En el informe de hoy podrá encontrar:
Bolsas: “De repente, mejor aspecto. Los riesgos son la velocidad de ajuste en los bonos y el petróleo, pero Brasil ayudará.”
¿Significa el retroceso de las bolsas que el ciclo económico ha cambiado hacia una recesión? La respuesta es no, salvo que esta situación se convierta en una profecía autocumplida. La caída de la semana pasada es en parte consecuencia del temor a que la curva de tipos americana se invierta y a eso indique, según la teoría clásica, recesión. Pero eso aún no ha sucedido y, no tendría por qué estar indicando necesariamente un cambio de ciclo expansivo a contractivo sino una normalización muy rápida de los tipos en Estados Unidos porque el ciclo gana tracción. Nada más.
Una buena prueba de que nos adentramos en un etapa de crecimiento a tasas más normalizadas pero todavía positivas la tendremos esta semana, en la que Wall Street debería mostrar un comportamiento relativo superior a Europa. Los indicadores macro americanos (Ventas Minoristas, Producción Industrial e Indicador Adelantado) volverán a poner de relieve la fortaleza del ciclo expansivo en EE.UU. Por el contrario, en Europa veremos resultados empresariales la atención en Europa se centrará en el ámbito político, que seguirá siendo un obstáculo para las bolsas. En primer lugar, las elecciones en Baviera han mostrado una pérdida de apoyos de los 2 partidos (CDU/CSU y SPD) que forman actualmente la coalición de gobierno central. En segundo lugar, la Comisión Europea comenzará a evaluar los proyectos de Presupuestos para 2019 que los países miembros presentarán hoy y el escenario central es que Italia mantenga un objetivo déficit de -2,4% en 2019, lo que seguirá presionando el diferencial de deuda italiano. Por otra parte, el miércoles comenzará una Cumbre Europea en la que no esperamos que Reino Unido y la UE alcancen un acuerdo sobre el Brexit.
Por lo tanto, ¿qué hacer en este entorno más complejo? En nuestra opinión, la bolsa americana continúa siendo el activo que mejor retorno puede ofrecer en el medio plazo, por lo que mantener la calma. En nuestra opinión, hay elementos para que la situación se reconduzca: el petróleo ha retrocedido, los resultados empresariales americanos todavía sólidos (se estima un aumento del BPA de +19,5%) y la estabilización de las divisas emergentes sugieren que no estamos en un sell-off generalizado de activos de riesgo. Quizá sea un momento prematuro para seguir construyendo cartera hasta que la situación termine de estabilizarse, pero recomendamos permanecer en mercado y seguir gestionando los riesgos en carteras a través de unas ideas básicas: centrarse enbolsa americana, infraponderar Europa, corregir parte de la sobreponderación a tecnología, máxima cautela con los bonos y evitar exposición a emergentes.
Bonos: "Ganan atractivo como refugio" El aumento en la volatilidad de los mercados y una Tasa de Inflación inferior a lo esperado en EE.UU permiten que la TIR del Treasury a 10 A vuelva a niveles inferiores al 3,20%. La normalización de la política monetaria está en marcha aunque de forma gradual y la Inflación en EE.UU se mantiene dentro de los objetivos de estabilidad de la Fed. En la UEM, los bonos alemanes vuelven a actuar como activo refugio y la TIR del Bund a 10 A vuelve a niveles cercanos al 0,50% mientras la prima de riesgo italiana se estabiliza en torno al nivel psicológico de 300 pb. Esta semana la atención se centrará en las Actas de la última reunión de la Fed, el Presupuesto italiano y la Inflación en la UEM. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,48%/0,58%
Divisas: ”Marcados por Brexit y Presupuestos"
EuroDólar (€/$).- Semana de cierta recuperación del Euro (que llegó a superar 1,16$ el viernes), ante las expectativas generadas por las negociaciones para el Brexit, que finalmente no llegaron a un acuerdo. Las principales referencias de la semana volverán a ser la presentación de las propuestas de presupuestos a la UE (y sus correspondientes objetivos de déficit) y la Cumbre sobre el Brexit.Rango estimado (semana): 1,160/1,148
EuroYen (€/JPY).- Un clima de mayor aversión al riesgo favorecerá el papel como divisa refugio del yen. Con ello, la divisa nipona consolidará el movimiento apreciatorio que experimentó la semana pasada. La macro contribuirá también a este desenlace: el IPC japonés de septiembre rebotará hasta +1,0% desde +0,9% anterior. Rango estimado (semana): 128,9/131,1.
