En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Semana de bancos centrales. ¿Cuánto valen las bolsas? El riesgo es quedarse fuera."
Esta semana debería proporcionarnos, teóricamente, mucha emoción. Pero sólo teóricamente. La realidad será más plana. Se reúnen nada menos que 4 bancos centrales (Fed, BoE, BCE y SNB) y hay Cuádruple Hora Bruja el viernes, aparte del ZEW alemán de mañana y, en EE.UU., inflación (miércoles), Ventas Por Menor (jueves) y Producción Industrial (viernes). Seguiremos sujetos a unas bolsas laterales que, en caso de duda rebotan (como el viernes, con energía), y sujetas a una volatilidad muy baja (VIX 10%), así que el panorama no debería cambiar a corto plazo.
En primer lugar, aunque no suceda hasta el miércoles, la subida de tipos por parte de la Fed (+25 p.b., hasta 1,25%/1,50%) podría ser lo más importante, pero ya está completamente descontada, así que no aportará nada nuevo. Más bien, al coincidir en un día en que unas horas antes, se habrá publicado una inflación americana rebotando hasta +2,2% desde +2,0%, tendremos la sensación de que efectivamente tiene sentido la subida. Será la tercera este año y creemos que en 2018 aplicará otras tantas, hasta 2,00%/2,25%. Pero eso dependerá de la inflación y de lo sólida que sea la macro. Podrían ser sólo 2. Veremos. En un lado de la balanza de 2018 tendremos a J. Powell al frente de la Fed en el lugar de J. Yellen y él es más “hawkish” o duro que ella. Pero, en el otro, una bolsa americana batiendo máximos históricos que podría resultar ser altamente sensible a determinados niveles de tipos… y la Fed no ignora los mensajes del mercado. Es decir, es improbable que Powell sea “hawkish” si eso hace que las bolsas se resientan. Los otros 3 bancos centrales que se reúnen (BCE, BoE y SNB suizo) no cambiarán nada. Draghi podría decir algo inesperado y/o Carney (BoE) insinuar, si recibe un punto de lucidez, que la subida de tipos que acaba de aplicar (hasta 0,50%) no sirve para contener la inflación importada. Pero si proporcionaran alguna información de este tipo, ésta sería más bien para interpretación y uso de nosotros los economistas e improbablemente movería las bolsas.
En segundo lugar, es improbable que la Cuádruple Hora Bruja del viernes imprima algún sentimiento bajista. Más bien al contrario porque Estados Unidos terminará aprobando “alguna” reforma fiscal que forzará a revisar al alza las estimaciones de BPA’18/19, mejorará las perspectivas sobre el Consumo Privado y la Inversión Empresarial gracias al aumento de la renta disponible de las familias y permitirá creer que la repatriación de liquidez por parte de las compañías americanas (tienen 2,3Bn$ en el exterior) dará lugar a una mejora de los dividendos y al lanzamiento de más programas de compra de acciones propias. Sólo esa perspectiva basta para disuadir de adoptar una renovación bajista de posiciones en futuros y opciones. Por eso pensamos que el riesgo sigue siendo permanecer fuera del mercado (bolsas).
Bonos: "La subida de tipos en EEUU ya está descontada"
Los bonos experimentaron escasas oscilaciones la semana pasada y esperamos que este clima de estabilidad persista en las próximas jornadas. La Fed subirá su tipo director hasta el rango 1,25% / 1,50% en su reunión del próximo miércoles. Esta decisión está ampliamente descontada por el mercado y no impedirá que el T-Note se mantenga respaldado, ya que las ganancias medias por hora de noviembre fueron inferiores a expectativas y no anticipan presiones inflacionistas. Las emisiones españolas de Letras y Bonos del Tesoro tendrán una buena acogida y el mensaje continuista del BCE (jueves) no debería provocar grandes cambios en la TIR del Bund, que se situará en el rango estimado semanal 0,30% / 0,35%.
Divisas: Pendientes de los bancos centrales"
Eurodólar (€/$).- El dólar se fortaleció apoyado en unas buenas cifras de empleo en EEUU. Dicho movimiento podría continuar en los próximos días teniendo en cuenta que la Fed subirá tipos y seguirá apuntando a alzas adicionales en 2018 (tres más) mientras que el BCE mantendrá su tono acomodaticio. Rango estimado (semana): 1,166/1,181.
