En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Repunte del virus y amago de amenaza china.”El repunte de casos en Corea del Sur y Alemania después de que las medidas de desconfinamiento extendieran el temor a una segunda oleada, justo cuando la mayoría de países llevan a cabo la reapertura. Una nueva paralización de la actividad empeoraría las perspectivas económicas. Además, se reavivó la posibilidad de reactivación de la guerra comercial: China buscaría revisar la Fase I del acuerdo ya firmado, probablemente como represalia a las acusaciones americanas sobre el origen del virus.
En ese contexto, las bolsas cayeron ligeramente en Europa (-0,8%) y Wall St (-0,3%). A contracorriente, el Nasdaq 100 cerró una sesión más en positivo (+0,9% ayer y +6,5% acumulado año). A pesar del programa de compras que está llevando a cabo el BCE, las TIR de los bonos aumentaron un poco por el desconcierto ante una sesión que arrancaba bien, pero que se torcía enseguida (T-Note 0,71%, Bund -0,50%; España 0,90%; Italia 1,90%). El dólar actuó como divisa refugio y se apreció contra el euro (1,080 desde 1,084). La sesión empezó bien pero viró a peor enseguida... aunque Wall St. aguantó mucho mejor, consiguiendo rebotar de nuevo.
Hoy: "Habla la Fed: hoy 3 consejeros y mañana Powell. En todo caso, ayudarán algo… como probablemente la macro."
Tiene pinta de que la sesión de hoy será casi de transición entre los retrocesos de ayer en el Europa (no en Wall St.) y la macro potente de esta semana, que se publicará miércoles y viernes (el jueves nada destacable) y que debería aportar algo de impulso adicional a las bolsas. Hoy hablan 3 consejeros de la Fed hacia 15h/16h. Intuimos que alguno de ellos podría pronunciarse en contra de tipos negativos en Estados Unidos, lo que haría que los niveles actuales de los bonos americanos se asociasen con una especie de ”mínimos probables”. Eso movería el flujo de fondos hacia bolsas. Pero lo realmente determinante es lo que diga Powell mañana, tal vez algo en la misma dirección. A continuación saldrán los PIBs 1T de R.Unido (mañana) y Alemania (viernes), que no serán tan terribles. Y eso ayudará otro poco más… y despertará a muchos de su exagerado pesimismo. Que las bolsas no quieren retroceder quedó claro ayer con el aguante de NY a contacorriente de Europa. Pues bien, ese es el tono más probable para el resto de la semana.
1. Entorno económico
CHINA.- La Inflación en abril (a/a) se sitúa en +3,3% vs +3,7% estimado y +4,3% anterior. En términos intermensuales -0,9% vs -0,5% estimado y -1,2% anterior. Los Precios de Producción (a/a) -3,1% vs -2,6% estimado y -1,5% anterior. OPINIÓN.- Estas cifras reflejan una moderación de los precios, en un entorno de menor demanda interna, reducción de actividad y caída de los precios de la energía. Además se agudiza la deflación en los Precios de Producción por la brusca caída de la demanda industrial y por la reducción del precio de las materias primas. Una moderación en los precios es una buena noticia porque permite a su banco central continuar aplicando una política monetaria acomodaticia. Entre las medidas de estímulo adoptadas hasta la fecha, destacan (1) inyecciones de liquidez, recortes de tipos y menores exigencias de reservas a los bancos por parte del PBOC (banco central) y (2) planes de estímulo fiscal para los sectores más afectados e inversiones en infraestructuras. Progresivamente el nivel de precios debería ir recuperando fuerza en tanto en cuanto la actividad recupere inercia.