Eurolibra (€/GBP).- La semana pasada, el mercado especuló con un posible acuerdo sobre el Brexit y la Libra se fortaleció a pesar del deterioro en la Balanza Comercial británica. Esta semana, los Jefes de Estado de la UEM celebran una cumbre extraordinaria para abordar el Brexit pero parece poco probable que se alcance un acuerdo a corto plazo. En este entorno, la Libra debería perder la inercia alcista de las últimas sesiones. Rango estimado (semana): 0,880/0,885
Eurosuizo (€/CHF).- La cotización del Franco se mantiene en mínimos de un mes a pesar del aumento en la volatilidad de los mercados. La macro confirma el buen momento por el que atraviesa la economía suiza así que es probable que el SNB esté actuando para evitar la apreciación del Franco. Esta semana, la atención se centrará en la evolución de la Balanza Comercial y los Precios de Producción. Rango estimado (semana): 1,139/1,149
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ALEMANIA.- La CSU, partido aliado de la CDU de Merkel, ha ganado las elecciones de Baviera, pero ha perdido la mayoría absoluta de la que disponía hasta ahora. Se trata de un resultado adverso, ya que la CSU ha obtenido un 37% de los votos, lo que supone el menor nivel de apoyo a este partido desde 1950 y un resultado inferior al 48% de los votos registrado en las anteriores elecciones. Los Verdes han obtenido el segundo puesto con un 17,5% de los votos y Alternativa por Alemania entra en el Parlamento de Baviera por primera vez con el 10,2% de los votos. Este resultado electoral tendrá un impacto negativo, ya que acentúa la debilidad del actual gobierno alemán y pone en cuestión la supervivencia de la coalición de gobierno federal actual, liderado por Merkel y formado por una coalición entre la CDU y el Partido Socialdemócrata, que ha sufrido una clara derrota en Baviera al obtener el 9,7% de los votos. La atención se centrará ahora en las elecciones de Hesse, que tendrán lugar el próximo 28 de octubre, para las que las encuestas también prevén un retroceso de la CDU. En caso de que el resultado en Hesse fuera negativo, Merkel afrontaría un complicado congreso de la CDU en Hamburgo en diciembre.
17 y 18 Oct. UE.- Reunión de Jefes de Estado y de Gobierno (asunto: Brexit)
3.- Bolsa europea
4.- Bolsa americana y otras
Bolsas: “De repente, mejor aspecto. Los riesgos son la velocidad de ajuste en los bonos y el petróleo, pero Brasil ayudará.”
¿Significa el retroceso de las bolsas que el ciclo económico ha cambiado hacia una recesión? La respuesta es no, salvo que esta situación se convierta en una profecía autocumplida. La caída de la semana pasada es en parte consecuencia del temor a que la curva de tipos americana se invierta y a eso indique, según la teoría clásica, recesión. Pero eso aún no ha sucedido y, no tendría por qué estar indicando necesariamente un cambio de ciclo expansivo a contractivo sino una normalización muy rápida de los tipos en Estados Unidos porque el ciclo gana tracción. Nada más.
