INFORME DIARIO - 10 de Junio de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Caídas en bolsas y bonos europeos, tras el BCE.”

Ayer bolsas a la baja a ambos lados del Atlántico (EuroStoxx50 -1,7% y S&P 500 -2,4%). Las claves las encontramos en la reunión del BCE: (i) Aunque mantiene tipos de referencia, en línea con lo estimado, Director 0,0%; Depósito -0,5%; Marginal Crédito 0,25%, anticipa subida de tipos en julio y en septiembre. En julio +25 p.b., sin descartar que sean de mayor envergadura en septiembre; (ii) Confirma el fin de las compras netas del APP el próximo 1 julio 2022. En el caso del PEPP, prevé reinvertir el principal de los valores que vayan venciendo al menos hasta el final de 2024; (iii) No anuncian medidas concretas para evitar la fragmentación; y (iv) Revisa estimaciones de crecimiento a la baja (+2,8% 2022e vs +3,7% ant) y las de inflación al alza (+6,8% en 2022e vs +5,1% ant).
Los bonos soberanos europeos cayeron con fuerza (precio), sobre todo en países periféricos. La TIR del Bund se incrementa +8p.b. hasta 1,43%, el 10A español +14p.b. hasta 2,616%, portugués +14p.b. hasta 2,644% e Italia recibe el mayor castigo (TIR +23p.b. hasta 3,596%). El euro se deprecia frente al dólar -0,9% hasta 1,062.

Hoy: "La atención se centra en la inflación americana. Podría repetir o repuntar. Poco probable que las bolsas reboten"

Hoy Europa abrirá probablemente a la baja, tras las fuertes caídas de ayer en EE.UU., y aunque los futuros americanos vienen ligeramente al alza, consideramos poco probable que las bolsas reboten hoy. Lo más destacable será la inflación americana, que se prevé que repita en +8,3% en mayo (igual que anterior). Si bien no descartamos que pueda incluso repuntar ligeramente, apoyado en fuertes subidas salariales y con el precio del petróleo alcanzando nuevas cotas (WTI c.+15% en mayo vs abril). No podemos olvidar tampoco que en términos intermensuales el incremento previsto es del +0,7% en mayo vs +0,3% anterior. Aunque quedará en segundo plano, la Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan se espera que retroceda, marcando nuevos mínimos desde 2011.
La sesión asiática viene con caídas generalizadas, a excepción de China (CSI 300 +1,0%), impulsada por tecnología, ante un entorno regulatorio más favorable y con inflación aparentemente estable en +2,1% en mayo (a/a).
En definitiva, hoy tendremos probablemente nuevas caídas en bolsa, ante un posible repunte de la inflación y con bancos centrales la próxima semana.

1. ENTORNO ECONÓMICO

ESPAÑA (09:00h).- La Inflación (dato final) repunta en mayo +8,7% (vs 8,7% estimado & preliminar vs 8,3% anterior). La Tasa Subyacente que excluye las componentes más volátiles como energía & alimentos, sube +4,9% vs 4,9% preliminar vs 4,4% anterior.

CHINA (03:30h). - La Inflación se estabiliza en +2,1% (mayo) vs +2,2% esperado vs 2,1% anterior y los Precios de Producción aflojan hasta +6,4% (vs +6,4% esperado vs 8,0% anterior). OPINIÓN: Llama la atención la estabilidad de los precios en un entorno marcado por las presiones inflacionistas a nivel global (+8,3% en EEUU, +8,1% en la UEM…). Las cifras parecen reflejar el enfriamiento de la demanda interna como consecuencia de los confinamientos por CV19. La Inflación continúa en niveles históricamente bajos - el objetivo del banco central/PBOC es del 3,0% - en un entorno marcado por los cuellos de botella en la cadena de suministros y el rally vivido en los precios de las materias primas (+34,8% YTD en el índice Bloomberg Commodity Index). China afronta un entorno desafiante. El objetivo “Cero Covid” es sinónimo de menor activad y aunque empiezan a relajarse las restricciones a la movilidad, la probabilidad de ver una recuperación tan rápida como en 2T 2020 (en forma de V) es baja. La crisis del sector inmobiliario lleva tiempo - dificultades financieras en el segmento promotor, precios de vivienda a la baja y morosidad al alza en la banca – y la invasión rusa de Ucrania conlleva menos crecimiento y más Inflación a nivel global. Como referencia, el PIB afloja en 1T 2022 hasta 4,2% (vs 4,8% en 4T 2021) y el PMI Compuesto Caixin continúa en zona de contracción (42,2 puntos en mayo vs 37,2 en abril).

