INFORME DIARIO - 02 de Mayo de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Toma de beneficios tras el rally de abril”

Las bolsas europeas cerraron la jornada del martes con saldo mixto. Aunque el mercado alemán repuntó, apoyándose en las cifras positivas de precios de vivienda y confianza del consumidor en EE.UU. las bolsas de España e Italia retrocedieron, en una sesión proclive a la recogida de beneficios, antes de la jornada festiva del miércoles en Europa y, sobre todo, de la decisión del BCE. En Wall Street, el mes de mayo comenzó con recortes en el S&P500, que retrocedió desde sus máximos históricos, debido a los decepcionantes datos macroeconómicos. El indicador ISM señaló cierta ralentización en el sector manufacturero, mientras que la encuesta ADP de creación de empleo en el sector privado reveló una desaceleración en el ritmo de nuevas contrataciones. En el plano positivo, cabría señalar que esta leve pérdida de impulso de la economía sigue aportando argumentos a la Fed paramantener su política monetaria expansiva. En el mercado de deuda, la TIR del Bund se mantiene en 1,21%, mientras el diferencial de deuda español se consolida en niveles inferiores a 300 p.b.

Hoy: “5 horas esperando a Mario”

Una paráfrasis de la novela de Delibes nos sirve para describir la jornada de hoy, en la que las 5 primeras horas de la sesión vendrán marcadas por la espera hasta la reunión del BCE y la comparecencia posterior de Mario Draghi. El factor clave de la sesión de hoy es la decisión que tome el BCE respecto a los tipos de interés y las medidas que adicionales que pueda anunciar Mario Draghi, entre las que destaca un posible plan de financiación para pymes. Los indicadores macro más recientes han dejado claro que la economía de la UEM necesita estímulos adicionales: el PIB continúa en contracción, el desempleo está en máximos históricos y no existen presiones inflacionistas. En consecuencia, el mercado descuenta que ha llegado el momento de que el BCE rebaje el tipo director hasta el 0,50%, por lo que cualquier actitud pasiva frenaría de forma brusca la tendencia alcista del mercado. ¿Cuál sería la influencia de estas medidas? Una rebaja de tipos de 25 p.b. no es suficiente para reactivar la economía, mientras que el plan de financiación no tendrá un efecto inmediato sobre la débil demanda de crédito en la UEM. Sin embargo, si el BCE adoptara estas decisiones, el mercado reaccionaría de forma positiva y podría continuar el rally del mes de abril, al percibir que el BCE ha pasado a la acción, que sigue aplicando medidas para tratar de reducir la fragmentación de los mercados financieros y que los bancos centrales no se plantean una estrategia de salida, sino que seguirán poniendo énfasis en el crecimiento. Por lo tanto, creemos que la sesión se dinamizará tras la reunión del BCE, las bolsas recuperarán su tendencia alcista, los diferenciales se mantendrán estables y el euro permanecerá en niveles superiores a 1,31$, ya que el recorte de tipos está descontado.

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1.- Entorno Económico .-

ESPAÑA.- (i) El PIB del 1T’13 retrocedió -0,5% en tasa trimestral, en línea con las estimaciones de mercado y algo mejor que la tasa del trimestre anterior, que registró un descenso de -0,8%. La tasa interanual muestra una contracción de -2,0%. (ii) El Estado cerró marzo con un déficit de 1,63% del PIB en términos de contabilidad nacional. (ii) El Gobierno ha remitido a Bruselas el detalle del Programa de Estabilidad 2013-2016 presentado el pasado viernes, en el que se prevé que la reforma laboral evite la destrucción de 600.000 empleos a lo largo del año 2013 y que tendrá un efecto positivo en el PIB de 4,55% en un plazo de 10 años. Asimismo, se estima que la reestructuración del sistema financiero realice una contribución positiva de 1,8 puntos al PIB mediante el aumento del crédito. Por otra parte, el Ministerio de hacienda prepara un nuevo recargo de 3.000 M€ en el Impuesto de Sociedades, mediante el ajuste de las bases imponibles y la limitación a la deducibilidad de los gastos financieros, la amortización y la compensación de bases negativas.

ALEMANIA.- El número de desempleados aumentó en abril en 4.000 personas, cuando se estimaba un incremento de 2.000 personas. La tasa de paro se sitúa en 6,9%, en línea con estimaciones y con la cifra registrada el mes anterior.

UEM.- (i) La tasa de paro de la UEM se mantuvo en 12,1% en el mes de marzo, una tasa en línea con las estimaciones de mercado, por lo que continúa en máximos históricos. (ii) El IPC se ha ralentizó en el mes de abril desde +1,7% hasta +1,2% frente a 1,6% estimado, lo que indica la ausencia de presiones inflacionistas en la UEM.