Euroyen (€/JPY).- El yen se apreció hasta 132 pero, tras la revisión del PIB 3T (t/t anualizada) hasta +2,5% (vs +1,5%), volvió a depreciarse hasta 134 probablemente por la debilidad del deflactor. La economía acelera aunque el IPC se encuentra lejos del objetivo. EL BoJ mantendrá los estímulos, por eso el JPY se deprecia. Esperamos que consolide ese nivel (134/€) y se aprecie levemente (J/V) si la macro sigue mejorando. Rango estimado (semana): 132,6/134,3
Eurolibra (€/GBP).- Aumenta la volatilidad en la libra ante los avances en las negociaciones del “Brexit”. El principio de acuerdo aún no despeja las dudas sobre las futuras relaciones comerciales. Esta semana, la atención se centrará en la Inflación –actualmente en +3,0%- y en la decisión de tipos del BoE donde no se esperan cambios. Rango estimado (semana): 0,877/0,883
Eurosuizo (€/CHF).- La cotización del Franco se mantiene estable y apenas reacciona al leve descenso en el volumen de reservas de divisa que se mantienen cerca de máximos históricos. Esta semana, la atención se centrará en la decisión de tipos del SNB donde no esperamos cambios. Rango estimado (semana): 1,167/1,173
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07/12/2017
2.- Bolsa europea y otras
GAS NATURAL (Comprar; Pr. Obj.: 22,5€; Cierre: 19,645€; +0,69%). GIP pide a Gas Natural revisar todo el negocio y más desinversiones. El fondo norteamericano GIP, que controla el 20% de Gas Natural Fenosa, está animando a la dirección del grupo a seguir revisando con lupa todos y cada uno de los activos de la empresa y estudiar todas las opciones, incluida la venta.
Hoy: "Semana de bancos centrales. ¿Cuánto valen las bolsas? El riesgo es quedarse fuera."
Esta semana debería proporcionarnos, teóricamente, mucha emoción. Pero sólo teóricamente. La realidad será más plana. Se reúnen nada menos que 4 bancos centrales (Fed, BoE, BCE y SNB) y hay Cuádruple Hora Bruja el viernes, aparte del ZEW alemán de mañana y, en EE.UU., inflación (miércoles), Ventas Por Menor (jueves) y Producción Industrial (viernes). Seguiremos sujetos a unas bolsas laterales que, en caso de duda rebotan (como el viernes, con energía), y sujetas a una volatilidad muy baja (VIX 10%), así que el panorama no debería cambiar a corto plazo.
En primer lugar, aunque no suceda hasta el miércoles, la subida de tipos por parte de la Fed (+25 p.b., hasta 1,25%/1,50%) podría ser lo más importante, pero ya está completamente descontada, así que no aportará nada nuevo. Más bien, al coincidir en un día en que unas horas antes, se habrá publicado una inflación americana rebotando hasta +2,2% desde +2,0%, tendremos la sensación de que efectivamente tiene sentido la subida. Será la tercera este año y creemos que en 2018 aplicará otras tantas, hasta 2,00%/2,25%. Pero eso dependerá de la inflación y de lo sólida que sea la macro. Podrían ser sólo 2. Veremos. En un lado de la balanza de 2018 tendremos a J. Powell al frente de la Fed en el lugar de J. Yellen y él es más “hawkish” o duro que ella. Pero, en el otro, una bolsa americana batiendo máximos históricos que podría resultar ser altamente sensible a determinados niveles de tipos… y la Fed no ignora los mensajes del mercado. Es decir, es improbable que Powell sea “hawkish” si eso hace que las bolsas se resientan. Los otros 3 bancos centrales que se reúnen (BCE, BoE y SNB suizo) no cambiarán nada. Draghi podría decir algo inesperado y/o Carney (BoE) insinuar, si recibe un punto de lucidez, que la subida de tipos que acaba de aplicar (hasta 0,50%) no sirve para contener la inflación importada. Pero si proporcionaran alguna información de este tipo, ésta sería más bien para interpretación y uso de nosotros los economistas e improbablemente movería las bolsas.
En segundo lugar, es improbable que la Cuádruple Hora Bruja del viernes imprima algún sentimiento bajista. Más bien al contrario porque Estados Unidos terminará aprobando “alguna” reforma fiscal que forzará a revisar al alza las estimaciones de BPA’18/19, mejorará las perspectivas sobre el Consumo Privado y la Inversión Empresarial gracias al aumento de la renta disponible de las familias y permitirá creer que la repatriación de liquidez por parte de las compañías americanas (tienen 2,3Bn$ en el exterior) dará lugar a una mejora de los dividendos y al lanzamiento de más programas de compra de acciones propias. Sólo esa perspectiva basta para disuadir de adoptar una renovación bajista de posiciones en futuros y opciones. Por eso pensamos que el riesgo sigue siendo permanecer fuera del mercado (bolsas).
