INFORME DIARIO - 15 de Diciembre de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Los bancos centrales acaparan la atención." 

Los bancos centrales (BoE, SNB y BCE) cumplieron el guión y no cambiaron tipos ni sus forward guidances. El BCE mantuvo el tipo de referencia en 0% y el QE en 30.000M€/mes (enero a sept. 2018). Las perspectivas de crecimiento de la UEM se revisaron fuertemente al alza (PIB 2018 +2,3% vs 1,8% ant), pero las de inflación permanecen similares y por debajo de su objetivo (cercano pero inferior al 2,0%). El tono dovish del BCE resultó en un debilitamiento del Euro (1,1778 EUR/USD) y la TIR del Bund cedió 0,7 p.b hasta 0,304%. También vimos estrechamiento en las primas de riesgo de periféricos (sobre todo de Grecia). El tono de las bolsas fue negativo (EuroStoxx-50 -0,71%, S&P500 -0,3%...).

Hoy: "Cuádruple Hora Bruja con probable sesgo alcista”

Sesión con vencimiento trimestral simultáneo de opciones y futuros sobre índices y acciones, lo que se conoce como Cuádruple Hora Bruja. Los inversores cierran sus posiciones y abren otras nuevas de cara al siguiente trimestre, lo que origina un volumen elevado y concentrado a partir del mediodía, elevándose la volatilidad. Esto suele marcar la tendencia de las siguientes semanas. Con la aprobación de la reforma fiscal en EEE.UU a la vuelta de la esquina - que forzará revisar al alza las estimaciones de BPA 2018/19 -, pensamos que los inversores no se arriesgarán a renovar sus posiciones en futuros y opciones con un sesgo bajista. 
En el frente macro la atención estará en la Producción Industrial americana, que se espera desacelere hasta +0,3% (m/m) desde +0,9%. Octubre fue excepcionalmente bueno debido a la reconstrucción tras los huracanes. La Utilización de la Capacidad Productiva, que también se publica hoy, confirmará su lento pero progresivo avance: 77,2% vs 77,0% anterior. Aún algo alejada del 80%, nivel a partir del cual afloran restricciones de capacidad y, por tanto, presión de costes. 
En este contexto, estimamos una sesión con sesgo alcista (bolsas) favorecida por los vencimientos trimestrales. En divisas, el dólar podría fortalecerse por la macro. En bonos, esperamos un leve repunte en TIR, sobre todo en el Bund (ahora 0,29%), cuyo diferencial con EE.UU. se ha ampliado recientemente.



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1. Entorno económico 

EEE.UU.- (i) Buen registro de Ventas minoristas en Noviembre. Las Ventas Minoristas baten expectativas en noviembre y rebotan m/m +0,8% desde +0,5%, cuando se preveía +0,3%. Este incremento impulsa la tasa interanual hasta +5,8% desde +4,9%. La salud del consumo americano vuelve a ponerse de manifiesto con estas cifras. Estos buenos datos de octubre y noviembre anticipan un impacto claramente positivo en el PIB4T17, dado que el Consumo representa aproximadamente el 70% de la economía americana. Link a nota (iii) Datos de empleo semanal mejores de lo estimado. Las Solicitudes de desempleo se sitúan en 225K vs.236Ke y anterior y el Paro de Larga Duración 1886k vs 1900k estimado y 1913k anterior.

