INFORME DIARIO - 06 de Junio de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Indefinición e inquietud: el BCE (jueves) podría ponerse más duro de lo descontado. Semana plana o peor."

Esta semana debería ser parecida o algo peor que la pasada.- Subirán tipos Australia (martes) e India (miércoles), Lagarde podría mostrarse más hawkish/dura en la rueda de prensa posterior a la reunión del BCE del jueves y la inflación americana resistirse a retroceder el viernes. Incluso ponerse de manifiesto un potencial desacuerdo interno en el BCE para ir más lejos y más rápido con los tipos. Y en el frente corporativo, las expectativas sobre los beneficios americanos del 2T continúan revisándose a la baja (el BPA del S&P500 se espera +3,9% vs +4% semana anterior vs +6,7% el 22 abril) y la semana pasada publicaron sendos profit warnings nada menos que Microsoft y HP. Con eso encima de la masa, lo lógico sería sufrir un cierto goteo bajista, con rebotes puntuales de escasa energía.

Lo más difícil de aceptar es que estamos en una etapa en que la macro americana buena es mala para las bolsas porque refuerza la expectativa de una Fed más dura con los tipos, pero si sale mala es igualmente mala porque refuerza el miedo a un deterioro del ciclo económico. Algunos consejeros de la Fed (Waller, Bullard…) defienden subir a ritmo de +50pb hasta que la inflación ceda y eso asusta porque recuerda al Volcker Bear Market de 1982: la inflación estaba en 12%/14%, así que subió tipos hasta ¡20%! en junio 1981 y el S&P500 reaccionó cayendo -25% desde ese momento y hasta agosto 1982, cuando tocó fondo... para rebotar sólidamente a continuación, pero solo una vez que la inflación había retrocedido hasta +5%. Han pasado 40 años y la escala de las medidas anti-inflacionistas será distinta, pero debemos suponer que la Fed sigue haciendo lo que tiene que hacer cuando es necesario, ignorando las consecuencias políticas y sobre el crecimiento. La prioridad es la prioridad: la inflación. Nos encontramos en esas semanas que deciden si entramos o no en otro Bear Market, por lo que no debemos confiarnos, sino refugiarnos. No es tan importante acertar como proteger. ¿Cuándo entraríamos en Bear Market? Teóricamente en 3.835 del S&P500, un 7% inferior a su nivel actual y donde marcaría -20% desde su máximo 2022, c.4.800 el 3 de enero. No perdamos esto de vista, por si acaso.

Lo más importante que puede ocurrir esta semana es que el BCE se muestre más duro el jueves y que la inflación americana se resista a retroceder el viernes. La semana podría complicarse esos días, al final.

Bonos: “Corren malos tiempos para los bonos.”

El embargo por hasta el 90% de las importaciones de petróleo ruso por parte de la UEM (oferta a la baja), la cercanía del verano (demanda al alza) y el déficit de inversión en energías fósiles, invitan a la prudencia. El precio del petróleo Brent >116$/barril (+47,1% YTD) y el IPC de la UEM alcanza +8,1% en mayo (vs +7,4% ant.). Los bancos centrales se apresuran a endurecer la política monetaria - tipos al alza & reducción de balance/liquidez – y los bonos sufren las consecuencias (el índice Bloomberg Barclays Global Aggregate acumula una caída >11,5% en 2022). Esta semana, es intensa en macro - previsiones de la OCDE, IPC en EEUU… pero el BCE (jueves) acapara la atención. El plan es finalizar las compras de bonos este mes y subir tipos en julio (¿+25 pb hasta -0,25%?), pero ¿cómo controlar las primas de riesgo periféricas? Rango (semanal) estimado T-Note: 2,90%/3,00%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 1,25%/1,35%. Link al vídeo.

Divisas: "Un BCE más hawkish daría soporte al Euro"

EuroDólar (€/USD).– La clave de la semana es la reunión del BCE (jueves). El foco estará en la revisión del cuadro macro (menos crecimiento, más inflación) y en las guías sobre tipos. El riesgo es que el tono sea más hawkish de lo esperado (ritmo más rápido o mayores subidas) lo que favorecería al euro. Mientras, en EEUU el IPC Subyacente daría un respiro, con un retroceso hasta 5,9% vs 6,2%. Rango estimado (semana): 1,068/1,081.
EuroYen (€/JPY).– Aumenta la tendencia depreciatoria ante el dato de IPC en la UEM (mayo +8,1% a/a vs +7,8% esp. y +7,4% ant.) que añade presión para que el BCE suba tipos, pero no lo hará el 9 de junio. Mientras tanto, el BoJ reitera su política de tipos bajos. Rango estimado (semana): 138,5/143,0.
EuroLibra (€/GBP).– La libra podría continuar depreciándose esta semana, con un previsible endurecimiento del tono por parte del BCE, sin datos macro relevantes en Reino Unido y ante una posible moción de censura al Primer Ministro británico Boris Jonhson. Rango estimado (semana): 0,854/0,864.
Eurosuizo (€/CHF). –El principal evento de la semana es la reunión del BCE. El temor a que su tono sea hawkish (duro) mantendrá al euro apreciado en una semana poco intensa en el frente macro suizo. Rango estimado (semana): 1,026/1,038.
EuroYuan (€/CNH).- Se espera que el BCE suba tipos en julio, aunque podría mostrar un tono más hawkish este jueves, lo que fortalecería al euro. El inicio de semana mostrará una ligera apreciación del yuan por la mejora del PMI de Servicios chino. Rango estimado (semana): 7,10/7,17.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