JAPÓN.- (i) El Indicador Adelantado de marzo se sitúa en -8,1 vs 1 anterior. OPINIÓN.- Dato negativo que recoge el impacto del COVID-19 al tratarse de marzo. No obstante, impacto moderado porque una caída del indicador de esta dimensión, en este contexto, parece razonable. Lo realmente relevante es identificar cuál es el impacto real del COVID-19 y cuanto se prolongará en el tiempo. (ii) Banco de Japón: el Gobernador, Kuroda, ha realizado su comparecencia semianual ante el Parlamento y ha expuesto que el banco central hará todo lo que está en su mano para reactivar la economía. Expone que las próximas medidas irán destinadas a empresas con problemas de liquidez. De confirmarse, estas ayudas se unirían a los 1.100M$ anunciados en abril (11% del PIB). Estas declaraciones están en línea con las realizadas ayer por el Presidente, Abe, quien afirmó estar negociando con el Parlamento más estímulos vía Presupuesto 2020/2021 y que estas negociaciones se extenderían hasta el 17 de junio.
PETRÓLEO.- Arabia Saudí anuncia que recortará voluntariamente su producción desde junio en -1M/barr./día, lo que equivale al 1% de la oferta global. En total, Arabia Saudí recortará -4,8MBarr./día y producirá 7,5MBarr./día, la menor cifra en dos décadas. Esta reducción se une a los recortes pactados por la OPEP + Rusia de -9,7MBarr./día (aprox. 10% oferta global), que realizarán de manera escalonada : (i) Desde el 1 de mayo al 30 de junio de 2020 la reducción será de -9,7MBrr/día. (ii) Desde el 1 de julio al 31 de diciembre de 2020 la reducción será de -7,7MBrr/día. (iii) Desde el 1 de enero de 2021 al 30 de abril de 2022 la reducción será de -5,8MBrr/día. OPINIÓN.- Esta decisión se toma después de conversaciones con EE.UU. y tras la amenaza de limitar la llegada de barriles desde Arabia Saudí. Noticia positiva para el petróleo, no obstante, la información es reducida. Mañana se publica el informe mensual de la OPEP y se debería ofrecer algo más de detalle sobre estos recortes. Por otra parte, la reducción es insuficiente para compensar la caída de la demanda. El Sector Petróleo enfrenta un momento difícil por COVID-19 y la desaceleración económica. La fuerte caída de la demanda (supera -30%), no será compensada por reducción de oferta (OPEP -9,7% y -1% hipotético adicional de Arabia Saudí). Finalmente, existe un elevado riesgo geopolítico por las continuas tensiones entre EE.UU., Rusia y Arabia Saudí. Todo ello, reduce visibilidad sobre la recuperación del precio. Por ello, reiteramos recomendación de VENDER EL SECTOR. Link a la nota.
EE.UU./CHINA (ayer).- Rumores sobre una posible revisión por parte de China de los acuerdos de la Fase I: Fuentes próximas al Gobierno chino reclaman una revisión o ruptura de los acuerdos alcanzados en la Fase I de la Guerra Comercial con EE.UU. Así lo publica el Global Times, prensa china afín al Gobierno. Recordamos que en la Fase I se acordó que (i) China compraría 200.000M$ de productos americanos en 2020 (70.000M$) y 2021 (130.000M$), y (ii) EE.UU. reduciría aranceles sobre distintos productos chinos, principalmente de tecnología. Y que se interpretó como una victoria americana. OPINIÓN: Creemos que, de momento, los mensajes lanzados desde China sólo responden a amenazas pero no hechos concretos. Para defenderse de las acusaciones de Trump sobre la responsabilidad de China en la creación del Covid-19. En las últimas semanas ha habido tanto acercamientos como amenazas entre ambos gobiernos, y estimamos que se mantendrá esta situación en las próximas semanas como estrategia política. Ambos países intentarán aprovechar la debilidad económica por el Covid-19 (más en EE.UU.) y las sospechas sobre el origen (más en China) para mejorar los acuerdos comerciales alcanzados hasta el momento. En cualquier caso, si EE.UU y China retoman la Guerra Comercial, en términos beligerantes y con hechos concretos, será negativo para el mercado (un factor más de incertidumbre). Y en cualquier caso esta noticia no ha ayudó a la sesión de ayer.