UEM.- (i) En su reunión de ayer el BCE no cambió tipos, ni el programa de compra de activos (APP) ni el foward guidance.Se han introducido cambios en el cuadro macro. Las perspectivas de crecimiento se han revisado fuertemente al alza. PIB 2017 +2,4% vs 2,2% ant.; +2,3% en 2018 vs +1,8% ant. y +1,9% en 2019 vs +1,7% ant. Las mejoras en empleo, riqueza de los hogares e inversión empresarial , junto con unos indicadores de confianza en niveles elevados respaldan esta visión. Se introduce por primera vez la estimación a 2020 +1,7%. Las perspectivas de inflación se mantienen prácticamente intactas: 1,5% en 2017, 1,4% en 2018 y 1,5% en 2019 (vs 1,5%, 1,2%, y 1,5% ant. respectivamente). Para 2020, el BCE espera el IPC en 1,7%. El BCE considera que sigue siendo necesaria una política monetaria acomodaticia para conseguir que la recuperación de precios sea sostenible y se acerque a su objetivo . Link a nota (i) Los PMIs continúan su racha alcista. El PMI de la Eurozona preliminar del mes de diciembre ha continuado con su racha alcista cuando se esperaba que retrocediese un poco. En concreto, el PMI Manufacturero sube de 60,1 a 60,6 vs 59,7 estimado, el de Servicios pasa de 56,2 a 56,5 vs 56,0 estimado y el PMI Compuesto sube de 57,5 a 58,0 vs 57,2 estimado. En definitiva, son buenos datos que refuerzan el buen momento que atraviesa la economía de la Eurozona.

REINO UNIDO.- Banco de Inglaterra: (BoE:) Sin cambios en tipos ni en QE, tras la subida del tipo de intervención en noviembre. Después de la subida de noviembre (la primera en una década) el BoE no ha realizado cambios en la reunión de diciembre, tal y como se esperaba. Así, el tipo de intervención permanece en 0,5% y el Programa de compra de activos en 435.000MGBP. La decisión se tomó por unanimidad, 9-0, por primera vez desde el pasado mes de febrero. El BoE se deja la puerta abierta a nuevas subidas ya que dice que probablemente sean necesarias si la economía evolucionan como espera, pero no da idea de los tiempos. Pensamos que realizará otra subida a finales del año que viene. El Brexit sería el principal riesgo que afronta la economía pero los últimos avances hacen pensar que la salida no será "desordenada" lo que debería ayudar a mitigar el deterioro de la confianza de consumidores y empresas. 

ESPAÑA.- Última subasta del año. El Tesoro ha colocado 3.800M€ en bonos a 3, 10 y 15 años, en la parte baja del rango dado (3.000/4.000M€) y con unos tipos algo por encima de los del secundario del miércoles. El tipo medio de los bonos a 3 años ha sido del -0,005%, el de las obligaciones a 10 años ha sido 1,2888% y el de las obligaciones a 15 años se situó en 1,943% En cualquier caso, el año ha sido muy bueno con colocaciones a un tipo medio de 0,7% lo que ha ayudado a reducir el coste medio de la deuda viva hacia el entorno de 2,7% cuando hace un lustro rondaba el 4%.

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2.- Bolsa europea y otras

AMADEUS (Comprar; Pr. Obj. 62,1€; Cierre: 60,35€; Var. Día: -0,15%). Lanza un plan de recompra de acciones por importe de 1.000 M€, equivalente a un máximo del 5,7% del capital. Mejoramos la recomendación desde Neutral a Comprar.- El plan no podrá superar la cifra de 25 millones de acciones, equivalentes a un 5,69% del capital social. La recompra se estructura en 2 tramos de 500 M€ de cada uno: el primero, no cancelable, se extenderá desde el 1 de enero de 2018 al 31 de marzo de 2019 con un período mínimo de compra de 9 meses. El segundo tramo, que podría revisarse en función de las circunstancias, se extenderá desde el 1 de abril de 2019 hasta el 31 de marzo de 2020. Además, el consejo de Amadeus aprobó ayer un pay - out del 50% sobre el beneficio de 2017. OPINIÓN: Aunque el lanzamiento del plan de recompra de acciones era es escenario más previsible tras la reducción del ratio de Deuda Neta / Ebitda hasta 0,92x (inferior al rango objetivo 1,0x / 1,5x), este plan es una noticia positiva ya que tiene un importe significativamente superior al plan de recompra anunciado en 2014, que permitió amortizar un 2,79% del capital. Recordamos que un plan de recompra de acciones es una estrategia de gestión y optimización del capital que tiene como objetivo aumentar la generación de valor para los accionistas aumentando el beneficio por acción mediante la amortización de acciones. En el caso de este plan de recompra y asumiendo que se realizara a los precios actuales del mercado, el incremento anual estimado del BPA en el período 2017-20 mejoraría desde +11,9% hasta +13,4%, lo que puede suponer un catalizador adicional para la cotización. Amadeus es una compañía incluida en nuestras carteras modelo de acciones españolas

