INFORME DIARIO - 03 de Junio de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “La OPEP sube producción, pero no es suficiente.”

El petróleo es el gran protagonista. La OPEP adelantará el aumento de producción previsto en septiembre (+432.000bd) a julio y agosto, lo que en la práctica supone +648.000bd cada mes. El mercado interpreta que no es suficiente y teme que la OPEP no pueda cumplir esos importes. Por eso, el petróleo rebota: Brent 117,6$ (+1,1%) y WT 116,9$ (+1,4%). El resto de referencias pasan a un segundo plano. En términos macro, en EE.UU. la Encuesta de Empleo Privado ADP afloja por tercer mes consecutivo (+128K) y los Pedidos de Fábrica son peores de lo esperado. En Europa, los Precios de Producción vuelven a aumentar hasta +37,2%. Por último, Brainard (Fed) opina que es poco probable que la Fed frene las subidas de tipos tras su reunión de agosto y que ascensos de +50 p.b. en las próximas reuniones serían apropiadas. Pero esta visión de más largo plazo importa poco, porque lo importante será la reunión de banqueros centrales Jackson Hole (25/27 agosto), que orientará de cara al último tramo de 2022.

En definitiva, bolsas al alza, pero con la sensación de que no siguen un rumbo claro y los movimientos responden a un rebote tras dos días consecutivos de caídas. La TIR de los bonos sube y el Euro se aprecia hasta 1,075.

Hoy: "Empleo americano. Quizás rebote, pero testimonial."

El Empleo americano (14:30h) es el dato del día. Quizás no sea tan bueno como en abril (+428K), pero sí bueno (+320K esperados; Tasa de Paro 3,5% vs 3,6%), confirmando la solidez del mercado laboral americano: la Tasa de Paro está en niveles pre-COVID y los salarios aumentan con fuerza (+5,2% esperado), aunque moderándose con respecto a abril (+5,5%). Al menos eso es lo que se espera de los datos de empleo y salarios de las 14:30h. Este sería un desenlace bueno desde la perspectiva del ciclo económico, pero no tan bueno desde la del mercado porque reforzaría la expectativa de una Fed hawkish o dura también después del verano. Sin embargo, si saliera flojo, como la Encuesta ADP ayer (+128k empleos vs +300k esperados), y la Tasa de Paro no retrocediera hasta 3,5%, eso llevaría a creer en una menor agresividad de la Fed desde sept. Por eso, aunque parezca contradictorio, si el empleo sale flojo, rebote en Wall St. De lo contrario, modesta toma de beneficios y despiste generalizado.

1. ENTORNO ECONÓMICO

JAPÓN (2:30 h).- El dato final del PMI de Servicios avanzó hasta 52,6 en mayo desde 50,7 en abril y vs. 51,7 preliminar. El PMI Compuesto sigue el mismo patrón, 52,3 vs. 51,1 anterior y 51,4 preliminar. OPINIÓN: Datos mejores de lo estimado que muestran una positiva evolución. El indicador encadena tres subidas consecutivas que le adentran en terreno de expansión (el umbral de 50 separa la contracción de la expansión en el sector).

ALEMANIA (8:00h).- La Balanza Comercial muestra un superávit de 3.500M€ en abril vs. 4.300M€ estimado y 3.200M€ anterior. Por partidas, las Exportaciones avanzan +4,4% vs. +1,0% estimado y -3,0% anterior (revisado a mejor desde -3,3%) mientras las Importaciones +3,1% vs. -2,0% estimado y +5,3% anterior (revisado a mejor desde +3,4%). OPINIÓN: Se trata de un buen dato. El superávit se amplía menos de lo estimado, pero destaca el buen comportamiento tanto de Exportaciones como de Importaciones. En ambos casos superan las estimaciones, pero destaca especialmente el avance de las Importaciones que refleja una fortaleza mayor de lo esperado de la demanda interna.