Una buena prueba de que nos adentramos en un etapa de crecimiento a tasas más normalizadas pero todavía positivas la tendremos esta semana, en la que Wall Street debería mostrar un comportamiento relativo superior a Europa. Los indicadores macro americanos (Ventas Minoristas, Producción Industrial e Indicador Adelantado) volverán a poner de relieve la fortaleza del ciclo expansivo en EE.UU. Por el contrario, en Europa veremos resultados empresariales la atención en Europa se centrará en el ámbito político, que seguirá siendo un obstáculo para las bolsas. En primer lugar, las elecciones en Baviera han mostrado una pérdida de apoyos de los 2 partidos (CDU/CSU y SPD) que forman actualmente la coalición de gobierno central. En segundo lugar, la Comisión Europea comenzará a evaluar los proyectos de Presupuestos para 2019 que los países miembros presentarán hoy y el escenario central es que Italia mantenga un objetivo déficit de -2,4% en 2019, lo que seguirá presionando el diferencial de deuda italiano. Por otra parte, el miércoles comenzará una Cumbre Europea en la que no esperamos que Reino Unido y la UE alcancen un acuerdo sobre el Brexit.
Por lo tanto, ¿qué hacer en este entorno más complejo? En nuestra opinión, la bolsa americana continúa siendo el activo que mejor retorno puede ofrecer en el medio plazo, por lo que mantener la calma. En nuestra opinión, hay elementos para que la situación se reconduzca: el petróleo ha retrocedido, los resultados empresariales americanos todavía sólidos (se estima un aumento del BPA de +19,5%) y la estabilización de las divisas emergentes sugieren que no estamos en un sell-off generalizado de activos de riesgo. Quizá sea un momento prematuro para seguir construyendo cartera hasta que la situación termine de estabilizarse, pero recomendamos permanecer en mercado y seguir gestionando los riesgos en carteras a través de unas ideas básicas: centrarse enbolsa americana, infraponderar Europa, corregir parte de la sobreponderación a tecnología, máxima cautela con los bonos y evitar exposición a emergentes.
Bonos: "Ganan atractivo como refugio" El aumento en la volatilidad de los mercados y una Tasa de Inflación inferior a lo esperado en EE.UU permiten que la TIR del Treasury a 10 A vuelva a niveles inferiores al 3,20%. La normalización de la política monetaria está en marcha aunque de forma gradual y la Inflación en EE.UU se mantiene dentro de los objetivos de estabilidad de la Fed. En la UEM, los bonos alemanes vuelven a actuar como activo refugio y la TIR del Bund a 10 A vuelve a niveles cercanos al 0,50% mientras la prima de riesgo italiana se estabiliza en torno al nivel psicológico de 300 pb. Esta semana la atención se centrará en las Actas de la última reunión de la Fed, el Presupuesto italiano y la Inflación en la UEM. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,48%/0,58%
Divisas: ”Marcados por Brexit y Presupuestos"
EuroDólar (€/$).- Semana de cierta recuperación del Euro (que llegó a superar 1,16$ el viernes), ante las expectativas generadas por las negociaciones para el Brexit, que finalmente no llegaron a un acuerdo. Las principales referencias de la semana volverán a ser la presentación de las propuestas de presupuestos a la UE (y sus correspondientes objetivos de déficit) y la Cumbre sobre el Brexit.Rango estimado (semana): 1,160/1,148
EuroYen (€/JPY).- Un clima de mayor aversión al riesgo favorecerá el papel como divisa refugio del yen. Con ello, la divisa nipona consolidará el movimiento apreciatorio que experimentó la semana pasada. La macro contribuirá también a este desenlace: el IPC japonés de septiembre rebotará hasta +1,0% desde +0,9% anterior. Rango estimado (semana): 128,9/131,1.
