INFORME DIARIO - 08 de Junio de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Bolsas indefinidas en EE.UU. De menos a más.”

Retrocesos en Europa y sesión de ida y vuelta en EE.UU. que acaba en terreno positivo. La confianza del inversor europeo Sentix mejora, aunque el informe mantiene un tono negativo sobre la economía, que sigue desacelerando. A esto, se le une una nueva revisión a la baja de estimaciones de crecimiento global por parte del Banco Mundial (PIB 2022 +2,9% vs +4,1% enero), que advierte sobre el riesgo de estanflación. En el plano corporativo el sentimiento no mejoró. Target (-2,3%) anunció una revisión a la baja de márgenes ante la necesidad de reducir inventarios y arrastró al sector retail. En cambio, el S&P500 consiguió cerrar en positivo impulsado por las petroleras (Brent 121$) y por la tecnología (Nasdaq-100 +0,9%), después de que las rentabilidades de los bonos dieran un respiro (T-Note -6,6pb). La periferia evolucionó mejor (prima de riesgo Italia -9,5 pb) ante la posibilidad de que el BCE adopte un nuevo programa de compra de bonos soberanos.

En definitiva, EE.UU. afrontó una sesión con dudas en la que el S&P500 llegó a retroceder un 1%... pero acabó cerrando con una subida de +0,9%.

Hoy: "Goteo. Cuidado desde mañana: BCE e IPC americano"

Bolsas en Asia al alza. Mejora ligeramente el sentimiento ya que el regulador aprueba 60 videojuegos tras imponer fuertes restricciones en 2021.

Esta mañana el RBI (India) sube su tipo de referencia, más de lo esperado, hasta 4,90% (+50 pb vs +40 pb esperados) y se une al RBA (Australia), que subió tipos más de lo esperado ayer. Ambos mostrándose más hawkish, lo que podría ser un anticipo del tono que muestre el BCE mañana.

La Producción Industrial de Alemania retrocede de nuevo en abril (-2,2%) y el resto de referencias macro están descontadas. A las 11h la OCDE revisará de nuevo sus estimaciones de crecimiento global a la baja, en línea con lo realizado ayer con el Banco Mundial (+3,4% en marzo y +4,5% en diciembre), y se revisará el PIB 1T 2022 de la UEM (preliminar: +5,1%).

En el plano corporativo, tono mixto ya que los resultados del 1T 2022 de Inditex son buenos pero, Credit Suisse anuncia un profit warning.

El flujo de noticias no es positivo y estamos en la antesala del BCE (jueves) y de la inflación americana (viernes). Por tanto, en una sesión de transición hacia las principales referencias lo normal sería que primara la prudencia. Goteo a la baja tras un inicio de semana positivo en Europa y en EE.UU.

.

1. ENTORNO ECONÓMICO

ESPAÑA/VIVIENDA (09:00h).- Los Precios de Vivienda se incrementan +8,5% en 1T 2022 (a/a) vs +6,4% del trimestre anterior. Vivienda nueva +10,1% vs +6,1% anterior. Vivienda de segunda mano +8,2% vs +6,4% anterior. Link al INE. OPINIÓN: Los precios de vivienda sorprenden positivamente, al acelerar de nuevo en 1T 2022. Si bien, hay que destacar que los datos del 1T apenas reflejan las consecuencias del conflicto Rusia-Ucrania. Prevemos que se produzca un frenazo en precios de vivienda en próximos trimestres, hasta finalizar el año con una variación próxima a +1% 2022e, debido a: (i) Incremento de costes de financiación, tras el fuerte repunte del Euribor 12m, +102p.b. hasta +0,52% actual vs -0,50% en diciembre 2021; (ii) Menor Tasa de Ahorro de los Hogares por fuerte inflación en bienes de consumo básico, como energía y alimentación; y (iii) Menor atractivo de la vivienda como inversión por mayor rentabilidad de otros activos considerados de bajo riesgo. El diferencial de la rentabilidad de la vivienda por alquiler frente al bono español 10A se ha reducido hasta 150p.b. vs 330p.b. en diciembre 2021. Si bien, damos poca probabilidad a una caída de precios. No vemos síntomas de sobrecalentamiento, con tasas de esfuerzo por debajo de la media y equilibrio entre oferta y demanda. Link al informe del sector inmobiliario.

