INFORME DIARIO - 22 de Octubre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Presupuesto italiano, resultados empresariales, China y Brexit. Predisposición al rebote.”

Esta semana tenemos macro de cierto calado, pero el mercado estará dirigido en la práctica por el emocionalmente agotadorPresupuesto italiano, los cada vez más resultados empresariales que se publican y la infructuosa búsqueda de una salida para elBrexit. Lo bueno es que ya está descontado en precios (cotizaciones de compañías y primas de riesgo) el impacto de unas cifras italianas fuera de límites en combinación con un Brexit sin salida, pero no unos resultados empresariales que sorprendan positivamente también entre las tecnológicas, ni tampoco cualquier desenlace no destructivo para Italia y/o para el Brexit. De momento,

arrancamos bien la semana porque Moodýs ha bajado su rating sobre Italia desde Baa2 hasta Baa3, pero deja su Perspectiva en Estable. Eso es menos grave de lo esperado, de manera que la prima de riesgo debería estrechar algo hoy (¿-10p.b.?) y aguantar por debajo de la frontera psicológica de 300 p.b. Además, China ha anunciado unos estímulos fiscales que reactivarán el Consumo Privado y Asia ha rebotado con fuerza. Al estar todo lo malo descontado las bolsas rebotarán. El viernes no fue malo gracias a NY. Allí las preocupaciones sobre Italia y el Brexit son mucho menos pesadas. En cuanto algunos resultados baten expectativas y el frente macro continúa siendo generoso Wall Street recupera. Y si el mercado americano funciona los demás mercados lo tienen más fácil. Eso es lo que empezamos a ver... 
Si este no es el momento de estabilización de las bolsas, se parece mucho. Tras el reciente ajuste, el rebote serán menos intenso y el ritmo de avance de las bolsas resultará más lento e inseguro, pero seguirán avanzando poco a poco. Es un buen momento para poner las cosas en perspectiva: si el S&P500 ha pasado de aprox. 900 puntos a principios de 2009 hasta aprox. 2.800 puntos (es decir, ha triplicado), lo lógico es que descanse y aplane a partir de ahora. Pero eso no significa ni que haya un cambio de ciclo expansivo a contractivo, ni que la bolsa americana ya no tenga nada que ofrecer. Simplemente significa que irá más despacio, con tomas de beneficios típicas de la última etapa de una fase expansiva . Nada más.
Lo más probable es que Italia reconduzca su presupuesto, pero no inmediatamente. Puede que el cambio exija algo así como un mes. Veremos qué responde la CE esta semana porque eso ayudará a definir los plazos. Pero cuando la reconducción esté completada la presión sobre las bolsas europeas se aliviará. Resulta altamente improbable un acuerdo para el Brexit en Noviembre, de manera que el desenlace más probable debería ser una extensión de plazos: bien de negociación, bien de transición. En cuanto se anuncie el mercado lo recibirá con alivio. Y, finalmente, tenemos unos resultados empresariales que siguen siendo muy buenos en EE.UU. (por ahora, BPA3T del S&P500 aprox. +22% vs +20% esperado) y menos débiles de lo que se temía en Europa. Eso debería dar soporte a las bolsas, de manera que deberían rebotar en cuanto cualquiera de los otros 2 factores se aclare un poco.
La macro de esta semana desarrollará el mismo patrón que las anteriores: buena en Estados Unidos y débil en Europa. En el frente americano, los Pedidos de Bienes Duraderos del jueves serán decentes (+0,3% vs 0% exTransporte) y el PIB 3T preliminar “potente” (+3,4% vs +4,2% en 2T). Así, es posible que NY rebote y arrastre a Europa, donde la macro no será tan buena: PMIs miércoles, siendo importante que no caigan por debajo de 54 (58,8 Enero y desde entonces sólo han retrocedido); IFO y BCE el jueves; revisión delrating de Italia por S&P el viernes... aunque puede que vuelva a retrasarlo, como hizo unos meses atrás, cuando le tocaba revisión por calendario, mientras no disponga de un presupuesto 2019. Así las cosas, lo más probable es que Wall Street recupere algo y que Europa intente seguirle. Que lo consiga o no dependerá de Italia y el Brexit, pero la predisposición no debería ser bajista porque todo lo malo parece ya descontado.

