INFORME DIARIO - 08 de Enero de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El 2013 se inauguró con avances en las bolsas”

Las bolsas han comenzado el año 2013 con avances significativos debido al acuerdo alcanzado en EE.UU. para evitar el precipicio fiscal. La extensión de la mayor parte de los 600.000 M.$ en incentivos fiscales que estuvieron vigentes durante el año 2012 ha despejado las dudas acerca de la economía americana y ha permitido que las bolsas registraran notables revalorizacionestanto en Europa (Eurostoxx-50: +3,1%) como en EE.UU (S&P500: +4,6%). El acuerdo votado por la Cámara de Representantes estadounidense es incompleto, ya que no contempla las necesarias medidas de reducción del déficit público y aplaza hasta el mes de febrero la ardua negociación para ampliar el techo de deuda. Sin embargo, el pacto alcanzado ha cumplido el objetivo más importante y urgente, ya que ha eliminado el riesgo de que EE.UU. cayera en una recesión.

Además del acuerdo fiscal en EE.UU., los datos macroeconómicos de la semana también tuvieron una influencia positiva sobre la evolución del mercado. Los indicadores de actividad manufacturera se sitúan en niveles de expansión tanto en China como enEE.UU., mientras el mercado laboral norteamericano continúa su proceso de recuperación tras haber registrado una creación de 155k empleos en diciembre. Tan solo la Fed frenó ligeramente el entusiasmo, debido a que algunos de sus miembros mostraron dudas acerca de la continuidad de las compras de activos hasta finales de 2013. Sin embargo, esta actitud más prudente de la Fed no supuso un obstáculo insalvable para el avance de las bolsas.

El buen tono del mercado y los menores niveles de incertidumbre se pusieron de manifiesto en la venta de los principales activos refugio como el Bund o el T-Note, que sufrieron un notable retroceso. La preferencia de los inversores por activos de mayor riesgo se reflejó en la revalorización del bono español a 10 años, cuya rentabilidad llegó a situarse en niveles inferiores al 5%. Elestrechamiento más de 30 puntos en el diferencial de deuda está siendo aprovechado por algunas compañías para emitir deuda corporativa en condiciones ventajosas y permiten augurar que la emisión de deuda pública española a 2, 5 y 13 años del próximo jueves debería tener una buena acogida en el mercado. Esta mejora del mercado de renta fija dio soporte adicional al Ibex-35, que destacó entre las bolsas europeas con un repunte de +3,7%.

Hoy: "Superado el obstáculo del Fiscal Cliff, vía libre para la tendencia alcista."

Fijando nuestra atención en esta semana, no se publicarán cifras macroeconómicas de primer orden, por lo que identificamos 2factores relevantes a tener en cuenta además de la emisión española:

(i) Reunión del Banco Central Europeo. El BCE optará por un mensaje esencialmente continuista. Draghi reiterará la idea de que el programa de compra de deuda está preparado para su puesta en marcha, aunque la probabilidad de que un estado solicite asistencia se ha reducido en gran medida y los tipos de interés se mantendrán en los niveles actuales. En nuestra opinión, el BCE rebajará su tipo director hasta 0,50% a lo largo del primer trimestre de 2013, con el objetivo de reactivar la maltrecha economía de la UEM. Sin embargo, algunos miembros del consejo de gobierno del BCE como Asmussen, Mersh y Praet han afirmado recientemente que la política monetaria del BCE ya es suficientemente expansiva y que ven escaso margen para recortar tipos. Por lo tanto, consideramos que el BCE se mantendrá a la expectativa y no adoptará decisiones relevantes al menos hasta el mes de febrero.

(ii) Resultados empresariales. En la jornada de hoy, tras el cierre del mercado, Alcoa inaugura la temporada de publicación de resultados empresariales del 4T’12 en EE.UU. La incertidumbre de las semanas previas al Fiscal Cliff afectó negativamente a la confianza de empresas y consumidores, por lo que creemos que el crecimiento de los beneficios no será muy generoso. Sin embargo, las estimaciones de beneficios han sido revisadas a la baja en las últimas semanas para el conjunto de compañías del S&P500 desde +3,7% hasta +2,9%, por lo que aumenta la probabilidad de que las cifras presentadas cumplan las expectativas del mercado.

Considerando la influencia neutral de estos factores, ¿qué podemos esperar de la evolución de las bolsas en las próximas jornadas? En nuestra opinión, las bolsas mantendrán una tendencia positiva y experimentarán un ligero rebote a lo largo de la semana. Una vez despejada la incertidumbre acerca del Fiscal Cliff, que impidió el avance de las bolsas en la última semana de diciembre, el flujo de inversión continuará dirigiéndose mayoritariamente hacia la renta variable. La menor percepción de riesgo, la progresiva mejora del entorno macroeconómico y el proceso de reposicionamiento de las carteras de inversión desde unos activos refugio ligeramente sobrevalorados hacia activos de mayor riesgo seguirán siendo catalizadores para las bolsas, entre las cuales el Ibex-35 es una de las oportunidades más atractivas.