Eurolibra (€/GBP).- La semana pasada, el mercado especuló con un posible acuerdo sobre el Brexit y la Libra se fortaleció a pesar del deterioro en la Balanza Comercial británica. Esta semana, los Jefes de Estado de la UEM celebran una cumbre extraordinaria para abordar el Brexit pero parece poco probable que se alcance un acuerdo a corto plazo. En este entorno, la Libra debería perder la inercia alcista de las últimas sesiones. Rango estimado (semana): 0,880/0,885
Eurosuizo (€/CHF).- La cotización del Franco se mantiene en mínimos de un mes a pesar del aumento en la volatilidad de los mercados. La macro confirma el buen momento por el que atraviesa la economía suiza así que es probable que el SNB esté actuando para evitar la apreciación del Franco. Esta semana, la atención se centrará en la evolución de la Balanza Comercial y los Precios de Producción. Rango estimado (semana): 1,139/1,149
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1. Entorno económico
ALEMANIA.- La CSU, partido aliado de la CDU de Merkel, ha ganado las elecciones de Baviera, pero ha perdido la mayoría absoluta de la que disponía hasta ahora. Se trata de un resultado adverso, ya que la CSU ha obtenido un 37% de los votos, lo que supone el menor nivel de apoyo a este partido desde 1950 y un resultado inferior al 48% de los votos registrado en las anteriores elecciones. Los Verdes han obtenido el segundo puesto con un 17,5% de los votos y Alternativa por Alemania entra en el Parlamento de Baviera por primera vez con el 10,2% de los votos. Este resultado electoral tendrá un impacto negativo, ya que acentúa la debilidad del actual gobierno alemán y pone en cuestión la supervivencia de la coalición de gobierno federal actual, liderado por Merkel y formado por una coalición entre la CDU y el Partido Socialdemócrata, que ha sufrido una clara derrota en Baviera al obtener el 9,7% de los votos. La atención se centrará ahora en las elecciones de Hesse, que tendrán lugar el próximo 28 de octubre, para las que las encuestas también prevén un retroceso de la CDU. En caso de que el resultado en Hesse fuera negativo, Merkel afrontaría un complicado congreso de la CDU en Hamburgo en diciembre.
PORTUGAL .- Moody’s sube rating desde bono basura hasta Baa3, con perspectiva estable. – Tras esta decisión, las 4 principales agencias (Moody’s, S&P, Fitch y DBRS) asignan una calificación de grado de inversión. Los argumentos claves son: (i) tendencia sostenible de disminución de la deuda pública, con riesgo limitado de reversión y (ii) ampliación de los motores de crecimiento económico y mejora de la posición con el exterior. OPINIÓN: Creemos que esta decisión estaba ya descontada por el mercado. Recordamos que S&P y Fitch subieron el rating hasta un nivel de grado de inversión en septiembre y diciembre del año pasado, respectivamente. Moody’s mantuvo el rating de Portugal sin cambios anteriormente, a la espera de comprobar el grado de disciplina fiscal y la evolución de la deuda pública, factores que ahora destaca en su informe. Esta mejora de rating tendrá un impacto limitado en el bono portugués (¿-5 p.b.?), pero deberá ser suficiente como para situar de nuevo la TIR del B10A n niveles inferiores a 2,0% (2,04% actual). Link al rating de Moody's.
FMI.- El FMI celebró durante la semana pasada su Asamblea Anual en Bali. Además de la revisión a la baja de las estimaciones de crecimiento publicada el pasado martes, las reuniones finalizan sin acuerdos relevantes en alguno de los principales factores que fueron señalados como amenazas en el World Economic Outlook, como el proteccionismo. Steve Mnuchin, Secretario del tesoro de EE.UU., afirmó que el gobernador del Banco Central de China le había asegurado que el país asiático no implementará una devaluación competitiva del yuan. Sin embargo, Mnuchin siguió presionando a China al afirmar que EE.UU. está realizando esfuerzos para enfrentarse a las prácticas comerciales restrictivas que impiden un crecimiento económico más equilibrado. Mnuchin anunció que no se ha tomado una decisión acerca de una posible reunión entre Trump y Xi Jinping en la próxima cumbre del G-20 que tendrá lugar en Argentina en noviembre. Por otra parte tampoco se acercaron posturas en cuanto al Brexit (el canciller del Exchequer Philip Hammond anunció que el gobierno está preparado para aumentar el gasto público y amortiguar un posible shock en la economía derivado de la falta de acuerdo entre Reino Unido y la UE. Por último, persiste la presión sobre Italia, después de que Villeroy (BCE) advirtiera que la política monetaria del BCE no depende de la incertidumbre fiscal que afecte a alguno de sus estados miembros y que Thomsen (responsable del FMI para Europa) avisara de que no es el momento para una mayor relajación fiscal. En definitiva, esta reunión del FMI no ha generado resultados ni avances relevantes para el mercado y se ha limitado a constatar los riesgos derivados del proteccionismo y que la economía global seguirá expandiéndose, pero crecerá a un ritmo inferior a los máximos registrados en los meses finales de 2017.
