INFORME DIARIO - 21 de Diciembre de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:


Ayer: "La reforma fiscal sale adelante. Ya estaba descontada. Sosiego en el mercado.."

Las bolsas se tomaron un descanso a la espera de la confirmación de la reforma fiscal, que ya estaba descontada. Los principales índices cerraron con ligeros retrocesos en EEUU (S&P500 -0,08% y Dow -0,1%) y algo más pronunciados en Europa (ES50 -0,8%, Ibex35 -0,3% y Dax -1,1). La TIR del T-Note descendió -1,2 p.b. (hasta 2,48%) y, entre los europeos, los ganadores fueron los portugueses (TIR -3,8 p.b., hasta 1,76%) seguidos de los españoles (TIR -1,5 p.b., hasta 1,45%). Mientras que en los bonos core predominaron las ventas (Bund +2,7 p.b. hasta 0,40%). El BCE deja de comprar durante las 2 últimas semanas de diciembre y eso eleva las TIR de aquellos bonos que más compra (25% alemanes, 20% franceses, 17% italianos, 12% españoles…). El crudo rebotó +1,2% (WTI 58$ y Brent 64,5$) por dos motivos: (i) Aumento de las previsiones de la OPEP de la demanda en 2018 (+1,51M brr/día). (ii) El nivel de cumplimiento del acuerdo producción de la OPEP y otros productores se situó en 122% en noviembre (el nivel más alto desde que comenzó).



Hoy: "Rebotes por fiscalidad y monetarismo. Todo encaja"

El mercado rebotará porque todo sigue encajando. Se ha aprobado la reforma fiscal americana. El Banco de Japón mantuvo inalterada esta madrugada su política monetaria para seguir impulsando la economía. Parece que convencen los renovados objetivos del Gobierno Chino: reformas, política monetaria neutral y control del riesgo financiero. El optimismo de Asia se trasladará a la apertura europea. Hoy tenemos 3 referencias macro: última revisión del PIB 3T’17 (+3,3%) e Indicador Adelantado (+0,4% esperado) en EE.UU., mientras que Confianza del Consumidor en Europa (+0,2 esperado vs +0,1).
En el plano más doméstico, el foco de atención será las elecciones en Cataluña. El resultado no se conocerá hasta mañana y hoy se impondrá la cautela por la incertidumbre. Eso forzará que el Ibex lo haga peor que el resto de bolsas europeas.
En definitiva, buen tono en el mercado para cerrar el año y poner la mirada en 2018.



