INFORME DIARIO - 14 de Enero de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy:  Bolsas: "Las claves domésticas son 309 y 4,90. Sólo impone respeto el ritmo de avance..."

330 p.b. y 4,90%. Esas son las cifras mágicas que más directamente nos afectan. Prima de riesgo en la frontera de los 330 p.b. y TIR del B10A español en el entorno de 4,90%. Esos son los nuevos objetivos a batir, probablemente a la baja si la situación continúa mejorando a un ritmo tan rápido que podría pasar a representar el principal riesgo del mercado a corto plazo. Las otras 2 variables clave más destacadas de los últimos días son la reapertura del mercado de emisiones privadas (corporativas) con cierta alegría y sin que parezca una ventana de liquidez pasajera que deba ser aprovechada a toda prisa antes de  que vuelva a cerrarse, sino más bien un cambio estructural, y el rápido y prácticamente ininterrumpido debilitamiento del yen. Ya advertimos que intuíamos que la realidad de los acontecimientos probablemente superaría incluso nuestras agresivas estimaciones (en comparación con el resto del mercado). El BoJ se reúne los días 21-22 de enero y eso es ya la semana próxima, momento en que probablemente anunciará que adopta, forzadamente desde el ámbito político, elevar el objetivo de inflación desde +1% hasta +2%, un incremento de su particular QE y un enfoque de su política  - muy a regañadientes -  hacia la creación de empleo. Es probable que el yen se tome un descanso en el actual  entorno de 120. Asistimos al típico cambio de entorno de superación de una crisis, con el desplazamiento progresivo del flujo de fondos desde los activos refugio (yen, franco suizo, Bund…) hacia otros de riesgo superior (bolsas). Se trata de un cambio estructural, como ya expresamos y defendimos que sucedería en nuestro informe de Estrategia de Inversión 2013/14 publicado el 19 de diciembre… aunque no esperábamos que el cambio fuera  tan rápido. Precisamente esa rapidez puede llegar convertirse en el principal riesgo de corto plazo. Entonces, ¿va a tener lugar un descanso?. Estructuralmente parece pronto, pero sí puede tener lugar un parón en las cotizaciones, aunque menos probablemente un retroceso significativo que lleve a perder una parte notable de los avances consolidados. El cambio estructural se está produciendo y no parece reversible a corto plazo, de manera que no parece que el riesgo de que desaparezcan las ganancias acumuladas sea significativo. Es más: la sensación que se ha extendido es que estar corto o fuera de activos de riesgo superior (bolsas, bonos periféricos, etc) implica asumir un coste de oportunidad elevado. Por eso parece poco probable los recortes de calado. Incluso en EE.UU. empiezan a alzarse voces, de manera extraoficial, especulando con la conveniencia de tener preparada la estrategia de salida (a las medidas excepcionales adoptadas estos años)… Dirigiéndonos a lo más inmediato, esta semana tenemos: En el frente macro lo más relevantes es el Grado de Utilización de la Capacidad Productiva en EE.UU. el miércoles (esperándose una modesta mejora desde 78,4 hasta 78,5), las Casas Iniciadas del jueves también en EE.UU. (se espera aumenten desde 861k hasta 884k, con lo que tendríamos otro dato inmobiliario americano bueno) y el PIB 4T chino del viernes (que probablemente vuelva a acelerarse, desde +7,4% hasta +7,8%). En el frente de emisiones lo más relevante tendrá lugar el jueves con una emisión de bonos españoles, que debería realizarse sin problemas tras la buena acogida de la semana pasada, y otra de letras irlandesas, que también debería encontrar buena acogida por el plazo y por la poca liquidez. Ambas el jueves. Intensificación de la frecuencia de publicación de resultados empresariales americanos del 4T: JP Morgan y Goldman el miércoles; BoA, Citi e Intel el jueves; GE y Morgan Stanley el viernes. Es probable que el tono de los resultados americanos 4T sea algo mejor que en el 3T, lo que continuaría dando soporte a las bolsas. Considerando todo lo anterior, no parece que el mercado enfrente obstáculos que le puedan forzar a cambiar de dirección. Más bien al contrario: podemos estar entrando en un proceso reconstructivo que se retroalimenta positivamente en términos de sentimiento de mercado.  En lo que se refiere estrictamente a la sesión de hoy, tenemos a las 9h ventas de casas en España, cifra que probablemente sea ya menos mala que las recientes, a las 11h Producción Industrial de la UEM en Nov., que se espera mejore en m/m desde -1,4% hasta +0,2% (con ello la a/a subiría hasta -3,1% desde -3,6%) y eso sería un buen arranque de semana. Por lo demás, a lo largo de la mañana Francia realiza 3 emisiones de letras que deberían pasar desapercibidas. Pero lo más relevante de las últimas horas es elrebote de la bolsa china y el retroceso del yen hasta 120. Esto se debe a que se espera una buena cifra de inversión exterior en China que se publicará esta semana (sin fecha fija) y, además, parece que el Gobierno chino elevará los actuales límites a la inversión extranjera en la bolsa china en yuanes, mientras que se sigue pensando que Japón aplicará aún más medidas de liquidez para depreciar el yen, al cual Abe ha conseguido introducir en una espiral depreciatoria de expectativas-realidad que se retroalimenta. Por otra parte, Evans (Fed) ha dicho esta noche en Asia que estima un PIB’13 americano +2,5% y +3,5% el año próximo, lo que también ha contribuido a animar las bolsas. En el frente doméstico, parece que BlackRock y Pimco han tomado posiciones más bien agresivas en cédulas hipotecarias españolas durante las últimas semanas, lo que refuerza, tal vez en exceso, la mejora de expectativas que se está produciendo sobre los periféricos, de manera prácticamente indiscriminada por tipo de activo. Todo bien, pero ¿demasiado bien?.