Bonos: " Presión sobre los bonos core"

Semana claramente negativa, la pasada,  para los bonos core tanto para el Bund como para el T-Note. Dos factores fueron clave en esta presión vendendora, el acuerdo alcanzado para evitar el Fiscal Cliff y unas actas de la Fed que cuestionaban la continuidad en 2013 del programa de compra de activos. En consecuencia, la TIR del Bund se desplazaba hasta 1,51% desde 1,316% y el T-Note (bono 10 años EE.UU.) hacia 1,9% desde 1,75%. Así, los diferenciales de los periféricos se estrechaban.  Esta semana, vuelven las emisiones en España (5,000M€). Se trata de 3 referencias, entre las que destaca una nueva referencia a 2 años que incluirá las cláusulas de acción colectiva (CACS) que se exigen por normativa comunitaria a partir de ahora. En nuestra opinión, la situación seguirá siendo estable para los bonos periféricos, en un contexto de menor aversión, aunque los bonos soberanos core, podrían recuperar algo de terreno esta semana. Rango estimado semanal para Bund: 1,4%-1,55%.

Divisas: ”Semana de mayor estabilidad"

Eurodólar (€/$).- La semana pasada propició que el cruce eurodólar llegará a un máximo de 1,329. No obstante, tras alcanzarse el acuerdo que evitaba el Fiscal Cliff, el dólar recuperaba terreno, ayudado  también por unas actas de la Fed que cuestionaban la continuidad del programa de compra de activos y en consecuencia, incrementaban la expectativa de subidas de tipos de los bonos. Esta semana, el brusco movimiento podría corregir ante un BCE que no parece dispuesto a mover ficha bajando tipos. Rango semanal estimado: 1,298/1,315.

Euroyen (€/JPY).- Durante la semana pasada se observó un fuerte movimiento de ida y vuelta en el euroyen que tocaba máximos de julio de 2011 (115,99) en la primera mitad de la semana para luego frenar su rally depreciatorio,  una vez digerida la euforia generada por el acuerdo de mínimos que evitaba el Fiscal Cliff  estadounidense. Para esta semana esperamos que el cruce se estabilice ante la ausencia de datos macro ni eventos relevantes en la economía nipona, y por la expectativa de continuidad  de los tipos de interés en la Eurozona en el nivel actual (0.75%). Rango estimado (semanal): 114,20/115,50.

Eurolibra (€/GBP).- La poco fundamentada esacalada del euro de las ultimas semanas del año contra todas las divisas puso su fin a mediados de la semana pasada, lo que permitia  al esterlina recuperar algo del terreno perdido hasta entonces. De cara a esta semana lo más relevante será la revisión de los tipos de interés por parte de los dos bancos centrales, no obstante no se esperan movimientos en este sentido por lo que el cruce se mantendrá soportado entorno a  los niveles de la semana anterior. Rango estimado (semanal): 0,808/0,819.

Eurosuizo (€/CHF).- el cruce experimentó durante la semana pasada un movimiento de ida y vuelta, en el que el € se apreciaba, para cerrar la semana prácticamente en el mismo nivel. Esta semana, el eurosuizo volverá a estabilizarse en su nivel habitual, rango semanal estimado: 1,202-1,209.

1.- Entorno Económico .-

UEM.- El dato preliminar de inflación en diciembre repite el registro de noviembre al situarse en 2,2% frente a 2,1% estimado.

EE.UU.- (i) El mercado laboral estadounidense consolida su tendencia positiva, con una creación de empleo no agrícola en diciembre de 155k puestos de trabajo, una cifra en línea con las expectativas, si bien sorprende positivamente la revisión de la cifra del mes de noviembre desde 146k hasta 161k. La tasa de paro repunta hasta 7,8% vs. 7,7% esperado y 7,8% anterior (dato revisado desde 7,7%), aunque se debe fundamentalmente al efecto de la revisión anual de las cifras, ya que no ha habido modificaciones sustanciales en la población activa. (ii) El ISM del sector servicios ha mejoró en diciembre al situarse en 56.1 vs. 54.1 estimado y 54.7 anterior. (iii) Los pedidos de fábrica correspondientes al mes de noviembre, decepcionaron ya que se mantuvieron planos en lugar de repuntar +0,4% como se había estimado, tras el buen registro de octubre (+0,8%).

CANADÁ.- La creación de empleo ha ascendido a 39.800 puestos en el mes de diciembre, lo que ha permitido una rebaja de la tasa de paro desde 7,2% hasta 7,1%.