BREXIT.- Este fin de semana se ha celebrado una reunión no anunciada previamente entre Michel Barnier y Dominic Raab, máximos responsables para el Brexit en Europa y Reino Unido respectivamente. Una vez más, este encuentro ha finalizado sin conseguir acercar posiciones, sobre todo en lo que respecta la frontera con Irlanda. Esta reunión se ha celebrado tres días antes del encuentro oficial que se celebrará entre los Jefes de Estado Europeos y Theresa May. Además de Irlanda, ambas partes deberán debatir otros aspectos como los referentes a los derechos de residencia de los ciudadanos europeos que habitan en Reino Unido y lo que pagará Reino Unido a la Unión Europea en concepto de presupuestos comunitarios que se calcula podría ascender a 45.000M€. Recordemos las próximas fechas relevantes en el Brexit: mediados de noviembre es la fecha límite fijada por la Comisión Europea para saber si se alcanza o no un acuerdo. Separación Reino Unido / Europa el 29 de marzo de 2019. Ambas partes en diciembre de 2020 deberán haber fijado las condiciones comerciales y migratorias.
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
17 y 18 Oct. UE.- Reunión de Jefes de Estado y de Gobierno (asunto: Brexit)
19 Oct. ESPAÑA.- Moody’s revisa del rating de Cataluña.
26 Oct. ITALIA.- S&P revisa el rating a Italia (BBB actual).
28 Oct. Hesse.- Elecciones al Parlamento.
28 Oct. BRASIL.- 2ª vuelta elecciones.
01 Nov. R. UNIDO: Reunión BoE. – No esperamos cambios (Actual +0,75%)
06 Nov. EE.UU.- Elecciones de medio mandato (mid term elections).- 1/3 Senado, 100% Congreso y 36 gobernadores.
22-23 Nov. EE.UU.- Festividad de Acción de Gracias y Black Friday.
26-29 Nov. G20 en Argentina. https://www.g20.org/es/calendario
02 Dic. ESPAÑA.- Elecciones Andalucía.
03 Dic. OPEP.- Cumbre semestral
3.- Bolsa europea
SECTOR ELÉCTRICO: Posibles cambios normativos en los Presupuestos Generales para modificar la retribución de las energías hidráulicas y nucleares. La semana pasada trascendió que el Gobierno del PSOE y Unidos Podemos habrían acordado realizar cambios normativos para el funcionamiento del mercado eléctrico y el sistema de precios del mercado mayorista (pool). El poolfunciona con un esquema marginalista. Bajo éste esquena, la última unidad de oferta que entra en el mercado y cubre la demanda es la que marca el precio para todas las demás. Si hay mucha demanda, se necesitará que funcionen centrales de gas, que son las más caras, y estas marcarán el precio para todas las que han entrado antes. OPINIÓN: Si finalmente se introducen y aprueban estos cambios, algunas empresas del sector se verían negativamente perjudicadas, especialmente las que tengan más exposición a energía hidráulica y nuclear. Estas instalaciones han recuperado sus costes de inversión y reciben una remuneración elevada a través del poolcuando hay mucha demanda y el precio del gas (petróleo) es elevado. Esta es la situación que existe en estos momentos en el mercado doméstico. Este tipo de “sobre-retribución” que reciben en el mercado mayorista determinadas tecnologías, es lo que conoce en el sector como “windfall profits”, y es la que el Gobierno quiere modificar en los Presupuestos. Con estas modificaciones el Gobierno quiere también reducir la alta volatilidad en el recibo eléctrico, que se produce como consecuencia de este sistema marginalista. No está claro si finalmente se llevarán a cabo estos cambios ni cómo se podrían materializar. Sin embargo, son malas noticias para el sector, ya que pone de manifiesto la incertidumbre regulatoria a la que está sujeto en estos momentos. El sector eléctrico reaccionó negativamente el viernes ante estas noticias: Endesa (-4,01%), Acciona (-3,97%), Iberdrola (-3,34%), Enagás (-2,93%); REE (-2,04%) y Naturgy (-1,96%). Esta incertidumbre regulatoria es uno de los argumentos por los que desde Bankinter no estamos favoreciendo al sector eléctrico en nuestra estrategia de inversión. Link a Estrategia 4º trimestre 2018
