INFORME DIARIO - 25 de Octubre de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “España mejora, la EPA fue la clave”

La apertura de ayer en Europa fue alcista gracias a los datos procedentes de China (PMI Manufacturero) y también a modo de recuperación tras la corrección sufrida el día anterior. En España conocimos cifra de desempleo (EPA), que si bien continúa siendo extremadamente elevado, mostraría unincipiente cambio de tendencia (ver entorno). Los resultados del Banco Santander no convencieron, pero no fueron obstáculo suficiente como para revertir las ganancias. En el otro lado del Atlántico, EE.UU. arrojó cifras positivas de Déficit Comercial y desempleo semanal que no fueron buenas, pero sí bien acogidas, ya que una elevada cifra de desempleo daría argumentos a la Fed para manetener su programa de Expansión Monetaria (QE3). En este contexto, el euro se apreció hasta 1,38 y la prima de riesgo española se estrechó hasta los 236 p.b.

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Hoy: “La macro podrá dar respaldo a la sesión”

El rumbo de la sesión de hoy vendrá determinado por tres factores. Por un lado el Consejo Europeo se reúne para discutir diversos temas (Unión Bancaria), aunque no esperamos grandes avances. Por otro lado, se publicará macro relevante, tanto en Europa como en EE.UU. El IFO alemán podría haber mejorado en mayo, al tiempo que se presupone que la economía británica habría conseguido crecer en 3T¿13 +1,5%, sin descartar que pueda sorprender favorablemente, ya que de acuerdo a los últimos indicadores publicados, el país muestra importantes síntomas de reactivación. Finalmente, enEE.UU. se estima un repunte de los Bienes Duraderos. Además, estamos en plena temporada de resultados empresariales, las compañías que han publicado a primera hora en Europa han arrojado un saldo más bien mixto: las cifras de Caixabank y BBVA no son demasiado alentadoras y Basf supera estimaciones (ver sección noticias). En consecuencia, las bolsas deberían estar soportadas, podremos asistir a ciertos rebotes aunque no muy pronunciados (¿+0,2%) y más animadas si la macro acompaña durante la sesión. La deuda pública española debería mantenerse en niveles próximos a los de ayer (¿230 p.b?) y el bono a 10 años español en el entorno de 4,2%. El euro podría corregir algo tras la apreciación de ayer hasta 1,377.

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1.- Entorno Económico .-

ESPAÑA.- (i) La Tasa de Paro (EPA) se situó en 3T¿13 en 25,98% vs 26,10% estimado y 26,26% de 2T¿13. Se trata de cifras positivas por varios motivos: (a) disminuye el número de desempleados en -72.800 personas (mejor cifra desde 2005). (b) Incrementa el número de ocupados en 39.500 personas, primer incremento de ocupados en este trimestre desde 2010. (c) La Tasa de Actividad sube 5 centésimas hasta 59,59%, aunque la población activa se reduce en -33.300 personas, siguiendo la tendencia general observada desde 2008. Desde 2007, 174.851 personas en edad de trabajar habrían abandonado el país, de las cuales 40.713 corresponden a 2012. (ii) Los Precios de Producción aumentan en septiembre con respecto a agosto: Interanual (a/a) +0,1% vs -0,1%. Intermensual (m/m): +0,2% vs -0,1%. Link directo al documento- https://docs.bankinter.com/stf/analisis/analisisbankinter/espparoepa3t2013.pdf

UEM.- El PMI Manufacturero de octubre, dato preliminar, se situó por debajo de estimaciones: 51,3 vs 51,4 estimado y 51,1 anterior. Ahora bien, a pesar de no haber batido expectativas, se trata de un buen dato, por encima del 51,1 de septiembre y, excluyendo el mes de agosto (51,4), sería la mejor cifra desde junio de 2011. Este indicador ha consolidado por encima del nivel 50, que indicaría expansión económica, en el que se sitúa desde el pasado mes de julio.

ALEMANIA.- (i) El PMI Manufacturero de octubre, dato preliminar, se situó en 51,5 vs 51,4 estimado y 51,1 anterior. El PMI de Servicios quedó por debajo de expectativas: 52,3 vs 53,7 estimado y anterior.

FRANCIA.- (i) El PMI Manufacturero de octubre, dato preliminar, no consiguió situarse en expansión tal y como se estimaba: 49,4 vs 50,1 estimado y 49,8 anterior. El PMI de Servicios: 50,9 vs 52,2 estimado y anterior.