BRASIL.- La producción industrial descendió -0,6% en noviembre, lo que sitúa la tasa interanual en -1,0%, una cifra inferior a la estimación de -0,7% y a la tasa de +2,5% registrada en octubre.

JAPÓN.- (i) El ministro de finanzas Taro Aso ha afirmado que Japón comprará bonos del ESM y deuda soberana de estados europeos denominada en euros, con el objetivo de evitar la apreciación del yen. Por el momento, no se ha indicado el importe de las compras.(ii) La base monetaria aumentó +11,8% en diciembre. (iii) Las ventas de vehículos descendieron -3,4% en el diciembre en tasa interanual, tras el descenso de -3,3% experimentado en noviembre.

AUSTRALIA.- La balanza comercial registró en noviembre un déficit de -2.637 M.AUD frente a -2.300 M.AUD estimado.

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2.- Bolsa española .-

SECTOR FINANCIERO, EUROPA.- Flexibilización de Basilea III, rebote de los bancos: Fuertes subidas ayer de los bancos europeos debido a que el domingo el Comité de Basilea sobre Supervisión Bancaria (formado por los reguladores bancarios de 30 países) anunciase que extiende el plazo desde 2015 hasta 2019 para comenzar a aplicar las normas más estrictas sobre recursos propios y liquidez (coloquialmente conocidas como Basilea III), al tiempo que admite éstas sean más flexibles. El argumento para introducir estos cambios es que su aplicación temprana (2015) podría retraer la concesión del crédito en un momento de recuperación económica en Europa, lo que hubiera puesto en riesgo dicho proceso de recuperación. Este era, precisamente, el argumento que los más críticos con Basilea III habían planteado desde el principio, no sin cierta razón, en nuestra opinión. Un aspecto relevante de la flexibilización de normas aceptada el domingo se encuentra la ampliación de los activos que se incluirán en el denominado LCR o Liquidity Coverage Ratio, que es el “buffer” o “colchón” de liquidez o de activos fácilmente convertibles en liquidez en caso de crisis que los bancos deberán tener disponible: se aceptan determinados bonos corporativos de elevada calidad (en base al rating, que deberá ser simplemente Grado de Inversión), determinados tipos de acciones cotizadas e incluso titulizaciones hipotecarias de particulares o RMBS. En cualquier caso, se emplaza a 2015 a establecer los estándares bajo los que se identificarán exactamente qué activos podrán integrarse en el LCR y no comenzarán a exigirse hasta 2019 (anteriormente se exigía a partir de 2015).

El fin último y principal de Basilea III es forzar a los bancos a disponer de una cartera de activos lo suficientemente seguros (estabilidad en precios o cotizaciones) y rápidamente convertibles en liquidez como para sobrevivir a una crisis ininterrumpida de al menos 30 días. La flexibilización, no sólo en el plazo de aplicación sino también y sobre todo en los activos admitidos, va más allá de lo esperado y eso explica los rebotes de los bancos ayer lunes, los cuales probablemente continúen algunos días más. Afortunadamente, este cambio de situación favorece una de nuestras preferencias de inversión sectoriales para 2013, como es el sector financiero, tal y como expresamos en nuestro Informe de Estrategia de Inversión 2013/14 publicado en diciembre.

Pensamos que, en la práctica, esta relajación de exigencias tendrá consecuencias inmediatamente favorables sobre las cuentas de resultados de los bancos europeos principalmente porque se verán menos forzados de lo que se estimaba a construir carteras de bonos de bajo riesgo y también baja rentabilidad para contrarrestar los riesgos asumidos en otras actividades, de manera que la rentabilidad de dichas carteras será superior (aunque también su riesgo implícito será superior) y eso debería repercutir favorablemente en los beneficios. También en términos prácticos y de corto plazo, unas exigencias de liquidez menos estrictas deberían permitir la disposición de mayores recursos para la concesión de crédito, lo que debería repercutir a su vez favorablemente en la recuperación económica europea.

Los bancos más beneficiados de esta relajación de medidas deberían ser los de dimensión mediana y con actividades sólo en Europa, ya que son el perfil de bancos que menos fácilmente pueden financiarse a coste reducido.

Por tipos de activos, estas medidas deberían debilitar los bonos soberanos de primera calidad (Bund, etc), puesto que los bancos ya no estarán tan presionados como antes para construir carteras con estos, mientras que fortalecer los bonos corporativos de mejor calidad, que son los que ahora sí se van a admitir para construir los “buffers” o “colchones”.

IBERDROLA: (Neutral; P. Objetivo: 4,1€; Cierre 4,09): Vendió activos no estratégicos por importe de 850M€ en 2012. Estas ventas se incluyen dentro de su plan estratégico para realizar desinversiones por importe de 2.000M€ que podría llegar incluso a 5.000M€ en el caso de que fuera necesario entre 2013 y 2014. El objetivo de este plan es compensar un entorno adverso principalmente en España y unas mayores cargas impositivas. Impacto: Neutral.