ESLOVENIA.- La agencia de calificación Moody¿s ha rebajado en dos escalones el rating del país, desde Baa2 hasta Ba1 con perspectiva negativa lo que sitúa la deuda de Eslovenia en nivel de bono basura. Eslovenia, que presentará un plan de saneamiento de su sistema financiero el próximo día 9 de mayo ante la Comisión Europea, se ha visto obligada a aplazar la emisión de deuda en dólares que tenía previsto realizar en las próximas jornadas.

EE.UU.- (i) El Indicador de Precios de la Vivienda S&P Case- Shiller, que mide la evolución del precio de las casas en las veinte áreas metropolitanas más importantes en EEUU, aumentó en febrero +9,32% vs +9% estimado y +8,08% anterior. En términos intermensuales, registró un repunte de +1,24% vs +0,9% estimado y +1% anterior (revisado ligeramente a la baja desde +1,02%). (ii) La Confianza del Consumidor mejoró en abril hasta 68,1 desde 61,9 en marzo (revisado al alza desde 59,7), muy por encima de lo esperado y gracias, sobre todo, al avance de la componente de Expectativas (73,3 vs 63,7) antes que a la de Situación Presente, aunque esta última también mejora (60,4 vs 59,2). (iii) El Índice de Gerentes de Compras de Chicago (Chicago PMI) de abril se situó por debajo de expectativas y del nivel del mes anterior: 49,0 vs 52,5 esperado y frente a 52,4 en marzo. (iv) El ISM Manufacturero descendió en abril desde 51,3 hasta 50,7. Aunque este registro supera las expectativas, el dato fue mal recibido por el descenso en la componente de empleo. El indicador de precios pagados retrocedió desde 54,5 hasta 50,0 frente a 52,6 estimado. (v) El gasto en construcción cayó durante el mes de marzo -1,7% en tasa mensual, cuando se esperaba un aumento de +0,6%. La cifra del mes anterior fue revisada al alza desde +1,2% hasta +1,5%. (vi) La creación de empleo en el sector privado según la encuesta ADP ascendió a 119k frente a 150k estimado. Además, la cifra del mes de marzo fue revisada a la baja desde 158k hasta 131k. (vii) La Reserva Federal mantuvo sin cambios los ejes fundamentales de su política monetaria: tipos en el nivel 0/0,25% hasta que la tasa de paro sea inferior a 6,5% y continuidad del programa de compra de activos en 85.000 M.$. La Fed afirmó que está preparada para modificar el volumen de las compras de activos (tanto al alza como a la baja) en función de la evolución de la economía.

CHINA.- Los indicadores adelantados de actividad en el sector manufacturero se han quedado por debajo de las expectativas en el mes de abril y apuntan a una cierta desaceleración. El PMI Manufacturero “oficial” se situó en 50,6 frente a 50,7 estimado y 50,9 anterior. El PMI manufacturero publicado por HSBC fue inferior: 50,4 frente a 50,5 estimado y 51,6 anterior.

JAPÓN.- (i) La base monetaria aumentó en abril +23,1% frente al incremento de +19,8% registrado en marzo. (ii) Las ganancias laborales se redujeron -0,6% frente a -1,2% estimado y -0,8% anterior.

AUSTRALIA.- Los permisos de construcción descendieron -5,5% en el mes de marzo, cuando se esperaba un repunte de +12,0%. Tras esta caída, la tasa interanual se desacelera desde +12,7% hasta 3,9% frente a +13,6% estimado. (ii) Los precios de importación se mantuvieron estables en el 1T’13, mientras que los precios de exportación aumentaron +2,8% frente a +4,5% estimado.

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2.- Bolsa española .-

ABENGOA (Neutral; Cierre 2,03€; Pr. Obj.: 1,50€): Presenta resultados 1T¿13.- Cifras principales: Ventas 1.850M€ (+19%); Ebitda 270M€ (+20%); BNA 90€ (+1%). Según nuestros cálculos el ratio de apalancamiento (Deuda Neta/Patrimonio Neto) baja hasta 3,0x desde 3,8x, en gran medida por la venta de Befesa. Sin embargo, los créditos fiscales activados (en balance) aumentan desde 1.169M€ en 4T¿12 hasta 1.234M€. Este aspecto continúa preocupándonos puesto que, si se excluyeran estos impuestos (considerando la posibilidad de que no pudieran ser aplicados íntegramente a buen fin), el Patrimonio Neto quedaría reducido aprox. a 773M€, cuando la Deuda Neta asciende a 6.090M€. En consecuencia y por razones de prudencia valorativa revisamos a la baja nuestro Precio Objetivo desde 1,90€ hasta 1,50€, aunque por el momento mantenemos inalterada nuestra recomendación en Neutral. Impacto: Negativo.