En tercer y último lugar, esta semana y la próxima ya serán, en la práctica, las últimas en las que mantengamos la mente aún en 2017. Los próximos días viviremos el proceso de “cierre mental” del año, de tránsito de un año a otro. Enseguida empezaremos a actuar pensando en 2018. No es seguro que las bolsas estén caras (excepto los bonos, que sí lo están), pero tampoco es evidente que estén baratas. Sin embargo, esta perspectiva puede cambiar a mejor en cuanto se apruebe “alguna” reforma fiscal en Estados Unidos y se hagan números. Por eso el riesgo es “alcista para bolsas”. Están planas, pero rebotan en cuanto tienen oportunidad. Por eso el riesgo es quedarse fuera. En cuanto “empuje” de nuevo NY, el resto de bolsas le acompañarán. Publicaremos nuestra Estrategia de Inversión 2018/19 el 19 de Dic., valoraciones actualizadas incluidas, y nuestra primera impresión sobre los cálculos es que tiene sentido revisar al alza nuestras valoraciones de las bolsas. No de forma rotunda, pero sí lo suficiente como para defender que siguen siendo el activo más atractivo .
Bonos: "La subida de tipos en EEUU ya está descontada"
Los bonos experimentaron escasas oscilaciones la semana pasada y esperamos que este clima de estabilidad persista en las próximas jornadas. La Fed subirá su tipo director hasta el rango 1,25% / 1,50% en su reunión del próximo miércoles. Esta decisión está ampliamente descontada por el mercado y no impedirá que el T-Note se mantenga respaldado, ya que las ganancias medias por hora de noviembre fueron inferiores a expectativas y no anticipan presiones inflacionistas. Las emisiones españolas de Letras y Bonos del Tesoro tendrán una buena acogida y el mensaje continuista del BCE (jueves) no debería provocar grandes cambios en la TIR del Bund, que se situará en el rango estimado semanal 0,30% / 0,35%.
Divisas: Pendientes de los bancos centrales"
Eurodólar (€/$).- El dólar se fortaleció apoyado en unas buenas cifras de empleo en EEUU. Dicho movimiento podría continuar en los próximos días teniendo en cuenta que la Fed subirá tipos y seguirá apuntando a alzas adicionales en 2018 (tres más) mientras que el BCE mantendrá su tono acomodaticio. Rango estimado (semana): 1,166/1,181.
Euroyen (€/JPY).- El yen se apreció hasta 132 pero, tras la revisión del PIB 3T (t/t anualizada) hasta +2,5% (vs +1,5%), volvió a depreciarse hasta 134 probablemente por la debilidad del deflactor. La economía acelera aunque el IPC se encuentra lejos del objetivo. EL BoJ mantendrá los estímulos, por eso el JPY se deprecia. Esperamos que consolide ese nivel (134/€) y se aprecie levemente (J/V) si la macro sigue mejorando. Rango estimado (semana): 132,6/134,3
Eurolibra (€/GBP).- Aumenta la volatilidad en la libra ante los avances en las negociaciones del “Brexit”. El principio de acuerdo aún no despeja las dudas sobre las futuras relaciones comerciales. Esta semana, la atención se centrará en la Inflación –actualmente en +3,0%- y en la decisión de tipos del BoE donde no se esperan cambios. Rango estimado (semana): 0,877/0,883
Eurosuizo (€/CHF).- La cotización del Franco se mantiene estable y apenas reacciona al leve descenso en el volumen de reservas de divisa que se mantienen cerca de máximos históricos. Esta semana, la atención se centrará en la decisión de tipos del SNB donde no esperamos cambios. Rango estimado (semana): 1,167/1,173
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07/12/2017
1. Entorno económico
JAPÓN (07:00h).- Pedidos de Máquina Herramienta, Nov. (a/a): +46,9% vs 49,8% anterior. Es un dato muy bueno, aunque retroceda algo, porque es el segundo mejor registro desde abril 2014.
JAPÓN (07:00h).- Pedidos de Máquina Herramienta, Nov. (a/a): +46,9% vs 49,8% anterior. Es un dato muy bueno, aunque retroceda algo, porque es el segundo mejor registro desde abril 2014.
