INFORME DIARIO - 08 de Octubre de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Sin acuerdo fiscal, se dispara la volatilidad.”

Tras los máximos del viernes el Ibex se tomó un descanso. La toma de beneficios fue generalizada en los principales índices con excepción del italiano, que celebraba la retirada de Berlusconi con +0,6%. La ausencia de indicadores macro favoreció aún más, que todas las miradas estuvieran puestas en en EEUU. Ninguna novedad acerca de un posible acuerdo fiscal, lo que disparó los indicadores de volatilidad (VIX 18,3% vs. 17% anterior). Los bonos core se vieron favorecidos, así la rentabilidad del Bund cayó hasta 1,80% desde 1,82%. Por su parte, la Prima de Riesgo española se amplió hasta 240pb (+10pb), mientras que la italiana se mantuvo estable en torno a 248pb. En el mercado de divisas el euro consolidaba en 1,35.

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Hoy: “¿FMI mejora previsiones sobre España?”

China vuelve al mercado después de una semana “de vacaciones” que ha dejado un saldo positivo en las ventas de comercios y viviendas, noticia que animó anoche la bolsa de Shanghai (+1,6% Shanghai B, la de extranjeros). Hoy destacamos tres asuntos. (i) Lo más importante, sin duda, sigue siendo el ShutDown americano. No hay acercamiento de posturas entre Republicanos y Demócratas, ni indicios que nos inviten a pensar en ello…de momento. Seguimos creyendo que el desenlace más probable será un acuerdo de último minuto (¿la noche del 16?), pero tiene peor aspecto que en ocasiones previas (leer nuestro informe de ayer) y mientras tanto la incertidumbre castigará las bolsas, aunque tal vez hoy menos que ayer. (ii) El FMI publica sus previsiones de otoño, esperándose una revisión a mejor sobre España (actuales: PIB’13 -1,6% y PIB’14 0,0%; nosotros estimamos PIB’14 +1,2%). (iii) Si el mercado da un “voto de confianza” a los presupuestos 2014 presentados por Grecia antes de que los apruebe la CE (PIB +0,6% y superávit primario) podríamos asistir hoy a una mejora de los bonos periféricos … (ver Entorno). Además hoy, la macro podría dejar saldos mixtos en Europa y, tras el cierre de Wall Street, Alcoa dará el pistoletazo de salida a la temporada de resultados del 3T (BPA 3T estimado +1,8%, que no es mucho). En definitiva, el goteo de las bolsas va a seguir mientras no haya acuerdo fiscal en EEUU… ¿tendremos que esperar hasta el 16 de octubre?... el Bund podría aguantar en aprox. 1,82% (TIR) y el euro apreciarse algo más hasta 1,36.

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1.- Entorno Económico .-

ESPAÑA.- Ayer se inauguró el Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF) para pymes y medianas empresas. En principio sólo se podrán emitir bonos y pagarés a corto plazo.

GRECIA.- El Ministerio de Finanzas presentó los presupuestos para 2014 que recogen un crecimiento del PIB +0,6% en 2014, aunque el 2013 cerrará en -4%. Estos presupuestos prevén un superávit primario (excluyendo intereses de la deuda) de +1,6% en 2014 (que equivaldría a un superávit de 344M€ en 2013 y 2.800M€ en 2014), lo que supondría un déficit total de -2,4% en 2013 y 2014. Según estas previsiones en 2013 la deuda sería 176% del PIB (321.000M€) y se reduciría hasta 176% del PIB en 2014 (319.000M€), esta deuda contempla el importe de los dos rescates recibidos por el país (240.000M€). Estos presupuestos deberán ser aprobados por la CE el próximo mes de noviembre.

CANADÁ.- Permisos de Construcción del mes de agosto retroceden más de lo esperado hasta-21,2% vs. -7,4% y +21,4% anterior (revisado desde +20,7%).

NORUEGA.- (i) Producción Industrial de agosto (m/m) -3,8% vs. +3% anterior. (a/a) -4,4% vs. +2,8% anterior. (ii) Producción Industrial Manufacturera de agosto (m/m) -0,7% vs. -0,5% estimado y +0,1% anterior.(a/a) +3,1% vs. +5,7% anterior.

REINO UNIDO.- El índice de expectativas sobre los precios de las viviendas en septiembre aumentó hasta 54 vs. 45 estimado y 40 anterior

ALEMANIA.- Balanza Comercial de agosto se situó en 13.100M€ vs. 15.000M€ estimado y 16.200M€ anterior (revisado desde 16.100M€). Las Importaciones (m/m) +0,4% vs. +0,7% estimado y +0,5% anterior. Las Exportaciones (m/m) +1% vs. +1,1% estimado y -1,1% anterior. (ii) Balanza por Cuenta Corriente de agosto registró un superávit de 9.400M€ vs. 13.300M€ estimado y 14.200M€ anterior (revisado desde 14.300M€).