GRIFOLS (Comprar; Pº Obj: 23€; Cierre: 30,4€): Presenta resultados 1T¿13. Cifras principales comparadas con el consenso Bloomberg: Ventas 684M€ (+2,6%) vs 689M€ estimado; Ebitda 230M€ (+7,9%); BNA 91M€ (+35%); BPA 0,42€ vs 0,24€ estimado. Tan sólo el 8% del total de ventas procede de España, las ventas en el resto de Europa, se han incrementado +6%. Evolucionan especialmente bien las regiones de Asia y Latinoamérica, con un incremento de ventas de +41% y +51% respectivamente, mientras que en Norteamérica se reducen -1,6% como consecuencia de las nuevas condiciones de algunos contratos suscritos en Canadá y también porque los ingresos obtenidos en el mismo trimestre de 2012 fueron especialmente elevados. Por lo tanto, es una empresa muy diversificada y, esta internacionalización, se potenció con la compra de Talecris que continua siendo el eje estratégico de crecimiento. Continúa centrada en aquellas áreas con mejores perspectivas económicas, menores periodos de cobro y más márgenes. La división de Bioscience es el principal área por volumen de negocio, generando el 88,5% del total de ingresos. En cuanto al endeudamiento se mantiene estable en 2.511,8M€, lo que supone un ratio de 2,9x Ebitda. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea.-

SIEMENS (Cierre: 79,3 €; Var. Día: -0,21%): Resultados 2T¿13, débiles.- Ha presentado resultados de su 2T’13 fiscal. Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ventas 18.011M€ (-7%) vs 18.779 M€ estimado, BNA 982M€ (igual que el año anterior) vs 1.100M€ estimado, BPA 1,143€ vs 1,474€ estimado. Se han visto afectados por la débil situación económica en Europa y también por una evolución peor de lo estimado tanto en EE.UU como en China. Esperan que el Beneficio Neto del grupo alcance una cifra entre 4.500M€/5.000M€, lo que supone una caída con respecto a los 5.180M€ que obtuvo en 2012 debido, entre otras cosas, al impacto de unos 1.000M€ de un programa de ahorro de costes. En cuanto a los pedidos trimestrales, que es un indicador de ventas futuras, se incrementaron hasta 2.145M€, gracias a mayores órdenes desde Europa y América. Impacto: Negativo.

SANOFI (Cierre: 83,2€; Var. Día: -0,28€): Resultados 1T¿13 por debajo de expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg).- Ingresos 8.059M€ (-5,3%) vs 8.269M€; BNA 1.160M€ estimado (-33%) vs 1.750M€ estimado; BPA 1,22€ vs 1,34€ estimado. Se trata de resultados peores de lo estimado, ya que a pesar de que han incrementado las ventas de algunos medicamentos para tratar la diabetes y la enfermedad de Genzyme, se han visto perjudicados por el efecto de la pérdida de algunas de sus patentes. Además, las ventas también han caído por la fuerte competencia existente en el mercado de genéricos, las medidas de austeridad aplicadas en Europa, y la depreciación de varias divisas en su cruce con el euro. Estiman que volverán a crecer en 2T¿13, si bien anuncian que obtendrán beneficios iguales a los del año anterior o incluso algo inferiores (-5%). Impacto: Negativo.

BMW (Cierre: 70,58€; Var. Día: +0,76%).- Bate expectativas a pesar de la caída de los beneficios.- Cifras principales compradas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ebit 2.400 M.€ (-4,2%) frente a 1.820 M.€ estimado; Ventas 17.500 M.€ (-4,1%). El descenso de los ingresos se debe a la debilidad de la demanda en Europa. Aunque el Grupo BMW ha cerrado el 1T’13 con un descenso de -0,8% en las matriculaciones de vehículos frente a -9,8% del conjunto del sector, la menor demanda ha provocado que haya vendido más vehículos de menor precio, que aportan ingresos y márgenes más reducidos. No obstante, BMW mantiene su objetivo en el año 2013 de igualar los beneficios del año anterior. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Consumo Discrecional -0,2%; Consumo Básico -0,5%; Tecnología -0,7%.  Los peores: Materiales -1,78%; Energía -1,64%; Industriales -1,22%.

Ayer publicaron las siguientes compañías (compañías más relevantes; BPA real vs esperado, según consenso Bloomberg): Viacom (0,96$ vs 0,95$e); Time Warner (0,82$ vs 0,74$e); Comcast(0,51$ vs 0,50$e); Merck (0,85$ vs 0,79$e); Mastercard (6,23$ vs 6,16$e); Visa (1,92$ vs 1,81$e).