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1. Entorno económico

JAPÓN.- (i) El BoJ (con 1 voto en contra frente a 8 votos a favor) ha mantenido sin cambios su política monetaria como se esperaba. (i) Tipos en negativo en -0,1%, (ii) el programa de compra de activos (90 billones de JPY/año) y (iii) el objetivo de mantener la curva de tipos (Bono japonés a 10 años) con rendimientos positivos Tras esta decisión el yen apenas se ha movido (estable en torno a 134,6/€). El BoJ se ha mostrado muy optimista con la evolución de Consumo y la Inversión Empresarial. A pesar del fortalecimiento de la economía, el BoJ ha explicado que no tiene prisa por retirar estímulos monetarios porque la inflación se mantiene lejos del su objetivo de 2%por ciento objetivo. (ii) Las Ventas en Supermercados en noviembre descendieron -0,6% desde -1,9% anterior.
REINO UNIDO: La Confianza del Consumidor de diciembre desciende más de lo previsto: -13 vs.-12 estimado y anterior.
CHINA.- Las principales decisiones de la conferencia económica que tenía lugar estos días son: el Gobierno seguirá empujando reformas estructurales por el lado de la oferta en 2018, mantendrá una política monetaria neutral, luchará para controlar los riesgos que están centrados principalmente en el sector financiero. El objetivo es mejorar la calidad del crecimiento económico. En los primeros nueve meses del año la economía ha crecido por encima del objetivo, +6,9%, impulsada por las exportaciones y el gasto público (vs +6,7% en 2016). El objetivo de crecimiento para 2017 estaba en el entorno de +6,5% y seguramente se mantendrá en dicho nivel para el año que viene. Además, el Gobierno pretende ir reduciendo los niveles de endeudamiento y profundizar en la reforma de las compañías públicas para mejorar su gobierno corporativo.
UEM.- El superávit de la cuenta corriente (ajustado a estacionalidad) se situó en +30.800M€ en octubre. Supone una disminución desde +39.200M€ (habiendo sido revisado al alza desde +37.800M€ en septiembre). No es un mal dato ya que en septiembre el superávit alcanzó máximos históricos. Desglose de la Balanza: (i) La Balanza Comercial de Bienes arroja un superávit de + 26.200M€ desde +36.200M€ en septiembre y +29.400M€ en agosto. (ii) La Balanza de Servicios: + 7.300M€ vs. +7.400M€ en septiembre y +7.3 00M€ en agosto. (iii) La Balanza de Renta Primaria: +9.800M€ va. +10.000M€ en septiembre y 10.400M€ en agosto. (iv) La Balanza Secundaria arroja un déficit de -12.500M€ vs. -14.400M€ en septiembre y -12.500M€ en agosto.En el acumulado de doce meses (hasta octubre de 2017) el superávit corriente alcanza 349.600M€ (el 3,2% del PIB de la UEM vs 3,4% del PIB en el mismo período del año anterior). El ligero deterioro se explica principalmente por la fortaleza del euro que ha provocado un estrechamiento del superávit comercial. Link información detallada.
EEUU.- Las Ventas de Vivienda de Segunda Mano en noviembre ascendieron a 5,81 millones cuando se estimaba 5,53 millones y venían de 5,50 millones (dato revisado ligeramente a mejor desde 5,48 millones). Esta cifra supone un incremento de +5,6% (vs. +0,9% estimado) desde +2,4% en octubre (revisado desde +2,0%). Con esta aceleración el stock existente se reduce -9,7% a/a hasta 1,67 millones de casas, el segundo registro más bajo desde 1999. A este ritmo, el periodo medio para vender una vivienda cae hasta 3,4 meses desde 3,9 meses. Se trata del plazo más corto desde que se elabora esta serie histórica (desde 1999). El Precio medio de las viviendas acelera +5,8% a/a hasta 248.000$ desde 247.000$ el mes anterior (+5,5%). En cuanto a regiones, las ventas aumentaron en todas, excepto en la zona Oeste (donde descienden -2,3%). Link Nota en el Broker
Leer más en nuestra web:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea y otras


