INFORME DIARIO - 04 de Marzo de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Abismo fiscal americano tras abismo electoral italiano, pero mercado soportado."

Esta semana arrancaremos con un Eurogrupo el lunes centrado en qué solución adoptar para Chipre y confirmado que España ha cumplido lo que se le pidió para recibir la ayuda para el sector financiero. Lo más probable es que, una vez ha ganado las elecciones el centroderecha en Chipre, se entreguen los 17.000M€ que necesitan sus bancos para sobrevivir a su propio colapso, no se cuestionen los depósitos y este asunto se resuelva rápidamente y con poco dinero (para la UEM, ya que representa el 100% del PIB chipriota). A lo largo de la semana la atención se centrará en las negociaciones sobre el Fiscal Cliff americano, algo con respecto a lo cual llegarán a un acuerdo en no mucho tiempo (aunque no inmediatamente), pero además tendremos datos de empleo americanos de primer orden (Encuesta ADP el miércoles y Creación de Empleo y Tasa de Paro el viernes), que no serán especialmente buenos, y reuniones del BoE y del BCE el miércoles… pero parece improbable que los primeros hagan nada especial hasta que no se incorpore su nuevo gobernador (Carney) en julio y en cuanto a Draghi, ya dijo lo que tenía que decir la semana pasada. Emisión de bonos españoles el jueves, pero seguramente sin conflicto. Por tanto, novedades pocas. Se ha cumplido el mejor reposicionamiento relativo de España con respecto a Italia que comentábamos debería suceder a la luz del desenlace electoral italiano, de manera que el diferencial del bonos a 10 años entre ambos países prácticamente se ha estrechado hasta los 30 p.b. desde 85/100 p.b. Aunque la semana pueda ser anodina, sin dirección definida y falta de referencias, lo que parece claro es que en ausencia de noticias negativas el mercado tiende a rebotar o, en el peor de los casos, consolidar.Es probable que sea eso lo que tengamos esta semana. Sólo podría cambiar a peor esta expectativa si las negociaciones sobre el Fiscal Cliff tomaran aspecto de enfrentamiento irresoluble (poco probable) o si la situación en Argentina se deteriorase rápidamente (el país es absolutamente imprevisible y su gestión económica manifiestamente mejorable). De momento, China ha anunciado nuevas medidas artificiales para evitar la burbuja inmobiliaria y el mercado probablemente hoy esté tocado por este asunto, incluida Europa desde la apertura. La incertidumbre sobre el Eurogrupo es reducida, de manera que podríamos tener una sesión de menos a más, igual que la semana en su conjunto. El mercado se ha debilitado, pero sigue bien soportado por la macro americana y percepción de un cambio de ciclo a mejor. Aunque esta semana podría no ser especialmente buena, la dirección del mercado (y del ciclo económico) no ha cambiado.

Bonos: "Draghi y la baja inflación soportarán los precios"

Semana claramente positiva para los bonos, principalmente core. El Bund y T-Note actuaron como activos refugio ante la crisis política provocada por el resultado de las elecciones italianas. En consecuencia,  la TIR del Bund se deslizaba hasta 1,45% desde 1,60% y del T-Note hasta 1,86% desde 1,98%. Lo más destacable fue el estrechamiento del spread entre Italia y España  (desde 79  hasta 36 p.b.), lo que deja a España en una mejor posición relativa frente a Italia. Una vez superado el impacto italiano y en ausencia de malas noticias por el lado macro, esperamos que la aversión al riesgo disminuya esta semana y los flujos de fondos se dirijan hacia las bolsas. No obstante, los bajos niveles de inflación y un mensaje algo más complaciente de Draghi el jueves, podrían mantener el precio de los bonos bastante soportados.  Rango estimado semanal para Bund: (1,40/1,47).

Divisas: “El Euro en niveles más cómodos.”

Eurodólar (€/$).- El mal resultado de las elecciones italianas provocó una fuerte depreciación del Euro, que retrocedió de 1,33 a 1,307 en su cruce con el dólar. De cara a los próximos días, creemos que la actualidad italiana seguirá pesando sobre la divisa única. Además, es probable que el discurso de Draghi suene más conciliador, después de los últimos acontecimientos en Europa (Italia, pero también una inflación reducida). Por tanto, creemos que el Euro perderá fuerza y se mantendrá en niveles más “cómodos”. Rango esperado: 1,290-1,310.