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2.- Bolsa europea
AMADEUS (Neutral; Cierre: 39,16€; Var. Día: -3,76%).- Resultados 1T20 mejores de lo esperado, si bien reflejan el nefasto entorno actual de su negocio (BNA -61% a/a).- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 1.021,7M€ (-27% a/a) vs. 1.009M€ esperado; Ebitda 349M€ (-41,3% a/a) vs. 310M€ esperado; BNA 117,8M€ (-61% a/a) vs. 98M€ esperado. La cuota de mercado de reservas aéreas en agencias de viaje se sitúa en 44,2% el 1T20 frente a 43,2% en el 1T19. En el desglose sectorial, los Ingresos de Distribución caen -45,5% hasta 457,5M€ y los Ingresos de Soluciones Tecnológicas caen -0,3% hasta 564,2M€. Las reservas de tráfico aéreo cayeron 47,7% a/a. La Deuda Financiera Neta se sitúa en 2.779M€ (vs 2.758M€ a cierre del trimestre anterior), equivalente a una ratio Deuda Neta / EBITDA de 2x. Amadeus en los últimos dos meses ha fortalecido la solidez de su balance para poder afrontar la crisis (ampliación de capital de 750M€, emisión de bonos de 750M€ y líneas de crédito por 1.000M€). OPINIÓN: Los resultados de Amadeus reflejan el complicadísimo entorno de la actividad de la compañía que sin duda se prolongará también a lo largo del 2T20. El valor se encuentra fuertemente castigado con la crisis del Covid-19 (-46% en el año) dada su alta dependencia del tráfico aéreo (vinculación directa del 80% de sus ingresos). El castigo en bolsa refleja ya en gran parte este complicado escenario. Consideramos que Amadeus es el caso de una gran compañía en un nefasto entorno de mercado, que hace que no podamos recomendarla hasta que dicho entorno no se haya estabilizado. Reiteramos Neutral. Link a los resultados.
FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 28,0€; Cierre: 22,87€; Var.: -2,68%): Emite bonos por 650M€. S&P mantiene rating BBB. Ferrovial emite bonos a 6 años por valor de 650M€ con un cupón del 1,38%. Además, la agencia de calificación crediticia Standard & Poor's (S&P) ha ratificado su rating BBB, con perspectiva estable (desde vigilancia). La agencia valora positivamente su posición de liquidez (5.900M€), que le permitirá hacer frente a las eventuales dificultades derivadas de la crisis. OPINIÓN: Buena noticia para Ferrovial. La emisión de deuda permite a Ferrovial mantener su posición de liquidez tras el pago de dividendos anunciado la semana pasada y muestra la capacidad de la compañía para obtener financiación adicional a bajo coste. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar.
EON (Cierre: 9,10€; Var. Día: -0,76%).- Impacto limitado del Covid en 1T’20. Mantiene guías para el conjunto del año. El negocio regulado y las sinergias por integración por Innogy impulsan el crecimiento en 2020. Principales cifras: EBITDA ajustado 2.184M€(+0%), Beneficio Operativo 1.460M€ (-6%), Beneficio Neto Atribuible 691M€ (-8%). Deuda Neta 40.249M€ vs 39.430M€ en diciembre 2019. Link a resultados OPINIÓN: Buenos resultados de E.On que muestra un impacto limitado del Covid en 1T y mantiene las guías 2020. Tras el intercambio de activos con RWE el 80% del negocio de E.on está regulado, lo que le protege del ciclo. Además, gran parte del crecimiento en resultados proviene de las sinergias por la integración con Innogy. Las guías 2020 contemplan un EBITDA de entre 7.100M€ y 7.300M€; un EBIT de entre 3.900M€ y 4.100M€ y un BNA de entre 1.700M€ y 1.900M€. Las guías suponen un crecimiento de entre 3 y el 6% en EBITDA y de entre el 4% y el 16% en BNA. El dividendo por acción subiría un 5% hasta 0,48€/acción. EON es una de las empresas con mejor comportamiento relativo en el año en bolsa en Europa. Las acciones caen un -4,45% vs una caída de -18% del Euro Stoxx 600.