ALEMANIA (08:00h). - La Producción Industrial retrocede en abril a -2,2% a/a. Compara vs. -2,4% estimado y -3,1% anterior (revisado desde -3,5%). OPINIÓN: Un nuevo dato débil que encadena su segundo mes consecutivo en negativo tras la mejora registrada en los dos primeros meses de este ejercicio. La escasez de componentes, el aumento de precio de las materias primas en general y las distorsiones logísticas pesan sobre los niveles de producción.

INDIA (06:30h). - Sube tipos al 4,90% desde 4,40%. La subida es de +0.50%, se esperaba que subiese +0,40% a 4,80%. La decisión se ha tomado por unanimidad. La subida busca lograr que la inflación (abril +7,8% a/a) se sitúe en el objetivo de +4% (con un margen de +/-2%). Link al anuncio. OPINIÓN: El RBI se apunta al grupo de bancos centrales que suben medio punto. Menciona que estudia retirar estímulos, pero no fija objetivos ni fechas. La TIR del bono 10A cae hoy a 7,462% (-5,0 p.b.), mientras que el Sensex-30 avanza +0,35%.

UEM (ayer). - La Confianza del Inversor Sentix se mantiene en terreno claramente negativo, pero resulta mejor de lo estimado. En concreto, -15,8 en junio vs. -21,2 estimado y -22,6 anterior. OPINIÓN: El indicador modera la tendencia bajista que inicio en marzo tras la invasión de Ucrania por parte de Rusia. Sin embargo, el informe asociado al indicador pone en duda que se produzca una estabilización y advierte de que la economía sigue inmersa en una fase de corrección. En definitiva, no consideran esta lectura como un punto de inflexión. Link al informe completo del Sentix.

EE.UU. (ayer).- (i) La Balanza Comercial muestra un déficit menor a lo estimado en abril: -87.100M$ vs. -89.500M$ estimado y -107.700M$ anterior (revisado desde -109.800M$). Por componentes, las Exportaciones avanzan +3,5% (vs. +4,9% anterior) mientras las Importaciones corrigen tras un rebote extraordinariamente elevado en marzo (-3,4% en abril tras avanzar +9,6%). OPINIÓN: Con esta lectura el déficit vuelve a niveles en línea con los registros de los últimos meses después de ampliarse con fuerza en marzo. Influye de manera determinante unas menores importaciones de bienes desde China en un contexto de fuertes restricciones en el país. La política de cero Covid provocó una caída de la actividad manufacturera china a mínimos desde febrero de 2020. (ii) El Redbook, que mide las ventas semanales en grandes superficies, se modera ligeramente hasta +12,4% vs. +12,6% anterior. OPINIÓN: Se trata de un dato sólido. Especialmente en un contexto de presiones inflacionistas y aumento de los costes de financiación.

BANCO MUNDIAL (ayer). - La institución recorta con fuerza sus estimaciones de crecimiento. La guerra entre Rusia y Ucrania profundiza las distorsiones provocadas por el Covid, lo que se traduce en una fuerte reducción de las estimaciones de crecimiento acompañada por un repunte de la inflación. De hecho, advierte del riesgo de un escenario de estanflación que dañaría especialmente a las rentas medias/bajas. Incluso estima que la recesión será muy difícil de evitar en algunos países. En concreto, por áreas geográficas: (i) Para la economía global anticipa una tasa de +2,9% en 2022 y +3,0% en 2023, lo que supone un ajuste de -1,2% y -0,2% respectivamente. (ii) Para países desarrollados estima +2,6% en 2022 y +2,2% en 2023, lo que implica un recorte de -1,2% y -0,1%. Entre ellos, en EE.UU. anticipa +2,5% en 2022 y +2,4% en 2023 (-1,2% y -0,2% respectivamente) y en la UEM +2,5% en 2022 y +1,9% en 2022 (-1,7% y -0,2% respectivamente). (iii) En emergentes estima +3,4% en 2022 y +4,2% en 2023, -1,2% y -0,2% respectivamente. En China anticipa +5,2% en 2022 y +5,1% en 2023 (-0,8% y -0,1% respectivamente). Link al informe completo del Banco Mundial.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

