INFORME DIARIO - 16 de Octubre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Se adelanta la recuperación de las bolsas europeas.”

Inesperada y bienvenida recuperación de las bolsas europeas (EuroStoxx 50 + 0,5%) que superan los nubarrones políticos(mal resultado de los partidos de la coalición de gobierno alemana y falta de acuerdo sobre el Brexit el domingo). A medianoche vencía el plazo para que los gobiernos europeos presentaran sus borradores de presupuestos fiscales para 2019. Sin novedades en este frente, los mercados europeos se tomaban un respiro y anticipaban la estabilización que preveíamos para más avanzada la semana, liderados por los sectores de salud, comunicaciones y energía.

En EE.UU. unas Ventas Minoristas de septiembre más flojas de lo esperado (aunque el grupo de control se mantiene robusto) y losbuenos resultados empresariales (Bank of America publicó un BAI trimestral que alcanzó máximos históricos)no fueron suficientes para evitar cierres negativos. Asia ha cerrado mixta (Nikkei +1,25%, Hang Seng -0,48% CSI 300 -0,81%).

Los bonos se han mantenido respaldados (Bund: 0,50%; T-Note: 3,17%). Dólar perdía temporalmente terreno ante temores de un recrudecimiento de la tensión comercial con China (€/$ 1,158).

Hoy: “Se mantendrá la cautela.”

De cara a la jornada de hoy, mantenemos la cautela aunque seguimos esperando una gradual estabilización de las bolsas a medida que avanza la semana. Hoy la Comisión Europea comenzará a evaluar los proyectos de Presupuestos para 2019 presentados ayer y el escenario central es que Italia mantenga un objetivo de déficit de -2,4% en 2019, lo que seguirá presionando el diferencial de deuda italiano. El miércoles comenzará una Cumbre Europea en la que esperamos que Reino Unido y la UE se limiten a aplazar los asuntos más delicados del Brexit, como la frontera aduanera con Irlanda, hasta una nueva cumbre extraordinaria en noviembre.

En el frente empresarial, continuará la publicación de resultados del 3T18 con nombres notables como Goldman Sachs, Morgan Stanley, Netflix, J&J, AMEX en EE.UU; Akzo Nobel, ASML, Novartis, SAP en Europa. La temporada, inaugurada por los bancos americanos, ha sido muy positiva, batiendo las expectativas de los analistas, lo que debería dar soporte a la recuperación que prevemos en las bolsas.

El crudo va recuperando terreno ante las tensiones entre EE.UU. y Arabial (WTI: 71,95$; Brent: 81,16$).

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1. Entorno económico

España.- El Gobierno ha actualizado el cuadro macroeconómico, coincidiendo con la Presentación de los Presupuestos Generales del Estado 2019, cifras que han sido enviadas a Bruselas. Lo más destacado es la revisión a la baja de las estimaciones de crecimiento: estima un incremento del PIB de +2,6% este año y +2,3% en 2019. Estas cifras suponen una reducción con respecto a la estimación previa: +2,7% en 2018 y +2,4% en 2019. Y coinciden totalmente con la estimada por Análisis Bankinter y publicada en el Informe de Estrategia Trimestral 4T¿18 el pasado 28 de septiembre.En este informe ya alertábamos de la pérdida de impulso que estaba reflejando nuestra economía y que incluso estas estimaciones podrían ser revisadas a la baja en los próximos trimestres si la economía mantenía una tendencia de desaceleración. Además de esta revisión, en el cuadro macroeconómico destacan otros aspectos: (ii) Paro: 15,5% en 2018 y 13,8% en 2019, en línea con las estimaciones previas. (iii) Déficit: 2018: -2,7% y 2019: -1,8%, este nivel contrasta con -1,3% del Gabinete anterior. -1,1% en 2020 y -0,4% en 2021. (iv) Deuda Pública: cerrará 2019 en 95,5%.