ARCELORMITTAL (Neutral; Pr. Objetivo: En rev.€; Cierre: 8,639€, Var. –15,91%). Emisión de acciones y bonos convertibles por un importe agregado de 2.000M$ (750M$ acciones y 1.250 M$ en deuda convertible). Arcelor Mittal anunció ayer una emisión acelerada de acciones y bonos convertibles por un importe agregado de 2.000M$ (750M$ acciones y 1.250 M$ en deuda convertible), entre inversores institucionales. Las acciones se han emitido a un precio de 9,27$/acc. (o 8,57€/acc.), lo que supone un número de acciones nuevas de aproximadamente 80,9M acc (+7,9%). Los bonos convertibles obligatoriamente a vencimiento a 3 años (a menos que sean convertidos anticipadamente por los tenedores) con un cupón del 5,50%. El precio de conversión estaría entre mínimo del precio de colocación de las acciones y un máximo entre 117,5% sobre el mínimo (10,89$/acc.). La familia Mittal ha participado con una cantidad agregada de 200M$ (100M$ en acciones y 100M$ en bonos) y un período de lock up de 180 días. Link a la nota de la compañía. OPINIÓN: Las emisiones conjuntas suponen un 22,7% sobre la capitalización bursátil de ayer y en torno al 12% del EV. La ampliación de capital inicial tiene un impacto dilutivo del -7,3% sobre el BPA 2021E. Posteriormente la conversión de obligaciones podría dar lugar a una dilución entre 9,5% y 11% adicional una vez emitidas. El objetivo es acelerar alcanzar una deuda neta de 7.000M$ (vs 9.499M$ 1T20) y favorecer la liquidez en un entorno todavía incierto. La posición de liquidez al cierre del 1T20 ascendía a 9.800M$, a la que se añadió una línea de crédito de 3.000M$ a medidos de abril. Los recursos de esta operación reducirán los compromisos de esta línea. La incorporación de los 2.000M$ de liquidez de la operación (750M$ netos de caja) mejorarán el ratio de deuda/EBITDA estimado de 2,65x a 2,5x (tomando datos de consenso de mercado este ejercicio). La acción bajó ayer un 15,9% por lo que consideramos que la acción ha descontado ya el efecto dilutivo de la operación. Neutral.
INDRA: (Neutral; Cierre: 7,58€; Precio Objetivo: 10,4€; Var. Día: -1,74%): Resultados 1T20: cifras peores de lo esperado en EBIT (-50,3% a/a) y BNA (-65,6% a/a). Se cancela el guidance del ejercicio y el dividendo.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 735M€ (-0,1% a/a) vs. 734M€ esp.; EBIT 19M€ (-50,3% a/a) vs 33M€ esp.; BNA 6,3M€ (-65,6% a/a) vs. 15,6M€ esp. Por el lado positivo, la cartera de pedidos crece en 1T20 un 12% vs 1T19 (14% en Transporte y Defensa y 9% en IT). La deuda de la compañía se sitúa en 633M€ (vs 552M€ el trimestre anterior) y la ratio Deuda Neta/Ebitda se eleva a 2,2x (vs 1,59x en el trimestre anterior). Por otro lado, La compañía pone en suspenso los guidances dados a cierre del trimestre pasado para el año 2020 dado el actual escenario de incertidumbre. Además, se cancela el retorno al pago de dividendo esperado para este año. La compañía espera que el 2T20 sea peor que el 1T20, y que a lo largo de la segunda mitad del año se pueda ver recuperación. OPINIÓN: Resultados peores de lo esperado (excepto por la cartera de pedidos) que por tanto no creemos que sean bien acogidos por el mercado. Pese a que la compañía acumula un recorte del -25% en el año, creemos que sigue existiendo una elevada incertidumbre a futuro en algunas de sus principales divisiones (Defensa, Transporte y Tráfico aéreo) y por tanto reiteramos Neutral. Link a los resultados.