Bonos: "El flujo a los periféricos es una realidad.”

Las emisiones de deuda italiana y española de la semana pasada contaron con una fuerte demanda a pesar de la novedad  de los bonos con CACs en el caso de España. Por otro lado, el discurso de Draghi sonó más optimista de lo previsto, lo que aleja la posibilidad de un nuevo recorte de tipos. Al final, la rentabilidad a 10 años del bono español cayó unos 20 pb que, unido a la subida de la del Bund, provocó que la prima de riesgo se redujera cerca de 30 pb hasta 330 pb, nivel no visto desde marzo'12. En definitiva, estamos viendo un  importante rally de los bonos periféricos. En nuestra opinión, no se trata de un  movimiento pasajero sino de una tendencia de fondo que debería continuar. Aún así, hay que reconocer que la rapidez con que se ha producido es un riesgo y tampoco se pueden descartar correcciones.  De cara a los próximos días, deberíamos vivir una fase de consolidación. Seguramente, las subastas de deuda española contarán con buen acogida mientras que el Bund pierde atractivo como refugio. Rango estimado TIR Bund: 1,55%-1,65%.

Divisas: "El yen consolidará en torno a 120”

Eurodólar (€/$).-  El eurodólar repuntó hasta 1,33 la semana pasada tras la reunión del BCE. La mejora del contexto financiero reduce la probabilidad de que las decisiones de política monetaria vayan encaminadas a reducir el tipo director, como se podía suponer hacer unos meses. No obstante, los próximos días el dólar podría recuperar algo de terreno apoyado por unos buenos datos del sector inmobiliario y de utilización de la capacidad productiva. Asimismo, unos resultados empresariales que batan expectativas podrían favorecer su apreciación. Rango estimado (semanal): 1,325/1,339$.

Euroyen (€/JPY).- El yen se ha depreciado bruscamente desde 115 hasta 120. Esto se debe a las agresivas medidas anunciadas por el Gobierno de Abe: plan de estímulo de 10,3 billones JPY para reactivar la economía, que se estima suponga un crecimiento del PIB de +2% y genere 600.000 puestos de trabajo. Esta semana, estimamos que la tendencia depreciatoria  se modere, consolidando en torno a 120, hasta la próxima reunión de BoJ el 20/21 enero, cuando tenderemos más información. Rango estimado (semanal): 119,0/120,0JPY.