JAPÓN (01:50h). - La subida en los Precios de Producción pierde inercia, al incrementarse +9,1% en mayo vs 10,0% esperado vs 9,8% anterior (revisado desde +10,0%). OPINIÓN: Es una buena noticia porque la presión sobre los márgenes empresariales pierde intensidad, pero no hay que bajar la guardia. Cabe recordar que el ritmo de crecimiento se sitúa aún en niveles históricamente altos (similares a los años 80).

UEM (ayer). - El BCE clarifica la hoja de ruta de subida tipos. El BCE mantiene tipos de referencia: Director 0,0%; Depósito -0,5%; Marginal Crédito 0,25%. Anticipa subida de tipos en julio y en septiembre. En julio +25 p.b. y en septiembre según la evolución de la inflación. Si las expectativas de inflación a medio plazo persisten o se deterioran, la subida en septiembre será de mayor envergadura. A partir de septiembre consideran apropiado que los tipos suban gradual y sostenidamente. Además, confirma el fin de las compras netas del APP el próximo 1 julio 2022. En el caso del PEPP, prevé reinvertir el principal de los valores que vayan venciendo al menos hasta el final de 2024. En caso de renovada fragmentación del mercado, las reinversiones en el marco del PEPP pueden ajustarse en cualquier momento de manera flexible en el tiempo, entre clases de activos y entre jurisdicciones. Las estimaciones de crecimiento se revisan a la baja y las de inflación al alza. OPINÓN: El banco central sorprende al mercado al clarificar la hoja de ruta de subida de tipos. Sin embargo, decepciona en cuanto a la falta de detalles sobre un nuevo instrumento para combatir la fragmentación. El mercado reacciona con repuntes en la rentabilidad de los bonos y ampliación de spreads de los periféricos. Las bolsas profundizan las caídas que se producían antes de la decisión del BCE y el euro se debilita. Link a nota completa.

EE.UU. (ayer). - Las Peticiones Semanales de Desempleo se sitúan en 229K vs 206K estimado y 202K anterior (revisado desde 200K). El empleo de larga duración se sitúa en 1.306K, en línea con estimaciones, 1.303K e igual que el dato anterior. OPINIÓN: Datos que no sorprenden. Reflejan el buen momento del mercado laboral americano, a pesar del aumento de la inflación y de la guerra en Ucrania.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS
REPSOL (Comprar; Precio Objetivo: 18,2€; Cierre: 15,7€; Var. Día: -2,5%; Var. 2022: -50,6%). Vende el 25% de su división de Renovables a Predica, filial de Credit Agricole, y Energy Infraestructure Partners.- Pagará 905M€ y se hará cargo de la deuda correspondiente. En total, la valoración de la división asciende a 4.383M€. Como referencia, la operación supone un EV/Ebitda 2022 de 37,0x vs 11,0x de Acciona Energía, 20,7x Solaria y 3,2x del Grupo Repsol. El múltiplo de adquisición es superior a otras empresas del sector renovable por tener una cartera de proyectos relativamente más grande y unos activos en operación en estado más incipiente.Opinión de Bankinter: Es una buena noticia que tendrá impacto positivo en cotización (¿+3,0%/+4,0%?). La valoración supera las estimaciones del mercado, aproximadamente 3.500M€, y nuestra valoración, 3.000M€. Además, la operación es relevante para Repsol al obtener 905M€ (4,0% de la capitalización bursátil). En nuestra opinión, la venta tiene sentido estratégico porque: (i) Le permite mantener la mayoría en un área de fuerte crecimiento. Espera alcanzar 20.000MW en 2030, crecer en otros mercados e incorporar nuevas tecnologías como la eólica marina. (ii) Consigue cristalizar valor, puesto que el mercado otorga una mayor valoración a esta unidad por separado que integrada en el grupo consolidado. (iii) Le permitiría crecer en su área de renovables, sin elevar apalancamiento, que es su principal objetivo. Reiteramos recomendación en Comprar y Precio Objetivo en 18,2€/acc.

