INFORME DIARIO - 07 de Junio de 2022 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Rebote del mercado, tras las caídas del viernes.”

Sesión de subidas ayer en Europa (ES-50: +1,45%, IBEX-35: +1,28%) y en EE.UU. (S&P-500: +0,31% y Nasdaq-100: +0,41%). La ausencia de referencias macro relevantes marcó una sesión donde los inversores se fijaron en el progresivo levantamiento de las restricciones en China (y el potencial impacto positivo sobre las presiones en las cadenas de suministro).

La renta fija vivió una jornada marcada por los rumores sobre el lanzamiento de un nuevo programa de compras de bonos por parte del BCE para ayudar, en caso de necesidad, a países con altos costes de financiación (como es el caso de Italia, con una yield de B10A de +3,40%). Así, pese a que la sesión fue de subida de TIRes generalizadas en Europa y EE.UU. (T-Note: 3,05%), en los países de la periferia dichas subidas se moderaron significativamente.

El Petróleo hizo también una pausa en su escalada y recortó (Brent: -0,2% y WTI: -0,3%) afectado por el levantamiento del veto a las exportaciones de Venezuela. En divisas, destacar que el Yen alcanzó mínimos de 20 años vs dólar, mientras que la libra se apreció +0,6% hasta 0,856€/GBP impulsada por la moción de confianza a Boris Johnson (si bien tras ser rechazada anoche perdió buena parte de esa subida).

Hoy: "Compás de espera hasta el BCE y el IPC de EE.UU."

Tras la sesión de recuperación ayer, hoy tendremos de nuevo una jornada de escasas referencias macro. Esta madrugada hemos conocido la decisión del RBA en Australia que sube tipos por encima de lo que se esperaba (segunda vez consecutiva) hasta +0,85% (vs +0,60% esp). Del resto de la jornada, únicamente destaca la Confianza del Consumidor de la UEM de junio que se espera rompa con la tendencia bajista de los últimos tres meses (-21,2 esp vs -22,6 ant) aunque manteniéndose aun claramente en terreno negativo.

En todo caso, la semana en el frente macro va a estar marcada por dos aspectos: reunión del BCE del jueves y la inflación americana el viernes. En el primer caso, por los posibles mensajes sobre la mayor o menor rapidez de las subidas de tipos y en el segundo por ver si se produce la confirmación (o no) de que ya hemos visto el “pico” en los niveles actuales.

Así pues, a la espera de la macro realmente importante de la semana (J y V) y con unas expectativas de crecimiento de BPAs 2T¿22 cada día más conservadoras, creemos que los rebotes del mercado (como el de ayer) son puntuales y basados en meras entradas tácticas de dinero por parte de los cazadores de gangas. Nos encontramos en un entorno aún demasiado cercano a un posible Bear Market y no parece que a c/p vayamos a ver catalizadores que hagan cambiar la tendencia. En este contexto, reiteramos que lo más prudente es seguir manteniendo un perfil defensivo/conservador.

1. ENTORNO ECONÓMICO

ESPAÑA (09:00h). - La Producción Industrial avanza +2,4% a/a en abril vs. -0,1% estimado y +0% anterior (revisado desde +0,1%). OPINIÓN: Se trata de un dato realmente positivo en un entorno complicado para el sector. La actividad sigue lastrada por los problemas en las cadenas de suministro y una creciente inflación de costes.

ALEMANIA (08:00h).- Los Pedidos a Fábrica cae más de lo estimado en abril, hasta -6,2% vs. -4,1% estimado y vs. -2,9% anterior (revisado desde -3,1%). OPINIÓN: Dato muy débil que pone en evidencia las dificultades a las que se enfrenta el sector industrial. Las disrupciones en las cadenas de suministro, el encarecimiento de las materias primas y un aumento de costes generalizado suponen retos relevantes que penalizan la actividad manufacturera.

JAPÓN (07:00h).- El dato preliminar de abril del Indicador Adelantado acelera hasta 102,9 desde 100,8, por encima de 102,4 estimado. OPINIÓN: Buen dato que supera las estimaciones de consenso y vuelve a situarse a los mismos niveles de cierre del año pasado tras dos meses de caídas.