EE.UU.- (i) Las Ventas Minoristas de septiembre avanzaron menos de lo esperado: +0,1% vs +0,6% y mantienen el ritmo de ralentización registrado en agosto (+0,1%). El menor ritmo de crecimiento se debe al descenso de -1,8% en servicios de restauración, del -0,8% en ventas de grandes almacenes y del -0,8% en gasolineras. Las Ventas del Grupo de Control (excluye elementos más volátiles y se toma como base para el PIB) recuperan impulso y crecen al 0,5% frente a +0,4% est. y 0,0% anterior (revisado desde +0,1%). (ii) El Empire Manufacturing de octubre,ha batido expectativas al situarse en 21,1 vs 20 estimado y 19 ant. De esta manera se recupera del retroceso registrado en septiembre afectado por la preocupación sobre las disputas comerciales. Link a nota en bróker. (iii) Los Inventarios Mayoristas avanzan +0,5% en agosto, en línea con el consenso de mercado. Las Ventas Mayoristas subieron +0,5% en el mes acelerando desde +0,2% del mes de julio. El ratio inventarios/ventas se mantuvo en 1,34x.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

15 Oct. ITALIA.- Presentación del borrador de Presupuesto 2019

17 y 18 Oct. UE.- Reunión de Jefes de Estado y de Gobierno (asunto: Brexit)

19 Oct. ESPAÑA.- Moody’s revisa del rating de Cataluña.

26 Oct. ITALIA.- S&P revisa el rating a Italia (BBB actual).

28 Oct. BRASIL.- 2ª vuelta elecciones.

01 Nov. R. UNIDO: Reunión BoE. – No esperamos cambios (Actual +0,75%)

06 Nov. EE.UU.- Elecciones de medio mandato (mid term elections).- 1/3 Senado, 100% Congreso y 36 gobernadores.

22-23 Nov. EE.UU.- Festividad de Acción de Gracias y Black Friday.

26-29 Nov. G20 en Argentina. https://www.g20.org/es/calendario

02 Dic. ESPAÑA.- Elecciones en Andalucía.

03 Dic. OPEP.- Cumbre semestral 

3.- Bolsa europea 

ENAGÁS (Neutral; Pº Objetivo: 25,00€; Cierre: 22,26€ (+0,32%).- Resultados 9M’18 en línea con los objetivos del año: BNA Recurrente +1,0%: La mayor contribución de las filiales, eficiencias operativas y un menor coste de la deuda compensan la caída en ingresos regulados. Principales tendencias: (i) Caída en ingresos regulados (-3,2% hasta 846M€) por contracción en la base de activos regulados (RAB); (ii) Mejoras en eficiencia, con una caída del 1,9% en los costes operativos; (iii) Mayor contribución de nuevas adquisiciones (Saggas, Quintero..TAP..). La contribución de las filiales por puesta en equivalencia suben un 25% en el periodo hasta 71M€; (vi) El coste de la deuda sigue optimizándose (2,7% vs 2,8% en 9M’17); (v) El Cash FlowGenerado por las Operaciones (OCF) cae un 3% hasta 618M€, debido a efecto de la calendarización de los dividendos cobrados de la filial TGP, que se verá normalizado en la parte final del año; (vi) Reducción de la Deuda Neta en 349M€ hasta 4,659M€. Las inversiones se han limitado principalmente a TAP (Trans Adriatic Pipeline). De esa manera, el Cash Flow se ha aplicado a la distribución de dividendos a los accionistas y a la reducción de deuda. El ratio FFO/Deuda Neta mejora y se sitúa en 16,8% (16,2% en 9M’17).Deuda Neta/EBITDA en 4,3 (vs 4,4 en Diciembre 2017). El BNA total cae (-13%%) hasta 326M€ ya que en 9M’17 el grupo contabilizó plusvalías contables por la revalorización de la primera adquisición de Quintero por valor de 52M€. OPINIÓN:Resultados sin sorpresas y en línea para conseguir los objetivos del año. La creciente contribución de las filiales, las mejoras en eficiencia operativa y el menor coste de la deuda han permitido a Enagás compensar la caída en los ingresos regulados y el BNA ordinario del grupo crece modestamente +1,0%. La caída en los ingresos regulados es consecuencia de la reducción del RAB ya que no son necesarias nuevas inversiones en la red de distribución de gas en España. Las actividades no reguladas (filiales) siguen ganando peso en los resultados del grupo: 20% en Septiembre 2018 vs 12,9% en Septiembre 2017. Estos resultados están totalmente en línea para conseguir los objetivos del año: EBITDA de 1.073M€ y BNA de 443 M€. En la conferencia de resultados de hoy a las 9:00h el mercado estará pendiente de los comentarios del equipo gestor sobre su visión acerca del esquema retributivo final para el siguiente periodo regulatorio y la situación de GSP en Perú. Link a los resultados

IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 7,00€; Cierre: 6,050€ (+0,83%). Venta de sus centrales hidroeléctricas y de gas natural en Reino Unido por 801M. Iberdrola ha cerrado un acuerdo para traspasar buena parte de los activos de generación eléctrica de su filial británica Scottish Power a Drax Group. El acuerdo incluye las centrales hidroeléctricas y de gas natural de Scottish Power, mientras que se quedaría con las plantas de renovables y sus redes de transporte y distribución. Drax es la compañía propietaria de la mayor central térmica del Reino Unido. Los activos en venta suman 2.566 megavatios y aportan 700M€ en ingresos. El precio acordado asciende a 702M £ (801M€). OPINIÓN: La venta de las plantas de gas e hidroeléctricas de Scottish Power encaja dentro de la estrategia del grupo y además, generará plusvalías para el grupo. En su último Plan Estratégico 2018-22, Iberdrola contemplaba inversiones de 32.000M€ en el periodo (90% dedicado a negocios con tarifas reguladas o contratos a largo plazo) y ventas de activos por 3.000M€. La estrategia de Iberdrola pasa por centrarse en renovables y en actividades reguladas como el transporte y la distribución. A comienzos de 2018, Iberdrola empezó a plantearse la venta de estos activos, dada su baja rentabilidad y los riesgos que representa el Brexit, que pudiera afectar al crecimiento y la demanda energética en Reino Unido. Por otro lado, las plusvalías de la operación le permitirían a Iberdrola lograr su objetivo de BNA de 3.000M€ para este año. Link a noticia

DIA (Neutral; Precio Objetivo: 2,60€; Cierre: 1,097€; Var. Día: -42,22%): Ha publicado un Hecho Relevante en la CNMV con los siguientes anuncios del Consejo de Administración: (i) La dimisión de Ana Mª Llopis de su cargo de Presidenta, aunque continuará como Consejera hasta 31.12.2018; (ii) El nombramiento de Stephan DuCharme (Consejero en representación de LetterOne, propietario del 29% de DIA) como Vicepresidente 1º y la asunción de las funciones de Presidente hasta el nombramiento de uno nuevo; (iii) El nombramiento de otro Consejero en representación de LetterOne, Sergio Ferreiro; (iv) La revisión a la baja de las estimaciones para el ejercicio 2018, de manera que ahora la compañía estima un EBITDA ajustado de 350-400 M€, frente a 568 M€ en 2017 y frente a nuestra estimación de 501 M€. Esta nueva estimación, además no incluye el impacto potencial de la hiperinflación en Argentina, país del que proceden el 15% de las ventas; (v) El ajuste patrimonial negativo de 70 M€ en los Estados Financieros de 2017; (vi) La compañía deja en suspenso el reparto de dividendos en 2019. OPINIÓN: Esta revisión a la baja del EBITDA 2018 supone una caída superior a la que esperábamos (-12%) y nos obligará a revisar nuestras proyecciones y valoración de la compañía, a la luz de un plan estratégico que la compañía va a presentar en octubre. Los Consejeros ya existentes en representación de LetterOne, Stephan Ducharme (presidente del "Mercadona" ruso, X5 Retail Group) y Karl-Heinz Holland (ex Consejero Delegado de Lidl), se incorporaron en abril 2018. Desde entonces se han ido produciendo cambios importantes en el equipo y la gestión de la compañía. Ha cambiado el Consejero Delegado, han alcanzado acuerdos con otras cadenas para mejorar su competitividad con los proveedores y en octubre presentarán un nuevo plan estratégico. Un cambio de rumbo en la gestión es esencial para un modelo de negocio que no ha resultado exitoso y que ha llevado a una caída del valor del 70% en 2018. Recientemente mejoramos la recomendación de DIA de Vender a Neutral con un precio objetivo de 2,60 €. Todos estos movimientos: el cambio de dirección y la entrada en el Consejo de personas con experiencia de gestión en el sector nos hacen pensar que contribuirán a mejorar la gestión de DIA en un nuevo plan estratégico (Stephan Ducharme es experto en controlar los costes para hacer frente a la presión en precios) con lo que podríamos ver una reversión de la senda descendiente de beneficios y ventas. Con todo, ya avisamos que hay que tener en cuenta que (i) las posiciones cortas en la compañía alcanzan niveles muy elevados y representan el 18% del capital, (ii) que los cambios en el modelo de negocio, de producirse, tardarán en plasmarse en la cuenta de resultados y (iii) que las ventas seguirán bajo presión por su exposición a Argentina y Brasil, que en el 1H18 representaron el 15% y el 17% de las ventas totales respectivamente. Por otro lado, esta fuerte caída de precio hoy abarataría una posible OPA por parte de LetterOne, hecho al que nosotros hemos otorgado hasta ahora baja probabilidad. Mihail Fridman, a través de su empresa Letterone, entró en el capital de DIA en julio 2017 y ha ido elevando su participación hasta el umbral del 30%, que le obligaría a lanzar una OPA por la totalidad del capital. Hasta ahora creíamos poco probable que se produjera esta OPA y, de ocurrir, no creíamos que la prima fuera sustancial. Todo parece indicar que el ruso ya controla o interviene activamente en la gestión de la compañía puesto que desde la incorporación en el Consejo de Administración de Consejeros en su representación, la compañía ha anunciado significativos cambios en el equipo y la gestión de la compañía. Ahora elevamos la probabilidad de la OPA, aunque no justifica un cambio de recomendación. Link al HR

FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 22,7€; Cierre: 17,56€; Var. Día: +2,63%). Estudia la venta de parte o la totalidad de su negocio de Servicios-. Ferrovial ha confirmado hoy a la CNMV que ha encargado a un asesor externo una revisión estratégica de su división de Servicios, que podría contemplar la venta de una parte o la totalidad de la dicho negocio. OPINIÓN: A pesar de que Servicios aportó un 54,6% de los ingresos de la compañía en 1S18, el resultado operativo de la división ha sido negativo en dicho período con una pérdida de -83 M€, derivada de 2 impactos adversos: (i) Provisión de 237 M€ contabilizada en 1T18 como consecuencia de las inversiones adicionales y las penalizaciones en el contrato de servicios del Ayuntamiento de Birmingham, que se une al descenso de los ingresos por el abandono de contratos no rentables y la presión sobre los márgenes derivada de las restricciones presupuestarias en Reino Unido. (ii) Descenso de la facturación y estrechamiento de márgenes (2,9% en 1S18 vs. 6,6,% en 1S17) en la filial australiana Broadspectrum. La noticia, que ha sido confirmada hoy antes de la apertura del mercado por Ferrovial, fue bien recibida por el mercado en la sesión de ayer con un repunte de +2,6%, debido a que la hipotética venta de los activos menos rentables de esta división (cuya valoración total estimamos en 2.500 M€) proporcionaría recursos a la compañía para reducir deuda e invertir en activos de infraestructuras que están generando mayores niveles de crecimiento y generación de dividendos, como las autopistas 407 ETR en Canadá y LBJ y NTE en EE.UU.