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología 2,99%; Consumo cíclico 2,12%; Sanidad 1,58%;
Los peores: Utilities 0,07%; Financieras 0,08%; Energía 0,32%;
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NETFLIX (339,56$; +5,75%) La compañía subió a la espera de los resultados que presentará el próximo martes. El consenso está esperando que la compañía supere el nivel bajo de suscriptores proyectado para el 3T18, tras no haberlo alcanzado en el 2T’18. (ii) AUTODESK (138,18$; +5,57%) La compañía subió más de un 5% tras el importante descenso del 13,9% que había sufrido en la semana. (iii) TAKE-TWO INTERACTIVE SOFTW. (129,05$; +5,55%) Take Two fue uno de los valores del sector tecnológico que lideró las subidas el pasado viernes, junto a otros valores de crecimiento, tras las caídas de los días previos.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) PNC FINANCIAL SERVICES (124,26$; -5,58%) la compañía de servicios financieros presentó resultados del 3T’18 el pasado viernes que, a pesar de batir las expectativas en beneficios, mostraron un débil crecimiento crediticio. Posteriormente ha sufrido recortes en el precio objetivo de varios brókeres. (ii) FREEPORT-MCMORAN (12,74$; -3,34%) La compañía minera está sufriendo la revisión a la baja en las expectativas de beneficios para el 3T’18. Según datos de Reuters, en la última semana se han realizado seis revisiones a la baja, de los 18 analistas que forman el consenso. (iii) GENERAL ELECTRIC (12,32$; -3,14%) El valor había recuperado parte del descenso que acumula en el año (actualmente un -29,4% en el año) desde los mínimos tras el reciente anuncio de cambio de Consejero Delegado. El conglomerado industrial, que se encuentra en proceso de reestructuración, ha recibido una rebaja de Precio Objetivo por parte de un bróker.
SEARS HOLDING (0,407 $, +18,9%), la compañía de retail tradicional de EE.UU. ha solicitado hoy la suspensión de pagos (Chapter 11). Esta solicitud le debe permitir organizar sus deudas en Sears, Roebuck&Co y Kmart Corp tras una década de ingresos a la baja y cierres de tiendas.
RESULTADOS 3T’18 del S&P 500: Las compañías americanas comenzaron el período de presentación de resultados del 3T’18 la semana pasada. Con 28 compañías publicadas el incremento medio del BPA ajustado es +21,26% un 0,35% por encima de lo esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 82,1% de las compañías que han publicado, el 3,6% en línea y el restante 14,3% decepcionan. El BPA medio en el trimestre pasado (2T’18) aumentó un +27,13% vs +20,48% esperado (antes de la publicación de la primera compañía).
Entre las primeras compañías en publicar, el pasado viernes anunciaron sus resultados JP MORGAN (106,95$; -1,09%) y CITIGROUP (69,84$; +2,14%). Ambas batieron las expectativas, en el primer caso el BPA ajustado fue de 2,361$/acc vs 2,262$/acc. En el caso de Citigroup el BPA fue de 1,73$/acc. en el 3T’18 por encima de la media de estimaciones de 1,68$/acc.
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