CELLNEX (Neutral; Pr. Objetivo: 18,50€; Cierre: 21,59€; Var. Día: -0,8%): No tendrá que devolver 60M€ de subvenciones por el despliegue de la TDT.- El Tribunal Superior de Justicia de la UE anula la decisión previa de la CE según la cual debían devolverse a las CC.AA. 260M€ (60M€ correspondían a Cellnex) por los contratos firmados entre 2005/09 para extender la TDT en zonas económicamente no rentables (por poco pobladas). OPINIÓN: Positiva para Cellnex. Impacto positivo relevante en la cotización de hoy porque su importancia es proporcionalmente significativa sobre las cifras de la Compañía, particularmente sobre el BAI. Las sentencias del TSJUE no son recurribles al ser una institución de última instancia, por lo que todo el proceso de devoluciones de fondos (subvenciones) queda anulado.
La consecuencia inmediata es que Cellnex recuperará los 14M€ ya abonados y no tendrá que pagar los 46M€ restantes. Esos 60M€ significan directamente menos costes en la P&G que llegan directamente al BAI, representando aprox. (estimaciones propias): 7,8% Ingresos 2017e y 7,3% Ingresos 2018e; 17,1% EBITDA 2017e y 15,7% EBITDA 2018e; y, sobre todo, lo más importante para apreciar la relevancia de este importe: 79% BAI’17e y 71% BAI’18e. A pesar de este impacto positivo y relevante en dimensión, creemos que no altera casi nada nuestra valoración porque se trata de un “one-off”, de manera que el impacto favorable sobre la cotización será pasajero. Por eso nuestra opinión sobre la Compañía no cambia: excelente compañía por fundamentales, que apalanca su crecimiento en operaciones externas (compras), pero cuya cotización ya recoge la valoración que estimamos más probable. En consecuencia, nuestra recomendación continúa siendo Neutral.
NH HOTELES (Vender; Pr. Obj. 5,3€/acc; Cierre: 5,92€/acc.): Pospone hasta el 10 de enero la decisión definitiva a la propuesta de Barceló.- Según ha comunicado a la CNMV, NH celebrará una reunión extraordinaria del Consejo de Administración (10 ene. 2018) para adoptar la resolución definitiva. OPINIÓN: Este comunicado no ofrece novedades en cuanto a la información conocida hasta este momento. NH continuará durante este periodo (hasta el 10 de enero) valorando diferentes alternativas con asesores externos para responder a la propuesta de fusión de Barceló. Pensamos que hoy no tendrá impacto la cotización del Valor. Adjuntamos Link a nuestra Nota de NH publicada el 24/11/2017 En nuestra opinión, la oferta de la operación no es atractiva para el accionista minoritario de NH ni por el ratio de canje propuesto, ni por el tipo de contraprestación ofrecida (un canje de activos vs. oferta económica). Según nuestras estimaciones preliminares, esta operación daría lugar a una compañía con Equity Value de unos 7.100M€, de los cuales 2.840M€ corresponderían a NH (40% del total) y los restantes 4.260M€ a Barceló (60%). Deducimos que este ratio (60% Barceló - 40% NH) se ha extraído de la contribución que cada compañía tiene en términos de Ebitda 2016 (339M€ vs 224M€). Sin embargo, este ratio de canje implica aceptar una cierta desproporción desfavorable para NH en términos de P/VC: 1,7x NH vs 3,9x Barceló, también según nuestras propias estimaciones. Parece razonable que NH valore sus activos, su potencial de crecimiento con la implementación de su nuevo plan estratégico y cuantifique las sinergias resultantes de una posible fusión. De manera que la operación genere el máximo valor al accionista. La cotización de NH (5,92€/acc. cierre de ayer) se mantiene por debajo de la oferta de Barceló (7,08€/acc). Precio que no ha superado en ninguna sesión la cotización desde que se conoció la propuesta (20 de nov.). Como explicamos en dicha Nota, este diferencial entre cotización y oferta (-20%) reflejaría la reducida probabilidad que otorga el mercado a que Barceló esté dispuesto a mejorar su oferta. Por ello, pensamos que parece poco probable que la operación se materialice en las condiciones actuales.
AENA (Neutral; Pr. Obj.: 166,72€; Cierre 171,9€; Var. Día: +0,17%): Se adjudica el aeropuerto de Corvera (Murcia).- Aena operará desde el verano de 2018 el aeropuerto de Corvera, cuya concesión inicial correspondía a Sacyr hasta que fue rescindida en 2013 por incumplimiento de contrato. Aena se ha comprometido a pagar al gobierno murciano un canon de 0,83€ por pasajero adicional al millón anual de pasajeros durante los 10 primeros años de adjudicación. Además, Aena trasladará las operaciones desde el aeropuerto de San Javier, que se cerrará al tráfico comercial. Las estimaciones preliminares apuntan a una facturación total de 500 M€ durante los 25 años del contrato de explotación. OPINIÓN: La noticia no tendrá un impacto relevante en la cotización en el corto plazo, pero consideramos que es positiva para la compañía. En nuestra opinión, Aena tiene la capacidad para atraer a Corvera compañías low cost como Ryanair, EasyJet, Norwegian o TUI, que actualmente operan en Murcia – San Javier y que han permitido que este aeropuerto haya generado un tráfico superior a 1,1 millones de pasajeros hasta noviembre de 2017 (+8,8% interanual acumulado). Por otra parte, la mayor proximidad de Corvera a la capital murciana (27 kms. frente a la distancia de 50 kms. desde San Javier) puede atraer a más turismo de negocios (Air Nostrum dejó de operar en San Javier este año) y reducir la posible “canibalización” entre 2 aeropuertos muy cercanos como San Javier y Alicante (el 5º más importante de la red de Aena en 2017).
BANKIA (Neutral; P.Obj.: 5,25€; Cierre: 4,08€): El Frob no venderá el 60,6% que mantiene en el capital de Bankia de manera forzada.- El FROB- principal accionista de Bankia- no descarta que el Ejecutivo solicite una ampliación del plazo para la completa privatización de la entidad. OPINIÓN: Cabe recordar que el Ejecutivo ya amplió hasta finales de 2019 el plazo para concluir el proceso de privatización de Bankia. Pensamos que el FROB tiene margen de maniobra para implementar una estrategia de venta ordenada con flexibilidad y en paquetes accionariales de tamaño medio. En este sentido, la última venta (7,0% del capital) se realizó con un descuento del 2,6% - inferior al que habitualmente exigen los inversores institucionales en este tipo de operaciones -.
Creemos también que si las condiciones de mercado no fueran las más adecuadas de aquí hasta finales de 2019, el FROB podría reducir paulatinamente su participación e influencia en el Consejo de Administración sin vender la totalidad del paquete accionarial actual. De esta forma, el FROB avanzaría en el proceso de privatización de manera similar al realizado por otras entidades europeas como RBS, o LLoyds entre otros.
HISPANIA (Neutral; Cierre: 15,50€; Var. Día: -0,48%): Compra 7 resorts de la cadena Alua Hoteles por 165 M€.- La Socimi se ha impuesto a Blackstone en la compra de estos activos ubicados en Baleares (5) y Canarias (2). Hispania invertirá 20 M€ adicionales en 4 de los hoteles comprados para reposicionarlos. OPINIÓN: Operación positiva para la compañía, ya que el importe total de la inversión, equivalente a 108.000 euros / habitación, parece razonable teniendo en cuenta la coyuntura favorable que atraviesa el sector turístico español en términos de pernoctaciones, ocupación y tarifas.




