INFORME DIARIO - 09 de Junio de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Ajuste en bonos y caída en bolsas. Petróleo al alza.”

Sesión de ajuste de en bonos. Las presiones inflacionistas y la retirada de liquidez de los bancos centrales pesan sobre los bonos. La TIR del Bund sube +6 p.b. hasta +1,35% -máximos desde 2014- y el spread de los periféricos se amplía (+2p.b. para Italia y España). En EE.UU. la TIR del T-Note repunta +5p.b. superando la barrera del +3,0%.
Bolsas a la baja. La perspectiva de tipos más altos y menor crecimiento (revisión a la baja de la OCDE) llevan a nuevas caídas. El ES-50 cae -0,50% y el S&P un -1,1%. Por el lado positivo, destaca Inditex (+6%) tras sorprender positivamente en resultados y Prosus (+8%) tras la aprobación en China de 60 nuevos videojuegos. En EE.UU. destaca Intel (-5%) tras anunciar un debilitamiento de la demanda para semiconductores (Índice SOX -2,5%).
El petróleo (WTI) alcanza los 122$/brr (+2,3%) ante la caída de inventarios en EE.UU .por el comienzo de la “driving season” y el gradual levantamiento de los confinamientos en China. En divisas, el euro gana posiciones frente al dólar (EURUSD 1,072) en la antesala de la reunión del BCE. El yen se debilita y el EURJPY alcanza niveles no vistos desde enero 2014 (EURPJY 143,90).

Hoy: "Sesión de retrocesos en bolsas con la mirada puesta en los mensajes del BCE"

La reunión del BCE será el protagonista de la sesión, con el foco en tres mensajes. Primero, la revisión del cuadro macro con nuevas proyecciones de menos crecimiento y más inflación. El crecimiento del PIB en 2022 se situaría por debajo de +2,5% vs +3,7% ant. y para 2023 es difícil que supere el +2% vs +2,8% ant. En cuanto al IPC medio, podría situarse en niveles cercanos al +7% en 2022 vs +5,1% ant. y en +2,7% en 2023 vs +2,1% ant.
Además, el mercado demandará detalles sobre los planes para contrarrestar el aumento de la prima de riesgo de los países más vulnerables una vez se terminen las compras de activos y evitar la fragmentación. El BCE ha declarado que no permitirá que las condiciones financieras en los distintos países de la UEM diverjan substancialmente. El adelanto de los 200.000M€ destinados a reinversiones hacia bonos tensionados podría ser una opción.
Finalmente, los inversores buscarán pistas sobre el ritmo de subidas de tipos. Lagarde comentó que las subidas serán graduales y que los tipos dejarán de ser negativos en septiembre. El mercado asume +25p.b en julio (tipo de Depósito hasta -0,25%), asigna una probabilidad cercana al 50% a +50p.b. en sept. (hasta +0,25%) y anticipa un nivel de +0,75% para final de año. Pero muchas voces del BCE apuestan por una subida mayor (+50 p.b) en julio que ponga fin a los tipos negativos en un solo movimiento. Veremos.
No vemos motivos para pensar que las bolsas puedan cambiar el tono negativo. El BCE podría adoptar un tono más hawkish para combatir la inflación. El petróleo se mantiene en niveles altos y el conflicto de Ucrania parece haberse enquistado. Mientras, el crecimiento y las perspectivas de BPA se debilitan. Prudencia. Los rebotes son frágiles y vulnerables.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

CHINA (05:00h). - Balanza Comercial 78.760M$ en mayo vs 57.700M$ estimado y 51.120M$ anterior. Exportaciones +16,9% a/a vs +8,0% estimado y +3,9% anterior. Importaciones +4,1% a/a vs +2,8% estimado y +0,0% anterior. OPINIÓN: Sorpresa positiva, sobre todo por el lado de las exportaciones, que se ven beneficiadas por la reapertura de la actividad industrial y logística, tras el paso del virus. Si bien, pesan las perspectivas de cara al resto del año, con demanda de bienes enfriándose por desaceleración económica global. Además, el gobierno de Shanghái ha anunciado nuevas medidas para hacer frente al virus. Por ello, el CSI 300 retrocede hoy -1,2%.

