INFORME DIARIO - 23 de Octubre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Bolsas, Crudo y Euro a la baja pero bonos core soportados.”

Las bolsas europeas registraron caída generalizadas en una sesión volátil que fue de más a menos. En Italia, la prima de riesgo llegó a estrechar 20 pb durante la mañana, pero acabó prácticamente en tablas y se mantuvo por encima de 300 pb. En el Ibex-35,DIA registró una caída de -24,5% (-84,5% en el año) tras ajustar a la baja el Patrimonio Neto y el BNA de 2017. La bolsa de EE.UU acusó la caída de las petroleras tras conocerse que Arabia Saudí pretende aumentar su producción de crudo y un profit warning de Halliburton. La buena noticia es que el Nasdaq rebotó (+0,5%). El Euro se deslizó hacia 1,146/$.

En definitiva, una sesión mala para bolsas y buena para bonos core que actuaron como refugio.

Hoy: “Volatilidad. Otra vez pendientes de Italia.”

El mercado espera que la Comisión Europea (CE) se pronuncie hoy sobre el presupuesto italiano. La CE ha manifestado ya su preocupación por un Déficit excesivo (-2,4% s/PIB para 2019/2021) en una economía con una Deuda Pública del ~130,0% del PIB, así que parece probable que emita un dictámen negativo. De ser así, Italia dispondría de tres/cuatro semanas para presentar un nuevo presupuesto a la CE. La volatilidad está garantizada pero a efectos prácticos, lo más importante es que la prima de riesgo italiana no se aleje demasiado del nivel psicológico de 300pb (la semana pasada llegó a 340pb y esta mañana está a 310pb) y que el Euro se mantenga relativamente estable (actualmente en torno a 1,145/$). En el frente macro no hay referencias importantespero la temporada de resultados gana intensidad y protagonismo. En EE.UU hoy publican 32 empresas del S&P 500, entre las que destacan McDonald¿s, United Technologies, Verizon, Carterpillar, Looheed Martins y Texas Instruments. De momento, los beneficios (BPA) crecen a un ritmo de +22,0% y sorprenden positivamente (+19,5% esperado), factor que debería soportar las cotizaciones. En definitiva, afrontamos una sesión volátil en bolsas y bonos periféricos aunque deberían tender a estabilizarse a medida que avanza la semana si la situación en Italia no se complica demasiado.


Claves del día: 
Decisión de la Comisión Europea sobre los presupuestos de Italia 


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1. Entorno económico

PETRÓLEO.- Se abarató ayer hasta niveles inferiores a 80$/b. (Brent 79,5$/b.; WTI 69,1$/b.) después de que Arabia Saudí dijera que “desempeñará un papel responsable” una vez que las sanciones a Irán entren en vigor el 4 Nov. OPINIÓN: Impacto positivo para las bolsas y para las perspectivas sobre la sostenibilidad del ciclo económico, excepto para las petroleras, que ayer retrocedieron por esta noticia, aunque también por el profit warning de Halliburton. Se temía que Arabia Saudí utilizara el petróleo como herramienta de represalia contra las presiones internacionales generadas por el asesinato del periodista Jamal Khashoggi, pero las declaraciones de ayer reducen este riesgo. En realidad, esta actitud por parte de A.Saudí es la más conveniente a sus propios intereses puesto que utilizar ahora la producción de petróleo como mecanismo de represalia le llevaría a cometer un doble error: perdería cuota de mercado (de producción mundial) y dañaría su reputación como participante estable en el mercado. Tras esta declaración de intenciones por parte de A.Saudí y el hecho de que Estados Unidos ya esté produciendo aprox. 11M b/d vs 7M b/d en 2014 permiten pensar que el impacto de las sanciones a Irán a partir de la primera semana de Nov. tendrá alcance limitadoy será gestionable por el mercado sin que el petróleo se acerque a la frontera de 90$/b., que es la considerada de riesgo en estos momentos. Como referencia, fue en 2014 cuando el petróleo realmente se abarató: desde aprox. 115$/b. en Junio hasta casi 50$/b. en Dic. Nota: Las sanciones a Irán implicarán una reducción de petróleo en el mercado de entre -0,8M b/d y -1,5 M b/d (total global aprox. 98M b/d).