ESPAÑA/IBEX-35: Cambios en la composición del Ibex 35. Entran Acciona Energía y Sacyr. Salen Almirall y CIE Automotive.- El Comité Asesor Técnico del Ibex-35 ha decidido excluir del índice a CIE Automotive y Almirall. En su lugar, incorpora Acciona Energía y Sacyr. Estos cambios coinciden con nuestra nota especial sobre la reunión del CAT publicada el 1 de junio. Link al comunicado oficial de la bolsa de Madrid. Nuestra recomendación en Acciona Energía y Sacyr es de Compra. Los cambios entrarán en vigor el 20 de junio.

FERROVIAL (Comprar; Precio Objetivo: 28,5€; Cierre: 25,0€; Var. Día: -1,0%; Var. 2022: -8,2%). Aporta detalles sobre la compra de la nueva Terminal 1 del aeropuerto JFK, aunque no suficientes para poder valorarlo. Neutro en precio objetivo. Ferrovial explicó ayer que compra el 96% del vehículo a través del que controlará, junto a Carlyle, el 51% del capital de la Nueva Terminal 1 del aeropuerto. En estos momentos, se está trabajando en el cierre financiero del proyecto. La construcción constará de 3 fases, que entrarán en explotación en 2026, 2028 y 2029, y la concesión se extenderá hasta 2060, es decir 38 años. Se prevé incrementar la capacidad de la terminal hasta 23M de pasajeros al año desde 8M actual. Además, multiplicará casi por 4x el espacio comercial. Los ingresos aeronáuticos representarán el 84% del total y la tarifa no es regulada. Si bien, no dan previsiones ni guías para poder estimar ventas, Ebitda ni flujo de caja. Link a la presentación. Opinión de Bankinter: Como ya comentamos cuando se anunció la operación, es una buena noticia para Ferrovial, que entra en un gran proyecto de infraestructuras. No tendrá que ampliar capital, ya que estimamos una posición de caja neta en la empresa matriz superior a 2.000M€ 2022e. Tampoco se prevé que tenga que hacer aportaciones adicionales de capital, al menos hasta 2026. Si bien, no dan detalles suficientes para valorar el proyecto, por lo que consideraremos, por prudencia, tan sólo el capital invertido en nuestra valoración de Ferrovial. Como consecuencia, el impacto de la operación es por el momento neutro en precio objetivo, que mantenemos en 28,5€/acción. Mantenemos recomendación es Comprar. Sus concesiones de transporte, que representan más del 80% de la valoración, se verán beneficiadas por la recuperación de demanda, y la subida de tarifas ofrece cierta protección frente a la inflación.

BAYER (Comprar; Precio Objetivo: 65,00€; Cierre: 65,39€, Var. Día: -0,48%; Var. 2022: +39,1%). El Tribunal Supremo de los EE.UU. podría anunciar el lunes su postura sobre los litigios del glifosato. El Tribunal Supremo de los EE.UU. podría anunciar el lunes si acepta la apelación de Bayer para sobreseer las reclamaciones por el uso del glifosato. La compañía lo pide para un litigio por 25M$ y, la decisión será determinante para las reclamaciones pendientes. La administración Biden ha pedido al Tribunal que no atienda la petición de Bayer, cambiando de criterio frente a la de Trump que apoyaba las peticiones de la compañía. Si se rechaza la apelación, Bayer opina que podría tener que afrontar indemnizaciones por 4.500M$, tras haber pagado ya 7.100M$. Opinión de Bankinter: Esperamos que el tribunal no acepte la petición de Bayer. Nuestra valoración de esta noticia es positiva. Con independencia de si Bayer se ve obligado a continuar con los litigios y abonar unas indemnizaciones que están provisionadas, la decisión del tribunal pondrá fin a una incertidumbre arrastrada desde hace tres años. Las indemnizaciones futuras por el uso del glifosato podrían superar la estimación de Bayer de 4.500M$, nuestra estimación son 6.000M$. El Tribunal Supremo de los EE.UU. no está obligado a seguir las peticiones de la administración, pero lo hace habitualmente. Bayer ha resuelto 107.000 litigios de los 138.000 presentados por el uso del glifosato, habiendo perdido tres litigios y ha ganado otros tres.