PETROLEO.- La OPEP adelanta el incremento de producción previsto en septiembre de +432.000bd a julio y agosto, lo que implica que en ambos meses la producción ascenderá en +648.000bd (vs +432.000bd anterior). De esta forma, la OPEP recuperará los niveles de producción previos al virus (aprox. 30,1Mbd.) en agosto vs septiembre previsto anterior. Link al comunicado. OPINIÓN: A pesar de la noticia, el impacto en el precio es positivo por varios motivos: (i) El mercado considera que no será suficiente para compensar la caída de producción de Rusia, tras el embargo de la UE. (ii) La OPEP y sus aliados tienen dificultades para cumplir con las cuotas de producción asignadas, por lo que la credibilidad de que pueda completarse es reducida. (iii) Una parte del mercado esperaba un compromiso incluso mayor. Por todo ello, el petróleo subió durante la sesión. Brent 117,6$ (+1,1%) y WT 116,9$ (+1,4%).

UEM (ayer).- Precios de Producción (abril) +37,2% vs +38,4% esperado y +36,9% anterior. OPINIÓN: En términos intermensuales avanzan +1,2% vs +2,3%. El dato es inferior a lo esperado por el mercado pero alcanzan un nuevo máximo histórico y añaden presión sobre la inflación. El principal catalizador de este aumento de precios viene por el lado de la energía. Si excluimos este impacto, los Precios de Producción se incrementan +15,6%.

EE.UU. (ayer).- (i) Encuesta de Empleo ADP (mayo) 128k puestos vs 300k esperado y 247k anterior. (ii) Pedidos a fábrica (abril) +0,3% vs +0,7% esperado y 1,8% anterior (revisado desde +2,2%). (iv) Peticiones Semanales de Desempleo (28 mayo) 200k vs 210k esperado y 211k anterior. (iv) Costes Laborales (1T 2022; final) +12,6% vs +11,6% preliminar. (v) Productividad (1T 2022; final) -7,3% vs -7,5% preliminar. OPINIÓN: Los datos de empleo aflojan por tercer mes consecutivo, pero habrá que esperar a que los datos oficiales de creación de empleo (viernes) confirmen este registro. Las compañías siguen teniendo problemas tanto para contratar como para retener a sus trabajadores. Link al informe. En paralelo, los costes laborales se revisan al alza en el 1T 2022 mientras que la productividad se revisa dos décimas al alza tras marcar el peor registro desde 1947. Los Pedidos a Fábrica aflojan en abril y el dato de marzo se revisa a la baja hasta 1,8% en un contexto marcado por el aumento de precios, disrupciones en la cadena de suministro y retrasos en las entregas que conduce a una acumulación en las carteras de pedidos. En este entorno, es normal que los nuevos pedidos desaceleren.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

ACERINOX (Comprar; Precio Objetivo: 13,30€; Cierre: 12,19€, Var. Día -0,04%, Var. 2022: +7,0%). Posible estudio de integración con Aperam. Según Expansión, Acerinox y Aperam podrían estar estudiando su integración. OPINIÓN: Acerinox y Aperam son compañías líderes en acero inoxidable, con un tamaño de mercado similar (Acerinox capitaliza unos 3.298M€ y Aperam unos 3.111M€). El principal accionista de Aperam es la familia Mittal (con un 39,8%) y en Acerinox, CF Alba (con cerca del 18%). De confirmarse estas informaciones habría que conocer la opinión de las autoridades de competencia europea ya que ambas son líderes en el negocio de acero inoxidable en Europa, mientras que se complementan en otras áreas geográficas, Acerinox en EE.UU. y Aperam en Sudamérica. Además, en 2021 Aperam compró ELG compañía líder en reciclaje de chatarra de acero inoxidable, mientras que Acerinox había comprado en 2020 VDM, compañía de Aleaciones de Alto Rendimiento. Ambas cotizan a múltiplos aproximados, según datos de consenso (Bloomberg) 4,12x PER 2022 y 7,4x 2023e en el caso de Acerinox y 4x y 6,73x en el caso de Aperam y en ambos casos se proyecta que alcancen una posición de caja neta en 2023.

SANOFI (Comprar; Precio Objetivo: 110,00€; Cierre 99,33€, Var. Día -0,12%; Var. Año: +12,7%). Vende a Regeneron los derechos de uso del anticancerígeno Libtayo. Sanofi recibirá un pago de 900M$ más unos royalties por el 11% de las ventas mundiales de Libtayo y, hasta 100M$ si se aprueba en EE.UU. o Europa para tratar el cáncer de pulmón en combinación con quimioterapia cumplimiento de hitos en los próximos dos años. Hasta la fecha, Regeneron comercializaba este fármaco en EE.UU. y Sanofi en el resto del mundo. OPINIÓN: Noticia positiva, las ventas de Libtayo en 2022 eran 129M€ (el 0,3% del total) y las venta supone un múltiplo de 7,7x años de ventas sin incluir el pago de royalties que compara con 3,3x al que cotiza Sanofi. Este fármaco lo desarrollaron ambas compañías en 2014 y, tras la venta en 2020 de la participación que tenía Sanofi en Regeneron, era lógico esperar que los acuerdos de colaboración se renegociasen.