ALEMANIA (08:00h).- Los Precios de Producción se aceleran una décima en septiembre hasta +3,2% vs +3,0% esperado. En tasa intermensual, los precios aumentan +0,5% vs +0,3% esperado vs +0,3% anterior. El incremento se explica por la evolución de los precios de la energía (+2,0% m/m vs +0,7% anterior) ya que el resto de componentes se mantienen estables (Bienes no-duraderos) o caen ligeramente como los Bienes Duraderos (+0,0% m/m vs +0,1% anterior).

JAPÓN (08:00h).- Los Pedidos de Maquinaria sorprenden positivamente al aumentar en +2,9% en Septiembre (dato final) vs +2,8% esperado vs +2,8% preliminar.

EE.UU.- El índice de Actividad elaborado por la Fed de Chicago defraudó las expectativas al aflojar en septiembre hasta 0,17 puntos vs 0,22 estimado vs 0,27 anterior (revisado desde 0,18). El 54,1% de los componentes del índice contribuyeron positivamente y la media móvil de tres menes (menos volátil) se situó en 0,21 puntos (vs 0,27 anterior). El dato confirma que la economía de EE.UU mantiene un ritmo de actividad por encima de su crecimiento tendencial a largo plazo. Cabe recordar que este viernes se publica la primera estimación del PIB para el 3T’18 y el consenso de mercado espera un aumento de +3,4% en tasa t/t anualizada (vs 4,2% anterior).

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

01 Nov. R. UNIDO: Reunión BoE. – No esperamos cambios (Actual +0,75%)

06 Nov. EE.UU.- Elecciones de medio mandato (mid term elections).- 1/3 Senado, 100% Congreso y 36 gobernadores.

22-23 Nov. EE.UU.- Festividad de Acción de Gracias y Black Friday.

26-29 Nov. G20 en Argentina. https://www.g20.org/es/calendario

02 Dic. ESPAÑA.- Elecciones Andalucía.

03 Dic. OPEP.- Cumbre semestral

13-14 Dic. – Consejo Europeo

3.- Bolsa europea 

GESTAMP (Comprar; Pr. Objetivo: 7,60€; Cierre: 5,32€): Resultados 3T18 en línea con lo estimado, salvo el beneficio que decepciona.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 1.894M€ (+1,1%) vs. 1.898M€ estimado; EBITDA 196M€ (+12%) vs. 193M€; EBIT 92M€ (+16,5%) vs. 96M€ estimado; BNA 31M€ (-13,8%) vs. 50,4M€ estimado. La deuda neta aumenta hasta 2.498M€ (+16%). OPINIÓN: Cifras en línea con lo estimado salvo en el BNA, que queda por debajo de lo estimado. El impacto del tipo de cambio es un trimestre más negativo. Excluyéndolo los ingresos habrían aumentado +7,6% (vs. +1,1%) y el EBITDA +22,2% (vs. +12%). Se trata de cifras positivas si tenemos en cuenta que el 3T ha sido especialmente duro para el mercado de automoción. Por un lado, el cambio en el sistema de certificación de emisiones al WLTP ha provocado una caída en los volúmenes de producción a lo largo del trimestre. Por otro, no ha ayudado una evolución más débil de lo estimado del mercado chino, penalizado por la incertidumbre en torno al proteccionismo. De hecho, el crecimiento de la Compañía se produce gracias al buen comportamiento en Europa del Este y NAFTA mientras que en China y Europa Occidental el comportamiento es claramente negativo. Por ello, valoramos positivamente la mejora del margen EBITDA (hasta 10,3% desde 9,3%) y EBIT (hasta 4,8% desde 4,2%). Por el lado del balance, el aumento del endeudamiento parece a primera vista acusado. Sin embargo, se matiza si se tiene en cuenta el pago del dividendo anual a lo largo del trimestre y el aumento del Capex. El ratio deuda financiera neta EBITDA queda en 2,65x (vs. 2,43x en el 3T’17). De cara a final de año este ratio debería moderarse gracias al estimado incremento del EBITDA (el 3T es estacionalmente más débil) y un menor esfuerzo inversor. En conclusión, resultados en línea con lo estimado que evidencian las dificultades a las que se enfrenta el sector. Sin embargo, un BNA inferior a lo estimado puede provocar un impacto negativo inicial en el valor. Link a los resultados publicados por la Compañía.