Bonos: "Foco en el BCE y el PIB americano"

La semana pasada, el Bund actuó de activo refugio y su TIR retrocedió hasta 0,46% (-4 p.b.), mientras que la prima de riesgo de Italia toco máximos anules (325 p.b.) y la española alcanzó 130p.b.El diferencial Bund-T-Note se amplió hasta 273 p.b. Esta semana esperamos rentabilidades al alza en bonos (Bund y T-Note) ante el mejor tono del mercado y buenos datos macro, sobre todo desde EE.UU. Europa, los inversores estarán pendientes de novedades desde el BCE sobre el calendario de retirada de estímulos. El banco central podría ser más específico sobre fechas para la primera subida de tipos. En EE.UU., conoceremos la primera estimación del PIB del 3T, donde el consenso apunta a un crecimiento de +3,4dia%, manteniendo la fortaleza del  2T (+4,2%). Rango estimado (semana): 0,44%/0,53%

Divisas: ”El BCE y la macro guiarán el eurodólar."

Eurodólar (€/$).- La semana pasada la tendencia fue de apreciación de dólar, entre otros motivos por la publicación de las Actas de la Fed en las que se apreció el amplio consenso entre los consejeros en cuanto a futuras subidas de tipos. Esta semana el euro podría debilitarse algo más, por la incertidumbre derivada de los Presupuestos italianos y por unos indicadores macro en EE.UU. que saldrán más fuertes que los europeos: PIB y Pedidos de Bienes Duraderos, en un contexto en que no habrá grandes novedades en el BCE.Rango estimado (semana) 1,149/1,159.
EuroYen (€/JPY).- El incremento de las primas de riesgo de países periféricos en Europa a final de semana, devolvió el interés hacia el Yen como moneda refugio. En los próximos días, la respuesta de Italia a la carta de la UE sobre el borrador de su presupuesto será la principal referencia para el comportamiento del Yen. Rango estimado (semana): 128,5/130 
Eurolibra (€/GBP).- La cotización de la Libra se mantiene estable a pesar de la falta de acuerdo entre R.U y la UEM respecto al Brexit. Esta semana no hay indicadores macro importantes en R.U y no se esperan cambios en el flujo de noticias relativo al Brexit. Esperamos por tanto que la libra consolide posiciones en torno a los niveles actuales. Rango estimado (semana): 0,875/0,885
Eurosuizo (€/CHF).- El aumento en la volatilidad de los mercados y la desaceleración en el ritmo de crecimiento de los Precios de Producción (+2,6% en septiembre vs +3,4% anterior), soportan la cotización del Franco. Esta semana, no se publican datos macro de relevancia en Suiza así que lo más probable es que el Franco se mantenga dentro de un rango lateral estrecho. Rango estimado (semana): 1,139/1,149. 

1. Entorno económico

ITALIA.- Moody’s ha bajado su rating desde Baa2 hasta Baa3, pero deja su Perspectiva en Estable y eso resta mucha presión sobre los bonos italianos a corto plazo. Debería estrechar algo (-10p.b.?) su prima de riesgo a lo largo de la sesión de hoy y podría aguantar por debajo de la frontera psicológica de 300 p.b. S&P revisará su rating (BBB) el viernes.