EE.UU. (ayer). - (i) Las Ventas Mayoristas (abril) aumentan +0,7% m/m. El dato compara con +1,8% en marzo (revisado desde +1,7%). (ii) El dato final de Inventarios Mayoristas (abril) revisado a +2,2% m/m desde +2,1% preliminar y +2,7% anterior. OPINIÓN: Valoración negativa, sigue el ajuste a la baja en el mes de abril en Inventarios y Ventas Mayoristas. El dato final de Inventarios Mayoristas se sitúa muy ligeramente por encima de la cifra preliminar. La tasa de crecimiento interanual es +24,3% (vs +22,4% anterior). Con la excepción de Maquinaria, los inventarios se reducen en todas las categorías. La ratio de Inventarios / Ventas se eleva a 1,25x en abril (1,23x anterior), consecuencia de un incremento superior de Inventarios que la tasa de crecimiento de las Ventas Mayoristas y, es un aspecto negativo. Los incrementos en Ventas Mayoristas son: Bienes de Consumo +0,8% m/m y +23,2% a/a (ant. +1,6% m/m y +25,9% a/a); Bienes Duraderos +0,5% m/m y +23,2% a/a (ant. +2,1% m/m y +25,9% a/a).

UEM (ayer).- El PIB 1T 2022 revisado al alza. El crecimiento del PIB 1T 2022 de la UEM se revisa a +5,4% a/a desde +5,1% preliminar y, compara con +4,7% anterior. La variación inter trimestral se revisa a +0,6% vs +0,3% preliminar. OPINIÓN: Sorpresa positiva, el principal impulso al crecimiento del PIB procede del Consumo Doméstico (+7,5% a/a) y de la Inversión (+3,7%).

OCDE (ayer).- Recorta nuevamente las expectativas de crecimiento. El Informe Económico Semestral de la OCDE destaca las incertidumbres que suponen la guerra en Ucrania y, el impacto sobre la economía global. Prevé que el PIB mundial reduzca su crecimiento el año 2022 en -1,5% a +3,0% vs +4,5% estimación diciembre 2021) y, que el crecimiento siga siendo moderado en 2023 (+2,8% vs +3,2% anterior). Los efectos de la guerra sobre los precios de la energía y materias primas, los embargos al carbón y petróleo ruso, el aumento de la Tasa de Inflación y, las subidas en los tipos de interés son los factores principales que explican la revisión a la baja de las estimaciones, especialmente en Europa y en ,menor medida en los EE.UU. y Canadá. Por geografías el impacto para Europa y EE.UU. en 2022 es: UEM: PIB recorta -0,3% (a +2,6% desde +2,9% anterior), inflación añade +2,3% (a +7,0% desde +4,7% anterior). EE.UU.: PIB recorta -0,3% (a +2,5% desde +2,8% anterior), inflación añade +0,1% (a +5,9% desde +5,8% anterior). Link al informe. OPINIÓN: Se esperaba que la OCDE ajustase sus previsiones a la baja, al igual que lo han hecho otros organismos supranacionales. Ayer, el Banco Mundial también rebajó sus estimaciones de crecimiento. Para la economía global anticipa una tasa de +2,9% en 2022 y +3,0% en 2023, lo que supone un ajuste de -1,2% y -0,2% respectivamente.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

