INFORME DIARIO - 14 de Marzo de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “La macro americana salva la sesión”

Ayer las bolsas europeas tomaban beneficios y cerraban con ligeras caídas, a excepción el Dax alemán (+0,11%). El peor parado de la sesión fue el índice de Milán, con un descenso de -1,74%. En España, el Ibex estuvo lastrado por los resultados de Inditex,que a pesar de haber incrementado +22% sus beneficios en 2012, no cumplía con las expectativas. El IPC de enero subía una décima más de lo esperado, por lo que tampoco daba soporte. Además, el Tesoro italiano se quedaba a las puertas de colocar el importe objetivo, y se financiaba a mayores tipos y con menor demanda que en ocasiones anteriores.  El dato de Ventas Minoristas (febrero) en EE.UU superaba las expectativas y servía para atenuar las caídas iniciales en Europa. Al cierre, la prima de riesgo española se tomaba un respiro frente a su equivalente alemán, subiendo +4,6p.b. y la TIR del Bund se mantenía en torno a 1,48%. Sin embargo, el diferencial con Italia caía hasta los 8,6p.b. Este contexto perjudicaba al euro, que se depreciaba ligeramente frente a todas la divisas tras varias semanas de estabilidad.

Hoy: "Hoy el rebote pende de un hilo…”

El Nikkei recuperaba el tono alcista tras dos días de toma de beneficios, mientras que WS continuaba con su rally, aunque con menos fuerza. Con este buen tono, hoy podríamos asistir a cierto rebote inicial en las bolsas europeas, para finalizar más bien planas ante la ausencia de estímulos importantes. El Tesoro español emitirá bonos a 16, 27 y 28 años, en una subasta extraordinaria a la que sólo podrán acudir los Creadores de Mercado. El Boletín Mensual del BCE no aportará nada nuevo y lamacro estadounidense se presenta floja, por lo que el mercado carecerá de estímulos suficientes para la recuperar la fortaleza alcista. Los inversores se mantendrán a la espera de los datos macro del viernes en EE.UU. y del informe del Consejo Europeo. Por tanto, esperamos una sesión de más a menos, en una extensión de su fase de consolidación, que podría terminar con leves subidas. La TIR del Bund podría rondar el 1,50% y la prima de riesgo estrecharse algo tras la subasta, sin sufrir grandes variaciones (330p.b.). El euro, podría recuperar algo del terreno perdido ayer, hasta situarse nuevamente en 1,30 frente al dólar y consolidar el nivel de 124/125 frente al yen.

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1.- Entorno Económico .-

ESPAÑA.- (i) La referencia más importante de hoy es la subasta extraordinaria de bonos españoles (2029/40/41), sin objetivo de importe (no se facilita en las extraordinarias). Es probable que salga menos cómoda de lo que parece debido a que la emisión italiana de ayer tuvo una demanda menos sólida de lo que cabía esperar (b/c 1,3x) y también porque Irlanda obtuvo ayer una acogía muy buena a su sindicado a 10 años, colocando 5bn, que son 2bn más de lo previsto, y a unos 70pb por debajo del coste de la deuda española equivalente. Parece que la subasta española de hoy añade más papel periférico en un plazo de tiempo muy breve. (ii) El Gobierno central español negociará con las CCAA la posibilidad de relajar sus objetivos de déficit presupuestario para 2013. Además, Montoro ratificaba que no están previstas nuevas subidas de impuestos al menos en esta legislatura, y dejaba entrever que el Gobierno podría incluso rebajar la presión fiscal. (iii) El IPC del mes de febrero repuntó +0,2% frente a +0,1% esperado y -1,3% anterior. Con este aumento, la tasa interanual repunta desde +2,7% hasta +2,8%, una décima por encima de las estimaciones. La principal causa del aumento de la inflación en febrero es el incremento de los precios de transporte (+1,4%), debido fundamentalmente a la subida de los carburantes y lubricantes y por el incremento de +0,5% en los bienes de ocio y cultura(iv) Las ventas de casas se desploman en enero -27% lo que supone bajar a mínimos históricos de actividad.

UEM.- (i) La Producción Industrial (enero) cayó más de lo esperado -0,4% frente a -0,1%, sumándose a la corriente de datos negativos de la UEM en 2013. La única nota positiva es la revisión al alza de las cifras del mes de diciembre, desde +0,7% hasta +0,9%. Dicha revisión al alza ha permitido una mejora de la tasa interanual, desde -1,7% hasta -1,3% frente a -2,0% estimado.(ii) El presidente del Eurogrupo, Jeroen Dijsselbloem, anunció ayer una reunión extraordinaria el próximo viernes para tratar el rescate de Chipre. El objetivo es intentar reducir el coste del rescate desde los 17.000M€ hasta 10.000M€ lo cual sería suficiente para reducir la deuda del país desde el 150% hasta el 100% del PIB en 2020 tal y como solicitaba El FMI. Entre las medidas en estudio se encuentran acelerar las privatizaciones, obligar al país a incrementar el impuesto de Sociedades hasta el 12,5% incluso obligar al nuevo Gobierno a aplicar la tasa Tobin. Además el Eurogrupo está considerando la posibilidad de introducir una tasa sobre los depósitos bancarios con carácter retroactivo, como alternativa a la asunción de pérdidas por parte de los depositantes chipriotas solicitada por Alemania.

