En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Bolsas a la baja y T-Note por encima de 3,2%."
La macro no tendrá capacidad para mover al mercado. En Europa no se publican indicadores de relevancia y en EE.UU. destacan los Pedidos de Bienes Duraderos (+4,5% estimado y -1,2 anterior). Sin embargo, al ser un dato final no anticipamos demasiadas sorpresas. El foco de atención seguirá en Italia y lo más relevante estará en las comparecencias. Especialmente en la del Ministro de Finanzas Italiano, Giovanni Tria, a las 11:30h presentando un informe sobre crecimiento sostenible. Dada la temática del encuentro quizás ofrezca más detalles sobre la gestión presupuestaria de su gobierno. Además, comparecen Nouy del BCE (11:30h), Quarles de la Fed (15:15h) y Nowotny del BCE (15:30h). Sin grandes estímulos, estimamos una jornada ligeramente negativa en bolsas europeas. La pérdida de impulso durante la sesión norteamericana ayer y una madrugada asiática en negativo contribuirán a este desenlace. Especialmente porque nos encontramos en la antesala de conocer los eventos clave para el mercado en el corto plazo. En concreto, los datos de empleo y salarios en EE.UU. mañana. El domingo la primera vuelta electoral en Brasil y a partir de la próxima semana el arranque de la campaña de resultados del 3T18 en EE.UU. Además, el repunte de las TIRes en EE.UU. continuaba esta madrugada (T-Note ya por encima de 3,2%) y obstaculizará el avance de las bolsas en Wall Street mientras que favorecerá que el EURUSD se matenga por debajo de 1,15. En conclusión, sesión ligeramente bajista en bolsas a la espera de los acontecimientos más relevantes en el corto plazo.
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ESPAÑA.- El FMI realizó ayer una revisión de la economía española en varios aspectos: (i) Crecimiento: revisó su estimación hasta +2,7% este año, desde +2,8% anterior y mantiene +2,2% en 2019, al considerar que el ciclo está llegando a su madurez. (ii) Déficit:sugiere al Gobierno que cuantifique de manera “realista” los ingresos que espera recaudar con el alza impositiva, para evitar un fuerte repunte del déficit. Solicita un paquete de medidas que incluyan un ajuste estructural de 0,5% del PIB (aprox. 6.000M€). (iii) Empleo:España ha conseguido crear mucho empleo en el pasado gracias a las reformas y aboga por continuar profundizando en ellas. (iv) Pensiones: considera que vincular las pensiones al IPC podría implicar riesgos en la sostenibilidad financiera del país. De hecho, la institución calcula que ligarlas de manera permanente podría provocar un ascenso de 3%/4% del PIB a 2050, lo que supondría en torno a 45.000M€. (v) Sistema Financiero: el sector ha mejorado su salud, no obstante conviene mantener la vigilancia ante posibles riesgos sistémicos. El FMI aboga por herramientas macroprudenciales que permitan al Banco de España detectar y alertar de riesgos. Considera que es necesaria mayor vigilancia sobre todo en lo que refiere a préstamos a la vivienda y crédito al consumo. OPINIÓN.-De nuevo una institución reduce su previsión económica para España. El Banco de España redujo en septiembre su estimación de crecimiento hasta +2,6% este año, +2,2% en 2019 y +2% en 2020 (vs +2,7%, +2,4% y +2,1% respectivamente). En esta misma línea la Comisión Europea redujo su estimación hasta +2,8% vs +2,9% en 2018 y mantuvo +2,4% en 2019. Finalmente, en Análisis Bankinter, en el Informe de Estrategia de Inversión 4T¿18, también reducíamos nuestra estimación hasta +2,6% este año, +2,3% en 2019 y +2,1% en 2020. Esto implica una reducción con respecto al informe previo: +2,8% en 2018, +2,4% en 2019 y +2,3% en 2020. Finalmente, S&P mantuvo recientemente el rating en A- y la perspectiva en positiva pero alertó que le preocupa los escasos apoyos con los que cuenta el Gobierno, lo que dificulta la introducción de reformas, y la tensión política en Cataluña.