EE.UU.- (i) El Déficit Comercial de agosto se situó en - 38.800M$ vs -39.400M$ estimado. Además el dato anterior ha sido revisado al alza hasta -38.600B$ desde -39.100B$. Las exportaciones aumentaron +3,9% mientras que las importaciones lo hicieron +0,9%. (ii) Las cifras de desempleo semanal fueron bastante débiles: 350K vs 340K estimado y 362K anterior (revisado desde 358K), mientras que el número de desempleados de larga duración se situó en 2.874 vs 2.870 estimado y 2.882 anterior (revisado desde 2.859K). (iii) La Fed ha presentado una propuesta para exigir mayores niveles de liquidez a los bancos. Pretende que los bancos que tengan activos por importe superior a 250.000 M$ tengan en su balance un volumen de activos de elevada liquidez suficiente para sobrevivir a un período de sequía de 30 días en los mercados de crédito. Esta propuesta, que deberá ser aprobada por el FDIC, es más estricta que las normas de Basilea II que se implementarán en Europa. Según los cálculos de la Fed, este colchón de liquidez en el conjunto de la banca ascendería a 2 billones de $ y se estima que para alcanzar esa cantidad deberían destinar 200.000 M$ adicionales. Por el momento, esta propuesta de la Fed no ha provocado caída de las cotizaciones ya que los grandes bancos afirman que ya cumplen con estos requisitos de liquidez.

JAPÓN.- IPC (septiembre) (a/a) +1,1% vs +0,9% estimado y +0,9% anterior. Excluyendo energía y alimentos frescos +0,7% que coincide con estimaciones y es algo inferior a +0,8% anterior. Excluyendo energía y alimentos: 0% que coincide con estimaciones y es superior a -0,1% anterior.

COREA DEL SUR.- PIB 3T¿13: +3,3% vs +3% estimado y +2,3% anterior.

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2.- Bolsa española .-

BBVA (Comprar; Cierre 9,06€; Var. +1%): Resultados 3T’13 nominalmente en línea con expectativas o incluso algo mejor en BNA, pero más bien débiles en el negocio típico (parte alta de la P&G).- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen de Intereses 10.853M€ (-3,2%) vs 10.890M€ esperados (3T aisladamente 3.551M€, -8,4% vs -1,7% en 2T); Comisiones 3.292M€ (-2,0%) (3T 1.114M€, +1% vs +6,1% en 2T); Margen Bruto 16.303M€ (-1,7%); Margen Neto 7.954M€ (-8,1%) vs 7.945M€ esperados (3T 2.562M€, -6,5% vs -15,6% en 2T); BAI 2.926M€ (+60,1%); BNA 3.077M€ (+86%) vs 3.505M€ esperados (3T 195M€, +33,5% vs +74,1% en 2T); BPA 0,54€ (+79%). La cartera crediticia (sólo créditos a clientes) se contrae en -8.518M€ en el trimestre, hasta 341.553M€, y los depósitos de clientes disminuyen en -8.506M€, hasta 303.656M€, por lo que se mantiene sin cambios el gap de financiación típica (37.897M€ vs 37.909M€), aunque refleja una cierta falta de actividad comercial. Tasa de Morosidad 6,7% vs 5,5% en junio. Tasa de Cobertura 60% vs 68% en junio. Core Capital 11,4% vs 11,3% en junio. Ratio BIS II 13,6% vs 13,5% en junio. En una primera aproximación, estos resultados se encuentran en línea con lo esperado por el consenso e incluso parecen nominalmente superiores al mismo en términos de BNA, pero la evolución del la actividad típica parece más floja que en el 2T (Margen de Intereses, Comisiones, etc). Además, se recoge una reclasificación de refinanciación a dudosos de 3.864M€, lo que penaliza las cifras. Aunque debería ser una buena noticia que modifique su política de dividendos, que pasarán a ser íntegramente en efectivo (eliminándose el script dividend o pago en acciones como opción), ligados al BNA y con un pay-out objetivo de 35%/40%, en realidad tardará varios trimestres en cambiar y de momento retrasa el abono del tercer dividendo a cuenta de 2013 de enero a abril (que conservará bajo el formato de script dividend), por lo que la impresión no será tan buena. El aspecto positivo es que dicho tercer dividendo a cuenta se incrementa hasta 0,17€ desde 0,10€. El cambio en la política de dividendos será progresivo, de manera que el DPA’14 combinará 2 pagos en efectivo con otros 2 en acciones (bajo el modelo de script dividend). La conclusión resulta mixta… No extraemos una opinión preliminar positiva de estos resultados. El link directo al folleto trimestral del banco es el siguiente: http://inversores.bbva.com/TLBB/fbinir/mult/3T03_esp_tcm926-406898.pdf. Impacto: Negativo.