CHINA (02:45h). – El PMI Caixin de Servicios de mayo avanza, pero menos de lo esperado en febrero (41,4 vs 46,0 esperado y 36,2 anterior). El PMI Compuesto también avanza hasta 42,2 vs 37,2 anterior OPINIÓN: Los PMIs chinos siguen reflejando la desaceleración económica del país. Pese a la mejora experimentada, el mes de mayo es el tercero consecutivo en el que los PMIs quedaron por debajo del nivel de 50, que señala el nivel de contracción económica. Estos débiles datos se enmarcan en el contexto de los confinamientos vividos a lo largo del último mes en el país provocados por los rebrotes del virus.

EE.UU. (viernes).- (i) Creación de Empleo No Agrícola: 390K vs 318K esperado vs 436K anterior (revisado desde 428K); Tasa de Paro: 3,6% vs 3,5% esperado vs 3,6% anterior; Ganancias Media/Hora (a/a): +5,2% vs +5,2% esperado vs +5,5% ant. OPINIÓN: Los datos de empleo no aportan novedades significativas: (i) La Creación de Empleo continúa sólida, (ii) la Tasa de Paro se estabiliza en el 3,6% por tercer mes consecutivo, y (iii) los salarios crecen a un ritmo elevado (+5,2% a/a vs +5,5% ant). Todos ellos, son argumentos que nos llevan a penar que la Fed continuará con la normalización/endurecimiento de la política monetaria (tipos de interés al alza y reducción de balance). Cabe recordar que todos los indicadores de precios - IPC, IPC Subyacente, Deflactor del PCE, Precios de Producción y Precios de Importación - superan ampliamente el objetivo de la Fed (PCE ~2,0%). Link al informe completo. (ii) ISM Servicios 55,9 en mayo vs 56,5 estimado y 57,1 anterior. Los servicios se deterioran algo más de lo estimado, aunque se mantienen en zona de expansión (>50), apoyados en la reapertura económica tras el virus, fortaleza del mercado laboral y ahorro acumulado durante la pandemia.

UEM (viernes).- Ventas Minoristas +3,9% en abril (a/a) vs +5,4% estimado y +1,6% anterior (revisado desde +0,8%). En términos intermensuales -1,3% vs +0,1% estimado y +0,3% anterior (revisado desde -0,4%). OPINIÓN: Las Ventas Minoristas decepcionan, aunque siguen mostrando crecimiento con respecto al año anterior. Se ven soportadas por la reapertura económica y el ahorro acumulado durante la pandemia.

ESPAÑA (viernes).- PMI Servicios retrocede hasta 56,5 en mayo vs 56,0 estimado y 57,1 anterior. PMI Compuesto 55,7 en mayo vs 54,5 estimado y 55,7 anterior. OPINIÓN: Los servicios se deterioran ligeramente, aunque menos de lo estimado. Se mantienen en zona de expansión (>50) apoyados en la reapertura económica tras el virus. Las previsiones son muy positivas de cara a la temporada de verano. El turismo podría incluso superar los niveles previos al virus entre junio y septiembre.

PETROLEO.- EE.UU. autoriza a Venezuela a exportar petróleo, pero únicamente a Europa. Lo hará vendiendo crudo a Repsol y Eni a partir de julio. De esta forma permitirá compensar parcialmente la dependencia de crudo ruso. OPINIÓN: El impacto de la noticia es moderado porque se espera que la cantidad de petróleo recibida sea reducida. Aunque el país cuenta con las mayores reservas del mundo (25,5% de las reservas de la OPEP), la producción ha caído en los últimos años, por reducción de inversiones, y la gran mayoría de su producción va destinada a China.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