ALEMANIA.- Colocó 4.315M€ en bonos a 2 años a tipos inferiores 0,06% vs 0,21% anterior y con un bid to cover de 1,7x vs 1,8x.

ITALIA.- Primera subasta de bonos tras la rebaja de rating (BBB+ desde BB) por debajo de objetivo (6.993M€ vs 7.250M€) a precios más elevados y con menor demanda. (i) Colocó 3.323M€ (3.500M€ objetivo) en bonos a 3 años a tipos más elevados, no vistos desde diciembre de 2012 (2,48% vs 2,30%) y con una demanda inferior a la de la subasta anterior (1,28x vs 1,37x); (ii)Colocó 2.000Me€ en bonos a 15 años a 4,90% vs 4,81% anterior y demanda de 1,28x la oferta. Tras la subasta, el rendimiento de los bonos a 10 años en secundario subía 9 p.b. hasta 4,69%.

IRLANDA.- Obtuvo ayer una acogía muy buena en su sindicado a 10 años, colocando 5.000M€, que son 2.000M€ más de lo previsto, y a unos 70pb por debajo del coste de la deuda española equivalente.

EE.UU.- (i) Las Ventas Minoristas (febrero) han aumentado su ritmo de crecimiento por encima de expectativas (+1,1% vs +0,5% estimado y +0,1% anterior). Se trata de la mejor cifra de los últimos 5 meses. Las ventas del "grupo de control", que se tienen en cuenta para el cómputo del consumo en el PIB y excluye elementos volátiles, crecieron +0,4% frente a +0,2% estimado y +0,3% anterior (revisado desde +0,3%), (ii) Precios de Importación que han aumentado +0,6% en tasa intermensual frente a +0,6% estimado. La tasa interanual aumenta desde -1,3% hasta -0,3%, cuando se esperaba una cifra de -0,7%. (iii) Inventarios Empresariales (enero) por encima de expectativas (+1% vs +0,5% estimado) pero explicado por la caída de las ventas.

MÉXICO.- S&P eleva desde estable a positiva la perspectiva la calificación de su deuda soberana a largo plazo, tras observar una mayor probabilidad de que el nuevo gobierno apruebe medidas que refuercen su margen de maniobra fiscal.

COREA DEL SUR.- repite tipo director en 2,75%

NUEVA ZELANDA.- repite tipo director en 2,50%

JAPON.- (i) Producción industrial (enero) sube menos de lo esperado en términos intermensuales +0,3% vs +1,0% anterior, lo que deja la tasa interanual en -5,8% vs -5,1% anterior; (ii) Utilización de la Capacidad Productiva (enero) 1,7% vs +2,9% anterior; (ii) Pedidos de Maquinaria Final (febrero) -21,5% vs -21,5% anterior (a/a).

AUSTRALIA.- Tasa de paro (febrero) se mantiene estable en el 5,4% vs 5,5% estimado y 5,4 anterior.

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2.- Bolsa española .-

JAZZTEL (Cierre: 5,75€; Var. Día: -4,33%): Presenta un nuevo plan estratégico con el que espera triplicar su beneficio en los próximos 5 años.- La compañía de telecomunicaciones ha presentado un nuevo plan estratégico, con el que aspira a elevar su cifra de ingresos desde los 909 M.€ de 2012 hasta 1.600 M.€ en 2017. Jazztel espera para ese mismo año un beneficio neto en el rango 180-220 M.€, un sustancial aumento con respecto a los 62 M.€ del año 2012. El plan estratégico se basa en el crecimiento de clientes basado en el crecimiento de clientes tanto de fibra óptica (600.000 clientes en 2017) como de móvil, área de negocio en la que espera contar con 2,5 millones de abonados, lo que implica multiplicar por 7 su número actual de clientes. Impacto: Positivo.

FCC (Vender; Cierre: 8,85€; Var. Día: +0,34%): Presentará un nuevo plan estratégico con un programa de desinversiones de 2.400 M.€.- FCC presentará el próximo miércoles 20 de marzo un nuevo plan estratégico para el periodo comprendido entre 2013 y 2015, que incluye un programa de desinversiones estimadas en unos 2.400 millones. El objetivo prioritario de este plan es centrarse en los 3 negocis básicos de la compañía (infraestructuras, servicios y agua) y reducir su endeudamiento, que a finales de 2012 ascendía a 7.807 M.€. El ratio de deuda financiera / Ebitda se sitúa actualmente en 9,4x. Impacto: Neutral.