AUSTRALIA (06:30h).- El banco central sube tipos hasta 0,85% desde 0,35%, por encima de 0,60% estimado. OPINIÓN: El movimiento sorprende por su magnitud. El mercado esperaba una subida de 25 p.b. y finalmente el banco central sube 50 p.b. Su intención es luchar contra una inflación que permanece en niveles elevados. En marzo se situó en +5,1%. El comunicado es claramente hawkish (duro). Advierte de que la inflación podría seguir acelerando y probablemente superar las estimaciones que lanzaron hace tan solo un mes. Por eso el banco central anticipa que tomará nuevas medidas para asegurar la normalización de la política monetaria y hacer lo necesario para que la inflación revierta hacia su nivel objetivo (+2%/+3%). Link al comunicado del RBA.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

MEDIASET ESPAÑA (Acudir a la OPA; Cierre: 4,10€; Var. Día: +3,1%; Var. 2022: -0,2%). Ligera mejora en las condiciones de la OPA lanzada por Media for Europe. MFE mejora el pago en efectivo establecido en la contraprestación. Ascenderá a 2,16€ vs. 1,86€ previo. De esta manera el pago total asciende a: pago en efectivo de 2,16€ y un canje de acciones: 4,5 acciones ordinarias de MFE por 1 acción de Mediaset España. Además, MFE pagará tras la operación un dividendo de 5 céntimos por acción, lo que supone aumentar el pago por cada acción de Mediaset en 22,5 céntimos. A precios actuales por cada acción de Mediaset se recibirían en total 4,75€, prima de +16%. La oferta está condicionada a que se alcance el 66,15% e implica en la práctica un 29,31% del capital no controlado por MFE. El plazo de aceptación se extiende hasta el 28 de junio. Opinión de Bankinter: Nuestra recomendación es acudir a la OPA por las siguientes razones: (i) el precio ofrecido nos parece razonable. Implica una prima de +16% desde la cotización actual. (ii) MFE ya controla un 55,7% de Mediaset y vemos improbable que surja una oferta competidora. (iii) Estratégicamente tiene sentido que las compañías de media tradicional ganen tamaño para poder competir con grandes plataformas, que ganan penetración a gran velocidad. En un contexto de disminución de los ingresos por publicidad tiene sentido reducir costes, reforzar contenidos y colaborar para desarrollar plataformas de streaming. (iv) El propio Consejo de Administración de Mediaset España recomendará la oferta en estos términos al considerar que es adecuada (fair).

ACERINOX (Comprar; Precio Objetivo: 13,30€; Cierre: 11,72€; Var. Día: -0,8% Var. 2022: +2,9%). El Consejo de Acerinox suspende las conversaciones con Aperam: Acerinox comunicó ayer a la CNMV la decisión de su Consejo de Administración de no seguir adelante con las conversaciones preliminares con Aperam, para una posible operación corporativa. Opinión de Bankinter: Acerinox y Aperam son compañías con un tamaño similar y si bien son complementarias en algunos mercados, como EE.UU. y Sudamérica, ambas cuentan con elevada presencia en Europa, lo que en caso de alguna integración probablemente habría requerido la opinión de las autoridades de competencia. Por otra parte, ninguna tiene una necesidad de realizar una operación corporativa ya que en estos momentos ambas cuentan con una buena posición financiera.

METROVACESA (Acudir a la Oferta; Precio Objetivo: 7,2€; Cierre: 7,07€; Var. Día: -0,6%; Var. 2022: +7,9%) Santander y BBVA no acudirán a la opa de FCC por Metrovacesa. Santander y BBVA, accionistas mayoritarios de Metrovacesa, con más de un 70% del capital, no acudirán a la opa de Carlos Slim por el 24% de la promotora al considerar que el precio es insuficiente y no refleja el valor de la compañía. Opinión de Bankinter: Nuestra recomendación es Acudir a la Oferta. Aunque el precio ofrecido (7,20€/acción en efectivo) implica un descuento del -55% sobre NAV (16,6€/acción), nosotros consideramos que es atractivo: (i) supera en +20% el último cierre, antes de conocerse la noticia y en un +11% la cotización media del último año; (ii) es muy próximo a nuestra valoración (7,8€/acción). Por otra parte, la compañía pasará a ser muy ilíquida. En la actualidad tiene un free float del 25% y gran parte de este podría ser adquirido en esta OPA parcial. Es importante recordar que la oferta no está condicionada y que, por tanto, saldrá adelante, aunque no se alcanzara el 24% del capital al que va dirigida. El plazo de aceptación finaliza el 14 de junio de 2022.

FERROVIAL (Comprar; Precio Objetivo: 28,5€; Cierre: 24,85€; Var. Día: +1,4%; Var. 2022: -8,8%). Ultima un acuerdo para la venta de Amey por 234M€. Ferrovial ultima un acuerdo con el private equity británico Buckthom Partners para la venta de su filial de servicios en Reino Unido (Amey), en una operación valorada en más de 200M GBP (234M€). La operación podría cerrarse en cuestión de semanas. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para Ferrovial. La venta de Amey daría prácticamente por finalizado el proceso de desinversión del negocio de servicios, que comenzó hace 4 años y se ha hecho de forma muy escalonada. Además, ayudará a financiar la compra de la participación de Carlyle en la nueva terminal 1 del aeropuerto JFK (Nueva York) por 1.140M€, anunciada ayer mismo. Aunque el precio de venta es algo inferior a nuestra valoración (275M€), el impacto en precio objetivo sería residual (<-0,2%). Mantenemos recomendación de Comprar.