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3.- Bolsa europea
ACERINOX (Comprar; Pº Objetivo: 15,0€; Cierre: 12,41€. Var: +0,57%): La compañía celebró ayer su Capital Markets Day en el que: (1) confirmaba su estrategia, basada en los pilares de diversificación geográfica de sus plantas (distribuidas en 4 continentes), una política de inversiones diferenciales, control de costes y fortaleza de balance, con especial hincapié en la generación de caja y (2) reiteraba las perspectivas realizadas tras los resultados del 2T’18, en las que apunta que la fortaleza de la demanda les permite esperar un buen tercer trimestre en línea con el 2T18 (en el que el EBITDA alcanzó 151M€ con un margen del 11,3%), con cifras acumuladas del año por encima del 2017. El entorno de mercado está caracterizado por el exceso de capacidad de la industria y un entorno comercial turbulento. Su presencia global está siendo una de las claves en este ejercicio en la que los flujos comerciales se están viendo afectados por la entrada en vigor de las medidas en EE.UU. (section 232) y las posteriores medidas de salvaguardia en la UE, que de momento son temporales (200 días desde mediados de julio) que hasta que no se complete la cuota global no está limitando las importaciones. (Las medidas definitivas se esperan para febrero -2019). La demanda sigue global siendo fuerte, si bien la presión en precios continúa en Asia y Europa. Entre otros temas tratados, destacaríamos la política de inversiones, unos 170M€/año, en 2016-2018E (entre las que destacaríamos las nuevas líneas en NAS y la AP5 en Europa, línea totalmente automatizada y sensorizada). Las inversiones están permitiendo, entre otras cosas, aumentos de producción y reducciones de costes de energía. OPINIÓN: Mantenemos nuestra opinión positiva en la compañía por varios aspectos: (1) el valor de la diversificación geográfica de sus plantas en un entorno comercial complejo. Su exposición a EE.UU. supone en torno al 45% de sus ventas, donde los fundamentales siguen siendo sólidos. (2) Las mejoras de eficiencia, procedentes tanto de las mejoras por las inversionesrealizadas en los últimos años (que están permitiendo aumentos de capacidad y ahorros de costes), como de su Plan de Excelencia V. (3) La generación de caja, que está permitiendo por un lado, una reducción de su deuda financiera neta (-11,9% en el 1S18) lo que le ha situado en un nivel de 1x DFN/EBITDA a junio 2018 (83% a largo plazo y 59% a tipo fijo) y, por otro, generar capacidad de retribución al accionista (el dividendo actualmente ha vuelto a ser 100% en efectivo). Por tanto, a pesar de la ciclicidad de su negocio y de un año especialmente turbulento en el entorno comercial internacional, su distribución geográfica y solidez financiera, permiten mantener las buenas perspectivas sobre el valor. Link a la presentación Capital Markets Day
4.- Bolsa americana y otras
Ayer: "En modo risk-ongracias a Italia."
La posible reducción del objetivo de déficit fiscal italiano (hasta -2,2% en 2020 y hasta -2,0% en 2021 vs. -2,4% anterior en ambos ejercicios) impulsó ayer a los activos de riesgo. Ayudó la actitud más constructiva de Giovanni Tria, Ministro de Finanzas, que apuntaba a una reducción constante de la deuda. Y las palabras de Di Maio, líder del Movimiento 5 Estrellas, confirmando las negociaciones sobre una reducción de los objetivos de déficit. Las bolsas europeas rebotaron (FTSE-Mib +0,9%) mientras el bono italiano a 10 años recuperaba tras sus recientes retrocesos (TIR –14 p.b. hasta 3,305%). Con ello, la prima de riesgo estrechaba 20 p.b. hasta 283 p.b. En EE.UU. la fortaleza de la macro (Creación de Empleo ADP muy superior a lo estimado y PMI de Servicios acelerando hasta máximos históricos) impulsó la TIR del T-Note hasta rozar 3,2% y llevó al dólar a cotizar por debajo de 1,15 frente al euro. Con ello, las bolsas norteamericanas frenaban su avance y el S&P 500 cerraba la sesión plano. Todo ello acompañado por un fuerte avance del petróleo (WTI +1,6% hasta 76,4$). En definitiva, buena sesión para los activos de riesgo en Europa y acusado rebote de las TIRes de los bonos en EE.UU.
Hoy: "Bolsas a la baja y T-Note por encima de 3,2%."