IAG (Neutral; Pr. Objetivo: 2,0€; Cierre: 1,52€; Var. Día: +2,1%; Var. Año: -11,0%).Iberia entrará en beneficios este año e impulsará el segmento premium para crecer. Iberia ha readaptado su estrategia en la situación post-Covid. Sus objetivos a medio plazo son: (i) Recuperar plenamente su capacidad; (ii) Desarrollar el segmento premium para mejorar la rentabilidad, cuya cuota actual se sitúa entre 6% y 7%; (iii) Devolver la deuda, especialmente los 800 millones de euros que recibió en préstamos avalados por el ICO en 2020 para hacer frente a la pandemia; e (iv) impulsar sus negocios complementarios. Además de aumentar ingresos, Iberia está muy centrada en el recorte de costes de los proveedores y en el control del carburante, que representa en torno al 35% de los gastos. Por otra parte, Air Europa ya ha recibido la autorización de la Sepi, el ICO y el sindicato bancario para el préstamo de 100M€, convertible más adelante por el 20% de su capital. Debería por tanto recibirlo en los próximos días. OPINIÓN: Buenas noticias. Esta estrategia permitirá a Iberia incrementar los ingresos medios por pasajero y hacer frente así a la subida de costes del combustible. Prevemos que la compañía entre en beneficios ya en 2T 2022 y consiga cerrar el año en beneficios (40M€), por primera vez desde la llegada del virus. Con respecto a la adquisición de Air Europa, el préstamo del ICO desbloquea la operación, que podría completar la primera fase en 6 meses, con la adquisición del 20% del capital, para lo que necesitará la autorización por parte de las autoridades de competencia de Reino Unido, Alemania y España. La toma del 100% del capital se haría en una segunda fase, que podría extenderse 18 meses. Si bien, mantenemos recomendación Neutral. La visibilidad es todavía muy escasa sobre las consecuencias finales que la guerra Rusia / Ucrania tendrá sobre el crecimiento económico global, inflación y precios del petróleo. Ello impacta en las aerolíneas y limita su atractivo.

AXA (Comprar; P. Obj. 27,7€; Cierre: 23,48€; Var. -0,1%; Var. 2022 -10,3%). Cambio a mejor en resultados, sólida solvencia y rentabilidad por dividendo atractiva. Comprar. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar y mantenemos el Precio Objetivo en 27,7€/acc. (potencial +18%). Los resultados batieron expectativas en 2021 y los ingresos avanzan de forma sólida en el 1T 2022 a pesar de adoptar una posición más conservadora en Axa XL (comercios). Identificamos 4 argumentos que refuerzan nuestra recomendación: (i) el cambio de tendencia en resultados es un hecho. Los resultados mejoran y prevemos menos volatilidad a futuro, (ii) la solvencia alcanza el nivel de 224% (positivo frente al sector). Esto refuerza su capacidad para repartir (iii) dividendos con una rentabilidad atractiva (6,8% 2023e) y (iv) el plan de simplificación de la estructura de negocio/reducción de gastos avanza en buena dirección. Link al informe.

MERLIN PROPERTIES (Neutral; Pr. Objetivo: 10,7€; Cierre: 10,40€; Var. Día: -0,3%; Var. Año: -1,4%). Se verá lastrada por elevada exposición a oficinas y centros comerciales. Mantenemos recomendación Neutral. Aunque cotiza con un descuento del -35% sobre su valoración de activos (NAV de 16,11€/acción) y su perfil de deuda mejora significativamente tras la venta de sucursales de BBVA (LTV 31% 2022e vs 39% anterior), no podemos olvidar que oficinas y centros comerciales representa más del 75% de sus activos. Prevemos demanda a la baja y escasa capacidad de subidas de rentas, lo que probablemente implique rebajas de valoraciones de activos, en un entorno de rentabilidades de bonos al alza. Además, cotiza en línea con nuestro precio objetivo (10,7€/acción; +3% vs anterior). Mantenemos recomendación Neutral. Link al informe completo.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Discrecional +3,03%; Materiales +2,68%; Telecomunicaciones +2,58%.