Euroyen (€/JPY).- El cruce cayó con fuerza tras conocerse el resultado de las elecciones en Italia (de 125 a 119). Por el contrario, el nombramiento de Kuroda (pro-flexibilización monetaria) al frente del BoJ propició cierta depreciación del yen, pero aún así, quedó en niveles inferiores a los del comienzo de semana (121,1). Después de estos movimientos, creemos que el cruce tenderá a estabilizarse  (si el BoJ no pone en marcha nuevas medidas, como esperamos),  para reanudar más adelante su tendencia alcista (depreciación del yen). Rango esperado: 120,0-123,5.

Eurolibra (€/GBP).- El euro también se depreció frente a la libra por la crisis política en Italia (pasó de 0,88 a 0,86). No obstante, recuperó posiciones (a 0,867) el viernes tras una mala cifra de PMI Manufacturero en el Reino Unido. Esta semana hay reuniones tanto del BoE como del BCE y vemos más probable que el BoE flexibilice su política. Así, la libra podría depreciarse de forma ligera o incluso bruscamente si el Banco de Inglaterra sorprende ampliando el programa de compra de bonos. Rango estimado: 0,86-0,88.

Eurosuizo (€/CHF).- La incertidumbre política de la semana pasada no fue suficiente para mantener el franco suizo depreciado, de hecho sólo ganó algo de fuerza los dos primeros días. Por lo tanto, se comprobó que incluso con noticias malas el mercado reacciona bien y mantiene una actitud pro-riesgo. Esta semana, creemos que será buena, mejor que la anterior, por lo tanto menor apetito por los activos refugio, incluido el suizo. Conoceremos su IPC y previsiblemente continuarán en deflación lo que podría depreciar la divisa.Rango estimado (semanal): 1,222-1,242CHF.

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1.- Entorno Económico .-

UEM.- (i) PMI Manufacturero final de febrero revisado a mejor: 47,9 vs 47,8 estimado y 47,8 anterior; (ii) IPC estimado de febrero también mejor de lo esperado: +1,8% vs +1,9% y +2,0%; (iii) Tasa de paro peor que estimaciones: +11,9% vs +11,8% estimado y anterior. Por países vuelve a destacar negativamente España (26,2%), seguida de Portugal (17,6%), Irlanda (14,7%) e Italia (11,7%). Francia también tiene una tasa de paro elevada (10,6%), siendo Alemania la excepción positiva (5,3%).

EE.UU.- (i) Deflactor PCE o del Consumo Privado (enero): +1,2% (a/a) vs +1,4% ant., absolutamente en línea con las estimaciones; (ii) Los Ingresos Personales han mostrado su mayor retroceso en más de 20 años -3,6% vs -2,4% estimado y +2,6% anterior, mientras que los Gastos Personales se situaron en línea con expectativas +0,2%. La tasa de ahorro retrocede hasta 2,4% desde el 6,4% anterior. Fueron cifras muy flojas, publicadas el viernes; (iii) ISM Manufacturero (febrero) por encima de expectativas: 54,2 vs 52,5 estimado y 53,1 anterior. Confirma zona de expansión; (iv) El Gasto en Construcción sufre un inesperado retroceso: -2,1% vs +0,4% y +1,1% anterior (revisado desde 0,9%). Se ha reducido principalmente por la caída en el gasto en construcción pública y construcciones no residenciales; (v) La Confianza de la Univ. de Michigan superó el viernes de manera muy cómoda las estimaciones: 77,6 vs 76,3 estimado y anterior.

REINO UNIDO.- (i) Precios de casas (Feb.) según Hometrack: +0,1% m/m vs 0% ant. Y -0,1% a/a vs -0,3% ant.; (ii) Barómetro empresarial de Lloyds de feb.: 13 vs 15 ant.