La macro no tendrá capacidad para mover al mercado. En Europa no se publican indicadores de relevancia y en EE.UU. destacan los Pedidos de Bienes Duraderos (+4,5% estimado y -1,2 anterior). Sin embargo, al ser un dato final no anticipamos demasiadas sorpresas. El foco de atención seguirá en Italia y lo más relevante estará en las comparecencias. Especialmente en la del Ministro de Finanzas Italiano, Giovanni Tria, a las 11:30h presentando un informe sobre crecimiento sostenible. Dada la temática del encuentro quizás ofrezca más detalles sobre la gestión presupuestaria de su gobierno. Además, comparecen Nouy del BCE (11:30h), Quarles de la Fed (15:15h) y Nowotny del BCE (15:30h). Sin grandes estímulos, estimamos una jornada ligeramente negativa en bolsas europeas. La pérdida de impulso durante la sesión norteamericana ayer y una madrugada asiática en negativo contribuirán a este desenlace. Especialmente porque nos encontramos en la antesala de conocer los eventos clave para el mercado en el corto plazo. En concreto, los datos de empleo y salarios en EE.UU. mañana. El domingo la primera vuelta electoral en Brasil y a partir de la próxima semana el arranque de la campaña de resultados del 3T18 en EE.UU. Además, el repunte de las TIRes en EE.UU. continuaba esta madrugada (T-Note ya por encima de 3,2%) y obstaculizará el avance de las bolsas en Wall Street mientras que favorecerá que el EURUSD se matenga por debajo de 1,15. En conclusión, sesión ligeramente bajista en bolsas a la espera de los acontecimientos más relevantes en el corto plazo.
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1. Entorno económico
ESPAÑA.- El FMI realizó ayer una revisión de la economía española en varios aspectos: (i) Crecimiento: revisó su estimación hasta +2,7% este año, desde +2,8% anterior y mantiene +2,2% en 2019, al considerar que el ciclo está llegando a su madurez. (ii) Déficit:sugiere al Gobierno que cuantifique de manera “realista” los ingresos que espera recaudar con el alza impositiva, para evitar un fuerte repunte del déficit. Solicita un paquete de medidas que incluyan un ajuste estructural de 0,5% del PIB (aprox. 6.000M€). (iii) Empleo:España ha conseguido crear mucho empleo en el pasado gracias a las reformas y aboga por continuar profundizando en ellas. (iv) Pensiones: considera que vincular las pensiones al IPC podría implicar riesgos en la sostenibilidad financiera del país. De hecho, la institución calcula que ligarlas de manera permanente podría provocar un ascenso de 3%/4% del PIB a 2050, lo que supondría en torno a 45.000M€. (v) Sistema Financiero: el sector ha mejorado su salud, no obstante conviene mantener la vigilancia ante posibles riesgos sistémicos. El FMI aboga por herramientas macroprudenciales que permitan al Banco de España detectar y alertar de riesgos. Considera que es necesaria mayor vigilancia sobre todo en lo que refiere a préstamos a la vivienda y crédito al consumo. OPINIÓN.-De nuevo una institución reduce su previsión económica para España. El Banco de España redujo en septiembre su estimación de crecimiento hasta +2,6% este año, +2,2% en 2019 y +2% en 2020 (vs +2,7%, +2,4% y +2,1% respectivamente). En esta misma línea la Comisión Europea redujo su estimación hasta +2,8% vs +2,9% en 2018 y mantuvo +2,4% en 2019. Finalmente, en Análisis Bankinter, en el Informe de Estrategia de Inversión 4T¿18, también reducíamos nuestra estimación hasta +2,6% este año, +2,3% en 2019 y +2,1% en 2020. Esto implica una reducción con respecto al informe previo: +2,8% en 2018, +2,4% en 2019 y +2,3% en 2020. Finalmente, S&P mantuvo recientemente el rating en A- y la perspectiva en positiva pero alertó que le preocupa los escasos apoyos con los que cuenta el Gobierno, lo que dificulta la introducción de reformas, y la tensión política en Cataluña.
INDIA.- El PMI Compuesto de septiembre retrocedía hasta 50,9 vs. 51,9 anterior. El PMI de Servicios también cedía, hasta 51,6 vs. 51,5 previo.
EE.UU.- (i) La Creación de Empleo ADP superó ampliamente las expectativas al aumentar hasta 230k en septiembre vs. 184k estimado y 168k anterior (revisado desde 163k). Se trata del mejor registro desde febrero. Por tamaño de compañía: las empresas pequeñas crearon 56k puestos, las medianas fueron las que mayor contribución tuvieron (con 99k empleos) y las grandes aportaron 75k. Por sector de actividad las compañías de servicios crearon 184k puestos y las de bienes 46k. En definitiva, dato sólido que supone un buen anticipo para la Variación de Empleo No Agrícola que se publicará este viernes. (ii) El ISM de Servicios se aceleró en septiembre hasta 61,6 vs. 58,0 estimado y 58,5 anterior. Se trata del mejor registro de la serie desde agosto del 97. El indicador refleja las buenas perspectivas para el sector servicios, que parece ajeno a las consecuencias del proteccionismo y de las posibles disrupciones provocadas por el huracán Florence.