INDITEX (Neutral; Precio Objetivo: 26,5€; Cierre: 22,22€, Var. Día: +1,0%; Var. 2022: -22,1%). Los resultados 1T 2022 (cerrado el 31 de abril) baten las expectativas; el beneficio refleja la provisión por la suspensión de la actividad en Rusia. Lectura positiva. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 6.742 M€ (+36,4%) vs 6.237 M€ esperado. Margen Bruto 4.054 M€ (+36,9%) vs 3.713 M€(e), lo que supone un margen de 60,1x% vs 59,9% en 1T 2021 y 59,5% esperado. EBITDA 1.917 M€ (+55,2%) vs 1.750 M€ esperados; EBIT 1.034 M€ vs 1.052 M€(e); BNA 760 M€ (+80%) vs 797 M€(e). La caja neta aumenta +28% hasta 9.189 M€. Los costes operativos se aumentan +23,7% y el inventario 27% en el trimestre. Inditex propondrá un dividendo de 0,93€/acción con cargo al ejercicio 2021 y un dividendo extraordinario de 0,40€/acción. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Buen arranque de año. Con un crecimiento de +36% (+30% a tipo de cambio constante), las ventas muestran una aceleración frente al +33% anunciado en las 6 primeras semanas del trimestre y superan los niveles pre-pandemia (+13,8% vs 5.297 M€ en 1T 2019) a pesar de contar con 335 tiendas menos. En las 5 primeras semanas del 2T 2022 las ventas crecen +17%. El Margen Bruto aumenta +20pb vs 1T 2021 gracias a subidas de precios de un dígito medio que han permitido trasladar el aumento de los costes de suministro. El Margen EBIT aumenta +40 pb a pesar de la inclusión de un cargo extraordinario de 216 M€ para la provisión de la totalidad de los gastos estimados para el ejercicio 2022 en Rusia y Ucrania. Buen control de costes operativos que crecen menos que las ventas reflejando menores disrupciones de suministro e impacto de costes de transporte que sus competidores. El BNA crece +80% hasta 760 M€, que sin la provisión hubiera sido de 940 M€. El inventario crece +27% para evitar posibles tensiones en la cadena de suministro. Aunque a medio plazo el panorama sigue incierto con desaceleración del consumo y presión de costes, hemos incluido Inditex de manera táctica en las Carteras españolas. Tras una caída en el año de -22,1% vs +1,5% del Ibex35, esperamos que el valor rebote tras haber sido penalizado por los cambios en el equipo directivo, el impacto de la salida de Rusia (8,5% del EBIT) y el deterioro de las perspectivas de crecimiento y márgenes. Esperamos que la recuperación del turismo y las actividades sociales, que conlleva una demanda inducida de ropa, y las perspectivas de menores restricciones por CV-19 en China mejorarán el tono del valor a corto plazo. La generación de Cash Flow libre se mantendrá resiliente dadas las reducidas necesidades de inversión lo que permite un aumento del dividendo. Tras la caída reciente en bolsa los múltiplos son más confortables y justifican una recomendación de Neutral (PER 22 de 18,5x y 23 de 17,9x vs una media histórica de 28,7x).

CREDIT SUISSE (Vender; Cierre: 6,71 CHF; Var. Día: +1,6%, Var. 2022: -24,4%). Atisba pérdidas en 2T 2022 por la banca de inversión.- La dificultad del entorno macro/mercado – tipos de interés, diferenciales de crédito & guerra en Ucrania– conllevan volatilidad y menos actividad en el negocio de banca de inversión durante abril y mayo. CS estima pérdidas (sin determinar importe) en la división de banca de inversión y en el grupo para 2T 2022. La entidad aboga por mejorar la eficiencia (ahorro en costes) para contrarrestar la caída de ingresos, aunque los detalles del plan se conocerán en el Investor Day del 28 de junio. Opinión de Bankinter: Estimamos una reacción negativa de la cotización en la sesión de hoy ¿4/5%? Continúa el flujo de noticias negativo en CS. Tras las pérdidas generadas por Archegos y Greensshill Capital en 2021 (BNA: -1.572 M CHF), los costes legales y Ucrania en 1T 2022 (BNA: -273 MCHF), CS atisba pérdidas en 2T 2022. Se desconoce aún el importe, pero el consenso de mercado estima un BNA de 469 MCHF en 2T 2022 (estanco). CS afronta un año complicado por la debilidad del negocio de banca de inversión (Fusiones & Adquisiciones, salidas a bolsa…), los cambios en la dirección de la compañía (2 CEOS en menos de un año) y el aumento en costes legales. De hecho, la cotización acumula una pérdida de -24,4% en 2022 vs -9,0% registrado por el EuroStoxx Banks. Reiteramos recomendación de Vender.

