transitorio antes que un problema estructural que el banco pueda resolver unilateralmente. El dejar resuelta la cuestión sucesoria y ahora suficientemente reforzada la base de capital “vale más”, en nuestra opinión, que el sacrificio en el dividendo y bien merece la pena que la cotización sufra un poco a corto plazo. Por eso creemos que el saldo neto es positivo, ya que el “sacrificio” merece la pena. Finalmente, aunque se trata sólo de una posibilidad, tal vez el Santander ponga sus ojos en la compra de Novo Banco (ex – Banco Espírito Santo), cuyo precio debería ser prácticamente cero y cuya compra afrontaría con una base de capital reforzada, ganando así, hipotéticamente, un posicionamiento líder en Portugal. Tal vez otro objetivo sea Monte dei Paschi, que ayer subió +12,4%... Seguimos recomendando Comprar, pero sometemos a revisión nuestro Precio Objetivo actual (8,20€) que probablemente revisaremos algo a la baja con las cifras definitivas de esta operación. Impacto: Positivo fundamental/Negativo sobre la cotización a corto plazo. |
| ABENGOA (Vender; Cierre 2,15€; Var. Día: -2,5%): Reducirá deuda en 4.500M€ este año, gracias al acuerdo firmado con EIG Global Energy Partner y por la reducción de su participación en Abengoa Yield.- Abengoa mantiene el objetivo de reducir su abultado endeudamiento, que en 3T¿14 ascendió a 13.445M€, con el objetivo de recuperar la confianza inversora. El plan contempla una reducción de aproximadamente 4.500M€, que en principio se realizaría mediante dos vías: (i) En primer lugar venderá parte de su participación en Abengoa Yield. En un primer momento Abengoa quería mantener la mayoría en la filial, pero parece que estos planes han cambiado y que podría reducirse hasta el 45% desde el 64% actual, participación que iría reduciendo progresivamente hasta junio, lo que supondría reducir su deuda aprox. en 4.000M€. (ii) En segundo lugar, el acuerdo alcanzado con EIG Global Energy Partner esta semana permitirá a Abengoa reducir su deuda en aproximadamente 500M€ este año, reduciendo la asociada a determinados proyectos que serán traspasados a la “joint venture” (NewCo), controlada mayoritariamente por EIG. Por otra parte Abengoa anuncia que, si bien las cuentas de 2014 todavía no están cerradas, estima que el Ebitda a finales de 2014 se situará en 1.400M€ (+25%), por lo que cumpliría el objetivo del Grupo y la Cartera de Pedidos se sitúa en una cifra aproximada de 8.000M€. En nuestra opinión, la abultada deuda de Abengoa es uno de los principales problemas de la compañía, por lo que cualquier anuncio de reducción de la misma debería ser bien acogido por el mercado. En cualquier caso hay que considerar que este acuerdo ha sido anunciado pero en principio todavía no se ha cerrado, algo que ocurrirá previsiblemente a finales de este mes. Finalmente, el hecho de que vaya a cumplir con el objetivo de Ebitda para el conjunto del año, también debería tener una acogida favorable. Impacto: Positivo. |
| IAG (Comprar; Cierre 6,06€; -1,29%): Registra un aumento de +15% en el número de pasajeros e Iberia crece por primera vez desde 2011.- IAG trasportó 77,3 millones de pasajeros en 2014, lo que supone un incremento de +15% con respecto al año anterior. Europa continúa siendo el mercado clave para IAG, ya que aporta el 47,4% del total de pasajeros. Reino Unido, España e Italia están generando la mayor parte del crecimiento del grupo, gracias fundamentalmente al impulso de Vueling, que ha registrado un incremento de +59% anual en número de pasajeros. Además, la demanda de Iberia creció +2,9% en el conjunto del año 2014, el primer aumento desde el año 2011. Este incremento ha ganado momentum en el último mes, ya que el