DIA (Vender; Cierre: 0,6644€; Var. Día:-24,50%).- Tras el "profit warning" de la semana pasada, DIA ha publicado un nuevo Hecho Relevante en la CNMV explicando los ajustes a los estados financieros del ejercicio 2017: Valorado entonces en 70 M€, tras calcular el efecto fiscal, la compañía estima que el efecto patrimonial negativo es de 56 M€, atribuible en su mayor parte al negocio de la Península Ibérica. Este importe tendrá un impacto negativo en Reservas de 36 M€ y de 20 M€ en el Beneficio Neto de 2017, mientras que aumentará en 56 M€ la partida de Pasivos Corrientes (Acreedores Comerciales). El impacto en el Beneficio Neto de 2017, que se reformulará a final de año, se debe a sobreestimaciones en los descuentos comerciales a percibir de proveedores, que finalmente no se han producido. El impacto en Reservas se debe a facturas pendientes de cobro que se registraron en un periodo incorrecto y provisiones que la compañía ha decidido registrar en dicho periodo. Estos ajustes contables no han supuesto movimientos de caja. OPINIÓN: Estos ajustes contables implican una reducción del BNA 2017 de -18% y de Recursos Propios del -17%, com lo que la DFN/R. Propios aumenta de 2,7x a 3,3x. Y añaden más incertidumbre y desconfianza en el modelo de gestión de DIA. El miércoles 17 de octubre, tras trascender el primer Hecho Relevante con la nueva y rebajada estimación de resultados para 2018, cambiamos la recomendación de DIA de Neutral a Vender. La compañía no arroja ninguna luz acerca de sus perspectivas ni actuaciones inmediatas y el plan estratégico que se iba a presentar en octubre se retrasa hasta finales de noviembre o principios de diciembre, de manera que la visibilidad sobre la posible evolución del valor es muy baja y el riesgo alto. Link al informe diario de 17.10.2018

SIEMENS GAMESA (Neutral, Cierre: 9,766 € Var.: +0,35%): Suministrador preferente de 900MW offshore en Taiwan. Ayer Siemens Gamesa anunció ayer un acuerdo con la danesa Orsted como suministrador preferente de 112 aerogeneradores con potencia conjunta de 900MW en Taiwan. En caso de la firma definitiva del contrato, Siemens Gamesa podría establecer una planta de ensamblaje en Taiwan, que estaría preparada para 2021. La construcción de los proyectos offshore comenzaría en 2021. OPINIÓN: En caso de acuerdo definitivo serían buenas noticias para la cartera de pedidos del grupo, que recientemente anunciaba cambios en su Consejo que entrarán en vigor tras un período de transición hasta el 1 de diciembre. La compañía presenta resultados el próximo 6 de noviembre. En el último trimestre publicado mostró un Book-to-Bill (entrada de pedidos/volumen de ventas) de 1,5x y 1,4x en los últimos 12 meses.