REINO UNIDO.- (i) El viernes se firmó un acuerdo (¿provisional?) para el Brexit en sus 3 aspectos básicos: (1) Frontera con Irlanda. El acuerdo es vago, pero establece que ninguna de las partes quiere volver a una frontera dura con Irlanda del Norte. Reconoce la importancia de respetar los acuerdos de Viernes Santo. (2) Trato de los respectivos ciudadanos residentes en la otra parte.Los 3M de europeos residentes en R.U. mantendrán sus actuales derechos y disfrutarán de residencia permanente. El Tribunal de Justicia Europeo seguirá siendo la máxima autoridad judicial en R.U. durante 8 años. (3) Importe. R.U. pagará en 2018/19 como si aún estuviera en la UE y por las obligaciones adquiridas hasta 2020. No se fija una cantidad concreta, pero se estima que serán 40.000/45.000M€. Este acuerdo deberá ser ratificado en la Cumbre de Jefes de Estado de la UE del 14/15 Dic. A continuación se abrirán negociaciones sobre un futuro acuerdo comercial, seguridad y la implementación de un periodo transitorio. La libra se apreció desde 0,884/€ hasta 0,869/€ tras conocerse el acuerdo, pero ha regresado a 0,878/€. (ii) Por otra parte, esta madrugada (01:00h) se ha publicado el Precio de la Vivienda Usada (Dic.) según Rightmove, experimentando el debilitamiento esperado derivado del Brexit: +1,2% (a/a) vs +1,8% Nov.; -2,6% m/m vs -0,8% anterior. En 2017 los precios medidos en tasa intermensual han retrocedido en 5 meses de los ya 12 publicados.
CHINA: (i) IPC (nov) a/a +1,7% (vs +1,8% esperado) y +1,9% anterior. La variación en alimentos fue de -1,1% (-0,4% anterior) mientras que en no alimentos +2,5% (vs +2,4% anterior). (ii) Precios Producción (nov) a/a +5,8% (vs +5,8% esperado) y +6,9% anterior. Ambos datos se publicaron el sábado.
EE.UU.- Los datos de empleo (Nov.) publicados el viernes fueron generalmente buenos: Creación de Empleo No Agrícola 228k vs 195k esperado vs 244k anterior y Tasa de Paro repitiendo en 4,1%, como esperado. En términos salariales las cifras también fueron buenas, pero no tanto como para generar temor sobre un futuro repunte de la inflación: Ganancias Medias/hora (Nov.; a/a) +2,5% vs +2,7% esperado vs +2,3% anterior
UEM: El PIB 3T fue revisado al alza el jueves desde +2,5% hasta +2,6%.- El PIB confirma el buen momento por el que atraviesa la economía europea que registra el mayor ritmo de crecimiento en cuatro años. El PIB aumenta +2,6% en 3T'17 vs +2,5% esperado y preliminar gracias al impulso de la Demanda Interna. La recuperación del mercado laboral - la Tasa de Paro acumula catorce meses por debajo del 10,0% - y unas condiciones de financiación atractivas, impulsan la Inversión empresarial (+1,1% t/t vs +0,7% esperado vs +2,2% anterior) y el Consumo Privado (+0,2% t/t vs 0,3% anterior). El aumento de la demanda, la recuperación de la Utilización de la Capacidad Productiva - actualmente en un nivel similar al registrado antes de la crisis - y un entorno de menor incertidumbre política, invitan a pensar en un buen comportamiento de la inversión los próximos trimestres. El incremento del comercio global, permite que el Sector Exterior registre un buen comportamiento (+5,2% en exportaciones vs +4,5% anterior) a pesar de la fortaleza del euro (+12,0% frente al dólar en el conjunto del año). Entre las principales economías, destaca el buen comportamiento de España (+3,1%) y Alemania que crecen a un ritmo superior a la media, así como la aceleración en el ritmo de actividad de Francia (+2,2% vs +1,8% anterior) y la reactivación de Italia (+1,7% vs +1,5% anterior). Link directo a nuestra nota.
BITCOIN.- Vuelve a poner la nota de color al mercado al subir +25% en su primer día de negociación en el mercado de futuros de Chicago (CBOE).