UEM.- (i) El dato final del PMI Compuesto de septiembre se deslizó a la baja hasta 54,1 desde 54,2 publicado en la lectura preliminar y vs. 54,5 en agosto. El PMI de Servicios quedó en 54,7, en línea con lo estimado y vs. 54,4 anterior. Por tanto, el retroceso de la tasa compuesta deriva del empeoramiento en el sector manufacturero. Recordemos que el dato final del PMI Manufacturero de septiembre quedó en 53,2 vs. 53,3 publicado inicialmente y 54,6 anterior. Esta evolución muestra como está pesando sobre el sector industrial europeo el temor al impacto de las medidas proteccionistas lanzadas por la administración Trump. Recordemos el importante peso, entre otros, del sector auto (especialmente amenazado por los aranceles) en Alemania, y por tanto en la UEM. (ii) Las Ventas al Por Menor subieron con fuerza en agosto, hasta +1,8% a/a vs. +1,7% estimado y +1,0% anterior (revisado a la baja desde +1,1% anterior). Este dato alivia el temor a un parón en el consumo en la Zona Euro. Temor que despertaba la importante ralentización que mostró el registro de julio cuando las ventas cayeron hasta +1,0% desde +1,5% anterior.
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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
07 Oct. BRASIL. Elecciones.- Puede ganar un candidato populista (Bolsonaro; Partido Social Liberal) (28 Oct. 2ª vuelta)
07 Oct. Nuevo NAFTA. Probable firma del nuevo acuerdo trilateral EE.UU./México/Canadá.
14 Oct. ALEMANIA.- Elecciones en Baviera.
15 Oct. ITALIA.- Presentación del borrador de Presupuesto 2019
8/14 Oct. Publicación estimaciones WEO.
18 y 19 Oct. UE.- Reunión de Jefes de Estado y de Gobierno (asunto: Brexit)
19 Oct. ESPAÑA.- Moody’s revisa del rating de Cataluña.
26 Oct. ITALIA.- S&P revisa el rating a Italia (BBB actual).
28 Oct. BRASIL.- 2ª vuelta elecciones.
01 Nov. R. UNIDO: Reunión BoE. – No esperamos cambios (Actual +0,75%)
06 Nov. EE.UU.- Elecciones de medio mandato (mid term elections).- 1/3 Senado, 100% Congreso y 36 gobernadores.
22/23 Nov. EE.UU.- Festividad de Acción de Gracias y Black Friday.
26/29 Nov. G-20 en Argentina. https://www.g20.org/es/calendario
03 Dic. OPEP.- Cumbre semestral.
3.- Bolsa europea
ACERINOX (Comprar; Pº Objetivo: 15,0€; Cierre: 12,41€. Var: +0,57%): La compañía celebró ayer su Capital Markets Day en el que: (1) confirmaba su estrategia, basada en los pilares de diversificación geográfica de sus plantas (distribuidas en 4 continentes), una política de inversiones diferenciales, control de costes y fortaleza de balance, con especial hincapié en la generación de caja y (2) reiteraba las perspectivas realizadas tras los resultados del 2T’18, en las que apunta que la fortaleza de la demanda les permite esperar un buen tercer trimestre en línea con el 2T18 (en el que el EBITDA alcanzó 151M€ con un margen del 11,3%), con cifras acumuladas del año por encima del 2017. El entorno de mercado está caracterizado por el exceso de capacidad de la industria y un entorno comercial turbulento. Su presencia global está siendo una de las claves en este ejercicio en la que los flujos comerciales se están viendo afectados por la entrada en vigor de las medidas en EE.UU. (section 232) y las posteriores medidas de salvaguardia en la UE, que de momento son temporales (200 días desde mediados de julio) que hasta que no se complete la cuota global no está limitando las importaciones. (Las medidas definitivas se esperan para febrero -2019). La demanda sigue global siendo fuerte, si bien la presión en precios continúa en Asia y Europa. Entre otros temas tratados, destacaríamos la política de inversiones, unos 170M€/año, en 2016-2018E (entre las que destacaríamos las nuevas líneas en NAS y la AP5 en Europa, línea totalmente automatizada y sensorizada). Las inversiones están permitiendo, entre otras cosas, aumentos de producción y reducciones de costes de energía. OPINIÓN: Mantenemos nuestra opinión positiva en la compañía por varios aspectos: (1) el valor de la diversificación geográfica de sus plantas en un entorno comercial complejo. Su exposición a EE.UU. supone en torno al 45% de sus ventas, donde los fundamentales siguen siendo sólidos. (2) Las mejoras de eficiencia, procedentes tanto de las mejoras por las inversionesrealizadas en los últimos años (que están permitiendo aumentos de capacidad y ahorros de costes), como de su Plan de Excelencia V. (3) La generación de caja, que está permitiendo por un lado, una reducción de su deuda financiera neta (-11,9% en el 1S18) lo que le ha situado en un nivel de 1x DFN/EBITDA a junio 2018 (83% a largo plazo y 59% a tipo fijo) y, por otro, generar capacidad de retribución al accionista (el dividendo actualmente ha vuelto a ser 100% en efectivo). Por tanto, a pesar de la ciclicidad de su negocio y de un año especialmente turbulento en el entorno comercial internacional, su distribución geográfica y solidez financiera, permiten mantener las buenas perspectivas sobre el valor. Link a la presentación Capital Markets Day