FRANCIA.- Balanza Comercial de agosto -4.907M€ vs. -5.000M estimado y -5.084M€ anterior (revisado desde -5.109M€).

CHINA.- PMI de Servicios HSBC del mes de septiembre se mantiene en expansión pero ligeramente peor que el mes anterior: 52,4 vs. 52,8 anterior.

JAPÓN.- (i) Balanza por cuenta corriente de agosto registró un superávit muy inferior al esperado, así se situó en 161.500M de yenes vs.520.000M de yenes estimado y 577.300M de yenes anterior. Balanza c/c ajustada 351.800M de yenes vs. 634.100M de yenes estimado vs. 333.700M de yenes anterior. (ii) Balanza Comercial de agosto aumentó el déficit sorprendiendo negativamente: -885.900M de yenes vs. -880.000M de yenes estimado y -943.300M de yenes anterior. (iii) Indicadores de Confianza de septiembre sobre las expectativas baten ampliamente lo esperado por el consenso: 54,2 vs. 50,9 estimado y 51,2 anterior. Indicadores de Confianza sobre la situación actual (septiembre) 52,8 vs. 52 estimado y 51,2 anterior.

AUSTRALIA.- (i) Indicador de Condiciones Empresariales de septiembre mejoró moderadamente hasta -4 desde -7 anterior (revisado desde -6). (ii) Indicador de Confianza Empresarial de septiembre se sitió en 12 desde 4 en agosto (dato revisado a mejor desde 4).

SUIZA.- Tasa de Paro de septiembre se situó en 3% vs. 3% estimado y anterior.

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2.- Bolsa española .-

B.SANTANDER (Cierre 6,33€; Pr. Obj. 8,21€; Comprar): Compra el 51% de la financiera de El Corte Inglés por 140M€.- La operación se materializará en el 1T’14. La valoración del 100% se ha aceptado en 415M€, pero previamente a la operación la filial financiera pagará un dividendo extraordinario de 140M€, lo que explica que el importe de la transacción por el 51% sea sólo 140M€ (415 x 0,51 -140 x 0,51 = 140). El Corte Inglés (en adelante, ECI) ingresará en total 280M€, que destinará a aliviar su endeudamiento (aunque más importante aún en ese sentido será dejar de consolidar 1.500M€ de deuda de la filial, que seguramente es la motivación principal de ECI para realizar esta operación), y pasados 10 años tendrá la opción de recomprar la participación. El principal atractivo para el Santander es aumentar su base de clientes en España desde 1,73M actuales y con un peso alto en autos (1.166M€ de un total de 3.077M€), hasta 10,73M (ECI aporta aprox. 9M) y más diversificado hacia consumo no cíclico. En términos de cuotas de mercado en España en financiación al consumo, ECI tiene aprox. 30% (6.096M€) vs 15% (3.077M€) Santander, por lo que sumadas otorgan el liderazgo (el siguiente es BBVA Finanzia con 2.096M€). Además, aparte de la no consolidación de los 1.500M€ de deuda por parte de ECI, el Santander reduce formalmente su exposición de riesgo a ECI por 155M€. Desde una perspectiva europea, Santander Consumer Finance refuerza su liderazgo europeo en financiación al consumo a un coste bajo desde una perspectiva estratégica (apenas 140M€), donde ya tiene aprox. 59.000M€ tras haber comprado en los últimos años el negocio de RBS en Alemania, Austria, Bélgica y Holanda, las actividades europeas de GE, la de AIG en Polonia y las de SEB en Alemania. Además, aumentar ahora el peso en la economía española parece un movimiento acertado puesto que tanto PIB como empleo están empezando a reaccionar, por lo que el timing parece bueno. Impacto: Positivo.

IBERDROLA (Neutral, P. Objetivo: 4,1€; Cierre: 4,28€): Bankia prepara la venta de su participación.- Tal y como ha hecho con otras participadas, Bankia va a desinvertir en Iberdrola. Así, estaría preparando la venta de su paquete del 5,1% en la eléctrica valorado en unos 1.365M€. Podría llevarlo a cabo a finales de mes, después de la presentación de resultados del tercer trimestre.Impacto: Negativo.

CAIXABANK (Cierre 3,49€; Var. -0,1%; Neutral): emite 1.000M€ a mid-swap +170 p.b., cupón 2,5%.- Se trata del diferencial más bajo aplicado a una emisión de estas características para una financiera española desde sept. 2010 y desde hace aún mucho más tiempo en términos de cupón, ya que supone pagar una prima de sólo 18,5 p.b. sobre su equivalente del Tesoro. La demanda ha sido de 2.800M€ y el 65% la han comprado inversores internacionales. En nuestra opinión se trata de un ejemplo más de la mejora de financiación de los bancos españoles y, en términos más amplios, de la mejor aceptación del riesgo España que se está produciendo, coherente con nuestra estrategia de inversión 4T’14, en la cual hemos recomendado Ibex como primera opción de inversión entre las bolsas y particularmente financieras. Impacto: Positivo.