ACCIONA ENERGÍA (Comprar; Precio Objetivo: 40,40€; Cierre: 37,54€; Var. Día: +0,7%; Var. 2022: +15,20%). Una historia de crecimiento con una cartera de proyectos de alta visibilidad. Subimos Precio Objetivo hasta 40,40 €/acción. Buena evolución de los negocios del grupo en el primer trimestre del año. La nueva capacidad se incrementa un +3% y el precio medio sube un +59%. La parte menos positiva es un menor factor de carga (debido a unas desfavorables condiciones meteorológicas) y posibles retrasos en la nueva capacidad por problemas de las cadenas de suministro. Acciona Energía mantiene sus objetivos del año, que incluyen un crecimiento del EBITDA sólido de doble dígito con un nivel de deuda neta similar al de 2021. En cuanto a las medidas que ha puesto el Gobierno para limitar el impacto de la subida de los precios de la energía tendrá un impacto moderado sobre el grupo, ya que tiene la mayor parte de su producción contratada con anterioridad. Acciona Energía tiene un ambicioso plan de crecimiento para los próximos años que contempla llegar a 20 GW de capacidad instalada en 2025 vs 11,2 GW a finales de 2021. Nuestras estimaciones incluyen un crecimiento medio anual de +10% en EBITDA y +12% en BNA en el periodo 2021-26. En cuanto a la retribución al accionista, el objetivo del grupo es distribuir entre el 25% y el 50% del BNA en dividendos, lo que permitirá ir mejorando gradualmente el DPA (1,7% de rentabilidad por dividendo en 2022, llegando a 2,4% estimado en 2026). Además, Acciona Energía es uno de los claros candidatos a entrar en el Ibex 35 en la próxima reunión del 9 de junio. antenemos la recomendación de Comprar y mejoramos ligeramente el Precio Objetivo hasta 40,40€/acción desde 37,30 €/acción tras el ajuste en estimaciones. Link a nota

ALMIRALL (Comprar; Precio Objetivo: 13,80€; Cierre 10,35€, Var. Día -0,19%; Var. 2022 : -7,5%). Mañana empiezan a cotizar 1,7M de acciones procedentes del dividendo flexible, ajustamos nuestro Precio Objetivo por la dilución. Resultados positivos en los últimos ensayos fase III de lebrikizumab. (i) El 63% de los accionistas han optado por recibir nuevas acciones. Se emiten 1.738.566, acciones, un 1% del capital social previo al aumento, que empiezan a cotizar mañana miércoles. Tras esta ampliación liberada, el número de acciones es 181.515.368. (ii) Los resultados de los ensayos clínicos de fase III (ADvocate 1 y 2) con lebrikizumab mostraron que ocho de cada diez pacientes que lograron una respuesta clínica en monoterapia a las 16 semanas, mantuvieron el aclaramiento de la piel al año de tratamiento. Opinión de Bankinter: El resultado del dividendo flexible es similar al del año anterior, en el que 64% del accionariado optó por recibir acciones. Ajustamos nuestro Precio Objetivo al efecto de la dilución por la ampliación de capital, este es ahora 13,80 €/acción vs 13,95 €/acc. anterior. Los resultados de los ensayos de lebrikizumab son favorables y prevemos que este fármaco que desarrolla Eli Lilly y para el que Almirall tiene la distribución en Europa, llegue al mercado en 2023. Nuestra valoración de lebrikizumab son 4,25 €/acción. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores. -
Los mejores: Consumo Discrecional +1,03%; Comunicaciones +0,98%; Materiales +0,97%.
Los peores: Inmobiliarias -0,29%; Energía -0,11%; Salud +0,00%.Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) GENERAC HOLDINGS (284,34$; +5,75%) tras anunciar una expansión de su colaboración RWE, con la que planean lanzar nuevos productos al mercado relacionados con las energías renovables y el control de recursos energéticos. (ii) ENPHASE ENERGY (206,97$; +5,41%), SOLAREDGE TECHNOLOGIES (306,88$; +2,86%), … Rebote generalizado en compañías relacionadas con la energía solar (fabricantes, distribuidores, …) a raíz del previsto impulso al sector por parte del Gobierno de EE.UU. Congela durante dos años los aranceles impuestos sobre los paneles solares importados de cuatro países del sudeste asiático y, además, se espera que se retomen algunos proyectos estancados por una investigación del Departamento de Comercio sobre dumping (vender por debajo de coste).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) REGENERON PHARMACEUTICAL (609,03$; -3,38%) penalizada por el inicio de cobertura por parte de una casa de análisis que recomienda Vender. (ii) TWITTER (39,56$; -1,49%) tras reiterar Elon Musk que retiraría su oferta de compra de la red social (44.000M$) si esta no hace más por demostrar que sus usuarios son personas reales. Twitter se mantiene lejos de los máximos del año alcanzados hace un mes ante la incertidumbre sobre la operación de compra de la compañía, ya que existen rumores sobre una renegociación del acuerdo.