Eurolibra (€/GBP).-   La semana pasada el euro se apreciaba frente a todas las divisas, especialmente tras las declaraciones  de Dragui el jueves en las que negaba próximas reducciones en tipos  de interés en los próximos meses debido a la mejora de los mercados financieros. Además, los decepcionantes datos de balanza comercial en UK y la actitud continuista del BoE,  reforzaba el  movimiento. De cara al a próxima semana esperamos que cruce consolide niveles y  la macro vuelva a reestablecer el de fuerzas entre ambas economías. Rango estimado (semanal): 0,823-0,830

Eurosuizo (€/CHF).- Semana depreciatoria la pasada para el suizo, que experimentó un brusco movimiento hasta 1,223 desde 1,208, tras las palabras de Draghi el jueves, en las que mostraba algo más optimista con la Eurozona y alejaba algo una posible subida de tipos. Esta semana, el buen tono del mercado, la menor probabilidad de una rebaja adicional del tipo de intervención y la debilidad de la economía suiza seguirán pesando sobre el cruce. Rango semanal estimado: 1,212-1,224.

1.- Entorno Económico .-

ESPAÑA.- (i) Producción Industrial muy débil en Nov.: -7,2% (a/a) vs. -4% estimado y -3,1% anterior (revisado desde -3,3%).(ii) Los convenios colectivos firmados en 2012 plasmaron una subida salarial media de sólo +0,69% vs +1,58% en 2011. Se trata de uno de los incrementos más modestos desde una perspectiva histórica y favorece la mejora de la competitividad exterior española que está teniendo lugar.

REINO UNIDO.- Producción Industrial de Nov. algo mejor, pero por debajo de expectativas: -2,4% vs -1,8% estimado y -3% octubre.

UEM/ESPAÑA.- Olli Rehn, vicepresidente de la CE y Comisario de asuntos económicos, dijo el viernes que España y otros estados miembros con tasas de paro elevadas dispondrán de más tiempo para cuadrar sus cuentas públicas. Interpretamos que esto equivale a admitir que la CE permitirá que España reduzca su déficit público (estructural) hasta el 3% más tarde de 2014 (que era lo establecido hasta ahora). De esta forma, la CE admite que un sobreesfuerzo en déficit puede deteriorar aún más la situación del empleo en los estados con tasas de paro más elevadas. Es un cambio de enfoque importante que debería dar soporte a los bonos españoles y al Ibex, aunque en parte ya estaba descontado que habría cesiones en este sentido.

IRLANDA.- S&P confirma el rating BBB+ en base a los fuertes progresos del Gobierno Irlandés para estabilizar la situación fiscal y a la moderada recuperación económica gracias a la mejora de las exportaciones.

EE.UU.- (i) El déficit comercial de noviembre se amplió por tercer mes consecutivo, aunque debido a que la demanda interna americana acelera más rápidamente que la externa, síntoma de que su propia recuperación es más rápida que la de sus principales socios comerciales. El déficit se situó en -48.700M$ cuando se estimaba que se redujera hasta -41.300M$ (vs -42.100M$ en octubre, revisado desde -42.200M$). Exportaciones +3,3% vs +1,2% en octubre e importaciones +2,5% vs -0,7%. (ii) Evans (Fed) ha dicho esta noche en Asia que estima un PIB’13 americano +2,5% y +3,5% el año próximo, lo que también ha contribuido a animar las bolsas esta noche.

INDIA.- Inflación de diciembre 10,6% vs 9,9% Nov. Es una tasa demasiado elevada…

2.- Bolsa española .-

IBERDROLA: (Neutral; P. Objetivo: 4,1€; Cierre 4,09): Sus activos en el Reino Unido ya no están a la venta.- La compañía estaba negociando la venta de una participación minoritaria de Scottish Power Energy Networks. Finalmente no venderá nada de su negocio de redes en el Reino Unido dado que no es necesario ya que el programa de desinversiones (2.000M€) va mejor de lo previsto. Hay que recordar que el Plan Estratégico de Iberdrola contempla una reducción de deuda de 6.000M€ hasta 26.000M€ en 2014 vía menores inversiones, ventas de activos, generación de caja y titulización del déficit de tarifa. Impacto: Positivo.