REPSOL (Comprar, P. Objetivo: 20€; Cierre: 18,225€): Posible retraso en la venta de su participación en Gas Natural.-Parece que estaría frenando los planes de venta de su paquete del 30% en Gas Natural por cuestiones de precio. El hecho de que La Caixa figure como accionista principal de la gasista resta atractivo a la operación dado que el nuevo accionista no ostentaría el control, por lo que el precio de venta recogería un descuento cercano al 5% según se está barajando. Para solventar esto, La Caixa podría vender también parte de su paquete (actualmente el 35%) dado que le interesa dar entrada a un socio estable. Así, los posibles compradores con mayor relevancia serían el fondo soberano de Singapur Temasek o la petrolera china Sinopec. Repsol anunció en julio sus intenciones y en principio se esperaba que realizase la operación antes de que acabase el año. Impacto: Positivo.

INDRA (Cierre: 11,2€; Var. Día: -4%): Emitirá convertibles por 250M€; la familia Del Pino reduce su participación hasta 4% desde 4,63%.- Los bonos convertibles son a 5 años, con un call option a 3 años, representarían aprox. el 10% del capital y el cupón será 1,75%/2,50% (aún no fijado definitivamente). La prima de conversión será de +25%/+30% sobre un precio de conversión que será fijado hoy. Aunque no se conocen los destalles, como es habitual se trata de una operación positiva a corto plazo para la financiación de la compañía (coste reducido), pero desfavorable para el actual accionista puesto que sufrirá una dilución futura probablemente no inferior al 10% (estimación propia). Por tanto, se trata de una noticia buena para la compañía pero mala para el accionista. Por otro lado, La familia Del Pino, a través del Family Office Casa Grande de Cartagena, vendió el 0,63% de su participación por 11,6M$. En el último mes se ha desprendido de 1% de Indra por 18,7M€. Impacto: Negativo.

3.- Bolsa europea.-

SECTOR RETAIL EUROPEO: Moody’s mejora la perspectiva del sector desde “negativa” (febrero de 2012) a “estable”, ante la expectativa de un mayor crecimiento de las ventas en 2014. La positiva evolución del contexto económico tanto en Reino Unido como en la Eurozona, junto con la caída del precio de las materias primas, son los principales motivos que han llevado a la agencia a realizar esta revisión al alza.

VOLKSWAGEN (Cierre: 170€; Var. Día: +1,3%): Producirá su nuevo modelo de Golf en Brasil a través de una inversión de 170M€.- Este importe será destinado a la fabricación de la séptima generación de Golf. La inversión total que la compañía realizará en Brasil hasta 2016 asciende a 3.400M€ y tiene como objetivo elevar +20% la capacidad de producción de la planta de Curitiba.Impacto: Neutral.

VODAFONE (Cierre: 218,8GBp; Var. Día: -1,2%): Podría estar planteándose invertir hasta 2.000M$ en India.- Su intención es incrementar su posición en Vodafone India (que actualmente es del 64%) a través de la compra de las acciones de los minoritarios (que poseen el 25%). Presentará este mes la solicitud ante las autoridades indias para poder llevar a cabo la operación.Impacto: Neutral.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Materiales básicos +1,64%; Salud +1,11%; Financieras +0,27% Los peores: Telecos +0,21%; Utilities +0,22%; Consumo básico +0,36%

FORD (Cierre: 16,8$; Var. Día: -1,6%).- Estima incrementar su producción +30% en los próximos cinco años, en torno a 8M/vehículos anuales frente a los 6M/vehículos actuales. Para ello, abrirá en torno a 14 plantas en países emergentes como India y China, y llevará a cabo un proceso de reducción de costes. En 2017 estiman contar con 80 fábricas, las cuales serán capaces de construir cuatro modelos diferentes desde los tres actuales. Actividad: Fabricante de Automóviles.

APPLE (Cierre: 487,7$; Var. Día: +1%).- El nuevo iPhone 5s fue el móvil más vendido en EE.UU. en septiembre. Además, la SEC ha aprobado las prácticas fiscales de Apple que en varias ocasiones han sido cuestionadas. Estas prácticas le permiten eludir ciertos pagos impositivos a través de sus filiales en países con menores tasas impositivas como es el caso de Irlanda. Actividad: Tecnología.

APOLLO TYRES (Cierre: 70,4$; Var. Día: +1%): En junio anunció que adquiriría Tire & Rubber por 2.500M$, lo que suponía 35$/acc. Ayer expuso que la cantidad que ofrece es inferior ya que los problemas con sus empleados dañan a la compañía, al tiempo que consideran que existe una falta de representación de la empresa en su joint venture china. El objetivo de la operación era compensar una menor demanda de automóviles en India y Europa. Actividad: Automóvil.

MARRIOT INTERNATIONAL (Cierre: 41,9$; Var. Día: -1,5%).- Comenzará a cotizar en el Nasdaq el 21 de octubre y dejará de cotizar en New York Stock Exchange en esta fecha. Actividad: Hoteles.

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