Los peores: Energía -0,30%; Utilities +0,60%; Salud +0,78%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) GENERAC HOLDINGS (268,95$; +10,29%) tras ser destacada como “Top Pick” en el sector de Energías Alternativas en la conferencia sectorial de un bróker. Los ingresos derivados del segmento de “energías limpias” se doblarán en el periodo 2022-26 y el grupo será un claro ganador a largo plazo en el mercado energético residencial . Además, subraya que tras la caída de -24% en el año, el precio actual ofrece una buena oportunidad de compra; (ii) SOLAREDGE TECHNOLOGIES (300,49; +10,28%) como reacción a la mejora de recomendación de un bróker. En su informe destaca que el mercado de generación de energía solar se multiplicará entre 3 y 5 veces en la próxima década y que el grupo será un claro beneficiario de esta tendencia. SOLAREDGE es un proveedor de optimizadores de energía, inversores solares y soluciones de monitorización de plantas fotovoltaicas; (iii) DEXCOM INC (311,83$; +9,86%) tras la emisión de un comunicado por parte de su Consejo de Administración en el que negaba que el grupo estuviera en negociaciones avanzadas para la compra de otra compañía. DEXCOM desarrolla, fabrica, produce y distribuye sistemas de control continuo de glucosa (CGM) para el control de la diabetes. Los rumores apuntaban a la posible adquisición del fabricante de bombas de insulina INDULET. Las bombas de insulina se pueden conectar a CGM para crear un proceso más fluido. El acuerdo potencial crearía un gigante en el control de la diabetes.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran (i) HORMEL FOODS (45,76$; -5,22%) tras revisar a la baja sus guías de BPA para el conjunto del año. El equipo gestor espera ahora un BPA de entre 1,87$ y 1,97$/acción frente a una guía anterior de situaba el rango máximo en 2,03$/acción. El grupo se dedica a la producción de una variedad de productos cárnicos y alimenticios y a la comercialización de dichos productos en todo Estados Unidos y a nivel internacional. La empresa comenta que se ve negativamente afectada por el impacto de la gripe aviar, problemas de logística y los recientes confinamientos en China; (ii) HEWLETT PACKARD (14,96$; -5,20%) como reacción al recorte de estimaciones para el año. El equipo gestor espera ahora un BPA para el conjunto del año de entre 1,96$ y 2,10$/acción que compara con una estimación anterior de entre 2,03$ y 2,17$/acción. El coste de la salida de sus operaciones en Rusia y Bielorrusia y la fortaleza del dólar están detrás de esta revisión a la baja de sus estimaciones; (iii) REGENERON PHARMACEUTICALS (630,70$; -4,28%) tras anunciar la compra del fármaco de inmunooncología Libtayo a su socio SANOFI por hasta 1.100M$. SANOFI recibirá un pago inicial de 900M$ y otros 200M$ si el medicamento alcanza ciertos objetivos regulatorios y de ventas. Libtayo es un inhibidor de PD-1, un tipo de medicamento contra el cáncer que estimula el sistema inmune para atacar tumores. Tras el retroceso de la pandemia, los laboratorios están volviendo su atención a los mercados más importantes en el área de salud, como es el tratamiento del cáncer.