TELEFÓNICA (Comprar; Precio Objetivo: 5,3€; Cierre: 4,62€; Var. Día: -0,39%; Var. 2022: +19,9%). Hoy es el último día para solicitar el pago del dividendo en efectivo (0,148 €/acción equivalente a una rentabilidad del 3,2%). Cada accionista tiene un derecho de asignación gratuita por cada acción de Telefónica. Esos derechos son negociables y pueden ser vendidos en el mercado continuo español hasta el 14 de junio, cuando los derechos se convertirán automáticamente en acciones de nueva emisión.Cada accionista puede escoger entre las siguientes opciones: No transmitir sus derechos y recibir las nuevas acciones. Se estima que las nuevas acciones iniciarán su cotización el 24 de junio. Para esta opción no hay que hacer nada. Transmitir la totalidad o parte de sus derechos a Telefónica, lo que supone optar por percibir su remuneración en efectivo (0,148€/acción). Para ello hay que figurar como accionista de Telefónica en los registros de Iberclear el 2 de junio de 2022. El plazo para solicitar esta opción finaliza hoy, 9 de junio. El pago en efectivo se hará el 16 de junio. Vender la totalidad o parte de los derechos en el mercado al precio al que coticen en cada momento (0,1483€ actual). Los derechos serán negociables el 14 de junio. Opinión de Bankinter: Recomendamos percibir el dividendo en efectivo transmitiendo los derechos a Telefónica y recibir 0,148€/acción o vendiéndolos en el mercado porque el precio actual es el mismo. En ambos casos, equivale a una rentabilidad por dividendo de 3,2%. Uno de los atractivos de Telefónica es su rentabilidad por dividendo que solo se materializa si se cobra el dividendo. La opción de percibir el dividendo en acciones liberadas alivia la salida de caja para Telefónica, pero supone una dilución que puede llegar hasta el 3,2% del capital y encarece al grupo el mantenimiento del dividendo por acción en el futuro (pues hay más acciones que remunerar).

CREDIT SUISSE (Vender; Cierre: 6,94 CHF; Var. Día: +3,8%, Var. 2022: -21,5%): Rebote especulativo y probablemente efímero. Tras el profit warning del equipo gestor (pérdidas en 2T 2022), la cotización llegó a registrar una caída de -7,6% en la sesión, aunque concluyó con una subida de +3,8%. El mercado especula con la posibilidad de que el banco americano State Street realice una OPA (Oferta Pública de Adquisición de Acciones) a un precio de 9,0 CHF/acc – equivalente a una prima del 29,7% sobre el precio de cierre de ayer. Opinión de Bankinter: La operación tiene difícil encaje estratégico y financiero para State Street (69,04$/acc; -5,4% ayer) y entendemos que la probabilidad de éxito es baja. De hecho, la cotización de CS en NY cerró con una caída de -1,0% hasta 6,87$/acc. Nuestro racional es el siguiente: (1) El negocio de State Street pivota sobre la gestión de activos y los servicios de inversión (custodia de activos) vs Banca de inversión, Banca Privada y Gestión de activos en CS, (2) State Street está en proceso de compra e integración de Brown Brothers Harriman¿s Investor Services (inversión de 3.500 M$) y (3) sería una operación de envergadura que probablemente obligaría a State Street a ampliar capital para financiar una adquisición sin apenas sinergias de costes. Como referencia, la capitalización bursátil de CS es equivalente al 75% de la capitalización de State Street.

SANOFI (Comprar; Precio Objetivo: 110,00€; Cierre 99,11€, Var. Día: -0,88%; Var. 2022: +12,5%). Dupixent aprobado en los EE.UU. para tratar el eczema en niños de corta edad. La FDA aprueba el uso de Dupixent para tratar el eczema en niños entre 6 meses y 5 años. Opinión de Bankinter: Noticia positiva, es el primer caso de un fármaco aprobado para tratar esta dolencia en niños de corta edad. El antiinflamatorio Dupixent está aprobado para diversas dolencias, incluyendo el eczema o dermatitis atópica, asma severa y, esofagitis eosinofílica. El eczema es una dolencia crónica que, según el Instituto Nacional para las Alergias y Enfermedades Infecciosas de los EE.UU., afecta aproximadamente al 30% de la población del país. En marzo, Sanofi elevó su expectativa de ventas pico para Dupixent un +30% a más de 13.000M€, estimación que no incluye el potencial que añadiría lograr la aprobación para tratar el EPOC. Los resultados de los ensayos contra esta enfermedad se esperan para 2023. Dupixent es el producto estrella de Sanofi, con ventas 1T 2022 de 1.614M€, o el 17% del total.