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2.- Bolsa europea y otras
GAS NATURAL (Comprar; Pr. Obj.: 22,5€; Cierre: 19,645€; +0,69%). GIP pide a Gas Natural revisar todo el negocio y más desinversiones. El fondo norteamericano GIP, que controla el 20% de Gas Natural Fenosa, está animando a la dirección del grupo a seguir revisando con lupa todos y cada uno de los activos de la empresa y estudiar todas las opciones, incluida la venta.
GIP está pendiente de la elaboración de un nuevo Plan Estratégico, que podría incluir un paquete de desinversiones relevante. Entre los activos más jugosos está la red de distribución de gas. OPINIÓN: Gas Natural ya ha completado algunas operaciones de venta en los últimos meses totalizando más de 3.000M€. El pasado verano (3 de agosto), vendió el 20% de su red de distribución de gas por 1.500M€ a un consorcio formado por Allianz y CPPIB. El 13 de octubre, vendió a 2i Rete y Edison todos sus activos en Italia por 1.020M€. Estas operaciones permiten poner en valor los activos del grupo y generar plusvalías.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Telecomunicaciones +1,34%, Financieras -0,29%; Energía -0,63%;
Los peores: Consumo Discrecional –2,31%; Materiales -2,24%, Tecnología -1,61%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) Alexion Pharmaceutical (114,46$; +7,19%). La cotización del grupo farmacéutico subió fuertemente ante el anuncio de que el grupo inversor activista Elliot estaba considerando tomar una participación en el accionariado y fomentar cambios en la estrategia del grupo. Alguno de estos cambios incluían el recorte de costes, la incorporación de expertos en biotecnología en el consejo del grupo y una mejor comunicación con analistas e inversores; (iii) Foot Locker (44,97; +4,05%). Foot Locker es el mayor grupo de distribución de calzado deportivo en EE.UU. Las acciones del grupo reaccionaron positivamente al comienzo de un “roadshow” (presentación corporativa) con inversores en el que el equipo gestor hace hincapié en el acuerdo estratégico con Nike para productos “premium”, que le permitirá afrontar con optimismo la expansión del grupo. También anunció el incremento de inversiones en centros de distribución más pequeños para optimizar los tiempos de entrega tanto para las tiendas físicas como para los pedidos online; (iii) CenturyLink Inc. (14,67$; +4,04%). Las acciones del grupo de telecomunicación acogieron con subidas la publicación de los resultados de la investigación interna sobre sus prácticas de ventas que ha llevado a cabo en los últimos seis meses. Esta investigación se inició después de que un ex empleado acusara al grupo el pasado mes de junio de crear una cultura de ventas con mucha presión que habría dado lugar a que algunos de los clientes del grupo resultasen con cargos falsos y ventas no autorizadas. La investigación interna no encontró al equipo gestor responsable de fraude o de prácticas de ventas fraudulentas. La investigación detectó algunas deficiencias en la manera en que la compañía monitoriza las ventas y encontró algunos fallos en su proceso de facturación.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) Cooper Cos Inc. (226,56$; -5,13%). Las acciones del grupo reaccionaron negativamente al anuncio de las guías para su año fiscal 2018/19. El equipo gestor declaró que con la aprobación de la reforma fiscal de Trump, su tasa efectiva podría situarse en el rango 14%/16% vs el 11% actual. A pesar de que la reforma contempla una reducción de la tasa corporativa desde el 35% actual hasta el 20%, el grupo se beneficia en la actualidad de muchas deducciones, por lo que su tasa efectiva actual es relativamente baja (11%). Algunas de estas deducciones desaparecen en la nueva ley y la tasa efectiva del grupo sería superior en 2018/19. (ii) Ball Corp. (39,60$; -2,96%), Las acciones del grupo de embalajes cayeron ante la publicación de un informe de un bróker que reducía las estimaciones del grupo y cambiaba la recomendación a vender. El analista argumenta que el entorno operativo para el sector estaba empeorando ante el incremento de nueva capacidad en Brasil, Europa y EEUU y una demanda más débil de refrescos y cerveza en EEUU. Estos factores resultarían en una situación de sobrecapacidad en el mercado;(iii) Twenty-First Century Fox (33,30$; -2,57%). Fox está preparando el traspaso de parte de sus activos a Walt Disney. Las acciones del grupo se vieron negativamente afectadas tras el anuncio de que el tamaño de los estudios de cine de Fox se podría ver reducido tras esta eventual operación con Disney. El grupo se ve amenazado por el contenido de entretenimiento que ofrecen sus competidores Netflix y Amazon.
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