INFORME DIARIO - 21 de Octubre de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Ahora 2 debates abiertos y pocos obstáculos serios. Insensibilidad a los eventos."

Esta semana tenemos mucha macro (la que toca, más la pendiente por el shutdown), pocas emisiones (sólo destacable unas letras españolas mañana), se intensificará aún más la temporada de publicación de resultados empresariales (siendo más importante el saldo europeo que el americano) y la inercia del mercado continuará siendo alcista por el flujo de fondos. ¿Qué puede frustrar esta evolución tan constructiva? Las amenazas no parecen ni numerosas, ni graves:

(i) El debate sobre el techo de deuda se ha aplazado a enero/febrero y muy probablemente en ese momento el ala republicana más dura ya estará concienciada de que debe aceptar un acuerdo a más largo plazo o de lo contrario el partido republicano reducirá al mínimo su probabilidad de gobernar en las siguientes 2 legislaturas. Al menos así lo percibe el votante medio americano  (independientemente de su inclinación política) de acuerdo con las encuestas. El shutdown ha costado unos 50.000M$ ó aprox. -20 p.b. de crecimiento del PIB’13 y erosionado la percepción de confianza sobre la economía americana, lo que representa un argumento más a tener en cuenta a favor de Europa y en detrimento de Wall Street de cara a las próximas semanas o incluso meses, pero no es un obstáculo realmente preocupante.

(ii) Posible hard landing en China. El soft landing parece inevitable a plazo, de manera que el PIB reducirá su ritmo de expansión hasta el entorno de +6% o puede que +5%, pero se trata de un lento cambio estructural y no de un riesgo inmediato, ni de unhard landing.

(iii) Nuevas complicaciones en la Eurozona: refinanciación a Grecia, política italiana, incumplimiento de los objetivos de déficit en España… Parece poco probable el resurgimiento de problemas serios. En cuanto Merkel cierre un acuerdo de gobierno con el SPD, hacia Navidad, se le concederán unos 12.000M€ más a Grecia para posponer el problema un par de años más, el frente político italiano parece estabilizado y las perspectivas de cumplimiento del objetivo de déficit en España (-6,5% en 2013) parecen elevadas.

Entonces, ¿qué podemos esperar? ¿Todo tranquilo? A partir de ahora se abrirán 2 debates: (i) Cómo gestionar la sensación de vértigo que empezará a extenderse por los fuertes avances recientes en Europa y particularmente Ibex, y (ii) Cuándo empezará el tapering o retirada de estímulos por parte de la Fed. Conviene tener presente que el Ibex hizo su máximo histórico previo en aprox. 15.950, mientras que el S&P ya batió el suyo hace tiempo. Es obvio que Wall Street ha ido más rápido, como siempre, porque la economía americana ha sido mejor gestionada que las demás, también como siempre. Por eso a NY le queda menos recorrido que al Ibex. Con respecto al tapering, parece poco probable que Bernanke vaya a tomar el riesgo de iniciarlo él mismo y poner así en riesgo su buena gestión de la Fed durante la crisis, de manera que todo dependerá de lo que decida Yellen a partir del 1 de febrero. Eso significa que, como Yellen es dovish y probablemente no quiera tomar ninguna decisión tan importante nada más asumir el cargo, igual no tenemos tapering hasta abril 2014 o incluso más tarde. Este es un cambio de perspectiva importante que conviene tener presente porque será depreciatorio para el USD, al tiempo que dará un respaldo adicional e inesperado al PIB y al empleo americanos. La clave ahora es el crecimiento (PIB) y el mercado se ha vuelto insensible a los eventos negativos.

La semana será benigna por inercia y por flujo de fondos, aún no es tarde para entrar, sino que más bien hay que perseverar en el nuevo ciclo expansivo que empieza a tomar forma, los activos refugio volverán a perder atractivo (puede que el JPY retroceda hasta 140 incluso antes de enero) y, por todo ello, proponemos como ideas para esta semana sendas posiciones largas sobre Ibex y EuroStoxx-50 mediante ETFs, así como posicionarse en el Bono 10A español en el entorno del 4,29% actual con la perspectiva de que alcance niveles inferiores a 4,20%. Entrar o no entrar (aún) a tiempo; esa es la cuestión.

Bonos: “El foco vuelve a la macro.”