RED ELÉCTRICA (Comprar, Pº Objetivo: 50€; Cierre: 40,75€): Podría no recurrir al arbitraje internacional.- La compañía ha señalado que si el Gobierno de Bolivia sigue con buena disposición en la negociación sobre la valoración de TDE, no habrá demanda de arbitraje. Su filial fue expropiada en mayo del año pasado y se suponía que en el plazo de seis meses se fijaría la compensación, algo que no ha ocurrido. Esta semana se ha contratado una empresa independiente para que realice la tasación. En un principio, Bolivia cifraba la compensación en unos 39,9M$, importe que ingresó el país con su privatización hace quince años, lejos de los 92M$ que REE pagó en 2002 a Unión Fenosa por la compañía. Impacto: Neutral.

BANCO SANTANDER: (Comprar, Cierre: 6,59€; Var. Día: +1,68%): Consigue autorización del regulador chino.- La compañía podrá operar como financiera de vehículos de manera independiente tras recibir la aprobación del regulador chino. Así, Santander operará mediante la joint venture Fortune en la que participa al 50% desde diciembre de 2011 con Jianghuai Auto, séptimo fabricante de vehículos del país, aunque los préstamos no estarán restringidos únicamente a financiar los automóviles de dicha marca.Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea.-

SECTOR FINANCIERO.- (i) Según filtraciones a prensa, la CE trabajaría en un borrador de propuesta para que los estados miembros con bancos rescatados por el MEDE co-inviertan en el rescate o bien garanticen al ESM por las pérdidas en que éste pueda incurrir al llevar adelante el rescate. Aparentemente, los estados estarían forzados a inyectar fondos como condición previa para que el MEDE haga lo propio después. Es decir, en caso de recapitalización, el estado deberá inyectar fondos antes que el MEDE y como condición previa para que este lo haga. Además, en caso de que haya que liquidar un banco incluso después de haber inyectado fondos (tanto por parte del propio estado, como del MEDE), el estado responsable del banco deberá indemnizar al MEDE por las pérdidas en que haya incurrido. Si este borrador saliera adelante significaría que los estados volverían a ser los únicos responsables del rescate de sus propios bancos. (ii) Un informe de la OCDE cuantifica en 400.000M€ las necesidades de recapitalización pendientes en los bancos de la Eurozona, siendo Grecia, Francia y Alemania los sistemas que más fondos necesitan.

SAINT GOBAIN (Cierre: 31,72€; Var. Día: -0,60%): Inicia las negociaciones para vender la división estadounidense de Verallia.- Saint Gobain ha recibido una oferta de 1.694 M.$ por parte de la compañía irlandesa Ardagh Group por la división americana de Verallia, filial de Saint Gobain que es la segunda mayor productora estadounidense de botellas de cristal. El importe de la oferta equivale a un múltiplo de 6,5x Ebitda. La venta de Verallia permitiría a Saint Gobain fortalecer su balance y obtener fondos para la compra de otras empresas más pequeñas, en las que va a centrar su estrategia en los próximos años. Impacto: Positivo.

VOLKSWAGEN (Cierre: 176,05€; Var. Día: +1,59%): Prevé un año 2013 crítico y una mejora en 2014 y 2015 en el segmento de vehículos comerciales.- Volkswagen, que comercializa sus propios vehículos comerciales y controla las marcas Scania y MAN, prevé que 2013 será un año muy difícil para el segmento. La demanda en niveles mínimos ha provocado que MAN inicie un programa de reducciones de jornada este lunes. No obstante, el Grupo Volkswagen prevé una recuperación de la demanda en los años 2014 y 2015. Impacto: Negativo.