ACS (Comprar; Precio Objetivo: 30,7€; Cierre: 25,64€; Var. Día: -4,36; Var. 2022: +10,96%). ACS incrementa su control sobre Hochtief al 53,6%. ACS ha incrementado su participación de control sobre su filial alemana, Hochtief, desde el 50,4% anterior al 53,6% actual, tras suscribir el 85% de las nuevas acciones puestas en el mercado por la compañía alemana a través de una ampliación de capital acelerada (ABB) a 57,5€/acc (descuento del 5% vs el cierre del día anterior). ACS desembolsará 350M€ del importe total de 425M€. Opinión de Bankinter: Aunque no se menciona específicamente en el comunicado de Hochtief la ampliación de capital podría tener como objetivo refinanciar parcialmente la OPA lanzada sobre los minoritarios de su filial australiana, Cimic, una operación valorada en 940M€, así como reforzar la base de capital. La reacción del mercado fue la lógica en estas situaciones donde el descuento aplicado en la colocación acelerada fue recogido directamente por la cotización de Hochtief. ACS, también se vio afectada como principal accionista de la constructora alemana, dado que supone además un peso relevante de su valoración (aprox. 25% según nuestras estimaciones) y retrocedió también -4,36%. Creemos que el impacto en las acciones de ambas compañías debería ser puntual y no afectar a las cotizaciones a medio plazo.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Cons. Básico -1,50%; Cons. Discrecional -1,96%; Industriales -1,97%.

Los peores: Comunicaciones -2,75%; Tecnología -2,72%; Financieras -2,61%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NPX SEMICONDUCTORS (184,22$; +4,04%) tras anunciar que Samsung podría tener interés en adquirirla dado su interés en el segmento de chips para coches. En una conferencia un gestor de la compañía dijo que la demanda excede ampliamente la oferta y que no ven signos de excesos de stocks ni debilitamiento de la demanda. (ii); FORTINET (303,50$; +0,99%) tras anunciar un split 5x1 a final de mes. (iii) Retailers como DOLLAR GENERAL (237,71$; +1,70%), LOWE¿S (194,28$; +0,95%), COSCO WHOLESALE (472,05$; +0,87%), HOME DEPOT (299,86$; +0,78%). El sector recupera tras la recomendación positiva de un conocido banco de inversión que, aunque recorta los precios objetivo, mantiene una recomendación favorable a pesar del deterioro de las perspectivas: desaceleración de la demanda y presión en márgenes. Los inventarios han aumentado y forzarán a las cadenas de distribución a realizar descuentos para darles salida.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MODERNA (134,04; -9,76%). Tras la subida de ayer al anunciar que la nueva versión de su vacuna contra el COVID-19 tiene una respuesta mejor contra Ómicron que la vacuna original, el valor retrocede con fuerza ante la incertidumbre sobre la demanda de las dosis de refuerzo y la evolución de una gripe que se torna endémica. (ii) Compañías de cruceros como CARNIVAL (11,73$; -9,28%), NORWEGIAN CRUISE LINE (13,76$; -9,17%), ROYAL CARIBBEAN CRUISE (49,37$; -8,29 tras la reducción de los Precios Objetivo por parte de uno de los principales bancos de inversión americanos. El banco alega débiles controles para CV-19, deterioro del entorno macroeconómico y crecientes costes financieros. (iii) META PLATFORMS (184,00$; -6,43%). Persiste el escepticismo sobre el futuro y alcance del metaverso. Hay temor a que el mercado potencial sea menor y genere una burbuja como ocurrió con el e-commerce a finales de la década de los ¿90 o más recientemente con el cannabis o el blockchain. Además, la compañía anunció que desiste en el desarrollo de un reloj inteligente con doble cámara y que, en cambio, siguen trabajando en el desarrollo de otros dispositivos para la muñeca.

FORTINET (Cierre: 303,50$; Var. Día: +0,99%; Var. 2022: -15,55%): Detalla el split de acciones 5x1 previsto para final de mes. La compañía detalla la cuantía y los plazos de la operación que ya fue anunciada el pasado mes de abril y que se ejecutará el 22 de junio si se aprueba en la próxima Junta de Accionistas del 17 de junio. OPINIÓN: Noticia positiva, ya que con esta operación Fortinet aumentará la liquidez de la acción al hacerla más asequible para los inversores. Un split no modifica el valor para los accionistas, sólo aumenta el número de acciones cotizando y disminuye, en la misma proporción, el precio de cada acción. Esta es la segunda vez que Fortinet realiza un split desde la llevada a cabo en 2011 por valor de 2x1.

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