RESULTADOS 1T 2022 del S&P 500: Con 495 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +9,2% vs +5,2% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76,8%, el 20,2% decepcionan y el 3,0% en línea. En el trimestre pasado (4T 2021) el BPA fue +28,9% vs +19,8% esperado.

AMAZON (Vender; Cierre: 124,79$; Var. Día: +1,99%; Var. 2022: -25,1%). Ejecuta el Split 20 x 1 anunciado en marzo. Amazon sigue los pasos de Alphabet, Apple o Tesla y divide cada acción en 20 para reducir el precio de cada una. En el pasado, la compañía ha hecho esta operación en 3 ocasiones desde su salida a bolsa en 1997. OPINIÓN: El split es una operación que no genera o modifica el valor para los accionistas, pero la hace más asequible al público en general y permite ampliar la base de inversores particulares. Mantenemos la recomendación de Vender. Los resultados 1T 2022 fueron decepcionantes, mostrando el menor crecimiento en Ingresos desde 2001 y pérdidas por primera vez en 7 años, afectadas por una minusvalía de -7.600M$ por su inversión en Rivian, pero también por una acusada compresión de márgenes. El negocio en la nube batió las expectativas, pero no compensó las pérdidas del área de e-commerce. Los ingresos de la división de cloud computing (negocio en la nube) crecieron +37% hasta 18.440M$ (vs 18.250 esperado) pero las ventas en la plataforma online disminuyeron -3,3% hasta 51.130M$ (vs 51.500M$ esperado) y los Servicios por suscripción tampoco cumplieron las expectativas (8.410M$; +11%; vs 8.550M$ esperado). Por áreas geográficas, los Ingresos en Norteamérica aumentaron +7,6% hasta 69.240M$ pero el negocio internacional cayó -6,2% hasta 28.760M$ reflejando la dificultad del grupo para replicar el modelo de negocio fuera de EE.UU. Aunque el modelo de Amazon sigue siendo robusto, en el corto plazo el valor acusará (i) una ralentización de Ingresos (por primera vez en su historia va a encadenar 2 trimestres con crecimientos <+10%) a medida que los consumidores recuperan sus hábitos de compra presencial y (ii) una fuerte presión en márgenes. A pesar de haber elevado a comienzos de año el precio de las suscripciones de Amazon Prime en 20$ hasta 139$/año, primera subida desde 2018, el Margen EBIT se sitúa en el trimestre en 3,2% vs 4,7% esperado. Amazon ha anunciado que subirá también +5% las tarifas a los terceros que vendan productos en su plataforma online y utilicen sus servicios de transporte para compensar el aumento del precio de los carburantes. Con todo, un aumento en el coste de transporte (+14% 3n 1T 2022) hace vulnerable el negocio online de bajo margen de Amazon, que se basa en precios moderados y entregas rápidas. El grupo prevé moderar sus planes de expansión para controlar los costes. El aumento de capacidad ha añadido 2.000M$ de costes y el aumento de salarios y combustibles otros 2.00M$ en 1T 2022. Agotadas las vías de subidas de precios tras las ya efectuadas, el grupo deberá concentrar sus esfuerzos en mejorar su productividad y eficiencia. Creemos que el entorno actual no justifica unos múltiplos tan elevados (PER 22 de 42,5x y EV/EBITDA 22de 17,1x).

DIDI GLOBAL (2,30$; Var. Día: +24,32%; Var. 2022: -53,82%). La compañía rebota con fuerza tras conocerse que el regulador chino concluirá su investigación y permitirá que vuelva a estar operativa su app de servicios de transporte, previo pago de una importante sanción financiera. Junto a DIDI otras dos compañías se verán beneficiadas de este cese de investigaciones: FULL TRUCK ALLIANCE (7,12$; +3,19%) y KANZHUN (25,88$; +19,93%). OPINIÓN: Noticia positiva, ya que mejora la confianza en el sector tras el reciente anuncio sobre la rebaja de presión regulatoria.

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