REIG JOFRE (Neutral; Precio Objetivo: 3,50€; Cierre 3,01€; Var. Día: -0,99%; Var. 2022: -7,7%). Aprueba un dividendo bajo el formato scrip de 0,04€/acción. Bajo este formato, los accionistas pueden optar entre recibir acciones nuevas (1 acción nueva por cada 76 antiguas) o, 0,040€ por cada acción. El pago compara contra 0,045€/acción del scrip pagado hace un año. Los derechos de suscripción se negociarán del 15 al 29 de junio. El plazo para solicitar el pago en efectivo es del 15 al 27 de junio y el pago se realizará el 4 de julio. Se espera que las nuevas acciones coticen desde el 25 de julio. Opinión de Bankinter: Como en la mayoría de estas operaciones, recomendamos la opción de recibir efectivo. La rentabilidad es el 1,3%.

INDITEX (Comprar; Precio Objetivo: 26,5€; Cierre: 23,63€, Var. Día: +6,35%; Var. 2022: -17,2%). Los resultados 1T 2022 baten las expectativas y muestran la resiliencia del modelo de negocio. La recuperación del turismo y menores restricciones en China desbloquean el valor a corto plazo. Elevamos la recomendación a Comprar. Buen arranque de año. Los resultados 1T 2022 (cerrado el 31 de abril) baten las expectativas. Con un crecimiento de +36% vs 1T 2021, las ventas superan los niveles prepandemia (+13,8% vs 1T 2019, a pesar de contar con 989 tiendas menos que entonces). El Margen Bruto aumenta +20pb vs 1T 2021 hasta 60,1%, el mayor nivel en 10 años, gracias a subidas de precios de un dígito medio que han permitido trasladar el aumento de los costes de suministro. El Margen EBIT aumenta +40 pb a pesar de la inclusión de una provisión de 216 M€ por la totalidad de los gastos estimados para el ejercicio en Rusia y Ucrania. La caja neta aumenta +28% hasta 9.189 M€ permitiendo un aumento de +33% del dividendo con cargo al ejercicio 2021 hasta 0,93€ y un dividendo extraordinario de 0,40€ en 2022 que suponen una rentabilidad del 6%. Tras una caída en el año de -19% vs +1,4% del Ibex35, unos múltiplos más confortables (PER 22 de 18,5x y 23 de 17,9x vs media histórica de 28,7x) y un modelo que está resultando más resiliente de lo esperado en un contexto difícil justifican una recomendación de Comprar (vs Neutral anterior). La recuperación del turismo y las actividades sociales, que conlleva una demanda inducida de moda, y las perspectivas de menores restricciones por CV-19 en China mejorarán el tono del valor a corto plazo. Link al Informe

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Energía +0,15%; Comunicación -0,02%; Cons. Discrecional -0,68%.

Los peores: Inmobiliario -2,44%; Materiales -2,10%; Utilities -1,98%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) LAS VEGAS SANDS (37,39; +4,35%), WYNN RESORTS (70,28; +4,18%), … Los casinos se benefician de la reapertura de China que mejora la perspectiva para el mercado asiático; (ii) MODERNA (148,53$; +2,19%). La farmacéutica anuncia los resultados de un estudio que comprueban que la nueva versión de su vacuna es más eficaz contra la variante Ómicron. (iii) CAMPBELL SOUP (47,31$; +1,52%) El valor sube tras la publicación de resultados 1T 2022 mejores de lo esperado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CARNIVAL (12,93$; -6,17%); ROYAL CARIBBEAN CRUISE (53,83$; -5,13%); NORWEGIAN CRUISE LINE (15,15$; -4,66%), … Las compañías del sector de cruceros se ven afectadas por una reducción del Precio Objetivo por parte de Morgan Stanley debido al deterioro del entorno macro y su efecto en el segmento. (ii) INTEL (41,23$; -5,28%). El valor es afectado negativamente por declaraciones del CFO, que prevé una futura debilitación de la demanda de chips.

MODERNA (Cierre: 148,53$, Var. Día: +2,19%; Var. 2022: -41,5%). Su vacuna específica contra Ómicron mejora la respuesta contra el COVID-19. Según la compañía, la nueva versión de su vacuna contra el COVID-19 tiene una respuesta mejor contra Ómicron que la vacuna original. Moderna recomienda las dosis de refuerzo para luchar contra el esperado aumento de contagios a partir de otoño. Los resultados de un estudio con 800 participantes que se presentará próximamente son positivos. Moderna espera que la FDA autorice esta nueva versión de su vacuna anti-COVID-19.

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