ABERTIS (Comprar; Cierre 18,60€; Var. Día -0,6%): El Gobierno requiere a la CNMV que revoque la autorización a la OPA de Atlantia mientras porque necesita autorización previa a la operación.- El argumento es bien conocido: el Estado debe dar el visto bueno a cualquier operación sobre Abertis antes de que ésta pueda realizarse (art. 26,2 de la Ley de OPAs). Sin embargo, tanto el procedimiento para realizar esta solicitud, como la misma obligación de solicitarla parecen sujetos a interpretaciones jurídicas distintas.OPINIÓN: Malo para Abertis, cuya cotización probablemente sufrirá hoy (¿-1%, hasta 18,41€, p.ej.?) ante la posibilidad de que el proceso de OPAs se enquiste durante algún tiempo. Pero la probable caída de hoy puede representar una oportunidad para tomar posiciones algo más abajo. La situación y la interpretación son confusas desde un punto de vista jurídico. ACS ya solicitó la autorización previa a través de su filial Hochtief, a través de la cual lanza su oferta mejorada sobre la de Atlantia (18,76€/acc. vs 16,5€ ofrecidos por Atlantia, aunque ambas contemplan distintas combinaciones de efectivo y acciones). Sin embargo, esto no sitúa la oferta de ACS en una posición mejor que la de Atlantia en lo que a procedimiento se refiere, ya que su OPA está condicionada a que haya una OPA previa aprobada. En consecuencia, si se revoca la OPA de Atlantia y/o no se subsana el potencial déficit de procedimiento y/o si este asunto terminase en los tribunales ambas OPAs quedarían anuladas. Desde nuestro punto de vista (obviamente no somos expertos juristas) lo más razonable es que la CNMV revoque la autorización concedida a la OPA de Atlantia, a continuación ésta solicite autorización previa al Gobierno, éste se la conceda con alguna restricción (venta de Hispasat, por lo menos) y ambas OPAs terminen siendo válidas. Pero ese proceso retrasará el lanzamiento efectivo de las OPAs ya existentes unos 2 ó 3 meses y, además, hasta que no se aclare, Atlantia no se planteará mejorar su oferta inicial ni un tercero presentar - hipotéticamente - otra oferta, como no descartamos puede suceder. Recordamos nuestra opinión sobre la operación de compra de Abertis: no descartamos que termine decidiéndose en una puja a sobre cerrado entre Atlantia y ACS, como establece la Ley de OPAs (ver link). Por eso seguimos recomendando Comprar o retener (dependiendo de si ya se es o no accionista) las acciones de Abertis, salvo para aquellos accionistas que quieran cerrar totalmente su riesgo (perfiles entre defensivos y moderados) después de haber conseguido una revalorización de +14% desde 16,35€ en que cotizaba el día anterior al anuncio de la OPA de Atlantia (ya expresamos estas recomendaciones en nuestros Informes Diarios del 19.10.2017 y 20.10.2017). En este último caso, y desde una perspectiva de prudencia, lo más adecuado sería vender las acciones en el mercado. Pensamos que ha merecido y sigue mereciendo la pena mantener las acciones de Abertis, incluso a pesar de esta noticia de hoy, porque la evolución de los acontecimientos sólo puede continuar favoreciendo al accionista minoritario. Desde esa perspectiva, la probable caída de hoy de Abertis puede representar una oportunidad para volver a tomar posiciones.