Con el acuerdo entre Demócratas y Republicanos para reabrir la Administración Federal y elevar el techo de la deuda, la TIR del T-Note se relajó y cayó de 2,70% a 2,55%, y la Bund, por contagio, de 1,94% a 1,82%. En cuanto a la deuda periférica, siguió gozando de buena salud. El Tesoro español colocó letras y bonos con tipos de interés que no se veían desde 2010. Creemos que este apetito por el riesgo periférico continuará durante los próximos días por lo que las primas de riesgo se mantendrán contenidas o incluso podrían reducirse dado que apenas hay emisiones (España coloca letras). Aparte de eso, el foco de la semana volverá a los indicadores macro (paro en EEUU, IFO alemán, PMI europeo, etc.). Si las cifras continúan su senda de mejora, la rotación de bonos core hacia activos de riesgo debería potenciarse por lo que la TIR del Bund rebotaría. Rango estimado TIR Bund: 1,82%-1,90%.

Divisas: ”El $ sufre por la demora del shutdown"

Eurodólar (€/$).- El dólar ha seguido depreciándose a pesar del acuerdo alcanzado a última hora para evitar el abismo fiscal. Las tres semanas que la Administración americana ha permanecido parcialmente cerrada tendrán consecuencias negativas sobre la economía americana y retrasaran el tapering de la Fed más de lo previsto. El problema de la elevación del techo de deuda no se ha solucionado, sino aplazado hasta diciembre. Esta semana el dólar podría mantener ligeramente la inercia deprecatoria. Rango Estimado (semana) : 1,347/1,380$.

Euroyen (€/JPY).- El aplazamiento al problema del shutdown y el techo de la deuda americana sirvió para calmar los ánimos, lo que hizo que el yen se depreciara durante la semana pasada. De cara a los próximos días la macro en la Eurozona arrojará un saldo prositivo, mientras que en Japón un mayor déficit comercial y una inflación imparable tendrán como consecuencia una mayor depreciación del yen, si las estimaciones se cumplen. Rango estimado (semana): 133,5/135,5.

Eurolibra (€/GBP).- La macro sirvió de revulsivo para la divisa británica que salió reforzada la semana pasada.  Aunque el IPC no consiguió caer en septiembre hasta +2,6% y se mantuvo en +2,7%, el Indice de Precios Minoristas (medida preferida por el BoE para seguir la inflación) cayó una décima, lo que confirmaría que las presiones inflacionistas están controladas. Esta semana habrá marco de relevancia tanto en Reino Unido como en la Eurozona, y parece que ofrecerán noticias positivas. Por ello, podríamos asistir a una semana de consolidación en el cruce debido al equilibrio de fuerzas. Rango estimado (semana): 0,835/0,85.

Eurosuizo (€/CHF).- La semana pasada el suizo se mantuvo prácticamente estable, con la única excepción del miércoles, cuando se apreció  ante la incertiumbre que rodeaba a la posibilidad de que en EE.UU. no se cerrara un acuerdo en cuanto al techo de deuda. Una vez alcanzado un consenso, el suizo volvió al nivel inicial. En los próximos días conoceremos datos de Balanza Comercial suiza y deberían ser positivos, lo que podría apreciar algo el franco, pero esta apreciación no dejará de ser momentánea, ya que tenderá a producirse un equilibrio de fuerzas una vez despejada la incertidumbre en EE.UU. Rango estimado (semana): 1,231-1,237.

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1.- Entorno Económico .-

JAPÓN.- Cifras que no son malas, aunque no destaquen estéticamente: (i) Balanza Comercial de sept. algo floja, pero tanto Exportaciones como Importaciones muestran cierto dinamismo: -1.091,3bn JPY vs -1.127,4bn esperado vs -820,8bn ant., con Exportaciones +11,5% vs +15,6% esperado y vs +14,6% agosto e Importaciones +16,5% vs +19,9% esperado y vs +16,0% ant.;(ii) Indicador Adelantado final de agosto: 106,8 vs 106,5 preliminar; (iii) Índice de Actividad Industrial de agosto: +0,3% vs +0,2% esperado vs +0,4% julio; (iv) Ventas en supermercados, sept.: +0,4% vs +0,1% ant.