Hoy presenta resultados (compañías más relevantes; hora; BPA esperado según consenso Bloomberg): Antes de apertura: Estee Lauder (0,333$e); CME Group (0,728$e). Tras la apertura: Kellogg a las 14h (1,023$)y Kraft Food a las 22h (0,63$).

Hasta el momento han publicado 359 compañías del S&P500 con una variación media del BPA ajustado de +3,45% frente al -1,9% esperado para 1T’13 al inicio de la temporada. El 70% ha sorprendido positivamente, el 8,9% sin sorpresas y el 21,2% ha quedado por debajo de las expectativas.

APPLE (Cierre: 439,2€; Var. Día: -0,79%): Volverá a emitir deuda tras 17 años sin hacerlo, y la cifra de emisión podría superar los 10.000M$. Realizaría seis emisiones con vencimientos en 2016, 2018, 2023 y 2043, cuatro operaciones serían realizadas a tipo fijo y dos a tipo variable. El importe obtenido será utilizado para fines empresariales, lo que incluiría el plan de recompra de acciones y pago de dividendos. Recordemos que tras la última presentación de resultados, la compañía anunció su intención de incrementar su programa de compra de acciones desde 10.000M$ hasta 60.000M$ y elevar el dividendo en 3T¿13 (+15%). Actividad: Tecnología.

FACEBOOK (Cierre: 27,4€; Var. Día: -1,22%): Resultados 1T¿13. Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ventas 1.460M$ (+38%) vs 1.440M$ estimado; BNA 217M$ (+28%); BPA 0,09$, igual que el año anterior vs 0,13$ estimado, excluyendo extraordinarios, el BPA ascendió a 0,12$ acc.. Se produce un importante incremento de los ingresos obtenidos por publicidad en móviles y tabletas, de hecho esta sección representa en torno al 30% del total de ingresos del grupo, frente al 23% del año anterior. Además, el tráfico entre usuarios de la red social se mantuvo fuerte y no ha descendido el número de clientes. Por otra parte, los gastos se han incrementado +60% hasta 1.090M$ tras la fuerte inversión que ha realizado en el desarrollo de aplicaciones y software, al tiempo que ha ampliado su plantilla. En general, parece que son buenos resultados, especialmente por el incremento de publicidad en los dispositivos móviles y porque están siendo capaces de adaptarse rápido a las nuevas necesidades de los usuarios. Actividad: Red Social.

MERCK (Cierre: 45,6€; Var. Día: -2,79%): Resultados 1T¿13 por debajo de expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ventas 10.671M$ (-9%) vs 11.105M$ estimado; BNA 1.590M$ (-8,6%); BPA 0,85$ vs 0,79$ estimado. Se ha visto muy perjudicada por la caída de ventas de Januvia (-4%), que es un medicamento que se utiliza para tratar la diabetes. Además, no ha obtenido un resultado favorable de una serie de fármacos experimentales que estaban desarrollando. Por otra parte, anuncia que podría realizar recompras de acciones por 7.500M$ durante el próximo año, y lo hará hasta un máximo de 15.000M$. Finalmente, revisa guidance para el conjunto del año a peor, excluyendo extraordinarios hasta 3,45$ acc. /3,55$ acc. desde su estimación de febrero que los situaba en 3,60$ acc. /3,55$ acc. En general, se trata de unos resultados negativos, que hicieron que el valor cayera con fuerza, no sólo por la disminución de ventas de uno de sus principales competidores, sino también por la revisión de la baja de sus perspectivas y porque los nuevos ensayos de medicamentos parecen que no están dando sus frutos. Actividad: Farmacéutica.

También publicaron:

VISA (Cierre: 166€; Var. Día: -1,45%): Resultados 1T¿13 baten expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso (Reuters): Ventas 2.960$ (+15%) vs 2.850M$ estimado; BNA 776M$ (+12,3%); BPA 6,23$ (+16%) vs 6,18$ estimado. Especialmente buena fue la evolución de su negocio en EE.UU. En general se trata de unos resultados sólidos. Actividad: Medios de Pago.

MASTERCARD (Cierre: 539,8€; Var. Día: -2,37%): Bate expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso (Reuters): Ventas 1.906M$ (+8%) vs 1.890M$ estimado; BNA 766M$ (+12%); BPA 6,23$ (+16%) vs 4,79$ estimado. Se trata de unos resultados débiles aunque se muestran optimistas con la evolución del mercado estadounidense en los próximos trimestres y no recortan guidance para el conjunto del año, lo mantienen en crecimiento de BPA de +20%. Actividad: Medios de Pago.

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