CAIXABANK (Neutral; Cierre 3,84€; Var. 2,2%): Resultados 3T’13 nominalmente en línea con expectativas o incluso algo mejor en BNA, pero más bien débiles en el negocio típico (parte alta de la P&G).- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen de Intereses 2.936M€ (+3,2% vs +9,7% en 2T) vs 2.910M€ esperados; Comisiones 1.320M€ (+4,1% vs +6,0% en 2T); Margen Bruto 5.276M€ (+2,6% vs +6,3% en 2T); Margen Neto 1.437M€ (-44,2% vs -57,3% en 2T); BAI 79M€ (vs pérdidas de -69M€ en 2T’12 y vs 74M€ de beneficios hasta junio 2013); BNA 458M€ (+164,5% vs 408Me ó +146% en 2T) vs 426M€ esperados; BPA 0,10€ (anualizado), lo mismo que hasta junio, por lo que, simplificando y en términos netos, prácticamente no ha obtenido beneficios en el 3T tomado aisladamente (50M€ en BNA, aunque compara bien con el BNA 3T’12, que fue de sólo 7M€). La cartera crediticia (sólo créditos a clientes) se contrae en -5.975M€ en el trimestre, hasta 203.290M€, y los depósitos de clientes disminuyen en -6.480M€, hasta 169.366M€, lo que amplía ligeramente el gap de financiación típica (desde 33.419M€ hasta 33.924M€). Tasa de Morosidad 11,4% vs 11,2% en junio. Tasa de Cobertura 60% vs 68% en junio. Core Capital 12,5% vs 11,6% en junio. Ratio BIS II 13,4% vs 12,5% en junio, siendo esta mejora uno de los mejores aspectos de estos resultados. En una primera aproximación, estos resultados se encuentran en línea con lo esperado por el consenso, pero cualitativamente parecen modestos al evaluar individualmente el 3T, sobre todo desde la perspectiva del negocio típico. El link directo al folleto de resultados del banco es el siguiente: http://www.caixabank.com/informacionparaaccionistaseinversores/informacioneconomicofinanciera/informacionpublicaperiodica/2013_es.html. Impacto: Neutral.

NH HOTELES (Cierre: 3,98€; Pr. Obj. 4,25€; Neutral): Anuncia una doble emisión de bonos por 470M€.- La emisión ascenderá a un importe total de 470M€ aproximadamente. Se articulará mediante dos emisiones de bonos vinculadas: (i) Emisión de obligaciones simples (cotizarán en la Bolsa de Luxemburgo) por importe de 225M€, vencimiento 2019 con pago semestral de intereses (aún por determinar). Esta emisión está garantizada mediante fianza solidaria con filiales 100% participadas por NH Hoteles y con garantía real de hipoteca y prenda activos valorados en 931M€ (entre los que se incluyen 22 de sus mejores hoteles y la inmobiliaria de Sotogrande). A esta emisión sólo podrán acudir inversores institucionales. (ii) Emisión de bonos convertibles en acciones por importe 275M€, con vencimiento en 2018, pago trimestral de intereses (por determinar) y exclusión del derecho de suscripción preferente. Esta segunda parte de la emisión tendrá un efecto de dilución sobre el accionista y representa aproximadamente el 22% del capital de la compañía. Estas emisiones, unidas a un nuevo crédito sindicado de 200/300M€, situará la deuda de la compañía en 700M€ aproximadamente, ya que con las tres nuevas operaciones tiene previsto amortizar la financiación sindicada en 2012 y emisiones antiguas y, disponer de 200M para realizar nuevas inversiones. Estas operación tendrán un impacto negativo para el accionista, pero la restructuración de la deuda es una buena noticia para la compañía. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea.-

SWATCH GROUP (Cierre: 586,5CHF; Var. Día: -0,3%): Dejará de proveer a sus competidores en 2019.- Las Autoridades de la Competencia han aprobado el acuerdo mediante el cual Swatch reducirá gradualmente las entregas a sus principales marcas competidoras hasta el 2019, año a partir del cual podría eliminar el suministro completamente. De esta forma obliga a sus competidores a desarrollar sus propias capacidades de producción, provocando una ola de adquisiciones de proveedores. El sector de relojes de lujo se enfrenta a una delicada situación, debido a su histórica dependencia de los suministros de Swatch para la producción de sus relojes. Esto obliga a las marcas a buscar nuevos proveedores en un ámbito en el que la relojera suiza tiene pocos competidores. Las alternativas se reducen a compañías cuyo conocimiento, experiencia y nivel de desarrollo tecnológico estaría todavía muy por debajo.Impacto: Positivo.