ALEMANIA, 8AM.- Precios Producción de sept.: m/m +0,3% vs +0,1% esperado vs -0,1% ant.; a/a -0,5% vs -0,7% esperado vs -0,5% ant. Aparte de esto, lo realmente importante es que CDU (Merkel) y SPD muy probablemente cerrarán un acuerdode gobierno hacia Navidad (tras un lento proceso de consultas por parte de cada partido a sus bases), que probablemente incluya la aceptación por parte de la CDU la reclamación del SPD de implantar un salario mínimo (8,5€/h ó 1.258€/mes para 37h/semana), hoy inexistente y que viene siendo un debate político clave desde hace años. Esto beneficiaría el posicionamiento relativo de España en términos de competitividad. En relación con esto, algunas entidades financieras alemanas están mejorando su perspectiva sobre la economía española, al tiempo que empeorando la que tienen sobre Francia. Esto encaja con la perspectiva que nosotros mantenemos sobre ambos países desde hace meses.

REINO UNIDO.- Precios de vivienda según Rightmove, Oct.: m/m +2,8% vs -1,5% sept.; a/a +3,8% vs +4,5% ant. Los precios en las zonas Premium de Londres han subido en el año, hasta octubre, aprox. +10%.

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2.- Bolsa española .-

SECTOR FINANCIERO.- Fondos de capital riesgo internacionales (Cerberus, Apollo, Fortress y WL Ross) ofrecen a B. Santander, BBVA y CaixaBank presentar ofertas conjuntas por negocios de NCG y Catalunya Banc. Es un síntoma más del flujo de fondos que se dirige a España.

FERROVIAL (Cierre: 13,69€; Var. Día +0,77%): El aeropuerto de Heathrow mejora sus resultados en el 3T’13.- El aeropuerto de Heathrow aumentó sus ingresos +10,7% hasta 1.836 M.GBP, gracias a un aumento de +3,6% en el número de pasajeros. Este aumento de los ingresos ha impulsado el Ebitda, que aumentó +22,1%. El beneficio antes de impuestos ascendió a 266 M.GBP frente a 112 M.GBP en el mimso período del año anterior. Esta mejora de los resultados de Heathrow impulsará los resultados de las sociedades participadas por puesta en equivalencia de Ferrovial en el 3T’13. Impacto: Positivo.

REPSOL (Comprar, P. Objetivo: 20€; Cierre: 19,37€): Puja junto a Sinopec en la mayor subasta petrolera de Brasil.- Repsol y la china Sinopec pujarán de forma conjunta en la subasta del campo de Libra, un importante yacimiento de petróleo (se calcula que tiene reservas de entre 8.000 y 12.000 millones de barriles de crudo) situado a unos 183Km de la costa de Río de Janeiro. Repsol competirá con empresas como Shell, CNPC, Ecopetrol, Total y CNOOC en la puja. El que resulte adjudicatario podrá producir unos 1/1,4 millones de barriles diarios, duplicando la actual producción del país. Si Repsol consiguiera el contrato, produciría (junto a Sinopec) el doble de lo que dejó de producir cuando perdió YPF. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea.-

EDF (Cierre: 25,70€; Var. Día: +0,19%): Acuerdo con el Reino Unido para explotar una central nuclear.- Ha acordado con las autoridades británicas los términos comerciales del contrato de inversión de la central nuclear Hinkley Point C. Ahora bien, para comenzar con la construcción de la planta todavía faltaría la decisión final que se tomará en julio de 2014. En principio, los dos reactores nucleares costarán unos 16.000M GBP (el 65% se financiará con deuda que contará con el aval del Tesoro británico), se explotará por 35 años y tendrá una rentabilidad (TIR) del 10%. La central venderá electricidad a un precio de entre 89,5 y 92,5 GBP/MWh (el doble del coste actual y se actualizará con el IPC). La planta comenzará a estar operativa en 2023 y producirá el 7% del consumo británico. La planta se desarrollará por EDF (45/50%), Areva (10%), China General Nuclear Corporation y China National Nuclear Corporation (30/40%) y otros inversores que alcanzarán el 15%. Con este proyecto el Reino Unido comenzará la transición de reactores nucleares antiguos por otros nuevos e irá cerrando las centrales de carbón. Éstas y las nucleares antiguas producen el 60% de la electricidad del país por lo que el Gobierno tiene que hacer un esfuerzo para renovar sus plantas eléctricas. Por su parte, EDF se asegura unos ingresos recurrentes. Impacto: Neutral.