RYANAIR (Vender; Cierre 11,98€; Var. +4,08%). Gana un 7% menos por las huelgas y el crudo. Las huelgas de pilotos y tripulantes de cabina (TPC) de los últimos meses y el alza del precio del petróleo han pasado factura a los resultados del primer semestre del ejercicio fiscal de la aerolínea irlandesa de bajo coste, que concluyó el pasado 30 de septiembre. Ryanair gano 1.196M€ entre abril y septiembre, lo que supone una caída del 7% respecto al mismo periodo del año anterior. Las tarifas medias bajaron un 3% mientras que los costes unitarios subieron un 10% impulsados por el alza del crudo y las subidas salariales pactadas con algunos colectivos como el de pilotos. Por el lado positivo, el tráfico aumentó un 6% y los ingresos por servicios complementarios subieron un 27%. OPINIÓN: La caída de resultados estaba ya descontada por el mercado ya que a comienzos de octubre la compañía lanzo unprofit warning rebajando su previsión anual de beneficios. De este modo revisó su estimación de BNA hasta 1.100/1.200M€ desde una horquilla inicial de 1.250/1,350M€. La caída en BNA era esperada por el mercado y las acciones subieron ayer en bolsa ante una evolución de tráfico y de ingresos por servicios complementarios mayor de lo inicialmente estimado. Mantenemos la recomendación de Infraponderar en el sector de aerolíneas por el impacto de 3 factores adversos sobre el sector: subida de petróleo, desaceleración de la demanda final por ralentización del ciclo y probabilidad elevada de huelgas.

RENAULT (Cierre 65,8€; Var. -1,5%): Sus ventas del 3T’18 defraudan estimaciones.- Sus ventas caen -6,0% a/a hasta 11.484M€, por debajo de 12.200M€ estimados. Además, la Compañía anticipa ahora un crecimiento del mercado global de automoción de +2,0% vs. +3,0% anterior. El recorte se debe en gran medida a una peor evolución anticipada para China. Ahora estima que el gigante asiático crecerá un +2,0% vs. +5,0% previo. En el caso de Europa mejora su previsión hasta un crecimiento superior al +1,5% (vs. +1,5% previo) en parte gracias a una aceleración del mercado francés hasta +4,0% (vs. +2,0% anterior). OPINIÓN: Mal comportamiento de las ventas que debería influir negativamente en la cotización del valor hoy. Pese a ello, Renault confirma sus objetivos para el año: crecimiento de ingresos a tipos constantes y mismo perímetro, margen EBIT por encima del 6,0% y generación de flujo de caja operativo. Link a la nota publicada por la Compañía.

MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 14,1€; Cierre: 11,045€; Var. Día: -1,5%): Negocia la venta a Apollo de 14 edificios de oficinas en Madrid.- Los activos, ubicados en zonas secundarias de Madrid, estarían valorados en un importe aproximado de 300 M€. Estos edificios suman 126.900 m² de superficie bruta alquilable, equivalente a un 3,1% de la superficie total de la cartera de la compañía. OPINIÓN: La noticia no debería tener un impacto relevante en la cotización hasta que se materialice y se conozcan las condiciones de la transacción, pero sí tiene sentido estratégico. Esta hipotética venta permitiría a Merlin Properties rotar activos tras haber aprovechado buena parte del ciclo de subida de rentas (+10% en áreas secundarias y +8,3% en áreas periféricas de Madrid en tasa interanual al cierre de 2T18 según Jones Lang Lassalle) y obtener recursos adicionales para financiar sus inversiones en reposicionamiento de activos prime.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +0,8%; Consumo discrecional +0,48%; Comunicaciones -0,04%:

Los peores: Financieras -2,06%; Inmobiliarias -1,4%; Energía –1,1%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) JACOBS ENGINEERING (77,21$; +6,8%). La compañía de ingeniería rebotó con fuerza ayer tras anunciar la venta de su filial e energía a WorleyParsons por 3.300 M$, una operación que ha sido muy bien recibida por el mercado ya que permitirá a Jacobs Engineering centrarse en áreas de negocio con mayores tasas de crecimiento y márgenes como las infraestructuras para la industria aeroespacial. (ii) ADVANCED MICRO DEVICES (25,03$; +5,8%). La cotización rebotó ayer reaccionando positivamente a algunas mejoras de recomendaciones e impulsado por la entrada de algunos inversores a precios más atractivos tras el retroceso de -11% que habría sufrido el pasado viernes. (iii) PRAXAIR (166,88$; +4,4%). La compañía repuntó con fuerza después de que los reguladores de competencia estadounidenses autorizaran la fusión con Linde, que dará lugar al mayor proveedor mundial de gases industriales. Aunque Linde y Praxair tendrán que vender algunos activos, la autorización de los supervisores permite a ambas compañías comenzar el proceso de integración a través del cual aspiran a conseguir unos ahorros de costes anuales superiores a 1.100 M$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) BRISTOL-MYERS SQUIBB (50,88$; -6,3%). La compañía farmacéutica ha sufrido un retroceso de -13% en las 3 últimas sesiones después de que el regulador estadounidense extendiera durante 3 meses más el plazo antes de la aprobación de uno de sus medicamentos contra el cáncer de pulmón. Esta mala noticia para la compañía se une a la expectativa de mayor amenaza competitiva de otras farmacéuticas, después de que su competidor Merck presentara unos resultados muy favorables en los tests de un nuevo medicamento para tratar el cáncer de pulmón. (ii) HASBRO (95,01$; -3,1%). La compañía de juguetes tuvo una jornada negativa tras presentar unos resultados inferiores a las expectativas del mercado, con un BPA de 1,93$ vs. 2,24$ estimado. Los resultados tuvieron una acogida negativa en el mercado, ya que la compañía reconoció que continúa sufriendo el impacto negativo del concurso de acreedores en el que está inmerso Toys “R” Us (su segundo cliente más importante), lo que ha provocado una caída de -7% de los ingresos en EE.UU. y Canadá. (iii) HALLIBURTON (36,4$; -3,04%). La compañía de servicios a la industria del petróleo anunció ayer que su actividad de fracking registrará un retroceso ligeramente superior a -10% en el ultimo trimestre del año, por lo que estima un BPA de 0,40$ frente a 0,49$ esperados por el consenso. Esta perspectiva negativa para el 4T18 provocó un retroceso de la cotización a pesar de que los resultados de la compañía en el 3T18 batieron las expectativas con un BPA de 0,50$ (+19%) frente a 0,491$ estimado y que las perspectivas de 2019 son positivas debido a la subida en el precio de las materias primas y los planes de inversion de las compañías petroleras. (iv) HARLEY- DAVIDSON (38,73$; 2,1%). La cotización descendió ayer después de que Polaris, fabricante de Indian (uno de los principales competidores de Harley Davidson), afirmara que su margen bruto se ha deteriorado 70 p.b. hasta 24,8% como consecuencia de mayores costes de materias primas derivados de los aranceles.

El viernes publicaron (compañías más relevantes, BPA vs BPA estimado): Hasbro (1,93$ vs. 2,24$e); Halliburton (0,50$ vs. 0,491$e); Kimberly–Clark (1,71$ vs. 1,630$e).

HOY publican (compañías más relevantes, hora y BPA estimado) Antes de la apertura: Biogen (6,778$e); McDonald’s (1,994$e); United Technologies (1,815$e); 3M (2,702$e). A las 12:30: Xerox (0,78$e); Caterpillar (2,848$e); Verizon Communications (1,187$e). A las 22:00h: Texas Instruments (1,534$e).

RESULTADOS 3T’18 del S&P 500: Las compañías americanas comenzaron el período de presentación de resultados del 3T’18 la semana pasada. Con 91 compañías publicadas el incremento medio del BPA ajustado es +22,0%. Por lo tanto, por encima de la estimación previa a la publicación de la primera compañía: +19,47%. Esta estimación ya era menor que la publicada en el 2T (+27,16%). Esto demuestra que acabamos de dejar atrás el momento más expansivo de los resultados empresariales americanos. Para los siguientes 2 trimestres las estimaciones son: BPA 4T +17,95%; BPA 1T’19 +7,54%. Para años completos: +24,7% en 2018; +11,8% en 2019; +10,4% en 2020. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 75,8% de las compañías que han publicado, el 9,9% en línea y el restante 14,3% decepcionan.

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