SWATCH (Cierre: 84,95CHF; Var. -0,5%): Swatch Group adquiere la joyera americana Harry Winston.- Ha anunciado la compra de la división de joyería de Harry Winston por 750M$ además de asumir 250M$ en deuda. El objetivo es ampliar su cartera de relojes de gama alta a través del know how de la joyera y de esta forma poder liderar el mercado de relojes de lujo. Por el momento, la transacción excluiría la parte del negocio dedicada a la exploración de diamantes. Como referencia, el conjunto de la compañía capitaliza 1.227M$ y los ingresos esperados para 2012 serían de 412M$ por la parte del negocio joyero (59%) y 290M$ por la parte del negocio de la exploración de diamantes (41%). Considerando estas proporciones, podríamos decir que el precio pagado estaría bastante ajustado al valor de mercado de esta parte del negocio (1.227M$*59%= 724M$), lo que sería positivo para Swatch ya que no habría pagado una prima sobre la cotización. La operación está todavía pendiente de aprobación por parte de las autoridades regulatorias. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa Americana y otras.-

S&P por sectores.-

S&P por sectores.- Los mejores: Bienes de Consumo +0,34%; Energía +0,28%; Tecnología +0,22%. Los peores: Materiales Básicos -0,44%; Telecos -0,38%; Financieras-0,30%.

El viernes presentó (BPA real vs esperado según consenso Bloomberg): Wells Fargo & Co. (0,94$ vs 0,89$ estimado). Hoy presenta (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): PPG Industries Inc. (1,53$ estimado).

Hasta el momento han publicado 28 compañías del S&P500 con una variación media del BPA ajustado de 3,57% frente al +2,9% esperado para 4T’12 al inicio de la temporada. El 71,4% ha sorprendido positivamente, el 10,7% sin sorpresas y el 17,9% ha quedado por debajo de las expectativas.

WELLS FARGO (Cierre: 35,1$; Var. Día: -0,85%).- Presentó resultados 4T’12, batiendo expectativas. Cifras principalescomparadas con lo estimado por el consenso (Reuters): Ingresos: 21.900M$ vs 21.300M$ estimado; BPA: 0,91$ vs 0,89$ estimado. El beneficio neto ascendió a 5.100M$, +24% con respecto al mismo periodo de 2011. En el acumulado anual, el beneficio netoasciende a 18.900M$, cifra que representa +19% con respecto al año anterior. Este incremento se debe a un modelo de negocio más diversificado y un fuerte aumento de depósitos y créditos. Además la reducción en el número de impagos les ha permitido rebajar las provisiones por pérdidas en créditos hasta 1.800M$ desde 2.000M$ de un año atrás. En sus cuentas también existen aspectos negativos, como el descenso en el margen neto de intereses que se redujo a +3,56% desde +3,89% de hace un año y un retroceso de -10% en el volumen de los préstamos hipotecarios concedidos en el 4T¿12. La semana pasada conocimos que Wells Fargo será uno de los bancos que ha acordado pagar una suma conjunta de 8.500 M$ para poner fin a un proceso judicial que se inició en 2011 referente a prácticas de ejecución hipotecaria. En el último año las acciones se han incrementado +20%. Actividad: Financiera (Bancos).

BOEING (Cierre: 75,16$; Var. Día: -2,50% ).- El departamento de transporte de EE.UU ordenó una inspección más profunda del avión 787 Dreamliner después de que se hayan registrado 7 incidentes con aviones de diferentes aerolíneas a lo largo de la última semana. Algunos de los incidentes se consideran normales en los primeros meses de operación de un avión totalmente nuevo como el 787 Dreamliner, primer avión comercial fabricado con fibra de carbono. No obstante, estos problemas dificultarán que la compañía recupere los miles de millones de dólares que invirtió en su avión estrella. El precio de tarifa de cada avión supera los 200M$ y hasta el momento ha acordado la venta de 848 unidades. Actividad: Aeronáutica.

APPLE (Cierre: 520,3$; Var. Día: -0,61%).- Unas ventas de iPhone 5 menores que las previsiones iniciales, ha hecho que reduzcan los pedidos de paneles LCD para sus smartphones a los fabricantes japoneses Sharp y Japan Display en una cifra cercana al 50%. Otras compañías japonesas que fabrican componentes para el iPhone 5, como TDK, Murata Manufacturing o Seiko Epson también han visto como Apple reducía sus compras. En octubre de 2012, retiramos Apple de nuestra cartera americana Top USA Selección, ante la posibilidad de que las ventas de la compañía no mantuvieran sus cifras de crecimiento de ventas de los últimos años, debido a una acogida más fría en el mercado de los productos que ha lanzado recientemente. Actividad: Tecnología.