COLONIAL (Neutral; Pr. Objetivo: 10,1€; Cierre: 8,28; Var. Día: -1,37%): Aumenta su participación en SFL hasta el 81% y el fondo soberano de Qatar se convierte en primer accionista de Colonial.- Colonial ha alcanzado un acuerdo con Qatar Holding (QH) y DIC Holding (DIC), para adquirir una participación del 22,2% en el capital de Société Foncière Lyonnaise (SFL). La operación se estructura mediante una combinación de acciones y efectivo, en la que Colonial ampliará capital por 53,5 millones de acciones representativas de un 10,5% del capital social que entregará a QH y DIC, entregará a QH y DIC 3 millones de acciones que Colonial mantiene en autocartera y comprará a QH y DIC un 5,99% del capital de SFL por 203,5 M€ en efectivo, a un precio de 73€ por acción. QH y DIC se han comprometido a no vender estas acciones de Colonial durante un período de 6 meses (lock-up) y no vender acciones de Colonial a un competidor durante un período de 4 años. Tras esta operación, el fondo soberano de Qatar se convierte en el primer accionista de Colonial con una participación del 20%. OPINIÓN: Operación positiva para para la compañía, que aumenta su participación en la filial francesa que aporta una parte significativa de su negocio (Colonial obtuvo en París el 56% de sus ingresos por rentas del 1S18, un mercado con un potencial de reversión de contratos de +8%). La operación se realiza en unos términos atractivo, ya que la combinación de las transacciones descritas anteriormente resulta en un precio de adquisición de 69,58 € por acción, lo que supone un descuento de -18,8% sobre el NAV de SFL al cierre de 1S18. El efecto dilutivo que podría tener a priori la ampliación de capital se compensa porque la compañía estima un incremento del BPA recurrente de +10% y un incremento del NAV por acción de +4% hasta 9,44€ por acción.

CEPSA (no cotiza): El Accionista Mayoritario de la Compañía (Mubalada Investment Company) ha decidido desistir de la Oferta Pública de Venta, y posponer el proceso de admisión a la negociación en la Bolsa debido a la situación actual de los mercados - corrección de las bolsas fundamentalmente -. Al parecer, Mubalada se centraría ahora en vender paquetes accionariales a Fondos de Inversión para reducir su participación en la compañía. Cabe recordar que el rango de precios inicialmente fijado era de 13,10€/15,1 €/acc, lo que implica valorar el 100,0% de la compañía entre 7.010 M€ y 8.085 M€, inferior al rango inicialmente previsto de 10.000/11.000 M€. El precio definitivo debía conocerse hoy para empezar a cotizar el jueves 18 de octubre OPINIÓN: Tal y como explicamos en nuestro informe diario del 18/09/2018 (adjuntamos link), nuestra valoración preliminar de la compañía de cara a la OPV es de 8.900 M€ aproximadamente. Cabe recordar que en el momento de realizar esta valoración, la información pública era escasa así que podríamos estar sobrevalorando o infravalorando la Compañía.

PEUGEOT (Cierre: 21,2€; Var. Día: +0,2%): Opel llama a revisión 100.000 vehículos por fraude de emisiones.- Esta noticia sigue a la investigación anunciada por las autoridades alemanas el pasado mes de julio. En concreto se trata de vehículos de los modelos Cascada, Insignia y Zafira equipados con un software capaz de falsear las lecturas de emisiones. OPINIÓN: Noticia negativa por los costes asociados a la retirada de vehículos. Peugeot ya ha anunciado que estos modelos se produjeron antes de 2017, cuando adquirió Opel y, por tanto, exigirá responsabilidades a General Motors. En cualquier caso, esta noticia demuestra que las consecuencias del Dieselgate siguen afectando al sector auto casi tres años después de destaparse. Las autoridades continúan con el escrutinio sobre los motores diésel. Ante ello, los fabricantes siguen invirtiendo en el llamado CASE (conectividad, autonomía, autoconducción y electrificación). Estos asuntos, junto con el proteccionismo, nos llevan a mantener nuestra recomendación de Vender sobre el sector.

VOLVO (Cierre: 142,5SEK; Var. Día-0,77%).- Anuncia problemas con un componente empleado para controlar emisiones.- OPINIÓN: El coste de reparación de este problema podría ser, según la Compañía, “material”. Estas declaraciones provocan una caída del valor de -9,0% en la preapertura del mercado. Y es que crecen los problemas para Volvo cuyas cifras se están viendo muy afectadas por cuellos de botella en su cadena productiva y el aumento de sus costes de producción.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Consumo +0,6%; Inmobiliarias +0,5%; Eléctricas +0,4%;