GAS NATURAL: (Neutral; P. Objetivo: 15,4€; Cierre 14,11€): Anuncia pago de dividendo de 0,391€ por acción.- Se trata de un dividendo a cuenta con cargo a beneficios de 2012 que se abonará el 8 de enero de 2013. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea.-

ALITALIA (No cotiza).- Entre febrero y noviembre de 2013 vencerán progresivamente los periodos de “lock-up” sobre las participaciones de la aerolínea.- En 2008 la compañía fue intervenida por el Gobierno italiano (participación actual 49%) estipulándose un periodo de prohibición de venta de acciones (lock up) que vencen entre febrero y noviembre de 2013. Entre los principales accionistas, además del Gobierno, se encuentra Airfrance, que se hizo con el 25% de la italiana y se baraja que sea uno de los posibles interesados en conseguir el control de Alitalia. Otra alternativa es la aerolínea Abu Dhabi Etihad, que estaría interesada en realizar una ampliación de capital para adquirir la máxima participación que le permite la normativa europea, el 49%. Desde que la aerolínea fue rescatada ha estado inmersa en un proceso de saneamiento y renovación de la flota de aviones. De enero a septiembre de 2012 las pérdidas (BNA) fueron de -173M€ (vs. -497M€ en diciembre de 2007). Impacto: Neutral.

AIRBUS(Cierre 30,75€; Var. Día -0,16%): Hawaiian Airlines planea la compra de aviones Airbus por importe de 2.800M€.-El pedido consiste en la compra de 16 aviones con opciones de 9 más. Las entregas están programadas entre 2017 y 2020. Al mismo tiempo, Airbus ha anunciado que se encuentra en negociaciones con el gobierno indio para firmar un acuerdo de compra de aviones cisterna por un importe que podría ascender a 1.250M€. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa Americana y otras.-

S&P por sectores.-

Los mejores: Telecos +0,57%; Salud +0,35%; Materiales -0,2%. Los peores: Utilities -1,14%; Energía -0,82%; Consumo básico -0,62%.

Hoy dará comienzo la temporada de publicación de resultados 4T 2014. Como de costumbre Alcoa será la primera, publicando tras el cierre del mercado estadounidense. Según el consenso de Bloomberg se espera un incremento del BPA de +2,9%, y excluyendo financieras +0,5%.

SECTOR FINANCIERO.- Diez bancos alcanzaban ayer un acuerdo con el regulador estadounidenses por el que se comprometen a pagar 8.500M$ para compensar los casos de desahucios a las víctimas ex propietarias que fueron víctimas de prácticas abusivas perdiendo en consecuencia su vivienda entre 2009 y 2010. La compensación económica se dividirá en dos partes, 3.300M$ en efectivo y el importe restante, será abonado a un fondo de asistencia hipotecaria que permitirá realizar modificaciones en préstamos y solucionar deficiencias producidas en los procesos de embargo. Entre los bancos afectados destacan: Citigroup (305M$), Wells Fargo (766M$), JP Morgan Chase (700M$) y Bank of America.

BANK OF AMERICA (Cierre: 12,09$; Var. Día: -0,17% ).- La entidad ha alcanzado un acuerdo con Fannie Mae para solucionar la disputa por los créditos de riesgo vendidos durante la crisis a la entidad hipotecaria. Así, a BofA le costará en total 11.600M$, de los que 3.600M$ los abonará en efectivo a Fannie Mae y los 6.750M$ restantes, será utilizados para recomprar a la agencia hipotecaria algunos de los préstamos residenciales vendidos en su día. En consecuencia, y considerando también el impacto de la otra compensación por los casos de desahucios arriba mencionados, el resultado antes de impuestos se verá afectado en -2.700M$ en el 4T 2012, esperando la compañía un BPA de 0,19$/acc. Actividad: Banca.

SAMSUNG (Cierre: 1500000 KRW; Var. Día: -1,32%).- Aunque los resultados serán publicados en dos semanas, la compañía surcoreana adelantaba esta madrugada que espera un beneficio operativo de 8.270M$ en el último trimestre del año. Así, su estimación en cuanto a resultado operativo se sitúa en línea con el consenso de Reuters: 8.800M KRW (+89%) vs. 8.700M KRW esperados. Además, establece como objetivo estratégico alcanzar en 2015 unas ventas de 18.000M$ en dispositivos para el hogar, esperando alcanzar los 55 millones de televisores de pantalla plana vendidos frente a 51M hace un año, y con el inicio de la comercialización de frigoríficos. En consecuencia, Samsung espera que este segmento sea el principal catalizador positivo del crecimiento de la compañía en los próximos años. Actividad: Tecnología.