CHINA.- Finalmente el Gobierno publicó el sábado una serie de beneficios fiscales para reactivar la economía que se estima equivaldrán al 1% del PIB en términos de estímulos. Entre ellos se encuentran deducciones por gastos educativos, hipotecarios, alquiler de vivienda, cuidado de personas mayores y salud para las personas físicas (IRPF). También se han aprobado ventajas fiscales para las empresas. OPINIÓN: Se trata de un programa de beneficios fiscales centrado sobre todo en las personas físicas para tratar de liberar renta disponible que se dirija a dinamizar el Consumo Privado, que es el punto débil del PIB chino. Estas medidas resultan más razonables y sostenibles en el tiempo que continuar incrementando el apalancamiento de la economía, como ha venido haciendo hasta ahora el Gobierno. La reacción del mercado ha sido inmediata: esta noche la bolsa china (CSI-300) rebotaba entre +4% y +5%, influyendo positivamente sobre las bolsas de todo el mundo, preapertura europea inclusive.

EE.UU.- Las Ventas de Casas Usadas publicadas el viernes fueron 5,15M unidades en septiembre frente a 5,29M esperado, lo que supone un descenso de -3,4%. Además, el dato del mes de agosto fue revisado al baja desde 5,34M hasta 5,33M. Las ventas de vivienda usada acumulan ya 6 meses consecutivos de descenso desde el máximo anual de 5,6 millones alcanzado en marzo, pero esto no es necesariamente negativo en base a 2 argumentos: (i) Con pleno empleo, es mejor que las ventas desaceleren que aceleren. Eso evita un recalentamiento de precios. (ii) Septiembre está ligeramente distorsionado a la baja por el impacto negativo del huracán Florence en los estados del Sur. Link a nuestra nota completa.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

01 Nov. R. UNIDO: Reunión BoE. – No esperamos cambios (Actual +0,75%)

06 Nov. EE.UU.- Elecciones de medio mandato (mid term elections).- 1/3 Senado, 100% Congreso y 36 gobernadores.

22-23 Nov. EE.UU.- Festividad de Acción de Gracias y Black Friday.

26-29 Nov. G20 en Argentina. https://www.g20.org/es/calendario

02 Dic. ESPAÑA.- Elecciones Andalucía.

03 Dic. OPEP.- Cumbre semestral

13-14 Dic. – Consejo Europeo

3.- Bolsa europea 

DAIMLER (Neutral; Cierre: 51,4€; Var. Día: -2,0%): Segundo profit warning en cuatro meses.- Los costes asociados a la mejora del sistema de emisiones de vehículos diésel y el aumento de las provisiones relacionadas con el reemplazo del sistema de refrigeración de ciertos vehículos son los principales motivos tras este anuncio. Recordemos que en junio Daimler ya lanzó un primerprofit warning. Ahora, tras este segundo recorte, estima un EBIT del 3T18 para el grupo de 2.488M€ (-27% a/a) y que en el conjunto del año sea “significativamente inferior al año previo” (vs. “menor al de 2017” estimado en junio y vs. “ligeramente superior” como tenía previsto inicialmente). OPINIÓN: El sector auto está viéndose presionado por: el aumento de costes relacionados con los vehículos diésel o bien por mejoras o bien por multas impuestas por las autoridades, el cambio del sistema de medición de emisiones al sistema WLTP, el proteccionismo y la incertidumbre sobre nuevos aranceles y la necesidad de aumentar inversiones relacionadas con la electrificación. Por ello, ya son varias OEMs (fabricantes de vehículos) las que han lanzado profit warnings en las últimas semanas. Además de Daimler, BMW, Audi y Porsche lo hacían recientemente. Por ello, reiteramos nuestra recomendación de Vender sobre el sector. Link a la nota publicada por la Compañía.

FIAT CHRYSLER (Cierre: 13,4€; Var. Día: -2,3%): Vende su filial Magneti Marelli a KKR por 6.200M€.- OPINIÖN: Buenas noticias para Fiat, que debería revalorizarse hoy en bolsa. En principio se estimaba que la desinversión en Magneti se realizaría a través de una salida a bolsa en la que se barajaba una valoración máxima de unos 5.000M€, inferior a los 6.200M€ a los que finalmente vende la filial. Con los fondos obtenidos por esta operación la Compañía conseguirá reforzar su balance, recortando su endeudamiento, y se centrará en su negocio principal.