volumen de pasajeros creció +9,2% en diciembre. Dos aspectos que no destacan positivamente son la caída de 0,4% en la tasa de ocupación de la compañía hasta 80,4% y el escaso crecimiento del número de pasajeros en las rutas a Latinoamérica (+1,6%), que ha sido uno de los mercados estratégicos para Iberia. Aunque la cotización de IAG retrocedió ayer, consideramos que la compañía se puede seguir viendo favorecida por la evolución positiva del tráfico en Iberia, la solidez de British Airways (que aumentó su tráfico en +5,4%), los planes de crecimiento de Vueling (que prevé aumentar su oferta de plazas en +19%) y la caída del precio del petróleo. Impacto: Positivo. |
| 3.- Bolsa europea |
| TESCO (Cierre: 209,25gbp; Var.: +14,97%): La cadena de supermercados británica anuncia un programa de reducción de costes y de venta de activos.- Después de la mayor crisis vivida desde su fundación, a raíz de que reconociera que había falseado los ingresos comerciales, Dave Lewis ha presentado un plan estratégico de cara al 2015 en el que incluye como medidas principales un recorte del gasto de 250M£, una reducción de sus gastos de capital hasta 1.000M£ desde 2.100M£ planeadas, e intentará vender el negocio de datos encargado de las tarjetas de fidelización. Además de estas medias, Dave Lewis pretende cerrar su sede central, no pagar dividendo y se planteará cerrar el plan de pensiones fijo que tienen asignado todos los trabajadores. Una de las medidas que se implementarán en breve será el cierre de 43 tiendas. En la misma comparecencia se anunció que las ventas a perímetro comparable, durante las últimas 19 semanas hasta enero han caído a -3,0% desde -5,4% en el segundo trimestre, lo que supone una mejoría. Impacto: Positivo. |
4.- Bolsa americana y otras |
| S&P por sectores.- Los mejores: Materiales Básicos +2,4%; Tecnología +2,3%; Energía +2,3%. Los peores: Utilities +0,7%; Financieras +1,5%; Consumo Discrecional +1,5% |
| Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) AEROPOSTALE (2,8$; +23,9%) cuyas acciones rebotaron después de anunciar que ha obtenido unos márgenes superiores a lo esperado y que estima unas pérdidas trimestrales inferiores (dentro del rango -0,25/0,35$/acc. en el 4T vs -0,42$ estimado por el conjunto del mercado). Además anunció una caída de las ventas de -9% en tiendas comparables durante las nueve semanas que comprenden la temporada de compras de Navidad, cifra inferior al retroceso de -15% registrado el mismo periodo del año anterior (ii) CONSTELLATION BRANDS (107,6$; +4,5%), después de publicar resultados correspondientes 3T¿14 que han batido expectativas: Ventas 1.540M$ (+7%) vs 1.520M$ estimado, BNA 222M$ (+5%) y BPA 1,10$/acc. Los resultados se vieron impulsados por un incremento en las ventas de cerveza (+16%), mientras que las ventas de vino se mantuvieron constantes debido a los grandes descuentos aplicados. En cuanto al cierre del año, la compañía estima que los beneficios ascenderán a 4,25$/4,35$/acc., por encima de lo estimado por el mercado 4,24$/acc. (iv) FORD (15,4$; +2,5%) el valor subió tras el anuncio de un incremento en el dividendo de +20% hasta 0,15$/acc. (v) WENDY¿S (9,7$; +2,3%) gracias a la mejora en la recomendación que hizo un banco de inversión (hasta sobreponderar desde neutral con precio objetivo en 10$/acc. desde 7,50$/acc. anterior). (vi) YAHOO! (50,2$; +3,4%) debido a la presión que está sufriendo por parte de Starboard Value, quinto mayor accionista de la compañía (4,2% del capital). Ayer Jeffrey Smith, Consejero Delegado de la compañía escribió una carta a Marissa Mayers, su homóloga en Yahoo mostrando sus temores acerca de alguna hipotética adquisición que pueda hacer Yahoo con la venta