SAP (Cierre: 53,51€; Var. Día +0,4%): Cerrará su línea de negocio de diseño de software para pequeñas y medianas empresas.- En 2010 la compañía lanzó un proyecto llamado Business By Desing con el objetivo de conseguir 10.000 nuevos clientes (entre empresas de pequeño y mediano tamaño) y generar unos ingresos de 1.000M$. Sin embargo, este proyecto cuyos costes han ascendido a 3.000M$, cuenta actualmente con 785 clientes y se estiman unos ingresos de 23M$ este año. Por este, motivo la compañía ha decidido no continuar con esta área de negocio, aunque seguirán dando servicio a la empresas que ya son clientes para que puedan seguir atizando los software específicamente diseñados para cada una de ellas. SAP concentrará su actividad en dar servicio diversificado a grandes empresas y compañías gubernamentales. Impacto: Neutral.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Tecnología +1,88%, Industriales +1%, Telecos +1% Los peores: Salud -0,37%, Utilities +0,3%, Bienes de consumo +0,3%

Para el conjunto de las empresas del S&P se espera un incremento del BPA de +2,2% en el 3T’13 frente al +5% del 2T’13 (según consenso Bloomberg). Hasta el momento han publicado 99 compañías con un incremento del BPA de +3,31%. De ellas, 77 sorprendieron positivamente, 5 se mantuvieron sin sorpresas, y 17 quedaron por debajo de las expectativasAyer publicaron (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): Honeywell (1,24$ vs 1,244$e.), General Electric (0,36$ vs 0,354$e.), Schlumberger (1,29$ vs 1,242$e.), Morgan Stanley (0,45$ vs 0,4$e.).

Hoy publican (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): Halliburton (0,816$e.), McDonald’s (1,509$e.), Netflix (0,47$e.), Texas Instruments (0,531$).

GENERAL ELECTRIC (Cierre: 25,5$; Var. Día: +3,5%).- Los resultados del 3T’13 baten las previsiones aunque los ingresos caen debido al plan de reducción de activos de GE Capital y al impacto negativo de las divisas. Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 35.730M$ (-1%) vs 36.010M$ estimado; BNA 3.200M$ (-9%); BPA 0,36$ vs 0,354$ estimado. La cartera de pedidos se incrementa supera el récord alcanzando en 2T’13 con una cifra récord de 229.000M$ (vs 223.000M$). Las órdenes se incrementan +19% hasta los 25.700M$. Actividad: Conglomerado.

SCHLUMBERGER (Cierre: 94$; Var. Día: +2,8%).- Los resultado del 3T’13 baten las expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 11.610M$ (+11%) vs 11.580M$ estimado; BNA 1.710M$ (+20%); BPA 1,29$ vs 1,244 estimado. Los resultados han sido impulsados por una mayor actividad de perforación en alta mar en América del Norte y un incremento de la demanda por parte de Oriente Medio y Asia. Actividad: Servicios de extracción.

MORGAN STANLEY (Cierre: 29,7$; Var. Día: +2,6%).- Los resultados del 3T’13 superan las previsiones. El beneficio aumenta +50% por mayores ingresos en ventas de renta variable que han compensado la caída de las transacciones de renta fija. Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 7.932M$ (+50%); BNA 906M$ vs -1.010M$ (3T’12); BPA 0,45$ vs 0,40$ estimado. Actividad: Banca.

HONEYWELL (Cierre: 84,6$; Var. Día: -4,5%).- Los resultados del 3T’13 se quedan por debajo de las expectativas por retrasos en el cierre de ventas con algunos clientes y recorta sus estimaciones para 2013. Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 9.650M$ (+3%) vs 9.920M$ estimado; BNA 990M$ (+4,2%); BPA 1,24$ vs 1,244 estimado. Ahora la compañía espera obtener un BPA de 4,90/4,95$ vs 4,75/4,95$ anterior y unos ingresos de 38.800/3900M$ vs 38.900/39.300 anterior.Actividad: Tecnología.

JPMORGAN (Cierre: 54,3$; Var. Día: +0,17%).- Podría pagar la mayor multa de la historia de EE.UU. La venta de titulizaciones hipotecarias de alto riesgo le ha salido caro a la compañía. La multa asciende a 13.000M$, si quiere evitar posibles cargos civiles y criminales por su participación en la catástrofe sub prime. Además de esta multa, la entidad tendrá que pagar otros 4.000M$ a la Agencia Federal Financiera de la Vivienda, por haber omitido información a Fannie Mae y Freddie Mac sobre la calidad de los activos que les vendió antes de que estallara la burbuja inmobiliaria. Sin embargo, la cotización del valor no parece verse muy afectada por este tipo de sucesos, aunque esta vez podría ser diferente. Actividad: Banca.

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