AIRBUS (Comprar; Cierre: 85,34€; Var. Día: -1,1%): Confirma el cambio de dirección.- El consejo de Airbus se reunió ayer y decidió el cambio en la dirección de la compañía: el mandato del COO, Fabrice Bregier, finalizará en febrero’18 y será sustituido por el actual CEO de Airbus Helicopters, Guillaume Faury. Por otro lado, el consejo de administración de la compañía buscará candidatos para sustituir al CEO, Tom Enders, una vez expire su segundo mandato al frente de la compañía, algo que ocurrirá en 2019. OPINIÓN:Después de días de rumores, se ha confirmado la noticia. Los cambios son consecuencia de varios escándalos de sobornos y corrupción a la hora de conseguir contratos y pensamos que son positivos ya que ayudarán a que la compañía alcance acuerdos con las autoridades de los países afectados (Reino Unido, Francia, Alemania y Austria). Dicho esto, es básico que el relevo se realice de forma suave para no introducir dosis de inestabilidad en la gestión.

H&M (Neutral; Cierre: 200,3 SEK; Var.: -1,1%): Debilidad en las ventas del 4T.- Las ventas del 4T fiscal (sept-nov) alcanzaron 58.454M SEK, excluyendo el IVA sumaron 50.390M SEK, lo que supone una caída de -4% interanual. A divisa constante el retroceso es del -2%. En el conjunto del ejercicio las ventas alcanzan 199.987M SEK, lo que refleja un incremento de +3% a/a en divisa constante.OPINIÓN: La evolución de las ventas en el 4T es muy débil, como reconoce la propia compañía. Las ventas online evolucionaron bien mientras que las ventas en tienda física fueron débiles por menores cifras de tráfico, algo que puede explicarse por la climatología pero también por las nuevas dinámicas de consumo. Quizá por eso ha anunciado un acuerdo de colaboración con Alibaba para vender sus productos. Estas pobres cifras han lastrados las ventas del conjunto del año y tendrán una lectura negativa por el mercado. Los resultados completos del 4T y del ejercicio 2017 se publicarán el próximo 31 de enero de 2018.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Consumo Cíclico +0,27%; Tecnología -0,08%; Real Estate -0,09%.

Los peores: Materiales -1,09%; Salud -1,05%; Telecos -0,94%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TWENTY-FIRST CENTURY FOX (34,88$; +6,5%) y(ii) WALT DISNEY (110,57$; +2,75%), al desvelarse los detalles de la OPA. Walt Disney comprará los activos internacionales de películas y televisión de Twentieth Century Fox por 52.400M$ en acciones mientras que los activos restantes de Fox, enfocados en noticias y deportes, permanecerán en manos de sus actuales accionistas en una nueva compañía. Por el acuerdo con Disney, los accionistas de Fox recibirán 0,2745 acciones de Disney por cada acción que posean (29,5$ a los precios de ayer). Además, Disney asumirá alrededor de 13.700M$ de deuda de 21st Century Fox. A Disney la operación le permite entrar de lleno en el mercado de la televisión en streaming y competir con plataformas como Netflix y Amazon, así como reforzar su negocio de televisión con los canales ABC. Se espera que la operación se complete en 12/18 meses.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MACY’S (24,80$; -4,0%), que corrigió sin que hubiera noticias para ellos, especialmente teniendo en cuenta que las ventas minoristas publicadas ayer fueron fuertes. (ii) NUCOR CORP (59,54$; -3,7%), dado que las previsiones de la acerera para el 4T se quedaron por debajo del consenso del mercado (BPA 0,55$ vs 0,7$ e.). La compañía reconoció que las importaciones siguen impactando negativamente a la industria acerera de EEUU si bien se mostró optimista de cara al ejercicio 2018

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