Los peores: Tecnología de la Información -1,6%; Energía -0,8%; Salud -0,8%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) L3 TECHNOLOGIES (220,9$; +12,8%) después de presentar resultados que batieron expectativas. Además el mercado considera que una posible unión con Harris Corp sería beneficiosa para ambas y permitiría la obtención de elevadas sinergias. Esta noticia impulsó también las acciones de (ii) HARRIS CORP. (173,3$; +11,9%). (iii) RALPH LAUREN (126,5$; +4,2%) después de que un banco de inversión elevara la recomendación del valor hasta Comprar. (iv) PERRIGO (71,8$; +2,4%) tras anunciar que lanza un genérico de su medicamento Androgel.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) OCCIDENTAL PETROLEUM (72,24$; -6,1%) tras perder una concesión de Qatar, que inicialmente finalizaba en octubre de 2019. (ii) ADOBE (238,01$; -4,4%). A pesar de que la compañía sufrió ayer en bolsa, en el mercado fuera de hora rebotaba en torno a +4%. La compañía estima un incremento de las ventas de +20% en 2019 y esto se situó por encima de estimaciones del mercado. (iii) SALESFORCE (141,9$; -3,3%). Tras anunciar la ampliación de su sede en Atlanta y el incremento de 600 nuevos empleos.

BANK OF AMERICA (27,9$, -1,9%).- El BAI trimestral alcanza máximos históricos gracias a la positiva evolución del negocio core (banca comercial) y la reducción de costes. El BNA alcanza 6.701 M$ y bate ampliamente las expectativas. Los ingresos alcanzan 22.777 M$ (+4,3%;+0,7% t/t) gracias al buen comportamiento de la banca comercial. El Margen de Intereses se sitúa en 11.870 M$ (+6,3%;+1,8% t/t) con una rentabilidad media del crédito que alcanza el 2,42% (vs 2,38% en 2T’18) y un aumento del +3,0% en la inversión crediticia (+5,0% en consumo y +2% en banca comercial). La capacidad del banco para gestionar el coste del pasivo tradicional y el aumento de la actividad crediticia explican el buen comportamiento de los ingresos típicos. La caída en los gastos de explotación (-2,4%;-1,6% t/t) permiten que aumente el apalancamiento operativo del banco y la mejora en la ratio de eficiencia (57,36% vs 61,33% en 3T’17). La caída en el coste del riesgo hasta 40 pb (vs 43pb en 2T’18) y la rebaja impositiva permiten que el BNA alcance 6.701 M$ (+35,1%;+3,6% t/t). El BPA/acc se sitúa en 0,66$/acc (+43,5%) y bate ampliamente las expectativas (0,62$/acc esperado). El RoTE mejora hasta el 15,48% (vs 15,15% en 2T’18 vs 10,98% en 3T’17) con una ratio de capital CETI estable en el 11,4%

RESULTADOS 3T’18 del S&P 500: Las compañías americanas comenzaron el período de presentación de resultados del 3T’18 la semana pasada. Con 33 compañías publicadas el incremento medio del BPA ajustado es +21,38%. Por lo tanto, por encima de la estimación previa a la publicación de la primera compañía: +19,47%. Esta estimación ya era menor que la publicada en el 2T (+27,16%). Esto demuestra que acabamos de dejar atrás el momento más expansivo de los resultados empresariales americanos. Para los siguientes 2 trimestres las estimaciones son: BPA 4T +17,95%; BPA 1T’19 +7,54%. Para años completos: +24,7% en 2018; +11,8% en 2019; +10,4% en 2020. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 81,8% de las compañías que han publicado, el 6,1% en línea y el restante 12,1% decepcionan.

AYER publicó (compañías más relevantes, BPA vs BPA estimado): Bank of America (0,67$ vs 0,62$), Harris Corp. (1,78$ vs 1,71$) y L3 Technologies (2,85$ vs 2,38$).

HOY publica (compañías más relevantes, hora y BPA estimado) Antes de la apertura: UnitedHealth (5,558$) y Omnicom (1,208$). A las 12:15h BlackRock (6,84$); A las 12:45h Johnson & Johnson (6,84$); 13:00h Morgan Stanley (1,013$); 13:30h Goldman Sachs (5,37$).

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