CHINA.- (i) El Gob. ha anunciado que elevará los ratios de efectivo que se exigirán para la compra de una segunda viviendaen determinadas ciudades, así como los tipos hipotecarios aplicables. Es un intento de evitar la formación de una burbuja de precios inmobiliarios, aunque con medidas poco convencionales cuya aplicación efectiva suele ser no difícilmente eludible en la práctica. El subíndice de inmobiliarias de la Bolsa de Shanghai retrocedió anoche -9,1%. (ii) El PMI de Servicios (Feb.) publicado el domingo de madrugada ha sido 54,5 vs 56,2 ant., el más bajo desde sept. 2012 (53,7).

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2.- Bolsa española .-

BBVA (Comprar, Cierre: 7,31€; Var. Día: -1,62%): Vende sus seguros de vida en España.- El banco ha llegado a un acuerdo para vender el 90% de sus seguros de vida en España, 1,3 millones de pólizas, a la reaseguradora Scor Global Life Reinsurance Ireland. Con la operación, BBVA recibirá un importe de 630M€ brutos que se traducirá en un resultado extraordinario neto de 441M€ en las cuentas de 2013 y tendrá un impacto de capital positivo de 13 p.b. en términos de Basilea II y EBA. El acuerdo no tendrá ningún impacto en los clientes ya que la relación comercial seguirá en manos del grupo BBVA. Impacto: Positivo.

REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 18€; Cierre: 16,09€): Nuevo accionista.- El fondo de inversión de Singapur Temasek se ha hecho con el 5% de la autocartera de Repsol por 1.036M€. El importe pagado supondría valorar el 100% de Repsol en 20.720M€ vs 20.891M€ de capitalización con el precio de cierre del viernes. Temasek ha pagado 16,01€/acción, -0,5% que la cotización de cierre del viernes. Con esta compra, Temasek alcanza el 6,3% de su capital y se convierte en el cuarto mayor accionista de Repsol después de CaixaBank (13%), Sacyr (9,53%) y Pemex (9,49%). Impacto: Neutral.

TELEFONICA (Neutral, P. Objetivo: 15,1€; Cierre: 10,09€): Desinversiones en el Reino Unido.- Telefónica UK ha llegado a un acuerdo con la compañía británica BSkyB para la venta de su negocio residencial de telefonía fija y banda ancha por unos 180M GBP, importe que se podría incrementar en otros 20 MGBP en función del éxito en la migración de clientes. Esta operación se enmarca dentro del proceso de desinversión en activos no estratégicos. La compañía está centrando sus esfuerzos en el negocio de 4G así como en la conectividad móvil. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea

LINDE (Cierre: 138,0€; Var. Día: -0,65%): Cambios en la cúpula directiva.- Según las declaraciones realizadas a un diario alemán, buscarán reemplazo para el CEO fuera de la propia compañía. El actual, Wolfgan Reitzle, tiene un contrato que finaliza en marzo de 2014. Por otro lado, presentará resultados el próximo 7 de marzo y se espera un incremento del EBITDA de +45%.Impacto: Neutral.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Consumo Discrecional +0,74%; Salud +0,72%; Telecos+0,36%.  Los peores: Materiales Básicos -0,18%; Energía -0,17%; Industriales -0,15%.

NEWS CORP (Cierre 29,14$; Var. +1,16%).- Venderá el 44% de las acciones que tiene de la cadena Sky, el valor en el mercado es de 716M$ aproximadamente, aunque no han transcendido los detalles de la operación. Actividad: Contenidos/Media.

CONOCO PHILLIPS (Cierre 58,28$; Var. +0,57%).- Tenía la intención de vender parte de sus activos en Canadá, pero la nueva regulación que ha impuesto el país limitando el control sobre el petróleo de compañías extranjeras que quieren adquirir más que participaciones minoritarias, está dificultando el proceso. El pasado enero, anunció que buscaba comprador para el 50% de una parte importante de sus activos energéticos, que podrían producir más de medio millón de barriles diarios. Por otro lado, Conoco expuso que espera que la producción, los márgenes, el cash flow y el dividendo crezcan durante los próximos 5 años, gracias a una mayor producción de crudo. Actividad: Energía (exploración y producción).

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