MICROSOFT (274,58$; Var. Día: +0,79% Var. Año: -17,9%). La compañía anuncia una revisión a la baja de sus estimaciones de ingresos debido a la fortaleza del dólar.- La compañía ha rebajado su previsión de ventas y beneficios para el próximo trimestre (facilitadas hace poco más de un mes). Microsoft prevé ahora que los ingresos entre abril y junio se sitúen entre 51.940M$ y 52.740M$, por debajo de la horquilla previa de entre 52.400M$ y 53.200M$. Por el lado de los beneficios, la compañía espera un BPA de 2,24$/Acc y 2,32$/Acc vs anterior de entre 2,28$/Acc y 2,35$/Acc. Microsoft obtiene el 50% de sus ingresos fuera de EE.UU. OPINIÓN: El recorte de previsiones aunque no es relevante a nivel porcentual (-0,9% en Ingresos y un rango de -1,3%/-1,8% en BPA) supone el primer profit warning de la compañía en más de dos años (desde comienzo de la pandemia). La noticia no fue acogida negativamente por el mercado y, pese a las caídas iniciales, la acción terminó subiendo +0,79% (vs Nasdaq-100: +2,75%). Desde nuestro punto de vista, estas nuevas previsiones de Microsoft se enmarcan en el contexto del progresivo deterioro que estamos viendo en las perspectivas para los resultados empresariales del S&P-500 para el 2T22 (desde +6,6% hasta +3,9% en apenas 5 semanas según el consenso de Bloomberg).

MODERNA (Cierre: 140,18$, Var. Día: -2,25%; Var. año: -44,8%). Retrasa la entrega en la UE de vacunas contra el COVID-19. Moderna ha alcanzado un acuerdo con la Comisión Europea para retrasar la entrega de vacunas contra el COVID-19 previstas para 2T 2022. Las entregas se retrasan a finales de 2022 o principios de 2023 y el motivo “es adaptar las entregas a las necesidades de los países miembros de la UE”. Link al comunicado. Tras el anuncio, Moderna reiteró su guía de ventas 2022 (c. 21.000M$) y que espera que las ventas de vacunas y dosis de refuerzo serán superiores en 2S 202 que en 1S. OPINIÓN: Noticia negativa y, que sigue al reciente anuncio que Suiza destruirá más de 620.000 vacunas caducadas contra el COVID-19 debido a la caída en la demanda.

CROWDSTRIKE (Cierre: 174,02$; Var. Día: +7,79%; Var. 2022: -15,01%): Los positivos resultados del 1T 2023 y la mejora de guidance baten ampliamente expectativas. A pesar de ello, cede -2,25% en el aftermarket. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 487M$ vs 464M$ esp. (y 459M$/465M$ guidance); EBITDA 85M$ vs 82M$ esp. y BNA 75M$ vs 56M$ esp. (y 52M$/57M$ guidance). En el 2T 2023 espera una mejora de Ingresos hasta el rango 513M$/517M$ (vs 509M$ esperado por el consenso) y de BNA hasta el rango 65M$/68M$ (vs 58M$ esp.). Para el 2023 mejora las guías de Ingresos hasta el rango 2.191M$/2.206M$ (vs 2.133M$/2.163M$ anterior y 2.154M$ esperado por el consenso) y de BNA hasta el rango 283M$/295M$ (vs 251M$/274M$ anterior y 269M$ esp.). Link a los resultados. OPINIÓN: CrowdStrike sigue sorprendiendo positivamente con los resultados publicados al cierre de mercado, lo que refuerza nuestra visión sobre el sector de la ciberseguridad. CrowdStrike crece +61% en Ingresos frente al año anterior y aumenta el número de clientes suscriptores hasta 17.945 (+65% a/a y +10% t/t). A su vez, el ARR (Annual Recurring Revenue o Ingreso Anual Recurrente) alcanza 1.922M$ (+65% a/a y +11% t/t) en este trimestre. Esta cifra es importante puesto que la mayor parte de sus Ingresos proviene del segmento Suscripciones (94% aprox.). A pesar de publicar tan buenos resultados, la compañía retrocede -2,3% en el aftermarket (i) por batir expectativas de ARR (Ingreso Anual Recurrente) con menor amplitud que otros trimestres y (ii) tras la fuerte subida de ayer de la compañía a raíz de la Autorización definitiva de nivel 4 para proteger activos críticos del Departamento de Defensa (DoD) americano. Con todo ello, los fundamentales siguen siendo sólidos. CrowdStrike es una de las principales beneficiadas del aumento del gasto en ciberseguridad, de la transición al universo cloud y de su estrecha colaboración con la Administración americana. A pesar del retroceso en el aftermarket, es probable que CrowdStrike termine en positivo la sesión gracias a los también buenos resultados publicados por Okta (+18,02% después de cierre), otra compañía de ciberseguridad. CrowdStrike es una de nuestras preferencias dentro de este sector junto a Fortinet y Palo Alto. Además, desde este mes forma parte de nuestro Top Selección USA.

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