NATURGY (Comprar; Pº Objetivo: 23,1€; Cierre: 24,15 Var. Día:+1,05%).- Pacto parasocial de La Caixa y la familia Godia.Criteria, -el holding empresarial de La Caixa a través el cual controla el 25,42% de Naturgy- anunció ayer un pacto con la familia Godia para blindar sus derechos de voto en la empresa gasista. Ocurre justo en un momento en el que el antiguo pacto parasocial que La Caixa tenía con el fondo americano GIP y con Repsol ha quedado en el aire, tras la salida del grupo petróleo del accionariado de Naturgy. Antes de verano, Repsol vendió su participación a CF Alba (grupo March) y a la firma británica CVC. La propia Caixa ha sido la que ha abierto las puertas a los Godia en Naturgy vendiéndoles parte (28,1%) de la sociedad Energía Boreal, a través de la cual controla el 5% de la empresa gasista. De esta manera, indirectamente, la familia Godia tiene ahora un 1,4% de Naturgy. Además de esta participación, la familia Godia ha manifestado su intención de comprar directamente acciones de Naturgy. Fuentes del sector apuntan a que Criteria y la familia Godia aspiran a escalar hasta, al menos, el 27% del capital social. En todo caso, el nuevo grupo accionarial procurará no rebasar nunca el umbral del 30%, que les obligaría a lanzar una OPA. OPINIÓN: Noticias positivas para el valor, que sigue incorporando a nuevos inversores a capital social del grupo. La familia Godia ha entrado en Naturgy de la mano de La Caixa, atraída por el foco del grupo en la retribución al accionista y su buena experiencia inversora en Abertis, empresa de donde procede el actual presidente de Naturgy, Francisco Reynés. Con el pacto de sindicación, la familia Godia expresa su compromiso de ejercitar en la Junta General de Naturgy los derechos de voto relativos a su participación en la empresa gasista en el sentido que determine CriteriaCaixa.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +0,82%; Energía +0,78%; Industriales 0,45%
Los peores: Utilities -1,23%; Consumo Básico -1,06%; Inmobiliario -0,98%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MICHAEL KORS (68,0$;+3,0%), la compra de Versace tiene sentido estratégico y convence a los analistas que están revisando al alza las perspectivas de crecimiento de la compañía, (ii) GENERAL MOTORS (34,0$;+2,1%) tras conocerse que Honda Motors invertirá 2.000 M$ durante los próximos doce años en la división de coches autónomos de General Motors. Tras la inversión comprometida por Honda, el proyecto de GM para coches autónomos se valora en 14.600 M$, lo que representa en torno al 30,0% de la capitalización bursátil de GM. El proyecto de GM compite así con el de otras compañías como Ford, BMW y Tesla que aspiran a lanzar este producto al mercado en 2021 y (iii) BANK OF AMERICA (30,0$;+1,4%), US BANCORP (53,43$;+1,3%) y JP MORGAN (115,0$; 0,9%) gracias a la subida en la rentabilidad exigida a los bonos del Tesoro de EE.UU. La TIR del bono a 10 A superó el 3,2% y el diferencial entre el bono a 2 y 10 años se sitúa actualmente en 32,2 pb (vs 18,6 pb a finales de agosto). El aumento en los diferenciales de tipos de interés anticipa un buen comportamiento de los márgenes bancarios en un entorno de crecimiento económico sólido y baja morosidad.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) EDWARDS LIFECIENCES CORP (155,74$;-3,9%), el fabricante de productos clínicos para el tratamiento de enfermedades cardiovasculares cotiza con unos múltiplos de valoración elevados desde un punto de vista histórico (PER 2018 estimado~33,3 x) y empieza a recibir recomendaciones a la baja por parte de los analistas ante el escaso potencial de revalorización y (ii) COCA-COLA (45,87$;-1,3%) acusó la compra de un 45,0% en el capital de la empresa australiana Made Group que está especializa en zumos, leche y agua entre otros aunque se desconoce el importe de la inversión.
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