SACYR (Comprar; Cierre 2,59€; Precio Objetivo: 3,41€; Var. Día: +0,31%; Var. Año: +18,48%). La compañía anuncia la salida total del accionariado de Repsol. Sacyr ha anunciado que vende la totalidad de la participación que mantenía en Repsol y la liquidación de las Put (opciones de venta) contratados como cobertura de dicha participación. Con esta desinversión se amortiza íntegramente su deuda asociada en un importe de 563M€, se obtienen unos fondos netos de 58M€ y se incrementa el Patrimonio de la Sociedad en 40M€. OPINÓN: Sacyr desde hace varios trimestres ha estado reduciendo su participación en la petrolera a medida que iban venciendo los derivados de cobertura de su posición, por lo que no resulta sorprendente este anuncio de la salida final del accionariado. Sacyr se ha podido beneficiar a lo largo del último año de la progresiva mejora de los precios de la acción de Repsol y finalmente termina su desinversión generando plusvalías con los derivados (al entrar en valor las opciones). En todo caso, la noticia no presenta impacto relevante en valoración dado el escaso peso que ya representaba Repsol en la cotización. Reiteramos Comprar.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +1,4%; Industriales -0,4%; Utilities -0,4%.
Los peores: Consumo Discrecional -2,9%; Tecnología -2,5%; Comunicaciones -2,4%.Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) QUANTA SERVICES (129,1$; +3,7%) impulsada por la expectativa de que un uso más elevado de la energía renovable supondrá un catalizador para la acción. (ii) ALASKA AIR (48,9$; +3,1%) tras mejorar sus guías de ingresos para el año gracias a la fortaleza de la demanda. Estima unas ventas de +12/+14% vs. 2019 mientras que anteriormente preveía un crecimiento de +5%/+8%. Por otro lado, el avance del precio del petróleo favorecía a grandes petroleras como (iii) CONOCOPHILLIPS (118,1$; +2,8%), que además recibía una mejora de recomendación por parte de un banco de inversión, (iv) SCHLUMBERGER (47,5$; +2,5%) y (v) BAKER HUGHES (37,8$; +2,5%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TESLA (703,6$; -9,2%) penalizada por unos comentarios de Musk alertando de que la economía se enfrenta a importantes riesgos y que eso puede tener consecuencias para la plantilla de la Compañía. En un primer momento anticipó un recorte del 10% de los asalariados, pero posteriormente rectificó y adelantó una evolución plana. (ii) ETSY (80,9$; -7,2%) tras el lanzamiento de distintos informes de varios bancos de inversión con recomendaciones opuestas. Uno de ellos iniciaba cobertura con recomendación de Comprar mientras otro mantenía recomendación en Neutral y recortaba drásticamente el precio objetivo (hasta 90$ desde 180$). (iii) MICRON TECHNOLOGY (69,9$; -7,2%) penalizada por un recorte de recomendación, a Vender desde Neutral, por su exposición a móviles, PCs y otros segmentos muy relacionados con el consumidor final en un momento en que la economía pierde inercia.

BRISTOL MYERS (Cierre: 75,17$, Var. Día: +0,13%; Var. año: +20,6%). Acuerda la adquisición de Turning Point por 4.100M$. Bristol Myers adquiere la biotech cotizada Turning Point Therapeutics por 4.100M$ para reforzar su cartera de fármacos anticancerígenos. Bristol Myers pagará 76$ en efectivo por cada acción de Turning Point, una prima del 122,5% sobre la última cotización. Se espera que la transacción se cierre en 3T 2022. OPINIÓN: Noticia positiva, nuevo movimiento corporativo de una gran farma buscando reforzar su posicionamiento en el segmento de tratamientos anticancerígenos. En este caso, el desarrollo más prometedor es repotrectinib, ataca las mutaciones de varias proteínas que degeneran varios tipos de células en el cuerpo relacionadas con la aparición de tumores sólidos y cáncer de pulmón. Si se aprueba este fármaco (se espera en 2S 2023), competirá contra el líder Keytruda de Merck, Opdivo de Bristol Myers (que ha sido superado por Opdivo), y otros de Roche y AstraZeneca. La pregunta es si esta adquisición servirá para atraer el interés inversor a las biotechs, un sector que cae -22% en 2022. Esperamos que la adquisición se financie con deuda, Bristol Myers tiene 30.000M$ de deuda financiera neta o, c.1,5x EBITDA.

ASTRAZENECA (Cierre 65,70$, Var. Día -1,90%; Var. año: +12,8%). Resultados favorables del estudio fase III de Enherty para combatir el cáncer de mama. Este fármaco desarrollado por AstraZeneca y Daiichi Sankyo's aumenta las supervivencia de las pacientes con cáncer avanzado de mama en más de seis meses al compararlo con la quimioterapia. Los datos proceden de un estudio presentado en el congreso ASCO en Chicago. Las pacientes que participaron en el estudio y fueron tratadas con Enherty vivieron 23,9 meses vs 17,5 meses para las que recibieron quimioterapia. OPINIÓN: Noticia positiva, la eventual aprobación de Enherty para esta indicación podría abrir un nuevo mercado. El fármaco tuvo ventas de 214M$ en 2021 y, se utiliza desde 2019 en los EE.UU. como tratamiento de tercera línea para el 15% de las pacientes con un tipo de cáncer de mama denominado HER2.

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