REPSOL (Comprar; Precio Objetivo: 18,2€; Cierre: 15,95€; Var. Día: +3,5%; Var. 2022: +52,8%). Podría estudiar la venta de un 25% de su área de Exploración y Producción.-
Según aparece en prensa, el fondo norteamericano EIG Global Energy Partners está en conversaciones preliminares para la compra de un 25% de su división de Exploración y Producción. Repsol no confirma la noticia, si bien envía un comunicado a la CNMV en el que reitera que es un área estratégica, lo que incluye su mantenimiento y consolidación a largo plazo, pero analiza diversas oportunidades sobre las que todavía no ha tomado una decisión. Link al comunicado a la CNMV. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración preliminar del área de petróleo y gas asciende 18.000M€. Por tanto, de confirmarse la venta del 25%, sería aproximadamente 4.500M€ (18,7% de la capitalización bursátil). Cualquier valoración por encima de 4.500M€ sería acogido positivamente por el mercado. En nuestra opinión, la operación tiene sentido estratégico porque: (i) Le permite mantener la mayoría en un área estratégica. (ii) Conseguiría cristalizar valor, puesto que el mercado otorga una mayor valoración a esta unidad por separado que integrada en el grupo consolidado. (iii) Lo vendería en un momento propicio, con precio de petróleo y gas muy elevados. (iv) Le permitiría crecer en su área de renovables, sin elevar apalancamiento, que es su principal objetivo. Reiteramos recomendación en Comprar y elevamos Precio Objetivo. hasta 18,2€/acc. (Potencial +14%) desde 15,3€/acc.

SECTOR RENOVABLES – OPVs. OPDE retoma los planes para salir a bolsa. La compañía, que canceló su OPV el año pasado, intenta salir a cotizar en bolsa antes del 15 de julio. La compañía aspira a una valoración de 800M€ y captar 200M€ a través de las OPV. Opinión de Bankinter: Estos objetivos son inferiores a los de la fallida OPV de hace un año en que OPDE aspiraba a captar 375/ 425M€ y una valoración de 900M€. Los fondos se destinarán a desarrollar su cartera de proyectos, tiene 584MW operación y construcción y, una cartera de 3,7GW.

ACERINOX (Comprar; Precio Objetivo: 13,30€; Cierre: 11,83€; Var. Día: +0,9% Var. 2022: +3,9%). Podría continuar con la retribución vía recompra de acciones. Según Expansión, Acerinox estaría estudiando la recompra y amortización del un 5% del capital para retribuir al accionista. Según estas mismas fuentes, respecto a los rumores de los últimos días, Aperam habría planteado hace unas semanas una oferta en efectivo por el 100%, con una indicación de precio entre 12 y 12,5€/acc. El Consejo de Administración de Acerinox lo habría rechazado de forma unánime. Opinión de Bankinter: Acerinox ya está realizando programas de recompra de acciones como fórmula de retribución al accionista. De hecho, en los resultados del 1T 2022 ya anunció que había completado a marzo el plan de recompra de acciones del 4% del capital iniciado en diciembre (y que había supuesto la salida de caja de 115M€ en el 1T 2022 y 125M€ en total). La agenda de la JGA plantea la amortización de 10,8M acciones ya en autocartera y la distribución de un dividendo de 0,50€/acc. a comienzos de julio. Respecto a los rumores corporativos, aunque se desconoce el detalle indicado en prensa, ayer mismo Acerinox confirmaba a la CNMV que había decidido no seguir adelante con las conversaciones preliminares con Aperam para una posible operación corporativa. A pesar de un entorno macroeconómico más incierto, Acerinox ha iniciado 2022 con una sólida evolución operativa y financiera.