de su paquete en Alibaba. Lo cierto es que se ha extendido el rumor que apunta que Yahoo! podría estar estudiando la compra de algunos canales por cable como la CNN y Scripps Networks Interactive, algo que Smith no ve con buenos ojos. Por su parte Marissa Meyer ha declarado en repetidas ocasiones que usará su paquete en Alibaba para remunerar a los accionistas y también para realizar alguna adquisición dado que lo ve necesario para “revitalizar” el portal Yahoo que, de otro modo, se quedaría anticuado. Desde que Alibaba saliera a bolsa, Yahoo sólo ha realizado una operación corporativa: la compra de BrightRoll por 640M$ que abonó en efectivo. Por el momento mantenemos Yahoo! como idea de Compra, recomendación que iniciamos el pasado 11 de abril de 2014, fecha desde la que acumula una rentabilidad de +75% en euros y +49,7% en dólares (ver Informe de Estrategia Semanal y nota concreta https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IESP&nombre=Yahoo nov 2014.pdf) |
| Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ALEXION PHARMACEUTICALS (183,8$; -2,2%), dado que expuso ayer que su medicamento en fase de estudio Soliris no ha mostrado mejoras significativas en su Fase II. (ii) GAP (43,1$; -1,15%), ya que sus cifras de ventas no convencieron al mercado (leer más abajo). |
| NUEVAS PUBLICACIONES DE RESULTADOS DE LA HOLIDAY SEASON: |
| Aunque todavía no se han publicado cifras oficiales totales de la temporada navideña son muchas las empresas que van poco a poco informando de sus ventas durante el periodo: |
| URBAN OUTFITERS (Cierre: 36,69$; Var.: +3,70%): Presenta muy buenas ventas en la campaña navideña.- Durante los dos meses que dura la campaña navideña en EE.UU. (noviembre y diciembre) la compañía ha vendido un 10% más que el mismo periodo del año anterior. La cifra de ventas durante el periodo asciende a 785M$. Durante los últimos 11 meses año la compañía ha publicado que el total de ventas netas es de 3.100M$, un +7% superior al mismo periodo del Impacto: Positivo. |
| MACY¿S (Cierre: 67,81$; Var.: +0,38%): Aumenta las ventas durante los meses de temporada navideña.- La compañía publicó que las ventas comprables en el total de la superficie de los almacenes aumentaron un +2,7%, respecto al mismo periodo del año anterior, durante los dos meses que duró la temporada. La compañía había hecho estimaciones para esa cifra de un rango de +2%/+3% por lo que se queda dentro de sus previsiones. Las ventas comprables en superficie propia aumentaron un +2,1% que se queda en la parte baja del rango estimado en +1,8%/+2,8% que ha sido ampliado por la compañía a +1,9%/+2,4% para el cuarto trimestre. Además, publica que el BPA del 2014 se incrementará a 4,35$ desde 4,25$. En cuanto a los costes, ha detallado que los costes en publicidad y marketing, costes de reestructuración de locales y cierre de almacenes han aumentado hasta 110M$ desde los 100M$ estimados inicialmente.Impacto: Positivo. |
| GAP (Cierre: 43,10$; Var.: -1,15%): Aumentan ligeramente las ventas en la Holiday Season.-Durante los dos meses que dura la temporada navideña GAP ha aumentado las ventas netas en +4%, mientras que las ventas comparables fueron de +3%. Durante el mes de diciembre se incrementaron +1% desde 0% del mismo periodo del año anterior. Las ventas de las últimas cinco semanas hasta el 3 de enero repuntan hasta 2.100M$ lo que implica un aumento del +2%. A nivel mundial las ventas durante el mes de diciembre fueron -5% desde +1% del mismo periodo del año anterior. Las ventas de su filial Banana Republic no variaron respecto al 2013 y Old Navy consiguió aumentar +8% vs -2% en 2013. Impacto: Positivo. |
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