MEDIASET ESPAÑA (Neutral; Pr. Objetivo: 3,8€; Cierre: 3,3€; Var. Día: +1,7%): Subimos a Neutral porque la corrección ha sido excesiva, pero el sector sigue sin gustarnos. Precio Objetivo 3,8€.- Actualizamos nuestra valoración tras los resultados del 1T20. OPINIÓN: El primer trimestre muestra una evolución relativa más que aceptable dado el contexto. Sin embargo, la tendencia de caída de ingresos por publicidad continuará a futuro. La contracción que prevemos para el PIB este año profundizará este retroceso. Ajustamos nuestras estimaciones a la baja y nuestro precio objetivo cae hasta 3,8€ (desde 4,7€). Sin embargo, el castigo en bolsa al valor ha sido muy acusado (-42% acumulado anual) y nos lleva a elevar recomendación a Neutral desde Vender. Sin embargo, insistimos en que la mejora se debe únicamente a razones de valoración y no a un cambio fundamental sobre nuestras perspectivas para el sector. Link a la nota completa en el Bróker.
ALMIRALL (Neutral; Pr. Obj.: 14,75€; Precio 11,84€; Var. Día: -6,77%). Ayer publicamos un informe cambiando nuestra recomendación a Neutral (desde Vender). Link al informe en el bróker. Hubo sorpresa positiva en los resultados 1T20, con crecimientos muy por encima de la estimación del consenso y de las guías (crecimiento escaso de ventas y EBITDA –11% en 2020) de la compañía, aunque el efecto COVID-19 ha impulsado ventas y resultados. En los próximos trimestres este efecto debería normalizarse. La compañía mantiene las guías, nosotros no variamos nuestras previsiones, las recortamos en febrero. La mejora en la recomendación se debe a (i) creemos que el efecto negativo de las guías 2020 y la reducción esperada en los ingresos por hitos de la franquicia respiratoria vendida a AstraZeneca ya están descontados y (ii) tras la fuerte corrección que han sufrido las acciones, ayer cayeron -6,77% a pesar de la sorpresa en los resultados, el precio se está recuperando desde mínimos y está un 25% por debajo de nuestro objetivo de 14,75 €/acción que queda invariado.
Allianz (Comprar, Cierre 156,3€, Var. Día –0,86%) Presenta resultados 1T20. Cancela el programa de recompra de acciones y anuncia revisión del beneficio objetivo para 2020. Cifras 1T20 comparadas con el consenso de Bloomberg:Ingresos 42.600(+5,7% a/a) vs 40.526M€ esperado. Beneficio operativo 2.304 (-22,2% a/a) vs 2.283M€ esperado. BNA 1.400 (-29% a/a) vs 1.486M€ esperado. BPA 3,36 (-28% a/a) esperado 4,53€ . OPINIÓN. Resultados en línea con lo esperado. Anuncia que revisará su beneficio operativo objetivo para 2020(previamente situado en aproximadamente 12.000M€) y cancela la segunda parte del programa de recompra de acciones valorada en 750M€ tras el primer tramo del mismo importe ejecutado en abril. Esta cancelación está en línea con las sugerencias por parte de los reguladores. Los ingresos suben un 5,7% a/a hasta 42.600M€ pero el efecto del COVID-19 cifrado en 700M€ en el 1T20 hace que el beneficio operativo se sitúe en 2.304(-22% a/a). El segmento no vida sufre debido, principalmente, a los efectos del COVID-19 y a las catástrofes naturales, que sitúan su ratio combinado en 97,8% vs 93,7% anterior(+3,6% debido a catástrofes naturales) y el beneficio operativo en 1.000M€(-29,1%). Las primas en el segmento vida crecen en el primer trimestre(18.000M€ vs 17.600M€ anterior) pero el entorno de bajos tipos de interés hace caer los márgenes. El beneficio operativo en este segmento se sitúa en 800M vs 1.100 anterior. Destaca el buen comportamiento de su división de gestión de activos donde los ingresos se incrementaron un 19%(679M€ vs 573M€ anterior) impulsado por mayores ingresos por comisiones, el incremento de los AuMs medios(sufrieron caídas en marzo) y la mejora de los márgenes. La solvencia se sitúa en 190% vs 212% anterior, que lo sitúa por encima de su objetivo (mín. 180%) y por encima de sus competidores. Reiteramos la cautela en el sector, más aún con las reclamaciones que tendrán que afrontar sobre interrupciones de negocios, cancelación de eventos y de viajes. Pero dentro del mismo, Allianz es la mejor posicionada debido a la diversificación de su negocio. La incertidumbre sobre el nuevo guidance debería tener un impacto negativo en la cotización hoy.