NESTLÉ (Cierre: 65,5CHF; Var. Día: +0,5%): “La crisis” de la carne de caballo provoca el cierre de una planta en Paris.- La compañía se ha visto obligada a cerrar la división de alimentos congelados de Paris, debido a la caída de las ventas ocasionadas por el escándalo de la carne de caballo encontrada en algunos productos el pasado mes de enero. Las ventas de comida preparada han caído -25% en lo que va de año, después de haber retrocedido -40% inmediatamente después del escándalo. Esto ha hecho que la planta de Beauvais, que produce alimentos bajo la marca Maggi, ya no sea rentable. Los 165 puestos de trabajo procedentes de esta planta serán reubicados a otras áreas que están en pleno crecimiento. Francia es el mercado más grande de la compañía en el mundo tan sólo por detrás de EEUU. Impacto: Negativo.

BASF (Cierre: 74,49€; Var. Día: +0,5%).- Bate expectativas pero las ventas retroceden por la fortaleza del Euro.- Cifras principales comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos: 17.733M€ (-7%) vs 17.600€ estimado; EBIT 1.690€ (+15%) vs 1.630M€ estimado; BNA 1.100M€ (+8%) vs 1.020M€ estimado; BPA: 1,28€ (+7,5%). Por áreas de negocio, destaca negativamente el segmento químico con la mayor caída de las ventas (-8%), mientras que en la división de Oil&Gas la facturación aumentó +25%. La fortaleza del euro en los últimos meses ha penalizado las ventas de la compañía, sin embargo, se ha compensado ligeramente por el aumento de la demanda de catalizadores, plásticos y espumas de alta calidad por parte de los fabricantes de automóviles. A pesar de la incertidumbre económica y los efectos negativos de la divisa, esperan superar los resultados de 2012 en ventas y Ebit.Impacto: Neutral.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Servicios de Consumo +1%; Oil&Gas +0,58%; Industriales +0,57%. Los peores: Telecos -1,01%; Utilities -0,18%; Salud -0,11%.

Hasta el momento han publicado 227 compañías con un incremento del BPA de +4,49%. De ellas, 157 sorprendieron positivamente, 31 se mantuvieron sin sorpresas, y 39 quedaron por debajo de las expectativas.Hoy publican (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): Procter & Gamble (1,053$), Moody’s (0,813$) y UPS (1,151$).Ayer publicaron (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): Colgate (0,73$ vs 0,726$ estimado), Dow Chemical (0,50 vs 0,536 e.), Ford (0,45 vs 0,375 e.), 3M (1,78 vs 1,754 e.), Coca-Cola (0,82 vs 0,80 e.) y Western Digital (2,12 vs 2,05 e.). Tras el cierre del mercado publicaron Amazon y Microsoft de cuyos resultados destacaríamos lo siguiente:

Amazon (Cierre: 332,21$; Var. Día: +1,67%).- Aumenta notablemente sus ventas, +24% a/a hasta 17.100M$ vs 16.800M$ estimado (Norteamérica +31% a 10.300M$), y reduce su pérdida trimestral desde -274M$ en el 3T’12 hasta -41M$, BPA -0,09$. La compañía continuará con su expansión internacional y de contenidos. Sus acciones subieron +8% en el mercado fuera de horas.

Microsoft (Cierre: 332,21$; Var. Día: +1,67%).- Sus ingresos aumentaron +16% hasta 18.500M$ y el beneficio se situó en 5.200M4 (+17%), BPA 0,62$ vs 0,54$ estimado. Las ventas de PCs siguen cayendo mientras que la división de servicios corporativos evoluciona favorablemente por lo que seguramente la compañía decida ir abandonando el área de electrónica de consumo.

TWITTER (no cotiza): Anunció ayer el rango de precios al que saldrá a bolsa: entre 17 y 20$/acción. Va a colocar unos 70 millones de acciones (el 13% aprox.) por lo que la OPV alcanzará entre 1.190M$ y 1.400M$, y supone valorar el conjunto de la compañía en 10.800M$. Después del fracaso de la OPV de Facebook, las entidades colocadoras habrían ajustado el precio a la baja para evitar una caída de su cotización cuando salga a bolsa. Los paralelismos con Facebook son evidentes, al tratarse de dos redes sociales, pero su tamaño es muy distinto: Twitter cuenta con 220M de usuarios vs 1.000M en Facebook, Twitter ingresó en 2012 320M$ vs 5.100M$ de Facebook y Twitter está en pérdidas mientras que Facebook registra beneficios. Además, su capitalización será muy distinta: 11.000M$ Twitter vs 128.000M$ Facebook. Actividad: Red social.

DUPONT (Cierre: 63,20$; Var. Día: +3%).- Va a segregar su división de pigmentos para pinturas y Teflon. En principio, los actuales accionistas serán los dueños de la nueva compañía, que también cotizará en la bolsa. Está valorada en unos 11.500M$, un quinto de la capitalización total de Dupont.Actividad: Química.

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