SIEMENS (Neutral, Precio Objetivo: 151,5€; Cierre 125,00€; Var. Día: -0,7%; Var. 2022: -18,1%). Fortaleza en pedidos, presión en márgenes. Tras los resultados del 2T 2022 (trimestre que finaliza en marzo), hemos actualizado nuestras estimaciones y valoración. Opinión de Bankinter: Mantenemos nuestra recomendación Neutral. Precio Objetivo 151,5€/acc. (trasladado sept-23 vs 150,2€/acc. ant.). A pesar de que consideramos que hay valor en la compañía y la cartera de pedidos evoluciona favorablemente, mantenemos la recomendación Neutral ante el aumento de los riesgos geopolíticos y macroeconómicos que pueden seguir presionando los márgenes, junto a la ausencia de catalizadores a corto plazo. En el último trimestre los resultados han mostrado un deterioro en márgenes, en parte por el cambio de modelo (previsto) en Digital Industries hacia "SaaS", y por el impacto de los ajustes por la exposición a Rusia, especialmente en Mobility. Además, el nivel de DFN se ha elevado a 1,6x EBITDA (vs 1,4x anterior). Link a la nota.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Energía +3,14%; Industriales +1,36%; Sanidad +1,30%.

Los peores: Cons. Discrecional -0,37%; Cons. Básico +0,42%; Comunicación +0,51%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) APA CORP (51,39; +5,85%) La compañía de Exploración y Producción acumula, con la subida de ayer, un comportamiento en el año del +91,1%, mientras el precio del petróleo supera los 120$/bbl; (ii) JM SMUCKER (130,31$; +5,72%) El valor descontó positivamente los resultados de su 4T 2022, a pesar de un impacto negativo en sus perspectivas de la retirada del mercado de algún producto (como alguna mantequilla de maní Jif). A pesar de ello, la evolución es positivo descontado este efecto. (iii) VALERO ENERGY (145,08$; +4,61%) La compañía de energía ha recibido mejoras de valoración de algún bróker internacional, mientras el consenso de mercado mejora un 3% sus expectativas de BpA.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MOSAIC (57,18$; -4%) los precios de los fertilizantes se debilitan al finalizar la siembra en EE.UU. La compañía de química agrícola acumula una revalorización en el año del +45,5%. (ii) ETSY (81,48$; -2,8%) En un entorno de subidas de tipos los valores de crecimiento siguen más penalizados, como es el caso de esta compañía que ofrece servicios de e-commerce, que acumula un descenso del 62,8% en el año, tras una revalorización del 301% en 2020 y +23% en 2021. (iii) JB HUNT TRANSPORT SERVICES (176,57$; -2,49%) la compañía de transporte sufrió ayer el recorte en valoración de un bróker internacional, en un entorno de precios del crudo al alza.

NOVAVAX (Cierre 47,54$; Var. Día +6,21%; Var. 2022: -66,8%). El comité asesor de la FDA recomienda aprobar su vacuna contra el COVID-19. La recomendación del comité es para adultos mayores de 18 años y, se aprueba con 21 votos a favor, 0 en contra y 1 abstención. OPINIÓN: Nuestra valoración es neutral, prevemos una reducción en el tamaño mercado de vacunas contra el COVID-19 tras la intensidad de las campañas de vacunaciones. Novavax pidió la autorización comercial de su vacuna en enero, con casi un año de retraso frente a sus previsiones. Si la FDA aprueba la recomendación, esta será la cuarta vacuna contra el COVID-19 autorizada en los EE.UU. y, que ya se utiliza en 40 países.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): JM SMUCKER (2,23$ vs 1,852$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): AMPBELL SOUP (antes de la apertura; 0,615$); BRWON-FORMAN (14:00h; 0,268$).

RESULTADOS 1T 2022 del S&P 500: Con 495 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +9,2% vs +5,2% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76,8%, el 20,2% decepcionan y el 3,0% en línea. En el trimestre pasado (4T 2021) el BPA fue +28,9% vs +19,8% esperado.

Acceda al informe completo.