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Salud +1,7%; Tecnología+0,9%; Consumo Cíclico -0,05%.
Los peores: Financieras -1,8%; Energía -1,7%; Telecos -1,4%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) CARDINAL HEALTH (53,2$; +6,7%) tras presentar resultados 3T20 (año fiscal) que batieron expectativas. Los ingresos ascendieron a 39.200M$ vs 36.950M$ estimado, el BPA se sitúa en 1,19$/acc. La Compañía reafirma su guidance para el conjunto del año: BPA 5,20$/acc. / 5,40$/acc. Destaca la buena evolución de su división de Farmacia, con aumento de ventas +12%. Sin embargo, estima una caída de ventas en el año de -5%. También se produjo un fuerte rebote de otras compañías del sector como: (ii) ABBVIE (87,9$; +4,7%); (iii) BIOGEN (328$; +4,5%) y (iv) GILEAD SCIENCES (80,8$; +4,3%).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) CHESAPEAKE ENERGY (12,9$; -12,2%).- Presentó resultados muy débiles y no proporcionó guidance al considerar que la incertidumbre es muy elevada. Expuso que está buscando distintas alternativas estratégicas entre las que se encuentra la bancarrota. Anunció que no puede acceder a financiación y está considerando la posibilidad de presentar un proceso de restructuración bajo supervisión judicial de sus 9.000M$. En el trimestre la Compañía incurrió en pérdidas por -8.300M$. Cuenta con 2.300 empleados y el mes pasado anunció una reducción del -13% de la plantilla. (ii) UNDER ARMOUR (8,0$; -10,5%).- sufrió ayer tras presentar resultados el día previo muy afectados por COVID-19 y anunció que espera una reducción de los ingresos de -50%/-60%. Tras estos resultados algunos bancos de inversión redujeron su recomendación sobre el valor. (iii) ALLIANCE DATA SYSTEM (43,02$; -8,8%).- tras publicar resultados del 1T20. Los Ingresos se situaron en 1.380M$ vs 1.280M$ estimado y el BPA en 0,63$/acc. En paralelo anunció la suspensión del programa de recompra de activos y la reducción del dividendo. Además, aumentó provisiones por 400M$. Suspendió el guidance proporcionado hasta la fecha.
AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): COTY (-0,08$ vs. 0,05$); CARDINAL HEALTH (1,62$ vs. 1,42$); UNDER ARMOUR (-0,34$ vs. -0,19$) y MYLAN (0,05$ vs. 0,86$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): AMCOR (tras el cierre; 0,16$).
RESULTADOS EMPRESARIALES AMERICANOS (S&P500).- Estas son las estimaciones del consenso (Bloomberg), que indican que el peor trimestre será, obviamente, el 2T’20, pero que la recuperación en 2021/22 será generosa si atendemos a años completos. No olvidemos que eso es lo que ahora descuenta el mercado, que 2020 es historia incluso hasta diciembre: BPA 1Te -15,6%. 2Te -39,5%. 3T -21,7%. 4Te -9,6%. 1T’21e +14,5%. 2T’21e +56,2%. 20e -20,1%. 21e +25%. 22e +16%.
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