INDITEX (Comprar; Cierre: 105,65€; Variación Día: -2,6%): Fijamos precio objetivo en 111,9€ y seguimos recomendando Comprar.- Tras la publicación de los resultados 2012 (cierre enero 2013) ayer, fijamos nuestro precio objetivo en 111,9€, lo que implica un potencial de aprox. +6%. Nos parece improbable que la compañía reduzca repentinamente el ritmo de crecimiento de sus beneficios (BNA) a la parte baja del doble dígito (es decir, hacia +12%/+13%) desde +22% conseguido en 2012, que es lo que parece estar descontando el mercado. El ritmo de aperturas no será inferior, la generación neta de caja libre permitirá mejorar aún más su posición neta de caja en los próximos años (probablemente a un ritmo de al menos 500M€/año) y, lo que es más importante, el Margen Bruto probablemente incluso supere el 60% (vs 59,8% en 2012 y vs 59,3% en 2011) gracias al superior reposicionamiento de precios en las zonas geográficas donde se concentran las nuevas aperturas (Asia). Creemos que el consenso del mercado es, de nuevo, excesivamente conservador con respecto a las perspectivas de la compañía y cada vez que históricamente ha sucedido eso el valor ha terminado batiendo nuevos máximos. En consecuencia, nos parece razonable aceptar un multiplicador EV (Enterprise Value) de 23x el año próximo y asumir una posición neta de caja positiva de aprox. 4.600M€. Ello, aplicado a un BNA’13 (cierre enero 2014) estimado de 2.833M€ (vs 2.667M€ según consenso Reuters), ofrece un Precio Objetivo de 111,9€. Como referencia, nuestros cálculos equivalentes para 2014 elevan el Precio Objetivo a 2 años vista hasta 126,2€. Los potenciales de revalorización equivalentes serían aproximadamente +6% y +20% (acumulado) respectivamente. Creemos que el consenso del mercado es innecesariamente conservador con Inditex, por lo que seguimos recomendando Comprar y consideramos el retroceso de ayer más bien una oportunidad para entrar en el valor con una perspectiva de medio y largo plazo. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea

VOLKSWAGEN (Cierre: 166,50€; Var. Día: +0,33%): Su filial Audi aumenta sus ventas +10,6% pero reduce su beneficio.-La marca de automóviles de gama alta del Grupo VW aumentó sus ventas +10,6% a lo largo del año 2012, con un significativo crecimiento en China (+29%) y EE.UU. (+18,5%). Audi vendió 1,45 millones de vehículos, una cifra muy cercana a los 1,54 millones de automóviles vendidos por su competidor BMW. El margen bruto creció +19,9%, aunque el beneficio neto descendió -2% hasta 4.400 M.€ como consecuencia del incremento en los costes de distribución y los gastos de la integración de Ducati. Impacto Neutral.

COMMERZBANK (Cierre: 1,26$; Var. Día: -10%): Ampliación de capital.- Ampliará capital por 2.500M€, el triple de lo estimado, para mejorar su ratio de capital (subiría al 8,6%) y devolver 1.600M€ del rescate al Gobierno alemán. Así, éste diluirá su participación en el banco a menos del 20% desde el 25% actual. En 2009, el Estado inyectó 16.400M€ en la entidad y obtuvo una participación del 25% sin derecho a voto. De dicha ayuda, el banco devolvió ya 15.300M€ en 2011. Por su parte, el Gobierno ha dicho que no desinvertirá en la compañía registrando pérdidas por lo que tendrá que esperar a que la cotización recupere los 3,40€/acción. La ampliación de capital se votará en la próxima JGA el próximo 19 de abril. Impacto: Negativo.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Industriales +0,45%; Consumo cíclico +0,43%; Utilities +0,34%. Los peores: Materiales Básicos -0,46%; Telecomunicaciones -0,43%; Oil&Gas -0,18%.

J.C.PENNEY (Cierre: 15,65$; Var. Día: +0,0%).- Las subidas que estaba experimentando ayer el valor se anularon cuando el CFO de la compañía, Ken Hannah, aseguró que ni él ni el CEO, Ron Johnson, iban a dimitir. Estos rumores están creciendo con fuerza dado que la gestión de los directivos se puede calificar como pésima. Las ventas han disminuido un -25% en el primer año con Johnson al mando, fruto de políticas como la eliminación de cupones. Actividad: Distribución Minorista.

AMAZON (Cierre: 275,10$; Var. Día: +0,35%).- Ha rebajado el precio de la mayor de sus tabletas Kindle Fire para tratar de aumentar sus ventas. La tableta de 8,9 pulgadas tendrá un precio de 269$ en EEUU frente a los 299$ previos. La versión 4G pasará de costar 499$ a 399$. Además, se lanzará en breve en el Reino Unido, Alemania, Francia e Italia para aumentar la producción y así, ser capaz de rebajar los costes gracias a las economías de escala. Ahora mismo, está vendiendo las tablets prácticamente a precio de coste esperando hacerlas rentables cuando los clientes vayan consumiendo productos digitales de su portal. Actividad: Tecnología.

SAMSUNG (Cierre: 692,0$; Var. Día: +1,50%).- Hoy presenta en Nueva York el nuevo Smartphone de la gama Galaxy S, el Galaxy S IV. En principio, tendrá el mismo diseño que los modelos anteriores y mantendrá la carcasa de plástico frente a las de aluminio del iPhone. La pantalla podría ser mayor e incorporar una cámara de fotos mejor. Actividad: Tecnología.

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