SECTOR ELÉCTRICO: El Gobierno busca como zanjar los arbitrajes en renovables que piden 7.500M€. El Ministerio de Transición Ecológica está buscando fórmulas para solventar el problema de los más de 40 arbitrajes contra España que hay planteados en el Ciadi / Centro Internacional de Arreglo de Diferencias relativas a Inversiones) del Banco Mundial por los que los fondos de inversión reclaman 7.500M€ a España por el recorte en renovables. El Ejecutivo considera que no es una opción seguir recibiendo laudos contrarios y aguardar a que algún día un juez de EE.UU. ordene el embargo de bienes españoles. Estos fondos han rastreado bienes de España en el exterior y han localizado unos 3.000M€ en activos solo en EE.UU. Los inversores nacionales reclamaron ante los tribunales españoles donde perdieron. Pero los internaciones, fondos de inversión con sede generalmente en Luxemburgo y Holanda, plantearon arbitrajes contra España, alegando que había incumplido la Carta dela Energía, un tratado internacional que garantiza las inversiones. Ya ha habido cuatro laudos contra España en los que le han impuesto la obligación de pagar 357M€ y se esperan nuevas resoluciones en su contra. OPINIÓN: Las reclamaciones en renovables suponen una imagen desfavorable de España ante los inversores internacionales y además supone un riesgo adicional por el posible embargo de bienes en el exterior. Por estas razones, el Gobierno está buscando una fórmula para poner fin a esta situación. Una de las opciones posibles es incluir estos costes en la factura de la luz, tal como se hizo con el parón de las nucleares. Una vía para eludir el pago ha sido denunciar el sistema de ayudas a las renovables como ayuda de Estado para que la Comisión Europea lo investigue.

NESTLÉ (Cierre: 82,04 CHF; Var. día: +3,11%).- Está valorando una posible venta de su división de cuidado de la piel para concentrarse en sus negocios estratégicos (café, agua y comida para mascotas). El negocio dermatológico estaría valorado entre 8.000 – 10.000 M$. Compañías de cuidado personal, como Johnson & Johnson, y fondos de capital riesgo, como KKR y Apax, podrían estar interesados.

SIEMENS (Neutral; Cierre: 100,1€; Var. Día: -1,24%): Anuncia un acuerdo para el suministro de 11GW de energía en Irak. El pasado sábado Siemens firmó un acuerdo para suministrar 11GW de energía en Irak en los próximos cuatro años. Por su parte, GE anunció ayer que había firmado los principios de cooperación para añadir 14 GW de capacidad de generación, con 1,5GW para entrar en funcionamiento el próximo verano. Ninguno de los acuerdos son contratos vinculantes, pero ambas compañías esperan que puedanliderar grandes negocios en Iraq en los próximos años. OPINIÓN: Estas noticias ponen de manifiesto que ambas compañías están participando acuerdos en el proceso de inversiones de infraestructuras en Irak. Según declaraciones del Consejero Delegado de Siemens en Irák al FT, “ninguna compañía puede gestionar todas las necesidades de infraestructuras” en el país.

EUSKALTEL (Cierre: 7,5€; Var.: +13,7%): Zegona lanza una OPA para llegar al 29,9% de la Compañía.- Zegona, que ya posee un 15% de Euskaltel, lanza ahora una oferta en efectivo para adquirir un máximo del 14,9% de la teleco vasca. El precio ofrecido asciende a 7,75€ por acción. Con ello, su participación se elevaría hasta el 29,9%. Justo por debajo del umbral del 30% que obliga a lanzar una OPA por el 100%. OPINIÓN: Las condiciones de la oferta son atractivas. Es en efectivo y el precio (7,75€ por acción) supone una prima de +17,7% sobre la cotización a la que cerró el jueves pasado Euskaltel. La intención de Zegona es hacerse con el control efectivo de la Compañía. En el pasado Zegona ha reconocido no compartir la gestión de la Compañía. Su intención, de salir adelante la OPA, es sustituir al actual CEO de Euskaltel, probablemente por José Miguel García (antiguo CEO de Jazztel), apostar por expandir la red de la teleco, renovar su red (pasar del cable a la fibra) y recortar costes (en unos 40M€ al año).