3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +1,38%, Telecomunicaciones +0,55%, Industriales+0,31%; Los peores: Inmobiliario -1,08%, Utilities -0,78%; Consumo Básico -0,45%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) Blackberry (10,25$; +11,50%). La cotización del grupo subió fuertemente tras el anuncio de unos resultados del tercer trimestre que fueron mejores de lo esperado por el mercado. Los ingresos subieron un 22%. La transición del grupo desde grupo productor de smartphones a compañía de servicios y de software está dando resultados; Chesapeake Energy (3,78$,+4,71%), Concho Resources (146,81$, +4,63%), Pionner Narural Resouces (167,20 +4,37%). Las acciones del sector de la energía repuntaron con fuerza ayer tras conocerse que las importaciones semanales de petróleo desde Canadá subieron en 266k hasta 3,57mn de barriles/día, lo que supone el mejor registro desde marzo del año pasado; (ii) FedEx Corporation (251,07$; +3,52%). Las acciones del grupo reaccionaron positivamente a la publicación de unos muy buenos resultados del tercer trimestre y al anuncio del impacto positivo de la nueva reforma fiscal. El equipo gestor del grupo comentó que la campaña navideña estaba siendo muy positiva y que los menores impuestos mejorarían su BPA en 5,5$ por acción. Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) Red Hat Inc (122,00$; -5,32%). Las acciones del grupo reaccionaron negativamente a la publicación de sus resultados del tercer trimestre que decepcionaron las expectativas de los inversores. El crecimiento de los ingresos del grupo (+18,5%) deceleró frente a trimestres anteriores y además el tercer trimestre del año pasado fue el más débil del año pasado. Las acciones del grupo habían registrado una subida del 85% en el año hasta el miércoles; (ii) Chipotle Mexican Grill (298,67$; -4,63%). Las acciones de la cadena de restaurantes mejicanos cayeron tras conocerse el caso de una posible intoxicación múltiple ocasionada en unos de sus restaurantes de Los Angeles. Chipote se ha visto involucrado este año en otro caso de intoxicación en Virginia. Las acciones del grupo habían caído un 17% en lo que llevamos de año hasta el miércoles.; (iii) Philip Morris International (104,37$; -3,47%). Las acciones sufrieron tras hacerse público un estudio realizado por un grupo de expertos del sector del tabaco que expresaban sus preocupaciones y posibles irregularidades en su nuevo cigarrillo electrónico iQ0S.

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