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Consumo +2,3%; Utilities +1,6%; Real Estate +1,0%;

Los peores: Salud -0,95%; Consumo Discrecional -0,9%; Energía –0,8%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) Interpublic (24,7$; +9,7%) tras presentar unos resultados correspondientes a 3T¿18 que se situaron ampliamente por encima de expectativas. Los ingresos ascendieron a 2.300M$ vs 1.880M$ estimado. El BPA alcanzó 0,48$/acc. vs 0,46$/acc.estimado. (ii) Paypal (84,8$; +9,4%) también batió expectativas con sus resultados 3T¿18. La compañía consiguió los objetivos marcados para este año y anunció un guidance 2019 generoso. Por otra parte, expuso que se está incrementando el número de usuarios y que está monetizando su App Venmo (el 24% de sus usuarios ya realizan una acción monetizable). (iii) Procter & Gamble (87,3$; +8,8%) presentó resultados 3T¿18 que batieron expectativas. Las Ventas ascendieron a 16.690M$ (+4%) y el BNA a 3.200M$ (+12%). El impulso en resultados se produjo por un incremento generalizado de la demanda de todos sus productos, especialmente de su división de belleza. (iv) American Express (106,7$; +3,8%) presentó resultados 3T¿18 y en ellos alcanzó el objetivo del conjunto del año. Las Ventas ascendieron a 10.140M$ vs 10.070M$ estimado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ADVANCED MICRO DEVICES (23,7$; -11,1%) ya que el mercado considera que se encuentra en una situación peor que uno de sus principales competidores, Intel. (ii) EBAY (28,8$; -8,9%) las acciones de la Compañía descendieron tras la presentación de resultados de Paypal. (iii) State Street (72,9$; -8,5%)después de anunciar que se está viendo afectada por la reducción generalizada en términos de comisiones.

El viernes publicaron (compañías más relevantes, BPA vs BPA estimado): Suntrust (1,42$ vs 1,391$e.); Citiziens Financials (0,93$/acc. vs 0,895$/acc.e.); Honeywell (2,03$/acc. vs 1,993$/acc.e.); VF Corp. (1,43$ vs 1,312$e.); Procter & Gamble (1,22$ vs 1,081$e.); Schlumberguer (0,46$ vs 0,453$e.), State Street (1,87$ vs 1,884$e.),

HOY publican (compañías más relevantes, hora y BPA estimado) Antes de la apertura: Hasbro (2,24$); A las 12:45h Halliburton (0,491$). A las 13:30h Kimberly–Clark (1,630$).

RESULTADOS 3T’18 del S&P 500: Las compañías americanas comenzaron el período de presentación de resultados del 3T’18 la semana pasada. Con 85 compañías publicadas el incremento medio del BPA ajustado es +22%. Por lo tanto, por encima de la estimación previa a la publicación de la primera compañía: +19,47%. Esta estimación ya era menor que la publicada en el 2T (+27,16%). Esto demuestra que acabamos de dejar atrás el momento más expansivo de los resultados empresariales americanos. Para los siguientes 2 trimestres las estimaciones son: BPA 4T +17,95%; BPA 1T’19 +7,54%. Para años completos: +24,7% en 2018; +11,8% en 2019; +10,4% en 2020. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 74,1% de las compañías que han publicado, el 10,6% en línea y el restante 15,3% decepcionan.

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